<<投資最重要的事——頂尖價(jià)值投資者的忠告》，被巴菲特稱為“難得一見的有用的書”。博主精讀兩遍，摘要如下。作為投資理念之總體框架，力求知行合一。
【1. 學(xué)習(xí)第二層次思維】
開篇之義：“道可道，非常道”。作者認(rèn)為投資中沒有普遍適用、長(zhǎng)期適用的法則。一個(gè)原因是如果一種法則是有效的，就會(huì)有越來越多的人效仿，效仿者的行為最終會(huì)使該法則失效。因此，投資的藝術(shù)屬性不小于它的科學(xué)屬性。
如果你的目標(biāo)是取得市場(chǎng)平均收益，那你只需買指數(shù)。如果你致力于跑贏市場(chǎng)，那需要兩個(gè)條件：1）你的判斷是正確的；2）你的判斷比市場(chǎng)的判斷更正確，領(lǐng)先一步，高人一等。因此條件1只是你跑贏市場(chǎng)的必要條件，而非充分條件。你的認(rèn)識(shí)和大家一樣，不可能得到超額收益。
作者強(qiáng)調(diào)優(yōu)秀投資者必須要有“第二層次思維”。通俗說就是下棋的時(shí)候不能只看一步，還要看第二步。第一層次思維：這是一家好公司，買入。第二層次思維：如果人人都認(rèn)為這是一家好公司了，那就麻煩了，股價(jià)很可能過高了，賣出。注意，實(shí)戰(zhàn)中很少一邊倒。
【2. 理解市場(chǎng)有效性及局限性】
作者認(rèn)為：沒有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無效的，它只是一個(gè)程度問題。成熟市場(chǎng)相對(duì)有效。中國市場(chǎng)相對(duì)無效，因?yàn)槭袌?chǎng)有效性假說的幾條假設(shè)都不太成立。有無效性，才有杰出的投資，基金經(jīng)理才有存在的意義。但是，無論何時(shí)，不要輕視市場(chǎng)，而要時(shí)時(shí)懷敬畏之心，慎之又慎。
【3. 大體準(zhǔn)確的估計(jì)價(jià)值】
價(jià)值投資就是以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)，以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格賣出。對(duì)內(nèi)在價(jià)值大體準(zhǔn)確的估計(jì)是關(guān)鍵，必須嚴(yán)謹(jǐn)，并以所有可用的信息為基礎(chǔ)。
作者認(rèn)為價(jià)值型投資與成長(zhǎng)型投資之間并沒有明確的界限。從用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算內(nèi)在價(jià)值角度看，無非是前者的預(yù)期增長(zhǎng)率低些，后者高些，因此可以給后者更高的市盈率而已。另外，后者因?yàn)椴淮_定性更高，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率。
【4. 價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系】
作者在第四章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)一件事——要耐心等待足夠好的買入機(jī)會(huì)，要有足夠的安全邊際，再價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值較多時(shí)買入。熊市提供很多這樣得機(jī)會(huì)，牛市則寥寥無幾。
作者強(qiáng)調(diào)：投資是一場(chǎng)人氣競(jìng)賽，在人氣最旺的時(shí)候買進(jìn)最危險(xiǎn)。因?yàn)橐磺欣靡蛩睾陀^點(diǎn)都已計(jì)入價(jià)格，而且所有人都買了，哪里還有新買家？反之，最安全、獲利潛力最大的投資是在沒人喜歡的時(shí)候買進(jìn)的。
作者列出幾種可能的獲利途徑：1、以近似于資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的合理價(jià)格買入，隨后通過資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)而獲利，如PE收購后通過管理提升企業(yè)價(jià)值，但這種做法周期長(zhǎng)且不確定；2、以高于價(jià)值的價(jià)格賣出獲利，這需要好運(yùn)氣；3、以低于資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)，等待價(jià)值回歸，作者認(rèn)為是最靠譜的。
【5. 理解風(fēng)險(xiǎn)】
CFA等金融學(xué)教程中都把風(fēng)險(xiǎn)定義為中性詞，指波動(dòng)性，或不確定性。如果預(yù)期收益-20%~30%，風(fēng)險(xiǎn)就高過預(yù)期收益-5%~8%。但作者給出了與眾不同不同的看法，他確信“風(fēng)險(xiǎn)”首先是損失的可能性。
