投資過程中最重要的兩大基石是，買股票就是買公司和建設(shè)自己的能力圈。這兩塊基石實際也是一個硬幣的兩個面，買股票就是買公司是世界該怎樣就是怎樣，是世界本來的面目。建立自己的能力圈是硬幣的另一個面，是通過學習，思考，再學習，再實踐去尋找世界本來的面目，認識企業(yè)的本質(zhì)，按買股票就是買公司的重要因素和步驟去尋找偉大的公司，尋找好商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司。我覺得看懂生意和認識人的真實面目比較難，看不懂企業(yè)護城河的深淺，搞不透企業(yè)文化的優(yōu)劣，買到的公司也拿不住。大部分人拿不住是因為看不懂，真看懂了不應(yīng)該拿不住。這篇是從硬幣另一面去認識企業(yè)，增強對企業(yè)的價值深度的認知，是上篇文章的一些補充。
投資買的就是公司未來的凈現(xiàn)金流，別的都是沒關(guān)系的。但要搞明白公司未來的凈現(xiàn)金流是件非常困難的事情。要搞懂一個企業(yè)不容易，搞懂自己不擅長的東西更不容易，同樣的機會(時間)成本在自己擅長的圈子里，專注做事往往有大得多的回報。
投資很簡單但絕不容易。簡單指的是原則-就是不懂不做。但懂要有個學習實踐的循環(huán)反復(fù)的過程，老巴也不例外，也會碰到以為懂了但后來發(fā)現(xiàn)其實不完全懂得東西，搞懂生意實在不容易。搞懂企業(yè)就算看一噸的書也不一定行，看懂一家公司不會比讀一個本科更容易。如果一個人一輩子能看懂一次就可能表現(xiàn)比95%的人好，如果一個都看不懂也可以表現(xiàn)比80%的人好。所以，要認真學習慢慢感悟，建牢自己的能力圈。
第一章、什么是能力圈?
“能力圈”的意思就是你能夠判斷未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的范圍。知道自己的“能力圈”有多大比“能力圈”本身有多大要重要得多。巴菲特講的能力圈指的是每個人都有自己有限的了解范圍，每個人總是有些東西懂，有些不懂，誠實對自己，知之為知之，不知為不知。有這樣的態(tài)度，如果能看懂一個東西，那它就在我能力圈內(nèi)，否則就不是。能力圈不是雙刃劍，是單刃的，只是內(nèi)外有別而已。
第二章、怎樣算是懂了
所謂能看懂就是認為自己大概能看懂其商業(yè)模式及未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)(盡力把事情做對)。簡單講就是企業(yè)生命周期賺的錢你能看懂，意思是認同其未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)遠大于當時的市值?！岸钡亩x不要太理想化?！岸辈⒉皇悄芸吹轿磥硪磺械摹八颉?。能看到一些重要的東西就很不錯了。想象你打算買一家公司，拿著10年都不上市你依然能睡好覺，那你大概就懂了?；蛘叩惯^來也一樣，當你覺得一家公司10年內(nèi)肯定會有大麻煩的時候，你大概不會想買的吧？對一個好企業(yè)，如果你看不到企業(yè)的一二十年，但能毛估估看懂5年，覺得5年內(nèi)就能賺回投資并且企業(yè)還會繼續(xù)很好的話，這就是一個不錯的投資了。
長遠而言，我覺得投資實際上是個概率事件，真正“懂”的人犯錯誤的概率低，最后的回報高。很多時候不能簡單地用某人對某只股票的行為來判斷他對投資的理解。重要的不是他到底知道什么，而是他們是否真正明白自己到底不知道什么。
當你還有疑惑時就表示你還不懂或懂得不夠。對于上市公司而言，懂的標準是當他大跌時你非常想再買多些，而不是到處打聽“發(fā)生什么事了”，或者老想著要賣掉。沒看懂的公司比較容易鑒別，就是股價一跌你就想賣，漲一點點你也想賣的那種。看懂的大概就是怎么漲你都不想賣，大跌時你會全力再買進的那種。我的意思是看懂并買進的那種公司最好的狀態(tài)就是不想賣。
首先買股票就是買公司，這是后面所有邏輯的前提，沒有這一條，其他什么都不是。那么買什么股票或者說是公司呢？巴菲特告訴我們要買能力圈內(nèi)的，也就是你能看懂它在干什么，以后它可能成為怎樣的企業(yè)。原則上凡是你能力圈內(nèi)你覺得好的企業(yè)都是可以投資的，所以并不是說什么行業(yè)就一定不能投資，而能力圈的大小要看你的學識和經(jīng)歷等等甚至還要看機緣，也許你看了10年都沒看懂但某一天突然通了也有可能的。
當你有“懂”的感覺時，這個“懂”絕對不是唯心的。比如，泰格伍茲很“懂”高爾夫，但如果有人問什么叫“懂”高爾夫時，想想他會如何回答？
第三章、怎樣去搞懂生意？?
