股指期貨中有些概念有別于股票市場(chǎng)，甚至是股票市場(chǎng)中沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)的，最典型的比如持倉(cāng)量、基差。正確理解這些概念，不僅有助于研判期、現(xiàn)市場(chǎng)的走勢(shì)，而且對(duì)于套期保值、套利交易也是必不可少的。
持倉(cāng)量：判斷走勢(shì)的輔助指標(biāo)
持倉(cāng)量是期貨市場(chǎng)獨(dú)有的概念，指某一時(shí)點(diǎn)上某合約未平倉(cāng)合約的數(shù)量。類似于股票市場(chǎng)中的流通股本，只不過(guò)流通股本只有多頭。而一手合約對(duì)應(yīng)多、空雙方，持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)有單邊、雙邊之分。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)量是按雙邊統(tǒng)計(jì)的，而股指期貨市場(chǎng)卻是按單邊統(tǒng)計(jì)。
持倉(cāng)量增加，表明資金在流入市場(chǎng)，多空雙方對(duì)價(jià)格走勢(shì)分歧加大；持倉(cāng)量減少則表明資金在流失，多空雙方的交易興趣下降。理論上，期貨市場(chǎng)中的持倉(cāng)量是無(wú)限大的，尤其在“逼倉(cāng)”的情況下持倉(cāng)量往往創(chuàng)出天量。
持倉(cāng)量與價(jià)格的關(guān)系主要體現(xiàn)在：在上升趨勢(shì)中，持倉(cāng)量增加是穩(wěn)健的上升趨勢(shì)信號(hào)，持倉(cāng)量減少則意味著其后價(jià)格可能轉(zhuǎn)為震蕩甚至下跌；在下降趨勢(shì)中，持倉(cāng)量只要不出現(xiàn)明顯下降，都是看跌信號(hào)。實(shí)際上，持倉(cāng)量代表著市場(chǎng)情緒，分歧伴隨著價(jià)格的運(yùn)動(dòng)到一定幅度后，結(jié)果逐漸明朗，虧損或者盈利方離場(chǎng)趨勢(shì)行情結(jié)束；如果在市場(chǎng)橫向整理期間持倉(cāng)量增加明顯，那么一旦發(fā)生向上或向下的價(jià)格突破，隨后而來(lái)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)將十分劇烈。
滬深300指數(shù)期貨上市僅兩個(gè)多月，持倉(cāng)量的借鑒意義還比較有限。但是最近一個(gè)例子已經(jīng)證明持倉(cāng)量分析的作用，5月31日~25日滬深300現(xiàn)貨指數(shù)在2700點(diǎn)~2800點(diǎn)的區(qū)間窄幅震蕩，其間股指期貨總持倉(cāng)量結(jié)束了前期的快速增長(zhǎng)，僅僅從22592手增加至24467手。但在6月28日持倉(cāng)量大幅增長(zhǎng)10%，再創(chuàng)上市以來(lái)新高（見(jiàn)圖1），隨后近一個(gè)月的窄幅震蕩格局被打破。6月29日期現(xiàn)均破位下行。
股指下跌是基本面因素主導(dǎo)，持倉(cāng)量變化只是作為判斷價(jià)格走勢(shì)的輔助指標(biāo)，如果與主力持倉(cāng)分析結(jié)合起來(lái)運(yùn)用更佳。另外主力合約換月期間的持倉(cāng)量變化不能作為判斷價(jià)格趨勢(shì)的依據(jù)，為了規(guī)避換月，可以用IF指數(shù)的價(jià)格和持倉(cāng)量進(jìn)行分析。
基差：對(duì)套利套保者意義重大
基差是現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格的差，一般情況下基差為負(fù)值（見(jiàn)圖2）?；顬樨?fù)不能代表期貨投資者看好后市，基差的變化對(duì)于套利、套期保值有重大意義。出現(xiàn)以下情況時(shí)，基差收窄甚至轉(zhuǎn)正：一、現(xiàn)貨價(jià)格保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)甚至超過(guò)期貨價(jià)格；二、市場(chǎng)對(duì)未來(lái)該品種的走勢(shì)比較悲觀，致使期貨價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)。因此基差收窄表明期指市場(chǎng)對(duì)價(jià)格走勢(shì)悲觀，基差擴(kuò)大表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)變得樂(lè)觀，理論上基差應(yīng)該與價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)反向變動(dòng)。從指數(shù)期貨表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)日基差變化與當(dāng)日價(jià)格走勢(shì)、下一交易日價(jià)格走勢(shì)的反向變動(dòng)尚無(wú)明顯規(guī)律。
基差對(duì)于套利、套期保值的意義重大。在期現(xiàn)套利中，投資者的收益是除去資金成本、交易成本等的期現(xiàn)價(jià)差，基差擴(kuò)大將吸引套利者介入，直至套利機(jī)會(huì)消失，即期現(xiàn)價(jià)差回到合理區(qū)間之內(nèi)。從圖2中可知，上市初期股指期貨的基差絕對(duì)值較大，5月6日收盤(pán)時(shí)達(dá)到-70，年化收益達(dá)到29.6%，但近期基差逐步收窄，期現(xiàn)套利收益明顯下降。
期現(xiàn)走勢(shì)完全一致是最理想的套保狀態(tài)，實(shí)際中基差的變化往往影響套期保值的結(jié)果。比如某投資者4月27日進(jìn)行了賣(mài)出套期保值，當(dāng)日基差為-30，但到5月6日基差為-70，其間現(xiàn)貨跌幅大于期貨，投資者持有的現(xiàn)貨多頭損失大于期貨空頭帶來(lái)的盈利，基差擴(kuò)大對(duì)賣(mài)出套期保值者產(chǎn)生了不利影響。而到5月11日，基差大幅收窄至0（即期貨跌幅大于現(xiàn)貨），對(duì)于賣(mài)出套期保值者，期指空頭的盈利大于現(xiàn)貨多頭的虧損，基差收窄為賣(mài)出套期保值者帶來(lái)了凈收益。
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