理論認(rèn)為，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，高收益作為承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?；蛘哒f，要想獲得高收益，就得承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。如買股票相對(duì)于買國債，就要承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。但價(jià)值投資者相信，以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)時(shí)，就做到了低風(fēng)險(xiǎn)、高收益。反之，以高于價(jià)值的價(jià)格買入資產(chǎn)則低收益、高風(fēng)險(xiǎn)。
作者稱：?jiǎn)握{(diào)的、被忽視的、遭冷落和打壓的證券往往成為價(jià)值投資者青睞的高收益證券。它們基本面風(fēng)險(xiǎn)低、股價(jià)波動(dòng)小，熊市中往往更抗跌，雖然牛市中通常表現(xiàn)落后（有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資者愿意承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)），但長(zhǎng)期平均收益普遍表現(xiàn)好。
從概率角度理解世界，過去發(fā)生的一切并非必然，而是無數(shù)可能結(jié)果中的一種。投資亦然，結(jié)果虧損并不意味著它從一開始就必然虧損，結(jié)果盈利也不意味著虧損不可能發(fā)生。做出每項(xiàng)投資時(shí)，面臨的結(jié)果都是一個(gè)模糊的概率分布（非正態(tài)，有胖尾），投資的成敗取決于對(duì)分布的認(rèn)知和運(yùn)氣。
投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來。作者認(rèn)為如果有遠(yuǎn)見，我們可以對(duì)未來結(jié)果的范圍及發(fā)生的相對(duì)概率有一定的了解，即我們能構(gòu)建粗略的概率分布，能判斷哪些結(jié)果最可能發(fā)生、哪些有可能發(fā)生，繼而得出“期望值”和“置信區(qū)間”。如果沒有遠(yuǎn)見，就只能靠猜想。
【6. 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)】
風(fēng)險(xiǎn)與要求收益率r之間的關(guān)系舉例：短期國債的收益率是4%（無風(fēng)險(xiǎn)利率），則長(zhǎng)期國債利率5%~6%，高等級(jí)公司債7%；投資大公司股票要求回報(bào)率10%；垃圾債12%；小盤股13%；房地產(chǎn)15%；收購25%；風(fēng)險(xiǎn)投資30%+。隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的上下浮動(dòng)，相應(yīng)要求回報(bào)率也上下浮動(dòng)。
識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的前提。如何識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)？作者認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)主要伴隨著高價(jià)格（超出資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值）出現(xiàn)。高價(jià)格的出現(xiàn)又是因?yàn)橛腥朔鋼碇Ц陡邇r(jià)購買資產(chǎn)。為何會(huì)這樣呢？因?yàn)檫@些投資者盲目樂觀，忽視未來業(yè)績(jī)的不確定性，從而降低要求回報(bào)率r導(dǎo)致?？傊邇r(jià)就是風(fēng)險(xiǎn)。
【7. 控制風(fēng)險(xiǎn)】
貫穿長(zhǎng)期投資成功之路的，是風(fēng)險(xiǎn)控制而不是冒進(jìn)。在整個(gè)投資生涯中，大多數(shù)人的成績(jī)單取決于至敗投資的數(shù)量及程度，而非制勝投資的偉大。良好的風(fēng)控是優(yōu)秀投資者的標(biāo)志。
作者認(rèn)為，同等風(fēng)險(xiǎn)下取得更高收益挺好，同等收益下承擔(dān)更低風(fēng)險(xiǎn)更好。比如投資一只白馬股和投資一只垃圾股事后都取得了20%的收益，而事先投資白馬股的行為承擔(dān)了更小的風(fēng)險(xiǎn)。再如投資一個(gè)分散組合和投資單只個(gè)股都取得了20%的收益，投資一個(gè)組合事先承擔(dān)了更低的風(fēng)險(xiǎn)。