第一節(jié)定性分析公司
巴菲特也說了好的生意模式，好的管理層，好的價格。忽略市場影響，看懂商業(yè)模式和企業(yè)文化，價格沒那么重要，盡量想明白10年后企業(yè)會是啥樣子。如果你決定要買某只股票，先想象一下如果股市馬上停止10年交易，你是否能接受。
我看公司主要看兩個東西，生意模式和企業(yè)文化。這兩樣東西中任意一樣我不喜歡我就不會再繼續(xù)看下去，我不需要懂我沒興趣的公司。如果生意模式我喜歡（當然至少要懂了的意思），企業(yè)文化也很好，那就老老實實等好點的價錢。好的商業(yè)模式（終極表現(xiàn)是長期凈利潤高）這樣的公司一般都有獨特的護城河。好的企業(yè)文化（終極表現(xiàn)是有利潤之上的追求）一般的企業(yè)都做不到這個，這樣就可以輕松快速地淘汰95%的企業(yè)。避免會掉坑的地方，不就離成功不遠了么？
1）先看商業(yè)模式
投資遵循老巴的邏輯：先看商業(yè)模式，理解企業(yè)怎么掙錢。95%的人投資都是專注在市場上的，這就是不懂投資。一定要專注在生意上。公司的持續(xù)競爭優(yōu)勢和管理層的經(jīng)營管理能力上。
我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂當然只能放棄了?；ㄌ鄷r間去看那些看不懂的公司是不合算的。我在老巴那里學到的非常重要的一點就是先看商業(yè)模式，除非你喜歡這家公司的商業(yè)模式，不然就不再往下看了，這樣能省很多時間。汽車行業(yè)我其實也不懂，雖然在特斯拉上賺過不少錢，但最后也因為看不懂而全部放棄了。
投資時，每個人都要面臨無窮選擇。到底啥最重要？啥不該做？巴菲特說買公司首先看生意模式、不懂不碰。從見巴菲特以后，我犯錯誤的機會明顯下降（不懂不做），決定重倉蘋果也得益于巴菲特的教誨（生意模式強大）。巴菲特講的這兩個東西，我認為至少值20%的身價（對看懂的每個人的一生而言）。
商業(yè)模式經(jīng)常要看的不外是護城河是否長期堅固（產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化），長期的毛利率是否合理（產(chǎn)品的可替代性），長期的凈現(xiàn)金流（長期而言就是凈利潤）是否滿意…。好的商業(yè)模式是很簡單的，就是利潤和凈現(xiàn)金流一直都是杠杠的，而且競爭對手很長時間也非常難搶。你可以想想誰的生意是很難搶的？然后再想想為什么？
和巴菲特聊一聊，給了我非常大的幫助，至少給我?guī)砹藥浊П段顼埖膬r值。以前我對商業(yè)模式是沒有那么重視的，只是眾多考慮之一。認識老巴以后，我買的蘋果，茅臺，包括騰訊，都有老巴的影響在里面，尤其是一直拿著這點，和老巴絕對密不可分的。另外，從那以后，市場對我的影響，逐年下降到幾乎沒有。如果能夠從來的話，我肯定會更早地去贏取那個機會。
2）再看企業(yè)文化
我們常說企業(yè)要更健康更長久，所以和不健康不長久相關(guān)的東西，都是和健康度有關(guān)的。大致可以說讓企業(yè)不健康不長久的文化都不是好文化。盡量回避這些有問題的企業(yè)。
看了商業(yè)模式認為不錯后，一般會先了解企業(yè)文化，如果覺得不信任這家公司，就連報表都不會看的。我不會只是基于企業(yè)文化買公司，但會把有好的企業(yè)文化作為想買的前提之一。把有“不好”的企業(yè)文化的公司作為不買的全部理由。買一只股票往往要很多理由。不買的理由往往就一兩個就夠了。
