推薦“聰明投資者”公眾號(hào)發(fā)布的譯本，文筆流暢，表達(dá)清楚，很優(yōu)秀的翻譯，謝謝聰明投資者。鏈接我給大家放在本文末的“閱讀原文”上。今年股東信比較簡(jiǎn)單，賺錢了賺錢了，買了啥買了啥之類的內(nèi)容，各大媒體標(biāo)題閃亮奪目，估計(jì)你就算想躲開也不是一件容易的事情，老唐就不給大家增添信息負(fù)擔(dān)了我從我的角度，摘錄幾小段我認(rèn)為對(duì)大家的投資思想有幫助的內(nèi)容（而不是獵奇的話題），并附上我的個(gè)人解讀。昨晚文章留言區(qū)罕見的居然沒填滿，我今天就不開留言區(qū)了，避免打擾大家度周末。周末愉快！我們持有股票是基于我們對(duì)企業(yè)長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的預(yù)期，而不是拿來作為交易的工具。這一點(diǎn)至關(guān)重要：查理和我不是在選股票，我們是在選商業(yè)模式和企業(yè)。我也曾犯了很多錯(cuò)。所以最終結(jié)果是，我們廣泛投資的企業(yè)中，包括一些具有真正非凡的企業(yè)，以及一些表現(xiàn)還不賴的企業(yè)，當(dāng)然也有不怎么樣的。我們通過股票市場(chǎng)來投資，因?yàn)橛袝r(shí)確實(shí)可以用便宜價(jià)格買到非常優(yōu)秀的企業(yè)。這種“守株待兔”的做法在談判交易中太罕見了，也不太會(huì)普遍存在。但在二級(jí)市場(chǎng)，可以隨時(shí)交易，錯(cuò)了也容易糾正。老唐注：這一小段話涉及到三個(gè)重要內(nèi)容。①我們之所以能夠能夠?yàn)槲覀兊墓蓶|在過去56年里賺到3.6萬倍，是因?yàn)槲覀儚膩聿粚⒐善币暈橐环N高拋低吸的交易憑證，而是一家企業(yè)所有權(quán)的一部分。所以我們很少“操作”，我多數(shù)時(shí)候就是靜靜地坐著，為管理層和企業(yè)的表現(xiàn)鼓掌，完全無視股價(jià)上上下下。過去一年賺幾百萬美元的時(shí)候，我們?nèi)绱?，現(xiàn)在一年賺上千億美元時(shí)，我們依然如此，我們只會(huì)這一套太祖長拳②賺3.6萬倍，并不需要目光如炬，只只神牛。我們買到過一些優(yōu)秀企業(yè)（這非常重要），但也有很多一般般的企業(yè)，以及一些不怎么樣的企業(yè)。其中優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)是至關(guān)重要的，伴隨著時(shí)間的增長，復(fù)利效應(yīng)自然而然地會(huì)用優(yōu)秀企業(yè)的光輝去遮蔽一般般以及不怎么樣帶來的損害。所以，別給自己太大壓力，賺錢并不需要每一次都對(duì)。③股市的巨大優(yōu)勢(shì)，是我們可以用X元/股的價(jià)格去購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)的少量股權(quán)。這種企業(yè)，如果我們要整體收購，通常是需要給出大額控股權(quán)溢價(jià)的，每股價(jià)格也許就是2X了。股市的存在不僅給我們帶來了便宜的價(jià)格，還給了我們巨大的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，讓我們有條件按照自己的最新思考結(jié)果隨時(shí)進(jìn)退。當(dāng)然，前提是我們不會(huì)被市場(chǎng)牽著鼻子走，不會(huì)自己作死，將流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)變成流動(dòng)性詛咒。1965年初，伯克希爾有了新的管理層，重新分配了可用現(xiàn)金，并將所有收益基本都引導(dǎo)到了各種良好的業(yè)務(wù)中，其中大部分業(yè)務(wù)多年來一直保持良好。收益的再投資與復(fù)利的力量結(jié)合在一起發(fā)揮了神奇的作用，股東們也因此賺錢了。老唐注：這段話的要點(diǎn)在于，巴神其實(shí)想告訴你：“收益的再投資與復(fù)利的力量”才是股東們最終賺大錢發(fā)大財(cái)?shù)脑颉?/span>是伯克希爾這家企業(yè)日復(fù)一日地將資金配置在正確地方，通過向社會(huì)提供商品或服務(wù)，賺回來真金白銀，然后將真金白銀重復(fù)配置在正確地方，如此疊加最終股東們才賺到錢的。有沒有股市，這錢都會(huì)賺到。每天上躥下跳的股價(jià)波動(dòng)，在幫助股東們賺錢的過程中，貢獻(xiàn)≈0，完全不值得提一嘴。