引發(fā)巨震的是8日晚間一則來自臺(tái)灣地區(qū)的“小道消息”：“蘋果ECN發(fā)現(xiàn)歌爾不良率造假三年，歌爾正在挽回，但該行為踩到蘋果紅線?！?/span>當(dāng)天歌爾股份就迅速發(fā)布公告，稱“境外某大客戶”通知，暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)業(yè)收入33億元，按2021年?duì)I收來看，僅占：翻譯一下，大概實(shí)錘蘋果不讓歌爾產(chǎn)AirPods了。個(gè)位數(shù)的營(yíng)收減少，就將一個(gè)市值近千億的龍頭企業(yè)按在跌停板上，甚至直接暴出排隊(duì)離職的消息，多少顯得有些夸張。但事實(shí)卻是，歌爾的苦日子還在后頭呢。01
歌爾到底怎么了？
先理解一下4.2%這個(gè)數(shù)字：指的是蘋果發(fā)現(xiàn)良率造假后，今年剩余時(shí)間還未交付的AirPods大概能貢獻(xiàn)4.2%的營(yíng)收。但資本市場(chǎng)講的是長(zhǎng)期主義價(jià)值投資，三年怎么辦？五年怎么辦？先跑為敬吧。而歌爾是一家典型的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上OEM企業(yè)。在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)中，蘋果、華為、小米這類終端品牌并不直接生產(chǎn)手機(jī)等產(chǎn)品，而是選擇將設(shè)計(jì)好的手機(jī)、耳機(jī)交給下游的富士康、立訊等企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，計(jì)件付費(fèi)，這種生產(chǎn)關(guān)系被稱為OEM模式。歌爾生產(chǎn)的大部分產(chǎn)品是蘋果的AirPods，在2021年年報(bào)中，蘋果正是那位代號(hào)“客戶一”，營(yíng)收占比42.49%的大客戶。歌爾為這位“客戶一”提供三類產(chǎn)品：揚(yáng)聲器和MEMS等精密零組件產(chǎn)品（電子產(chǎn)品零配件），HomePod智能音箱產(chǎn)品，以及無線耳機(jī)AirPods。由于后兩者都是整機(jī)代工，相對(duì)來說利潤(rùn)總數(shù)更高一些。其中，AirPods是歌爾為蘋果代工的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中占比最高的一項(xiàng)。自2018年打入蘋果AirPods組裝產(chǎn)業(yè)鏈，歌爾的營(yíng)收與股價(jià)一度坐上火箭，2018-2021年間，歌爾的營(yíng)業(yè)收入CAGR高達(dá)48.78%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR更是高達(dá)70.14%。據(jù)光大證券分析，AirPods在2020年以及2021年期間，大約為歌爾帶來了206億，以及244億的營(yíng)收，占歌爾營(yíng)收總額的35.7%，以及31%。那么以歌爾給出的官方回應(yīng)，暫停后約兩個(gè)月時(shí)間的訂單影響營(yíng)收33億來倒推全年，那么這項(xiàng)被暫停業(yè)務(wù)的全年?duì)I收總額應(yīng)在兩百億上下，和估測(cè)的AirPods帶來的收入基本匹配。最后則是來自天風(fēng)國(guó)際知名分析師郭明錤的重錘稱：歌爾股份暫停生產(chǎn)的產(chǎn)品可能為AirPods Pro 2，并且不是需求不足導(dǎo)致的，而是生產(chǎn)問題。目前，蘋果第一供應(yīng)商立訊精密已擴(kuò)產(chǎn)，并獲得AirPods Pro 2的所有訂單并成為該產(chǎn)品的獨(dú)家組裝商。這才有了“員工從歌爾離職直接坐車去立訊精密”的傳聞。也就是說，如果這款暫停合作的產(chǎn)品真的是AirPods，那么當(dāng)“客戶一”發(fā)現(xiàn)欺詐的時(shí)候，會(huì)只影響4.2%嗎？實(shí)際上，丟掉的是這位營(yíng)收占比42%的超級(jí)大客戶，以及營(yíng)收占比31%的核心業(yè)務(wù)。02
不就是丟了一單嗎？