企業(yè)文化作為過濾器非常有效，為我避免了很多錯誤。怎么選對公司是能力問題，不選錯的公司是是非問題。首先看它是否健康長久，這是看得見的。如果這個企業(yè)急功近利，那我就敬而遠之，不管它短期內(nèi)看起來有多紅火。企業(yè)行事是利益還是以是非為標準。如果凡事是以利益為準繩的，我就不太喜歡。
我看重那些讓企業(yè)更健康更長久的因素?！拔幕眱勺只旧峡梢越忉寯∈掠杏嗟摹笆虑椤?。判斷企業(yè)基本是聽其言觀其行?？催@家公司過去都說過啥，都怎么做的。比如，當年我對蘋果開始有興趣后，幾乎看了蘋果所有的發(fā)布會以及能找到的庫克和喬布斯講過的東西，也用了很多蘋果的產(chǎn)品。
3）研究公司產(chǎn)品
那些商業(yè)模式很強大的公司，本質(zhì)上是不是因為擁有個好的產(chǎn)品，所以才能形成強大的商業(yè)模式，如果他們的產(chǎn)品沒這么強大，他們還能形成今天這么強大的商業(yè)模式嗎？
關(guān)注企業(yè)應(yīng)該從關(guān)注產(chǎn)品開始的吧！沒想到例外。研究公司重要的是研究其產(chǎn)品，因為公司的一切工作都圍繞著公司的產(chǎn)品和服務(wù)來進行的。好產(chǎn)品不需要推廣，像智能手機樣一出來很快就普及開了。如果你的東西推出去沒有很快抓住用戶，肯定是不夠好，一定要回來好好思考，想自己的問題。
如果你能做好一樣東西，為啥還要做很多做不好的東西呢？確實有人會因為做好了一些東西，就以為自己啥都能做好，就開始做一些自己做不好的東西。人的精力是有限的，聚焦的人或公司最后會變得很厲害，這也是我喜歡蘋果的原因。關(guān)心有自己喜歡的產(chǎn)品的公司，從這類公司里找投資目標是件很享受的事情--既享受產(chǎn)品又享受投資帶來的回報。發(fā)現(xiàn)感興趣的目標，就會花很多時間和精力在這個標的上，直到搞懂為止。我們不會把市場份額，銷售數(shù)量及排名作為我們的追求目標，也不會把干倒誰作為目標。我們追求的是改善客戶體驗，做出最好的產(chǎn)品，其他的都是水到渠成的事情。
4）搞懂什么是“充要條件”對投資特別重要。
記得第一次接觸“充要條件”是在初中平面幾何里，當時好像沒懂。后來考大學前復(fù)習時才懂的。大多數(shù)“投資人”對“充要條件”到底是什么意思是沒搞懂的，結(jié)果會有很多邏輯錯誤。
在邏輯學中：
當「若A則B」為真時，A稱為B的充分條件。
當「若B則A」為真時，A稱為B的必要條件。
當「若A則B」與「若B則A」皆為真時，
A是B的充分且必要條件，同時，
B也是A的充分且必要條件。
充分且必要條件，亦可以簡稱為充要條件。
當「若A則B」為真，而「若B則A」為假時，
我們稱A是B的「充分但非必要條件」，
B是A的「必要但非充分條件」；反之亦然。
這里用平面幾何的例子比較容易理解。如：等邊三角形和等角三角形是互為充分條件，意思是等邊三角形必為等角三角形，同時等角三角形必為等邊三角形。企業(yè)業(yè)績的持續(xù)上漲未必會導致股價上漲，所以他不是充分的。又如一公司每股每年賺一分錢，現(xiàn)股價100元／股。在未來20年里，它每年的盈利有20%的成長，20年后該股價一定會漲嗎？
投資是無法找到充分條件的，甚至必要條件都很難找到，最難的是找不到可以投資的“充分條件”，如果能，電腦可比人類厲害多了。例如：“好生意、好文化、好價錢”也不是可以買的“充分條件”，因為這樣的公司也可能犯致命的錯誤，只是具備這種條件的公司犯致命錯誤的概率比其他公司低很多，康復(fù)能力強很多，所以投資這種公司成功的概率高很多而已。