作者并非說要避免風(fēng)險(xiǎn)，而是建議投資者為了盈利而聰明的承擔(dān)公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。最好的例子是保險(xiǎn)公司，他們知道人人都會(huì)死亡，但仍然靠賣壽險(xiǎn)賺錢，為何？因?yàn)樗麄兺ㄟ^精算分析風(fēng)險(xiǎn)，通過組合投保人降低風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得利潤。分析風(fēng)險(xiǎn)和降低風(fēng)險(xiǎn)，你有做嗎？
控制風(fēng)險(xiǎn)，是要就可能出現(xiàn)的不利結(jié)果做好準(zhǔn)備，當(dāng)這種結(jié)果真的出現(xiàn)時(shí)，你不至于被毀滅。一般來說，你也不必對(duì)極端最壞情況作準(zhǔn)備，比如百年一遇的，否則你什么都不要做了。能夠應(yīng)付幾十年一遇的風(fēng)險(xiǎn)就夠了，比如一年內(nèi)發(fā)生概率低于5%的糟糕情況就不要考慮了。比如中日釣魚島開戰(zhàn)。
【8. 關(guān)注周期】
作者認(rèn)為，應(yīng)牢記萬物皆有周期。任何事物都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去，樹不會(huì)長(zhǎng)到天上。堅(jiān)持以過去的事推測(cè)未來是對(duì)投資最大的危害。我的同事曉光認(rèn)為每個(gè)行業(yè)都有周期，只是長(zhǎng)、短、強(qiáng)、弱的區(qū)別，白酒是長(zhǎng)周期行業(yè)。
信貸周期：經(jīng)濟(jì)繁榮；壞消息極少，人們感覺風(fēng)險(xiǎn)降低了；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避消失；錢更多，利率降低，信貸條件放寬；壞的貸款出現(xiàn)；違約出現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避增加，出借錢更謹(jǐn)慎；利率提高，信貸條件變苛刻，最好的企業(yè)才能得到貸款；企業(yè)迫切需要資本卻不可得，破產(chǎn)增加；經(jīng)濟(jì)萎縮。
作者說：“無視周期并推算趨勢(shì)是投資者所做的最危險(xiǎn)的事情之一。仿佛做的好的企業(yè)將永遠(yuǎn)好下去、業(yè)績(jī)高的投資將永遠(yuǎn)高下去一樣。實(shí)際上，相反的行為可能更正確”。知易行難，投資者總得問自己，茅臺(tái)、騰訊、萬科、格力、宇通……是不是拐點(diǎn)了？是不是拐點(diǎn)了？
【9. 鐘擺意識(shí)】
作者認(rèn)為證券市場(chǎng)的波動(dòng)像鐘擺：弧線的中間點(diǎn)是合理位置，但是市場(chǎng)在合理位置停留的時(shí)間總是很短，受興奮和沮喪情緒的交替影響，市場(chǎng)來回?cái)[動(dòng)于高估和低估兩端。如何運(yùn)用著一規(guī)律呢？市場(chǎng)從悲觀轉(zhuǎn)樂觀后，不要過早獲利了結(jié)；市場(chǎng)從樂觀轉(zhuǎn)悲觀后，不要過早抄底。這波行情試試看。
作者將投資風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為兩種：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。大幅消除一個(gè)是可能的，但不可能兩者都消除，需要平衡。市場(chǎng)極度樂觀時(shí)，人們普遍擔(dān)心錯(cuò)失機(jī)會(huì)，虧損的風(fēng)險(xiǎn)被忽略了。市場(chǎng)極度悲觀時(shí)，人們又非常擔(dān)心虧損的風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)被忽略了。
牛市三階段：1、少數(shù)遠(yuǎn)見者開始相信一切會(huì)變好；2、多數(shù)人意識(shí)到的確在變好；3、人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。熊市三階段：1、少數(shù)遠(yuǎn)見者洞察到風(fēng)險(xiǎn)；2、多數(shù)人意識(shí)到事態(tài)變壞；3、人人相信形勢(shì)會(huì)更糟。希望現(xiàn)在是牛市第二階段初期。
【10. 抵御消極影響】
作者認(rèn)為利用市場(chǎng)的無效性是投資持久卓越的唯一方法。無效性指市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，由投資者們（自己和他人）的錯(cuò)誤決策導(dǎo)致。作者認(rèn)為錯(cuò)誤決策主要產(chǎn)生于心理因素，而非分析能力。許多投資者具備分析能力，往往能得出相似的結(jié)論，但克服不了心理弱點(diǎn)。
作者列舉了六種導(dǎo)致決策失誤的心理因素：前兩個(gè)是貪婪和恐懼，二者都過度了；第三個(gè)是放棄懷疑精神，相信不合邏輯的故事；第四個(gè)是在群體共識(shí)顯然荒謬的情況下放棄己見選擇從眾；第五個(gè)是因業(yè)績(jī)不如別人而產(chǎn)生的嫉妒；第六個(gè)是因賺錢比別人多而產(chǎn)生的自負(fù)。
