如果觀察過去 11年間（2001-2011年）中國經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)，在全球化紅利（2001年加入WTO之后，11年間中國貿(mào)易逆差累計1.5萬億美元，F(xiàn)DI累計8160億美元，外貿(mào)依存度由38%曾一度升至2007年的65%）、人口紅利（11年間15-64歲人口比重穩(wěn)定在70%）、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速（11年間城鎮(zhèn)化率提升了14%）、工業(yè)化進(jìn)程加速（11年間工業(yè)增加值增長了近4倍）等因素共同推動下，11年間中國GDP實現(xiàn)了平均10.4%的增長。
而2008年危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)增速雖然得以維持，2008-2011年GDP平均增速為9.6%，但信貸投放和財政支出占GDP的比重不斷提高。2001-2007年間，信貸占GDP的平均比重為15%，財政支出占GDP的平均比重為18%；而2008-2011年間，這兩個比重分別升至20%和22%，表明維持經(jīng)濟(jì)增速的成本不斷提高，越來越倚重于政府的公共干預(yù)，而內(nèi)生性增長的動力則越來越弱。由此形成一個循環(huán)：政府維持經(jīng)濟(jì)增速的公共干預(yù)政策一旦退出，經(jīng)濟(jì)疲態(tài)立顯，相應(yīng)政府退出的力度開始打折，進(jìn)而微觀層面和宏觀層面的政策預(yù)期均處于不確定狀態(tài)，而越是這樣的不確定預(yù)期，反而又越需要經(jīng)濟(jì)運(yùn)行盡量穩(wěn)定，自此經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控陷入到悖論之中。
如何打破悖論？無非就是三點(diǎn)：形勢判斷、明確目標(biāo)、措施落地。
形勢判斷：此次調(diào)控源于危機(jī)后國內(nèi)房價的快速上漲，隨后就是包括限貸、限購在內(nèi)的嚴(yán)厲調(diào)控措施的連續(xù)出臺，房地產(chǎn)投資應(yīng)聲回落，但房地產(chǎn)投資及其連帶投資占全社會投資的比重仍高達(dá)25%-30%左右，同時伴隨中國城鎮(zhèn)化率由上世紀(jì)末的不到35%升至目前的51%，則顯示房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，因此就出現(xiàn)了市場與監(jiān)管層持續(xù)博弈的局面——市場對地產(chǎn)政策松綁呼聲不斷，決策層調(diào)控決心的表態(tài)不斷；加之外部需求在歐債危機(jī)影響下持續(xù)疲弱，到今年2月份，中國出口增速的放緩局面幾乎體現(xiàn)在全部出口市場，而近期人民幣遠(yuǎn)期匯率的貶值預(yù)期，也表明外部對中國經(jīng)濟(jì)不樂觀情緒的反映。
明確目標(biāo)：調(diào)結(jié)構(gòu)下的新平衡初現(xiàn)之前，舊平衡還需維持。助推中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長的全球化紅利、人口紅利以及制度性紅利已發(fā)生變化，需要中國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)方面做出適應(yīng)性的調(diào)整，而目前達(dá)成的共識就是依靠內(nèi)需的啟動來完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。但是以居民消費(fèi)為主的內(nèi)需增長，受制于就業(yè)情況、通貨膨脹、收入分配、社會保障等諸多因素，而且筆者認(rèn)為中國居民的高儲蓄率也是因居民的不穩(wěn)定預(yù)期導(dǎo)致的，可見這些需要體制性變革的因素難以在短期內(nèi)消除，那么擺在中國面前就是如何在新平衡建立之前，盡量讓過渡期平穩(wěn)，這就需要投資和出口兩馬車讓位于消費(fèi)馬車的過程是漸進(jìn)的，而在目前內(nèi)生性增長點(diǎn)不明顯的環(huán)境下，如何調(diào)動微觀經(jīng)濟(jì)的積極性，如何為新增長點(diǎn)盡快形成保駕護(hù)航，才是當(dāng)前結(jié)構(gòu)調(diào)整的首要之務(wù)。
措施落地：總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)控不可偏廢。今年前兩個月的新增信貸累計1.4萬億，若按照全年投放8萬-8.5萬億來計算，僅占16%-17%，遠(yuǎn)低于前幾年的投放力度，而外匯占款自去年發(fā)生方向性變化以來，預(yù)計今年可能減少1萬億，因此，目前市場普遍擔(dān)憂貨幣供給增速14%的目標(biāo)難以實現(xiàn)，從而進(jìn)一步制約實體經(jīng)濟(jì)融資需求。如果觀察央行貨幣政策變化和PMI指數(shù)的關(guān)系，可以清晰地顯示出，央行此次調(diào)控變化時機(jī)是及時的，但是力度明顯小于此前的操作，例如市場普遍預(yù)期今年上半年會高頻使用存款準(zhǔn)備金率，而且還會有一次單邊下調(diào)貸款利率，時至目前，央行的操作更多還處在適應(yīng)性對沖外匯占款減少帶來的影響，至于說主動出擊調(diào)整經(jīng)濟(jì)下滑的動作并沒有出現(xiàn)。
造成央行這么謹(jǐn)慎的原因，還是目前通脹回落態(tài)勢的不穩(wěn)定，因為雖然2月份CPI已降至3.2%，但經(jīng)筆者測算的中國核心CPI（扣除能源和食品因素之外），則是從2011年12月份至今，連續(xù)3個月維持在2.3%，而2001-2011年中國核心CPI的平均為1.1%，其間月度最高值也就2.6%，反映出目前中國的通脹粘性已經(jīng)提升一個多百分點(diǎn)，這意味著一旦有什么風(fēng)吹草動，通脹就會隨風(fēng)而起。而目前的財政政策，基本也是延續(xù)著赤字控制在規(guī)模占GDP的2%的水平，再加上增值稅征稅范圍擴(kuò)充的一些結(jié)構(gòu)性變化，而真正有助于實體經(jīng)濟(jì)增長的稅收減免、優(yōu)惠等措施至今還沒有采用。
雖然2012年究竟最終以何種格局落幕，還有待事后驗證，但在經(jīng)濟(jì)放緩的時候，通脹回落跑在經(jīng)濟(jì)增速回落的后面；在經(jīng)濟(jì)增長的時候，通脹回升跑在經(jīng)濟(jì)增速回升的前面，這樣一來一回，肯定是居民的福利被削減。因此，就目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢而言，以貨幣政策為主的總量調(diào)控和以財政政策為主的結(jié)構(gòu)調(diào)控，需要雙拳并舉，真正把實體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境優(yōu)化好、把實體經(jīng)濟(jì)稅收負(fù)擔(dān)降下來，進(jìn)而為新平衡的盡快出現(xiàn)保好駕、護(hù)好航。
