2011年商品市場(chǎng)展望：

         2010年是中國(guó)傳統(tǒng)的虎年，通脹形勢(shì)日益緊迫。盡管年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，“把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置”，但通脹管理需要置身于“十二五”開(kāi)局和“積極穩(wěn)健、審慎靈活”的政策大背景下。應(yīng)該說(shuō)，2011年“積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策”的宏觀取向已基本定調(diào)，“寬政策”亦得到共識(shí)。而市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策回歸常態(tài)意味著“穩(wěn)”還是“緊”，則存在較大分歧。所謂差之毫厘失之千里，筆者更愿意將這兩個(gè)字拆分為二，即“穩(wěn)貨幣、緊利基”。

　　首先，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的畫(huà)龍點(diǎn)睛之筆仍在“三個(gè)關(guān)系”，即更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系。2011年是“十二五”開(kāi)局之年，其承前啟后的意義不言而喻。中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管率先成功走出金融危機(jī)，但隨著刺激政策（如四萬(wàn)億投資和十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃）的逐漸減弱，超常規(guī)政策組合對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)作用也開(kāi)始顯現(xiàn)（如貨幣流動(dòng)性和通脹問(wèn)題）。加之“調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”需要時(shí)間序列和空間分布的統(tǒng)一，因此“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”仍然是本體。這就需要政策制定保持一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，而單純通過(guò)緊縮性政策抑制和治理通脹恐是“好心辦壞事”。與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同的是，中國(guó)的財(cái)政彈性和可延展性處于合理水平，在寬松貨幣政策不可持續(xù)的條件下，財(cái)政政策的張力存在進(jìn)一步拓展的空間，這也是“寬財(cái)政”的邏輯起點(diǎn)。

          其次，貨幣政策在“穩(wěn)”和“緊”的選擇上應(yīng)該還是趨向“穩(wěn)”的方向。一方面，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)快，一旦緊縮進(jìn)度加快，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，對(duì)“十二五”開(kāi)局十分不利。另一方面，海外貨幣環(huán)境依舊寬松，如果中國(guó)過(guò)于緊縮，那么勢(shì)必加大人民幣的升值的壓力。因此，內(nèi)外結(jié)合來(lái)看，“穩(wěn)貨幣”應(yīng)該是大概率事件。關(guān)于“緊利基”，筆者認(rèn)為，中國(guó)的加息窗口已打開(kāi)，未來(lái)加息次數(shù)及幅度都不會(huì)小。但在政策執(zhí)行上，還要根據(jù)物價(jià)情況靈活選擇。目前國(guó)家調(diào)控物價(jià)與調(diào)控房地產(chǎn)所持的態(tài)度可能一致，基本的觀點(diǎn)是，在可承受范圍內(nèi)，容許物價(jià)穩(wěn)步上移。可以想見(jiàn)，在物價(jià)適度上漲的前提下，宏觀政策或趨向緩和。

　　再來(lái)看大宗商品市場(chǎng)，不可否認(rèn)，現(xiàn)階段市場(chǎng)整體價(jià)格重心存在上揚(yáng)趨勢(shì)，但我們?nèi)孕璞３帜嫦蛩季S，即在這種上行趨勢(shì)會(huì)否出現(xiàn)拐點(diǎn)。筆者認(rèn)為，導(dǎo)致商品市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的因素包括三大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：

       第一，需要關(guān)注的最核心風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這是由于商品價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)綁定最為密切?，F(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年仍能保持至少穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐元區(qū)德國(guó)、法國(guó)經(jīng)濟(jì)也穩(wěn)步增長(zhǎng)，債務(wù)危機(jī)主要產(chǎn)生在一些相對(duì)邊緣國(guó)家，占整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)比重不大。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，在近期巴克萊、高盛等機(jī)構(gòu)投資報(bào)告里，紛紛將美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)將高于預(yù)期。由此來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)大多向好，全球也沒(méi)有形成大的通脹環(huán)境。實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并不明顯，這對(duì)大宗商品上漲形成了支撐。

　　第二，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在全球股市方面，道瓊斯指數(shù)近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而其PE水平還處于低位區(qū)間，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期，明年上半年道指的走勢(shì)也相對(duì)樂(lè)觀。而在美元方面，現(xiàn)階段市場(chǎng)大多強(qiáng)烈看好美元的趨勢(shì)性上漲，若這種漲勢(shì)果真出現(xiàn)，將對(duì)大宗商品形成一定打壓。

　　第三，政策面的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面。中國(guó)政策緊縮無(wú)疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊，但如前所述，明顯緊縮的預(yù)期不強(qiáng)；再來(lái)看國(guó)外方面，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年上半年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，則量化寬松政策有可能提前退出，屆時(shí)全球量化寬松環(huán)境都會(huì)改變，美元的趨勢(shì)走強(qiáng)有望形成。

　  綜上所述，筆者認(rèn)為，在“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、緊利基”的政策主軸下，商品市場(chǎng)整體上行趨勢(shì)并未改變，預(yù)計(jì)2011年上半年會(huì)強(qiáng)勢(shì)，但波動(dòng)節(jié)奏還需看美元的具體表現(xiàn)，至于明年下半年則相對(duì)謹(jǐn)慎。