克服六種不良心理因素極其困難，不要覺得自己能夠輕易免疫。下面的方法可能有幫助：對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)，并堅(jiān)持低買高賣；當(dāng)市價(jià)越來越偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，絕不追高或低賣；通過學(xué)習(xí)歷史的周期獲得經(jīng)驗(yàn)；記住，當(dāng)事情不像真的時(shí)，它往往不是真的；與志同道合者互相支持。
【11. 逆向投資】
逆向投資。作者認(rèn)為絕大多數(shù)投資者都是趨勢(shì)跟蹤者，追漲殺跌。卓越投資者需要有第二層次思維，逆向投資，不從眾。市場(chǎng)的上漲是由于買方的活躍度大于賣方，但當(dāng)市場(chǎng)最瘋狂時(shí)，所有人都已經(jīng)買了，哪還有新的買家呢？一個(gè)人從買家轉(zhuǎn)為賣家，就可以導(dǎo)致市場(chǎng)下跌。
逆向投資知易行難。首先雖然市場(chǎng)終歸會(huì)掉頭，但你不知道具體時(shí)間。其次，多數(shù)情況下，市場(chǎng)并沒那么過度高估或低估。第三，估價(jià)過低并不等于明天就會(huì)漲，煎熬可能很久。第四，可能同時(shí)有很多人在逆向投資。作者建議投資者不但能知道自身與大眾的做法相反，還能知道大眾錯(cuò)在哪里。
如果人人都喜歡一項(xiàng)投資，它就不可能是好投資。因?yàn)?，價(jià)格高了，透支了未來的業(yè)績(jī)，潛在利好被充分挖掘了。在國內(nèi)，人人都想打新股發(fā)財(cái)?shù)脑挘鹿啥▋r(jià)怎么可能便宜？紀(jì)律：當(dāng)前制度下，遠(yuǎn)離新股、次新股。
逆向投資需要有懷疑的態(tài)度。當(dāng)市場(chǎng)相當(dāng)樂觀時(shí)要懷疑有沒有這么好，當(dāng)市場(chǎng)極度悲觀時(shí)要懷疑有沒有這么壞。中國經(jīng)濟(jì)不是沒有崩潰的可能，但那是小概率，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者都會(huì)做出最大努力以避免發(fā)生。因此不要押寶在小概率事件上；同樣，也不要輕信黃金十年之類的預(yù)言了。
【12. 尋找便宜貨】
精心構(gòu)建投資組合：買進(jìn)最好的投資，賣出不那么好的投資，不碰最差的投資。怎么判斷好投資、壞投資？需要幾個(gè)步驟：1、建立潛在投資清單（股票池）；2、充分考慮它們的風(fēng)險(xiǎn)；3、大致估計(jì)它們的內(nèi)在價(jià)值；4、感知價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的高低；5、橫向比較排序優(yōu)劣。
能進(jìn)入潛在投資清單（股票池）的資產(chǎn)，通常要滿足投資者設(shè)定的一些絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。比如財(cái)務(wù)報(bào)表足夠透明、信息披露足夠充分、行業(yè)前景不難預(yù)測(cè)、專業(yè)技術(shù)能夠理解等?？傊?，要能看得比較懂、理解比較透。
尋找便宜貨！杰出投資不在于“買好的”，而在于“買的好”。投資者一定要區(qū)分“好公司”和“好交易”，做不到這一點(diǎn)將陷入困境。
便宜貨是如何產(chǎn)生的？1、冷門資產(chǎn)，存在一些客觀不足，比如流動(dòng)性差、業(yè)內(nèi)排名靠后、過度杠桿化等；2、投資者失去客觀理性、不能透過表象看到本質(zhì)、或者未能克服某些偏見和束縛時(shí)；3、價(jià)格不斷下跌引發(fā)恐慌、過度悲觀，比如熊市末期遍地便宜貨。
公平定價(jià)的資產(chǎn)不是價(jià)值投資者買入的目標(biāo)，因?yàn)樗鼈冎荒軒碛酗L(fēng)險(xiǎn)的一般受益。投資者的圣杯是便宜貨。便宜貨的價(jià)值在于較低風(fēng)險(xiǎn)下的較高收益，即更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。
【13. 耐心等待機(jī)會(huì)】
耐心等待機(jī)會(huì)——等待便宜貨。作者建議等待投資機(jī)會(huì)的到來（賣家積極賣出某種資產(chǎn)），而非追逐投資機(jī)會(huì)（拿著購物單去市場(chǎng)采購）。投資是世界上最棒的游戲，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)不必急著揮棒。于是市場(chǎng)以20元拋給你宇通客車，以175元拋給你茅臺(tái)，以7元拋給你萬科……
【14. 認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性】