伯克希爾的浮存金總額已經(jīng)從剛進(jìn)軍保險(xiǎn)領(lǐng)域時(shí)的1900萬美元增長到了現(xiàn)在的1470億美元。到目前為止，這些浮動(dòng)資金的成本幾乎為零。雖然我們經(jīng)歷了保險(xiǎn)損失加上運(yùn)營費(fèi)用超過保費(fèi)的若干年份，但總體而言，我們獲得了55年的適度利潤。同樣重要的是，浮存金是非常具有粘性的。由于我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的資金每天都在變動(dòng)，但總金額不會(huì)急劇下降，因此當(dāng)用浮存金投資時(shí)，我們可以考慮長期投資。老唐注：保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于巴菲特以及伯克希爾來說，不是拿來賺錢的，是拿來借錢的。它的巨大價(jià)值在于套了一層保險(xiǎn)的殼，雇傭了一幫優(yōu)秀的人，然后借錢的成本就降為零了（包括雇傭那些負(fù)責(zé)借錢的人所支付的工資和運(yùn)行費(fèi)用在內(nèi)后，利率=0），無息、長期貸款。巴菲特將這些錢拿來投資，賺到的就是股東的凈利潤?，F(xiàn)在這筆錢的規(guī)模已經(jīng)滾動(dòng)到每年1470億，正好巴菲特手頭現(xiàn)在也基本閑置著大約這么大數(shù)額的現(xiàn)金。頭痛呀伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200億美元以美國國債的形式持有，全部在一年之內(nèi)到期。查理和我已承諾，伯克希爾將始終持有超過300億美元的現(xiàn)金和等價(jià)物（包括除BNSF和BHE以外的子公司）。我們希望伯克希爾在財(cái)務(wù)上堅(jiān)不可摧，永不依賴陌生人（甚至朋友）的恩惠。我們希望夜夜安枕，希望我們的債權(quán)人、保險(xiǎn)投保人和股東們也如此。老唐注：去年的致股東信解讀里，老唐寫過伯克希爾持有大量現(xiàn)金的原因，原文如下：由于保險(xiǎn)的本質(zhì)是出售保證，是寫一張紙就讓客戶把保費(fèi)交給你。
其要點(diǎn)就是讓客戶相信如果出了問題，你有意愿、有財(cái)力做出及時(shí)的賠償。
而且，通常而言，你展示的賠償能力越強(qiáng)，你同等價(jià)格下獲得保單的可能性也就越大?；蛘咄瑯拥馁r償條件，你可以比別家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)收取略貴的保費(fèi)。
尤其是對(duì)于發(fā)生概率低，但一旦發(fā)生賠償額非常高的巨災(zāi)保險(xiǎn)（巴菲特稱之為霹靂貓業(yè)務(wù)），更是如此。賠償能力無法取信于人的機(jī)構(gòu)，客戶根本就不考慮投保給你，隨便你要求保費(fèi)有多低。
因此，伯克希爾一定是需要保留大量現(xiàn)金在手的。早在10多年前，巴菲特就說過，我們通常至少保留200億美元現(xiàn)金在手。
需要注意一個(gè)常識(shí)，巴菲特說的“現(xiàn)金”不是存款。他口中的現(xiàn)金，主要是以美國國債的形態(tài)存在。
除了因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，給保險(xiǎn)公司借錢能力加分之外，保留大量現(xiàn)金還有一個(gè)原因：吸引潛在的企業(yè)賣家。讓有出售企業(yè)計(jì)劃的企業(yè)，知道伯克希爾是個(gè)隨時(shí)有能力付現(xiàn)款的買家。
不過，2020年伯克希爾花費(fèi)247.28億美元，以均價(jià)約30.5萬美元/股，回購了相當(dāng)于80998股A類股票之后，公司賬面上依然保留著1380億美元現(xiàn)金，這一定非巴神所愿。
這個(gè)數(shù)額確實(shí)太多了，他老人家其實(shí)也挺苦惱的。我倒是不介意幫他老人家分擔(dān)一些煩惱，可惜老人家不同意。
