朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）
朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）是身為“教父級”的人物，以精選“傳統(tǒng)價值型”股票而著稱，偶爾也介入債券與外匯市場一試身手。他的所謂“價值型”股票是指盈利前景良好、被市場低估價值的傳統(tǒng)型工業(yè)股票。羅伯遜曾經(jīng)取得極其輝煌的業(yè)績，但卻是因?yàn)?#8220;價值投資”而敗北的第一人。
羅伯遜的老虎公司創(chuàng)建于1980年，當(dāng)時他憑自己的200萬美元和別人投資的600萬美元起家，在對沖基金業(yè)創(chuàng)造了很少人能與之匹敵的驕人業(yè)績。20年來老虎公司的年平均盈利高達(dá)25％，換句話說，當(dāng)時投資10萬美元，后來變成800萬美元。到1998年的夏天，老虎基金總資產(chǎn)達(dá)到230億美元的高峰，一度成為美國最大的對沖基金，而羅伯遜自己也賺到了約15億美元。
但是從1998年下半年開始，老虎公司在一系列的投資中失誤，從此走下坡路。1998年期間，俄羅斯金融危機(jī)后，日元對美元的匯價一度跌至147：1，出于預(yù)期該比價將跌至150日元以下，羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元，但日元卻在日本經(jīng)濟(jì)沒有任何好轉(zhuǎn)的情況下，在兩個月內(nèi)急升到115日元，羅伯遜損失慘重。在有統(tǒng)計(jì)的單日最大損失中，老虎基金一次虧損了20億美元。到1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投機(jī)上累計(jì)虧損近50億美元。1999年，羅伯遜又重倉美國航空集團(tuán)和廢料管理公司的股票，可是兩個商業(yè)巨頭的股價卻持續(xù)下跌，因此老虎基金再次被重創(chuàng)。從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出。到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心。到2000年3月，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況下，宣布將結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務(wù)。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進(jìn)行清盤，其中80%歸還投資者，朱利安·羅伯遜個人留下15億美元繼續(xù)投資。
業(yè)內(nèi)人士對于老虎基金的失敗一般歸結(jié)于投資者的不斷巨額贖回造成的，當(dāng)然也有一些人認(rèn)為是因?yàn)榱_伯遜的性格固執(zhí)的經(jīng)營理念和獨(dú)斷專行的管理作風(fēng)有關(guān)，因?yàn)榱_伯遜太堅(jiān)信自己的“價值型”投資戰(zhàn)略，以致犯錯誤的時間太長了，最終招致失敗。羅伯遜一直以投資“價值型”股票見長，最不擅長的領(lǐng)域就是高科技股。即使在高科技股炙手可熱的日子里，老虎基金也只擁有少量的微軟、英特爾和三星電子之類的股票。不過，狂熱的科技股泡沫最終導(dǎo)致老虎基金無法賺錢。不僅老虎基金如此，當(dāng)時股市中各種類型和規(guī)模的價值投資者也都遭遇重創(chuàng)，而且嚴(yán)重的是這股投機(jī)熱潮似乎根本沒有結(jié)束的任何跡象。這是價值投資者一段最為艱難的時光。即使是沃倫·巴菲特的公司股票在1999年也幾乎下跌了32%。不過巴菲特還是繼續(xù)關(guān)注并買入能夠真正給投資者帶來真實(shí)利潤的公司。
羅伯遜自己的解釋是已經(jīng)沒有能力找到可以實(shí)施價值投資策略的地方，因此再也不能提供給他的投資者任何有價值的東西了。并且，隨著投資者不斷大量的贖回——19個月內(nèi)贖回77億美元以上，相當(dāng)于超過基金資產(chǎn)的1/3, 最后迫使羅伯遜關(guān)閉整個基金。羅伯遜曾預(yù)言：科技股崩盤將是美國股市最慘烈的一頁，后來事實(shí)也果然如同他所預(yù)言的那樣。雖然“價值型”股票終究會受到投資者的青睞，只是還沒等到這個時候，羅伯遜自己先“慘烈”了。當(dāng)羅伯遜收拾行李回家，沒事可做的時候，市場狂熱大潮的根基已經(jīng)開始動搖了。僅僅在幾周以后，科技股暴跌，投資者傷亡累累——真可謂是價值投資史上最可歌可泣的一幕。
而與此同時，另一著名的基金經(jīng)理比爾·米勒，卻因?yàn)椴扇∨c羅伯遜相反的策略而得以幸存。 20世紀(jì)90年代前期，米勒很少持有科技股，只是到了后期才大幅超配科技股。1993年，當(dāng)科技股遭遇大量拋盤時, 米勒以極佳的價格買入“偉大的公司”，這些公司包括戴爾、諾基亞以及Sun公司。1996年年底，當(dāng)市場普遍認(rèn)為美國在線即將破產(chǎn)時，米勒又買入了美國在線。米勒認(rèn)為，正是因?yàn)樗?wbr>通過超配科技股，使得他們避免了許多價值型投資者在90年代遭遇的尷尬境地。從這一點(diǎn)上看，羅伯遜確實(shí)“落伍”了。當(dāng)然，落伍的并非只有羅伯遜一人，大名鼎鼎的沃倫·巴菲特也明顯落伍了。當(dāng)時的一個刊物封面上甚至登出“沃倫你怎么了？”的字樣 ，皆因他頑固堅(jiān)持己見：拒絕投資科技股。但是為什么巴菲特拒絕投資科技股卻依然風(fēng)采如舊，而羅伯遜卻何以失敗告終了呢？
丹尼爾·斯特奇曼在他的《從800萬到200億》中寫道，當(dāng)羅伯遜堅(jiān)信價值哲學(xué)時，他的投資者卻放棄了希望。羅伯遜知道價值投資策略最終會得到報(bào)酬，但是他卻不知道在什么時候得到，尤其是他的投資者，在他一次又一次交易和虧損之后越來越?jīng)]有耐心了。于是結(jié)果就像羅伯遜寫給投資者的信那樣，只好下定決心清算投資組合，將余下資金還給投資者。更多的人認(rèn)為，在那一段歲月里，價值型股票的市場表現(xiàn)與成長型股票相比非常差勁，因此價值投資不再流行。財(cái)經(jīng)記者彼得·色瑞斯認(rèn)為，羅伯遜可能仍然是一個偉大的投資家，但是他的投資方式暫時行不通。而另一位研究者蓋瑞·外斯則直接指出問題的實(shí)質(zhì)，“一分錢壓倒英雄漢——是現(xiàn)金而不是市場打敗了朱利安·羅伯遜”。
羅伯遜后來在接受記者采訪時繼續(xù)大力贊揚(yáng)“價值股”的投資價值，將一些投資者遠(yuǎn)離“價值型”股票的行為斥之為非理性。但他依然自稱并不后悔，說沒有必要冒險(xiǎn)拿投資者的錢放到看不懂的高科技股中去。遺憾的是，雖然“價值型”股票后來又贏得人們的青睞，然而羅伯遜卻沒有足夠的資金守到這一天。據(jù)說羅伯遜在后來的一次晚會上差點(diǎn)掉了眼淚，這位1.83米的漢子不得不承認(rèn)自己的失敗。這足以讓人扼腕長嘆——一曲價值投資的悲歌。