要知道預(yù)測(cè)的局限性。對(duì)個(gè)別公司或證券，勤奮工作、關(guān)注細(xì)節(jié)、獲得知識(shí)優(yōu)勢(shì)，是有意義的。但事實(shí)證明，任何人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)是不可持續(xù)的。預(yù)測(cè)也不總是有價(jià)值的，比如你一直看漲或者一直看跌，并堅(jiān)持足夠長(zhǎng)時(shí)間，總有一天是對(duì)的，但有什么意義呢？
即使足夠勤奮努力，了解的足夠多，也不應(yīng)認(rèn)為自己能夠掌握未來，未來始終具有不確定性。因此，投資者應(yīng)該：多元化、對(duì)沖、極少或者不用杠桿、更強(qiáng)調(diào)當(dāng)前價(jià)值而非未來增長(zhǎng)、通常為各種可能結(jié)果做好準(zhǔn)備。這樣才能在市場(chǎng)崩潰時(shí)有更充分的準(zhǔn)備，從容抄底獲利。
【15. 正確認(rèn)識(shí)自身】
面對(duì)市場(chǎng)周期有三種做法：1、認(rèn)為周期可預(yù)測(cè)，努力了解市場(chǎng)并抄底逃頂，做到比市場(chǎng)更高明；2、承認(rèn)未來不可預(yù)測(cè)，忽略周期，選擇標(biāo)的買入并長(zhǎng)期持有，穿越周期；3、了解我們身邊發(fā)生的事，弄清我們身處周期的哪個(gè)階段（熊腰/牛頭/牛尾……），據(jù)此指導(dǎo)投資。作者推崇第三種。
如何判斷市場(chǎng)的溫度？即處于周期的哪個(gè)階段？作者給出一些觀測(cè)指標(biāo)，如：經(jīng)濟(jì)活躍還是停滯；前景樂觀還是悲觀；資金寬松還是緊縮；利率高低；投資者情緒；資產(chǎn)價(jià)格偏高偏低；市場(chǎng)成交旺盛還是冷清；資產(chǎn)持有人樂于持有還是急于出手；基金申購門檻高低……等等
【16. 重視運(yùn)氣】
“我知道學(xué)派”認(rèn)為未來可知可控，存在唯一的可能，因此努力收集信息預(yù)測(cè)未來，并據(jù)此投資。成功時(shí)歸功于自己的敏銳感覺，失敗時(shí)推脫運(yùn)氣不好?！拔也恢缹W(xué)派”則認(rèn)為未來事件是概率分布的，也會(huì)判斷哪種結(jié)果最有可能發(fā)生（其概率也未必大于50%），但同時(shí)承認(rèn)會(huì)有其他多種可能性。
作者認(rèn)同“我不知道學(xué)派”，認(rèn)為應(yīng)將精力投在相對(duì)熟悉的行業(yè)和企業(yè)中，而非預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤。因?yàn)椴焕Y(jié)果有可能發(fā)生，發(fā)生概率甚至大于有利結(jié)果，我們的投資應(yīng)具有防御性。即在不利結(jié)果出現(xiàn)時(shí)能確保生存，這比在有利結(jié)果出現(xiàn)時(shí)確保收益最大化更重要！活著比高回報(bào)更重要。
【17. 多元化投資】
作者認(rèn)為有三種典型投資策略，且很少有人能夠順應(yīng)市場(chǎng)條件及時(shí)改變。1、以進(jìn)攻為主（無論牛熊都想跑贏指數(shù)，并承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)）；2、以防守為主（牛市不輸指數(shù)，熊市大幅跑贏指數(shù)）；3、攻守平衡（不選時(shí)，只選好股，牛市熊市都賺錢）。作者選擇策略2，以防守為主。
防御性投資者關(guān)注的不是做對(duì)，而是避免做錯(cuò)。這需要：1、排除投資組合中的致敗因素（深入盡職調(diào)查、要求高安全邊際，不輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮預(yù)期上）；2、避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機(jī)下；3、組合多元化、限制總風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并以整體安全為重。
如果你能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來，那么投資成功順理成章。問題是，如果你錯(cuò)了怎么辦？“安全邊際”！例如你預(yù)測(cè)它值10元，5元買入，就有一半的安全邊際，即使預(yù)測(cè)錯(cuò)了，它其實(shí)只值7元，你也不至于損失。一定要敬畏投資！擔(dān)心損失的可能性！擔(dān)心有自己不知道的東西！擔(dān)心突發(fā)事件的打擊！
進(jìn)攻——通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)爭(zhēng)取制勝投資——是一個(gè)高強(qiáng)度的活動(dòng)。它可能帶給你所追求的收益，也可能帶來失望。另外，在高風(fēng)險(xiǎn)投資中，你的對(duì)手們也都是高手，你是否有把握比他們更強(qiáng)？在不具備必需的競(jìng)爭(zhēng)力情況下，一定不要主動(dòng)進(jìn)攻、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)以及觸碰有技術(shù)挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。