我最青睞的狀態(tài)是滿倉——現(xiàn)在仍然如此。伯克希爾目前的倉位在80%左右，是因?yàn)槲覜]找到符合我們長期持有標(biāo)準(zhǔn)的整個(gè)公司或其中一小部分流通股。查理和我在過去不時(shí)忍受著類似的現(xiàn)金頭寸很大的狀況。這些時(shí)期從來都不令人愉快，也不是永久性的。老唐注：現(xiàn)金是令人討厭的資產(chǎn)，永遠(yuǎn)要想辦法盡快地丟出去。巴神現(xiàn)在保留超過1400億美元的現(xiàn)金，很大部分是被迫的，找不到買入的目標(biāo)——體量原因，甚至連指數(shù)基金這個(gè)我們唾手可得的工具，他也沒法使。與之相比，我們?cè)诳梢姷奈磥砗芏嗄?，?yīng)該還遇不到這種煩惱。真幸福我們可以通過三種方式增加股東的投資價(jià)值。第一種方式始終是我們心儀的首選：通過內(nèi)部增長或收購來提高伯克希爾控股企業(yè)的長期盈利能力。現(xiàn)在，內(nèi)部增長帶來的回報(bào)遠(yuǎn)高于收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機(jī)會(huì)的規(guī)模很小。我們的第二個(gè)選擇是購買公開交易的優(yōu)秀及偉大企業(yè)的流通股。有時(shí)，這樣的可能性既多又極具吸引力。然而如今，我們幾乎沒有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西。這在很大程度上是因?yàn)橐粋€(gè)真理：長期低利率推動(dòng)所有生產(chǎn)性投資的價(jià)格上漲，無論是股票、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、原油等等。其他因素也會(huì)影響估值，但利率始終很重要。我們創(chuàng)造價(jià)值的最后一條途徑是回購伯克希爾的股票。老唐注：合理的價(jià)格下，購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)部分或全部股權(quán)之所以100%確定，能夠給股東帶來財(cái)富，是因?yàn)橐粋€(gè)“真理”：長期低利率推動(dòng)所有生產(chǎn)性投資的價(jià)格上漲，無論是股票、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、原油等等。估值的中樞是利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率。低利率環(huán)境下優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)會(huì)被推高，這是給持股人創(chuàng)造財(cái)富的手段。正因?yàn)檫@個(gè)真理存在，這不以人的意志為轉(zhuǎn)移，所以巴神才拿著錢等不到優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)便宜的時(shí)候，頭痛呀。它也從側(cè)面再次告訴我們：企業(yè)真賺錢，賺真錢，你妄圖希望股價(jià)一直跌，那根本就是不可能的事情。拿著鈔票呲著牙流著口水圍在邊上的資本多了去了，它們一定要逼你收下股價(jià)大幅上漲的“微薄”利潤，搶奪你本可以因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)下跌而暴富的機(jī)會(huì)教學(xué)就像寫作一樣，幫助我發(fā)展和理清了自己的思路。查理把這種現(xiàn)象稱為猩猩效應(yīng)：如果你和一只猩猩坐在一起，向它仔細(xì)解釋你所珍視的一個(gè)想法，你可能會(huì)留下一只迷惑不解的靈長類動(dòng)物，但你自己的思維會(huì)更清晰。老唐注：哈哈哈哈哈，老芒格這個(gè)毒舌，我喜歡。網(wǎng)上不是經(jīng)常有人質(zhì)疑：真要是能賺錢的人，誰有空寫文章或者教別人賺錢??！老芒格揭露了事實(shí)真相。這些人逮住一只猩猩都憋不住要講課或者寫文章的。那不是為了猩猩，是為了自己思維清晰。希望朋友們都能從書房文字里有收獲，不要犧牲自己做“迷惑不解的猩猩”，只是幫助了那倆美國老頭或那個(gè)蘇州胖子“思維更清晰”和大學(xué)生交談則要有效得多。我喜歡敦促他們?cè)冢海?）在熱愛的領(lǐng)域里找工作；（2）如果他們不差錢的話，找他們想成為的人一起工作。我承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)可能會(huì)干擾這種選擇。即便如此，我還是敦促學(xué)生們永遠(yuǎn)不要放棄追求，因?yàn)楫?dāng)他們找到那種熱愛的工作時(shí)，他們就不再是“社畜”了。老唐注：九十多歲的美國老頭，給年輕人的人生建議，很直白，我就不解釋了。興趣是最好的老師，是成功的最大的動(dòng)力。而且只要餓不死，下注興趣成功了是人生巔峰，失敗了也換個(gè)千金難買爺樂意。人生短短幾十年，委屈自己扮演不想做的人，挺不劃算的。
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