2014年股債雙牛，截止10月底，股市剛剛站上2400點(diǎn)創(chuàng)了近20個(gè)月新高，債市則在經(jīng)歷去年下半年的血雨腥風(fēng)之后一路高歌猛進(jìn)，收復(fù)失地，攻城掠池，取得了近年來少見的漲幅。
在所有的基金類型中，恐怕沒有任何一類像分級(jí)債一樣，在今年的行情中全面爆發(fā)，在杠桿的催化下，所有的分級(jí)債基金均取得了令人瞠目結(jié)舌的戰(zhàn)績。
在納入Wind統(tǒng)計(jì)的33只分級(jí)債中（截止2014年10月底）：
（1）今年以來凈值增幅最高63%，最低11.8%，交易價(jià)格亦基本同步增長甚至更兇猛，完全秒殺今年最牛的股票型基金什么新興什么科技。
（2）在整個(gè)部隊(duì)中，27只的漲幅是超越上證指數(shù)的，勝率高達(dá)82%。
（3）要知道上證指數(shù)剛剛創(chuàng)了新高，今年以來漲幅高達(dá)14%，并且有一半以上的主動(dòng)型股基收益率是落后于大盤的。
（4）在這33只分級(jí)債中，主投可轉(zhuǎn)債、城投債等混合型債基漲幅更大，純債類的漲幅也不差。
（5）前5名戰(zhàn)績?nèi)缦拢ń刂?0月底）：
那么在分級(jí)債的投資中，有哪些需要注意的投資技巧，有哪些因素影響著分級(jí)債的收益率，下文進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
1.原理
分級(jí)債同股票型分級(jí)基金一樣，是一種結(jié)構(gòu)化的基金類型，其中基金經(jīng)理僅對(duì)母基金進(jìn)行投資管理，母基金之下分為A類穩(wěn)健份額和B類杠桿份額。A類份額獲取一個(gè)穩(wěn)健的約定收益，B類份額通過像A類份額融資（融資利率即A類份額的約定收益），獲取一個(gè)激進(jìn)的杠桿收益。
2.類型解讀
（1）從投資標(biāo)的上看，分級(jí)債基的分類同普通的債券型基金是一樣的，有主投可轉(zhuǎn)債的，有主投信用債、城投債、中小企業(yè)債的；有純債的，有混合類帶有一定股票投資權(quán)限的；有主動(dòng)型的有被動(dòng)型的。這個(gè)要從基金合同以及定期報(bào)告中進(jìn)行區(qū)分。
（2）從分級(jí)結(jié)構(gòu)上看，大部分剛上市的時(shí)候，A：B的比例都是7:3，也就是B類份額大概是3.3倍杠桿。
（3）從期限上看：大部分是有期限的，3年居多；也有一兩個(gè)是永續(xù)類型的，很像股票分級(jí)基金。
（4）從杠桿的后續(xù)演變上來看（這個(gè)很重要）：杠桿的變化主要來自于兩個(gè)方面，一個(gè)是基金本身凈值變化所帶來的杠桿變化，這個(gè)原理跟股票分級(jí)基金是一樣的，但由于債基的凈值變化不會(huì)像股票那么劇烈，所以我認(rèn)為這方面并不太重要；另一個(gè)十分重要的因素的由A份額的變化所引起的杠桿變化，這個(gè)往往對(duì)杠桿的影響是非常之大的。而A份額的變化則主要取決于分級(jí)債的運(yùn)作方式。
（5）結(jié)合上市交易，具體來說杠桿：
永續(xù)型的分級(jí)債自然AB只份額比例保持恒定不變，杠桿可以認(rèn)為不變，一般AB份額都上市；
有期限且AB份額封閉運(yùn)作的，也可以認(rèn)為AB份額比例恒定，杠桿不變，這一類主要是早期的分級(jí)債，且AB份額都上市；
而這兩年最為主流的，通常是A份額半年打開申購贖回一次，B份額保持封閉狀態(tài)，這樣一來B份額的杠桿就會(huì)因?yàn)锳份額的份額變化而變化，如果A份額每次開放都會(huì)申購滿額，則AB仍保持7:3，B的杠桿是不變的，而如果A份額遭遇了凈贖回，AB之間比例變成了6:3或者3:3等，那B的杠桿就會(huì)隨之劇烈下降。最后一種類型，通常A在銀行端進(jìn)行申購贖回，不上市，B份額單獨(dú)上市交易。
3.進(jìn)階投資技巧