對(duì)OEM企業(yè)來說，丟單是一件足以影響企業(yè)存亡的大事：如果傳言屬實(shí)，必然會(huì)直接影響企業(yè)的信譽(yù)。另一個(gè)更直接的影響則是，花大價(jià)錢買來的設(shè)備和產(chǎn)線沒用了。OEM往往是重資產(chǎn)企業(yè)，丟掉訂單后，設(shè)備買來放在那積灰就足以拖垮一家企業(yè)。1998年喬布斯重回蘋果時(shí)，蘋果還是一家集設(shè)計(jì)、制造、銷售于一體的超級(jí)巨無霸企業(yè)，從美國(guó)到愛爾蘭，從新加坡到日本，到處都有蘋果的工廠，工廠背后的巨大資本開支一度讓蘋果瀕臨破產(chǎn)。隨后，喬布斯請(qǐng)來了供應(yīng)鏈管理大師庫(kù)克，并將產(chǎn)品的將生產(chǎn)代工交給了富士康、立訊、歌爾這樣的OEM企業(yè)，自己將主要的精力放在研發(fā)銷售之上。相應(yīng)的，建設(shè)廠房，購(gòu)買設(shè)備的臟活累活重資產(chǎn)苦活，也就順手交給中游的OEM企業(yè)身上。在2019年之前，這部分錢通常由OEM企業(yè)與蘋果共同承擔(dān)，OEM出大頭，蘋果出小頭。但2019年后蘋果改變了策略，表示苦一苦郭臺(tái)銘，罵名我來擔(dān)，對(duì)OEM的投入越來越吝嗇。反映到財(cái)務(wù)數(shù)字上，2018-2022年間，蘋果的固定資產(chǎn)投入整體處于不斷下滑狀態(tài)。相應(yīng)的，蓋廠與設(shè)備投入的成本，也就越來越多的被OEM企業(yè)承擔(dān)。因此我們可以看到，每個(gè)為蘋果代工的OEM，都具備相同的特性，高資本開支、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)。前期投入的巨額固定資產(chǎn)開支，以及后續(xù)的折舊，共同拖垮一家OEM企業(yè)的財(cái)務(wù)。從歌爾的現(xiàn)金流狀況可以看出，自2018年，接下AirPods訂單后，資本開支與研發(fā)費(fèi)用連年暴漲。但與此同時(shí)，歌爾股份的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流常年低于資本開支與研發(fā)費(fèi)用的總額。可一旦訂單沒了呢？設(shè)備成了廢鐵，研發(fā)打了水漂。但開工廠建產(chǎn)線的成本還沒攤完，這就尷尬了。類似的蘋果砍單事件在歌爾之前，曾發(fā)生過兩次。第一家叫極特先進(jìn)，2013年，為了用藍(lán)寶石替代康寧的玻璃屏幕，在蘋果支持下，美國(guó)一家叫做極特先進(jìn)的企業(yè)一舉花了9億美金在在亞利桑那州蓋藍(lán)寶石工廠。按照合約，蘋果會(huì)預(yù)付5.78億美金的預(yù)購(gòu)款給極特先進(jìn)，用于擴(kuò)產(chǎn)以及相關(guān)的設(shè)備投入。相似的溫情開頭，卻在僅僅一年后迎來殘酷結(jié)局：蘋果因?yàn)樗{(lán)寶石成本高且易碎，重回了康寧懷抱。而激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的極特先進(jìn)，為了償還債務(wù)，甚至淪落到了以賣熔爐還債、裁員破產(chǎn)的結(jié)局收尾。另一家叫歐菲光，僅僅因蘋果終止采購(gòu)，2021年年中，歐菲光凈利潤(rùn)暴跌逾九成。在這背后，2020年，歐菲光因此計(jì)提資產(chǎn)減值25.77億；2021年減值4.28億元，到了2022年前三季度，歐菲光已經(jīng)沒有蘋果的業(yè)務(wù)，卻還是得扛著14.96億元的資產(chǎn)減值總額。而對(duì)歌爾來說，2018年才首次切入蘋果AirPods產(chǎn)業(yè)鏈，2019年才開始為此借錢在濰坊、越南等地建下近二十條產(chǎn)線，僅僅過了三年時(shí)間，就要因此廢棄，這顯然是一筆比丟失訂單本身要更可怕的鬼故事。那么蘋果砍單了，空置的產(chǎn)線拿來生產(chǎn)小米或華為的耳機(jī)行不行？答案是不行。消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中，為蘋果代工的設(shè)備通常屬于定制化設(shè)備，并不能簡(jiǎn)單改造就用于同類型其他廠家產(chǎn)品代工。同時(shí)歌爾2022年中報(bào)中，來自國(guó)內(nèi)的營(yíng)收占比僅為7.84%，Air Pods所處的TWS耳機(jī)市場(chǎng)中。華強(qiáng)北出產(chǎn)的產(chǎn)品才是出貨主力，基本和歌爾沒太大關(guān)系。還剩最后一條路，代工AirPods在當(dāng)前的營(yíng)收占比中雖然有30%左右，但VR為代表的智能硬件才是如今撐起歌爾營(yíng)收的大頭，畢竟歌爾代工了全球80%VR產(chǎn)品。03