“投資界”總有人試圖找出一種不用懂企業(yè)就可在股市上賺錢的辦法，他們永遠也找不到。如果能找到的話，應(yīng)該早就找到了，那投資界賺錢最多的一定是數(shù)學家。
投資里沒有充要條件，就是沒有數(shù)學公式可以用的意思，最難的就是沒有“充分條件”的投資，只能從概率來考慮。越了解的公司，把握性越大，但從來沒有100%的贏面。我們只做把握大的事情，不是做百分之百可以贏的事情，世間沒有百分百可以贏的投資。人無完人，公司也一樣只是勝算把握大些罷了。估計理解這個道理的人，今后就不會再有該不該借錢投資的疑問了。投資沒有絕對的正確，但有明顯的錯誤！
5）學會放棄
巴菲特說，我們之所以取得目前的成就，是因為我們關(guān)心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁有什么能飛越七英尺的能力。很多事情做起來都會有利可圖，但是，你必須堅持只做那些自己能力范圍內(nèi)的事情，我們沒有任何辦法擊倒泰森。投資：第一，不要虧錢，第二，不要忘記第一條。他老人家在這里強調(diào)的是投資安全和本金影響復(fù)利的問題。如果一個人投資到他不懂的東西里大概率會虧錢，巴菲特也是一樣，不懂的東西不去做。這里并不意味著巴菲特就不會虧錢，事實上他虧過的錢的總額比我們誰都多，因為他也有犯錯誤的時候。他投康菲石油虧的錢就有幾十億美金。我一直沒看明白他為什么要投康菲石油，也許他也犯了以為看懂卻實際沒看懂的錯誤？
巴菲特之所以是“巴菲特”，最重要的是他能堅持做正確的事，也就是原則性錯誤的事不做。他“不懂的事就堅決不做”。我從巴菲特那里學到的“最重要的東西”就是這個。學別人最重要的不是人家干什么和怎么干，而是學他什么東西不干。我一般倒過來想，用排除法，不喜歡其產(chǎn)品的公司就不碰。難的沒法了解的公司就不碰。發(fā)現(xiàn)不喜歡的就放棄，最后能留下的標的會很少。用“己所不欲”排除法來鑒別企業(yè)，如一家明知故犯地加三聚氰胺的公司，我認為是一家不好的公司。一家為500大而500大的公司我會很小心。
馬云講的是另外的一個問題，是如何把事情做對的問題。無論是誰，在把事情做對的過程中都是有可能犯錯的，好像沒聽說哪個所謂成功人士沒犯過錯。把事情做對的過程往往是一個學習的過程，犯錯往往是不可避免的。不犯錯的辦法只有一個，那就是什么都不做。什么都不做有時可能就是最大的錯。
會打高爾夫的人大概都知道，凡是想打遠點兒的時候都是最容易犯錯的時候。不要輕易去“擴大”自己的能力圈。搞懂一個生意往往是需要很多年的，不要因為看到一兩個概念就輕易跳進自己不熟悉的領(lǐng)域去，不然早晚會栽的。老巴講的非常好：知道自己能力圈的大?。ㄟ吔纾┍饶芰θτ卸啻笠匾枚唷?/p>
6）學會簡單把重心放在“什么”而不是“何時”上
可口可樂公司于1919年上市，那時的價格是40美元左右。一年后，股價降了50%，只有19美元?？雌饋砟鞘且粓鰹?zāi)難。瓶裝問題，糖料漲價，你總能發(fā)現(xiàn)這樣那樣的原因讓你覺得那不是一個合適的買入時機。一些年之后，又發(fā)生了大蕭條，第二次世界大戰(zhàn)，核武器競賽等?？偸怯性颍ㄗ屇悴毁I）。如果你在一開始40塊錢買了一股，然后你把派發(fā)的紅利進行再投資（買入可口可樂的股票），一直到現(xiàn)在，那股可樂股票的價值是500萬。這個事實壓倒了一切。如果你看對了生意模式，你就會賺很多錢。
老巴講過，偉大的生意一般只要一個小段話就可以說得很清楚。買自己一眼就看懂得生意的公司往往都不錯。化繁為簡，用常識思考，其實愿意化繁為簡的人很少，大家往往覺得那樣顯得沒水平，就像買茅臺一樣，沒啥意思。