（1）首先應(yīng)該弄清楚債基母基金的投資特點(diǎn)。主要包括：一、主投債券的類型是可轉(zhuǎn)債還是企業(yè)債、公司債（特別是城投債和中小企業(yè)債的比例）,看看重點(diǎn)持倉的幾個(gè)債券，查一查評(píng)級(jí)，票息，擔(dān)保等信息；二、基金運(yùn)作的自身杠桿比例，注意，這里指的不是分級(jí)結(jié)構(gòu)帶來的杠桿，是指?jìng)鸨旧硗ㄟ^回購所做出的杠桿，這個(gè)在基金的定期報(bào)告中都會(huì)有體現(xiàn)，即債權(quán)資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)的比例通常是超過100%的甚至有的達(dá)到了200%以上。
這里要多說一句，根據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年8月開始實(shí)行的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》及其實(shí)施規(guī)定，基金投資的杠桿上限為基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的140%。封閉運(yùn)作的基金和保本基金可以豁免，但是總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)不得超過200%。杠桿型基金可以豁免，杠桿比率須在基金合同里約定。新辦法實(shí)施之日起2年后開始執(zhí)行。
也就是說，傳統(tǒng)的債基，如果自身杠桿超過140%（目前看大部分是這樣的），那么在未來兩年中要把杠桿降到140%以下（個(gè)人認(rèn)為對(duì)債市沖擊不會(huì)很大），而分級(jí)債這種杠桿基金可以豁免，其稀缺性越來越大。
（2）搞清楚分級(jí)杠桿比例。大部分是初始是7:3，但是隨著后續(xù)A的半年定期開放，會(huì)產(chǎn)生變化，這些jisilu上都有。
（3）要對(duì)A類份額的開放日了然于心。如果A類份額馬上就要開放了，那么開放后的杠桿可能變化比較大，那么目前顯示的杠桿則參考意義不大；如果A份額剛剛經(jīng)歷過開放日，那么目前顯示的杠桿至少可以運(yùn)作半年，具有較大參考意義。
（4）要對(duì)A類份額的約定收益了然于心。A份額約定收益的方式各不相同，但在開放日之前都會(huì)進(jìn)行公告。一方面A的約定收益決定著B份額的融資成本甚至折溢價(jià)率，另一方面更總要的是，A的約定收益大小直接影響著A份額在開放日的吃香程度，能不能募集滿額直接決定著B份額杠桿大小。
（5）A能不能募集滿跟很多因素有關(guān)，最重要的當(dāng)然是約定收益，越高越容易募集滿，杠桿越大，但也意味著B的成本壓力越大，魚和熊掌難以兼得。同時(shí)，基金公司、募集渠道、特別是市場(chǎng)環(huán)境等因素也直接有影響。特別是市場(chǎng)利率環(huán)境，像去年下半年，A份額約定5%都不一定能募集滿，而現(xiàn)在如果是5%的話，則可以輕松募集完成。
（6）交易量。由于絕大多數(shù)的B類份額只能交易不能申購，那么對(duì)投資者來說，自然是交易越活躍越好。一般而言，基金規(guī)模大（10億以上），杠桿大、凈值波動(dòng)大、漲幅犀利的分級(jí)債交易會(huì)更活躍一點(diǎn)。目前交易活躍的品種
（7）折溢價(jià)。當(dāng)然是折價(jià)越大越好了。但是也得考慮分級(jí)債B的融資成本，如果融資成本低，那么折價(jià)低也是有情可原的。
（8）一般而言，上市交易的A或B都屬于封閉式基金，所以也都是有折價(jià)的（偶有溢價(jià)品種）。這一點(diǎn)不像股票分級(jí)，由于有配對(duì)轉(zhuǎn)換的機(jī)制，導(dǎo)致一方折價(jià)另一方溢價(jià)，整體大約不折不溢。
4.實(shí)例分析
下面以場(chǎng)內(nèi)比較有特色的幾只分級(jí)債為例進(jìn)行分析
（1）多利進(jìn)?。鹤顬榧みM(jìn)的分級(jí)債
嘉實(shí)多利進(jìn)取和下面介紹的銀華轉(zhuǎn)債B屬于分級(jí)債中的另類，因其使用的是股票分級(jí)基金的分級(jí)及運(yùn)作方式。期限永續(xù)、份額杠桿基本固定、具有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制。