VR的夢(mèng)靠譜嗎？
從歌爾整體來看，其主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為三大類：（1）精密零組件，其核心產(chǎn)品為聲學(xué)零組件。這是歌爾成立后的發(fā)家業(yè)務(wù)，并在2010年前后借此切入蘋果，一舉實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)飛躍。目前是歌爾三大業(yè)務(wù)中體量最小，營(yíng)收最穩(wěn)定，但毛利最高的業(yè)務(wù)。（2）智能聲學(xué)整機(jī)，核心產(chǎn)品為蘋果的AirPods耳機(jī)代工。2018年切入，2019年良率提升，拿下更多份額，是2019-2020年間，歌爾營(yíng)收、成本、利潤(rùn)占比最高的業(yè)務(wù)。（3）智能硬件，核心產(chǎn)品主要是索尼的PS，以及meta的VR代工業(yè)務(wù)。整體毛利不高，但卻是這一波元宇宙浪潮中，三大業(yè)務(wù)里增長(zhǎng)最為快，也是目前營(yíng)收占比最高的一個(gè)，更是最性感的一個(gè)。隨著AirPods業(yè)務(wù)的暫停合作，歌爾的核心業(yè)務(wù)支柱和想象空間就只能寄托于代工VR的智能硬件業(yè)務(wù)之上。1.來自Facebook的訂單并不穩(wěn)定。Facebook和歌爾早有矛盾。前些年歌爾自己孵化過一家知名VR創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而作為代工廠的歌爾這就是直接正面和客戶搶生意，這可是代工行業(yè)的大忌。雖然后來歌爾將其以90億出售，但也為歌爾和Facebook的關(guān)系埋下了隱患。同時(shí)，關(guān)于消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈代工，一個(gè)默認(rèn)的事實(shí)是出貨量大的終端品牌一定會(huì)選擇引入二供、三供，與原本的一供形成競(jìng)爭(zhēng)，既可分散風(fēng)險(xiǎn)，又能內(nèi)卷壓低價(jià)格。比如iPhone代工，被富士康、和碩、立訊三家分食，即使小米，在手機(jī)組裝上，也會(huì)選擇富士康、英華達(dá)、聞泰科技、比亞迪電子等多家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。而對(duì)于歌爾來說，關(guān)系本就不穩(wěn)定的Facebook引入新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來代工，只是時(shí)間早晚的事情。關(guān)于VR的發(fā)展，現(xiàn)在叫Meta的這位曾經(jīng)畫過一個(gè)非常美麗的大餅。2019年，扎克伯格曾表示“1000萬用戶為VR可持續(xù)、可盈利的門檻,一旦達(dá)到并跨過這個(gè)閾值，內(nèi)容和生態(tài)系統(tǒng)就會(huì)爆炸性增長(zhǎng)?！?/span>翻譯一下，從前VR不行，是因?yàn)橘I的人不多，開發(fā)者賺不了錢，未來有超過一千萬人購(gòu)買，開發(fā)者就能賺錢，開發(fā)更好的軟件，然后吸引更多的人群購(gòu)買，形成VR設(shè)備銷售增長(zhǎng)的永動(dòng)機(jī)。于是，在Meta對(duì)其新品Oculus quest 2連續(xù)的骨折級(jí)大降價(jià)后，僅2021年一年，全球的VR產(chǎn)品出貨量就飛速到達(dá)了扎克伯格夢(mèng)想中的1095萬臺(tái)（當(dāng)然，必須考慮疫情被困在家，催生了不少VR看片需求）。可惜，歷史上，無論是最早的任天堂游戲機(jī)市場(chǎng)，還是智能手機(jī)崛起，所謂的1000萬部?jī)H僅只是一個(gè)數(shù)字。預(yù)想中的生態(tài)大爆發(fā)并未到來。