【18. 避免錯(cuò)誤】
為避免損失，需要了解導(dǎo)致?lián)p失的錯(cuò)誤：思維錯(cuò)誤和情感錯(cuò)誤。1、分析過程中數(shù)據(jù)或計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致錯(cuò)誤估價(jià)；2、對(duì)各種可能性及其后果估計(jì)不足；3、貪婪、恐懼、嫉妒、自負(fù)、終止懷疑、盲從和屈服；4、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或風(fēng)險(xiǎn)容忍過度；5、沒有注意到價(jià)格已顯著偏離價(jià)值，還推波助瀾。
作者稱一種典型的思維錯(cuò)誤為“想象無能”，首先沒有預(yù)測(cè)到所有可能發(fā)生的結(jié)果，其次沒有理解極端事件（如次貸危機(jī)）發(fā)生后的連鎖后果。有趣的是，某件事不可能發(fā)生的假設(shè)會(huì)使眾人采取高風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)，從而具有推動(dòng)事情發(fā)生的潛力。另外，很少投資者了解資產(chǎn)之間的相關(guān)性。
【19. 增值的意義】
作者追求的投資業(yè)績(jī)目標(biāo)：在市場(chǎng)繁榮期與市場(chǎng)表現(xiàn)一致，不必跑贏市場(chǎng)；在市場(chǎng)衰退期一定要跑贏市場(chǎng)，有超越市場(chǎng)的表現(xiàn)。為此，在市場(chǎng)上漲時(shí)的投資組合的貝塔系數(shù)不能太低（通常周期性越強(qiáng)貝塔系數(shù)越高）；在市場(chǎng)衰退期要積極追求阿爾法收益（識(shí)別并買入被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的資產(chǎn)）。
【20. 最重要的事】
成功投資的基礎(chǔ)是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的深刻洞察，因此你必須會(huì)人所不會(huì)、見人所未見、或?qū)栴}分析更到位。低于價(jià)值買進(jìn)是最可靠的盈利途徑，也是限制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。只有擁有良好的價(jià)值感，你才能低時(shí)敢于買，高時(shí)舍得賣。但定價(jià)過低絕不等于很快上漲，需要耐心和毅力堅(jiān)持立場(chǎng)。
宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)周期經(jīng)常上下波動(dòng)，投資者群體的心理也常有規(guī)律的鐘擺式運(yùn)動(dòng)。無論此刻朝哪個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，大多數(shù)人總相信會(huì)永遠(yuǎn)朝這個(gè)方向走下去，但這不是事實(shí)。由于群體心理的影響，大多數(shù)趨勢(shì)最終會(huì)發(fā)展過度。我們無從預(yù)知拐點(diǎn)，但卻能通過周邊人的行為推知所處的階段。
理解風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益同等重要。最重要的風(fēng)險(xiǎn)是永久損失的風(fēng)險(xiǎn)。避免致敗投資，制勝投資自然會(huì)來。風(fēng)險(xiǎn)控制是防御型投資的核心，安全邊際是防御性投資的關(guān)鍵要素。風(fēng)險(xiǎn)控制和安全邊際必須時(shí)刻在你的投資組合中體現(xiàn)出來。
永遠(yuǎn)不要認(rèn)為自己可以通過努力完全掌握并預(yù)測(cè)未來。通常越宏觀的問題越無法預(yù)知，投資者的時(shí)間最好用在行業(yè)、企業(yè)等相對(duì)微觀的層面，并做到比別人了解的更多。但了解再多，也不能忽視隨機(jī)性和概率分布，要防范事態(tài)發(fā)展不如預(yù)期的可能性，避免因孤注一擲而全軍覆沒。
對(duì)投資者的評(píng)價(jià)是個(gè)長(zhǎng)期、全面的過程。不但要考察牛市中的業(yè)績(jī)，也要考察熊市里的表現(xiàn)。不但要衡量投資回報(bào)率，還要評(píng)估其投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。不但要識(shí)別投資者的投資風(fēng)格（進(jìn)攻、防御、平衡），還要考察其在與自己投資風(fēng)格不相符的環(huán)境下的表現(xiàn)。