嘉實(shí)多利進(jìn)取，份額配比8:2，初始杠桿5倍，因其目前仍在凈值一下，杠桿甚至超過5倍。屬于混合型二級(jí)債基，有少量股票倉位，有可觀的可轉(zhuǎn)債倉位，主要以企業(yè)債為主，整體波動(dòng)較大，內(nèi)在杠桿1.3倍。目前大幅溢價(jià)約40%，A類份額約定收益5%。缺點(diǎn)是交易量不足。
（2）聚利B、匯利B：規(guī)模最大、業(yè)績最穩(wěn)
聚利B的母基金規(guī)模約20億，母基內(nèi)在杠桿約1.3倍，主投公司債、企業(yè)債、中票，帶有一定可轉(zhuǎn)債倉位。波動(dòng)較大。交易量市場(chǎng)第一，在2012年和今年的牛市中，凈值增長率都是數(shù)一數(shù)二的。AB比例7:3，且固定，聚利A約定收益4.985，屬于正常水平。目前折價(jià)3%多，5年封閉，還有一年半到期。
匯利B，基金經(jīng)理饒剛大名鼎鼎，全市場(chǎng)第一只分級(jí)債（從代碼上就能看出來），第一個(gè)周期是3年，從2013年9月進(jìn)入到第二個(gè)周期（2年），還有1年左右到期，目前略微溢價(jià)。要知道，匯利B在第一個(gè)周期就經(jīng)常溢價(jià)交易，三年36%的收益更是非常成功的運(yùn)作典范。母基金的規(guī)模大概在25億，交易量也尚可，在目前的封閉期中，AB比例7:3，且固定，A的約定收益4.75%。作為混合型債基，饒剛的投資類型比較多，以企業(yè)債為主，目前內(nèi)在杠桿1.5倍。
（3）惠鑫B、元盛B：城投債急先鋒
二者是目前主流的的A類在銀行端募集，半年開放，B類封閉運(yùn)作2或3年的分級(jí)債基。
惠鑫B的母基金規(guī)模大概10億，主投城投債，內(nèi)在杠桿1.8倍?；鸱忾]期3年，2017年1月到期，其中A份額每半年開放一次，每次更新約定收益率，本期約定5.2%，7月份剛經(jīng)歷過折算，A類募集滿額，所以現(xiàn)在的AB份額是7:3，按照現(xiàn)在的市場(chǎng)利率水平，明年1月份A類估計(jì)還可以募集滿額，保持最大杠桿。交易量也不錯(cuò)，最近剛剛經(jīng)歷過折價(jià)5-6個(gè)點(diǎn)到溢價(jià)5-6個(gè)點(diǎn)的大幅增長。主要是10月初公布《地方債管理辦法》使得城投債的吸引力越來越強(qiáng)。
而元盛B則由于A份額的約定收益率只有4.5%而在每半年的開放日遭遇大幅贖回，導(dǎo)致分級(jí)杠桿很小。由于其成立于13年5月，運(yùn)作期只有兩年（15年到期），而去年經(jīng)歷了大幅的虧損，今年只有通過增加內(nèi)在杠桿的方式來收復(fù)失地，目前約2.6倍內(nèi)在杠桿，是所有分級(jí)債中最高的一類了。
（4）銀華轉(zhuǎn)債B、轉(zhuǎn)債進(jìn)取、浦銀增利B：可轉(zhuǎn)債博反彈利器
銀華轉(zhuǎn)債B是跟蹤中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，被動(dòng)投資，7:3配比，3倍多杠桿，期限永續(xù)，杠桿基本固定，可以配對(duì)轉(zhuǎn)換，目前溢價(jià)約10%，A類份額約定收益6%，每年折算。缺點(diǎn)是規(guī)模和交易量太小。
轉(zhuǎn)債進(jìn)取是主動(dòng)型的轉(zhuǎn)債基金，7:3配比，3倍多杠桿，可以配對(duì)轉(zhuǎn)換。但它是每3年一個(gè)運(yùn)作周期，到期才折算，可以認(rèn)為是期限三年，第一個(gè)周期A的約定收益是5.5%。它雖然上市晚，但交易量更好，小資金進(jìn)出沒有問題。而且招商基金的固定收益投資水平也還是不錯(cuò)的。
浦銀增利B是一直比較老牌的主投可轉(zhuǎn)債的基金，但還有一個(gè)月時(shí)間就要3年滿期轉(zhuǎn)為LOF了，過幾天可能就要終止交易，目前有輕微折價(jià)
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