關(guān)于VR何時(shí)能夠成為一個(gè)大眾化產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)有幾個(gè)共識(shí)性的關(guān)鍵指標(biāo)：分辨率24K高清、刷新率50-240Hz視網(wǎng)膜清晰度、最終150g左右、并且在沉浸感-佩戴舒適度-性價(jià)比之間取得平衡之時(shí)。再來看Meta的Quest 2：分辨率不到4K、刷新率平均90Hz、重量503g、起售價(jià)299美元。顯然，當(dāng)前在沉浸感尚未達(dá)標(biāo)的情況下，重量還超標(biāo)了，基本與舒適感無緣。也就是說，當(dāng)前的VR，依舊是一個(gè)靠補(bǔ)貼換銷量的不可持續(xù)市場(chǎng)，看黃片的需求確實(shí)是被滿足了，但想要成為下一個(gè)智能手機(jī)，還早呢。于是，意識(shí)到補(bǔ)貼換銷量策略不可行的Mata，在今年立刻轉(zhuǎn)變了策略：8月起，在性能并未有任何提升的情況下，meta的Quest 2頭顯256GB型號(hào)價(jià)格上漲25%，128GB型號(hào)上漲33%，幾乎所有官方配件都提價(jià)7-25%。漲價(jià)后，Meta不再虧錢了，但銷量也隨之下滑。苦了的是為,Meta代工的歌爾，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，隨著quest 2漲價(jià)，整體銷量預(yù)計(jì)下滑20%-30%，總量預(yù)計(jì)在900萬臺(tái)左右。隨著第二大金主Meta的擺爛，歌爾的另一大核心支柱性業(yè)務(wù)也被蒙上陰云。04
尾聲：代工廠的宿命
關(guān)于歌爾與蘋果AirPods合作的中止，業(yè)內(nèi)人士其實(shí)并不驚訝。一直以來，蘋果對(duì)于供應(yīng)鏈的利潤(rùn)壓迫幾乎到了令人發(fā)指的地步，OEM們過得都是刀尖舔血的日子。為保住微薄的利潤(rùn)，一些企業(yè)選擇將生產(chǎn)基地挪到印度、越南降低成本，一些企業(yè)選擇自動(dòng)化降低人力支出，同時(shí)也有不少OEM會(huì)選擇虛報(bào)良率、謊報(bào)成本、偷偷挪用蘋果設(shè)備的方式，來為自己換來一線生機(jī)。作為最大的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，富士康正是其中好手。The Information曾刊發(fā)雄文《Inside Apple’s Eroding Partnership with Foxconn》，揭露富士康與蘋果之間的斗智斗勇：·2015年，富士康悄悄搬走閑置的蘋果射頻設(shè)備，用來測(cè)試一家蘋果競(jìng)品的產(chǎn)品，逼得蘋果開始在自有設(shè)備上貼上追蹤標(biāo)簽；·2018年，iPad Pro試生產(chǎn)，富士康對(duì)蘋果謊報(bào)了用工數(shù)量；·生產(chǎn)iPhone時(shí)，遇到金屬碎片或螺絲松動(dòng)，本該按照蘋果要求直接報(bào)廢設(shè)備。但富士康為節(jié)省人力成本，悄悄把碎片取出，并以次充好虛報(bào)良率。作為蘋果最親密的戰(zhàn)友，富士康一邊配合蘋果一步步把工廠擴(kuò)展到東南亞，一邊眼睜睜看著蘋果一點(diǎn)一點(diǎn)扶持起立訊精密與和碩參與競(jìng)爭(zhēng)。一邊背負(fù)血汗工廠的罵名，一邊在蘋果的嚴(yán)密監(jiān)視下?lián)埔稽c(diǎn)油水出來。在用盡了心思，保住了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位之后：2021年，富士康凈利潤(rùn)率高達(dá)2.3%。[1] VR持續(xù)火熱，公司低估值優(yōu)勢(shì)明顯，華西證券
[2] 危險(xiǎn)的分工:從蘋果陷阱,到特斯拉幻影，遠(yuǎn)川研究所
[3] AirPods造就山東首富，光鮮背后是制造業(yè)的辛酸淚，36氪
[4] Inside Apple’s Eroding Partnership with Foxconn，The Information
編輯：張澤一
責(zé)任編輯：李墨天
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