今年上半年，在歐債危機(jī)引發(fā)的避險(xiǎn)需求、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲催生的通脹預(yù)期以及流動性充裕導(dǎo)致的貨幣貶值的共同推動下，貴金屬走勢強(qiáng)勁；黃金較年初上漲19%，而白銀38%的漲幅顯得更為靚麗?？傮w而言，我們認(rèn)為，未來貴金屬金屬價(jià)格，中期樂觀預(yù)期是明確的。
以基本金屬冶煉為主業(yè)的有色企業(yè)生產(chǎn)多種重要的副產(chǎn)品，如白銀、硫酸等。在大部分情況下，副產(chǎn)品僅僅是公司盈利貢獻(xiàn)的配角；而在某些特定時(shí)期，副產(chǎn)品價(jià)格的變動會對公司整體業(yè)績產(chǎn)生顯著影響，甚至出現(xiàn)反“配”為“主”的現(xiàn)象。這里我們將焦點(diǎn)集中在白銀。
通過梳理有色行業(yè)上市公司，我們發(fā)現(xiàn)，按照白銀產(chǎn)量股本比這一維度，公司業(yè)績有望明顯受益于白銀價(jià)格上漲的前三家公司分別是：豫光金鉛（尚未覆蓋）、銅陵有色、馳宏鋅鍺。
然而不同公司其精礦采購時(shí)貴金屬作價(jià)方式、冶煉成本等存在諸多差異，由此造成白銀業(yè)務(wù)盈利能力千差萬別。結(jié)合各公司白銀業(yè)務(wù)歷史盈利水平，利用白銀業(yè)務(wù)凈利潤與公司股本比值關(guān)系，粗略估算后，我們發(fā)現(xiàn)在主要有色公司中，業(yè)績對白銀價(jià)格變動最顯著的前三家公司分別為：馳宏鋅鍺、中金嶺南、豫光金鉛（尚未覆蓋）。
需要特別提示的是，由于冶煉環(huán)節(jié)存在一定生產(chǎn)周期，在產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲的情形下，產(chǎn)品體量較大的公司有望獲取原料和產(chǎn)品結(jié)算價(jià)差帶來的超額收益。盡管我們無法準(zhǔn)確推斷冶煉周期以及產(chǎn)品的買賣價(jià)差，但是若按上述邏輯去推測，我們認(rèn)為，較大的每股產(chǎn)量，在白銀價(jià)格持續(xù)向上的過程中賺取這種超額利潤的能力更強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性出現(xiàn)緊縮、通脹預(yù)期減弱