因為我們對每個變量都不可能有100%的把握，假如有非常高的95％的把握性，如果一個企業(yè)有10個這樣的變量，那么他的把握性就變成了0.95*0.95*0.95*0.95*0.95*0.95*0.95*0.95*0.95*0.95=56.88%如果其中有一個變量只有80％的把握性，那么結(jié)果的確定性是47.8%比猜硬幣的正反面還差。
舉個所謂懂的例子：比如蘋果，我在2011年買蘋果的時候，蘋果大概3000億市值，手里有1000億凈現(xiàn)金，那時候利潤大概不到200億。以我對蘋果的理解，我認為蘋果未來5年左右贏利大概率會漲很多，所以我就猜個500億（去年595億）。所以當時想的東西非常簡單，用2000億左右市值買個目前賺接近200億／年，未來5年左右會賺到500億／年或以上的公司（而且還會往后繼續(xù)很好）。如果有這個結(jié)論，買蘋果不過是個簡單算術(shù)題，你只要根據(jù)你自己的機會成本就可以決定了。但得到這個結(jié)論非常不容易，對我來說至少20年功夫吧。能得到這個結(jié)論，就叫懂了。不懂則千萬千萬別碰。
第二節(jié)、定量分析(財報的研究)
我的過濾器里有商業(yè)模式和企業(yè)文化兩項，過不去的我就不看了。我覺得看財報和調(diào)研企業(yè)都沒辦法看出好企業(yè)來，但有時可以看出有些企業(yè)不太好，也就是說如果看完財報就不喜歡或看不懂的話，就不看了。重要的是排雷和剔除投資標的作用。
巴菲特說，喜詩是好生意，飛安公司是一般生意，航空公司是糟糕的生意。最值得擁有的企業(yè)是那種在一段長的期間可以將大筆的資金運用在相當高報酬的投資上，最不值得擁有的企業(yè)是那種跟前面那個例子完全相反的，在一段長的期間將大筆的資金運用在相當?shù)蛨蟪甑耐顿Y之上。不幸的是，第一類的企業(yè)可遇不可求，大部分擁有高報酬的企業(yè)都不需要太多的資金，這類企業(yè)的股東通常會因為公司發(fā)放大量的股利或是買回自家公司的股份而大大地受惠。
我比較在意：負債、凈現(xiàn)金、現(xiàn)金流、開銷合理性、真實利潤、扣除商譽的凈資產(chǎn)等。在乎利潤、成本這些數(shù)據(jù)里面到底是由哪些東西組成的，要知道它真實反映的東西是什么。而且你要把數(shù)據(jù)連續(xù)幾個季度甚至幾年來看，你跟蹤一家公司久了，你就知道他是在說謊還是說真話。
市值低于現(xiàn)金的公司確實值得花時間去看的，但多數(shù)情況未必就是便宜貨。不賺錢的凈資產(chǎn)有時就是個累贅。比如在渺無人煙的地方建個酒店，花了一個億，每年虧500萬。重置成本還是一個億，現(xiàn)在5000萬想賣，誰要？不賺錢的生意多少資產(chǎn)也沒用。如果現(xiàn)金流少于利潤更要小心了，要看他的錢花在哪里，是否對未來的發(fā)展有好處。
負債的好處是可以發(fā)展快些。不負債的好處是可以活得長些。一般來講，銀行都是要確認你不需要錢時才借錢給你的。我對大多數(shù)公司為發(fā)展快些而負債深感擔心，結(jié)果常常因為負債而陷入麻煩。一般負債多的我都不買。
有兩種生意：第一種每年掙12%，年底可以把錢拿回來；第二種每年掙12%，但是利潤必須重新投入運營---永遠也看不到現(xiàn)金。這讓我想到了一個家伙，他看著所有（不能變現(xiàn)的）陳舊設(shè)備說：“這就是我的全部利潤了”，資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)，有不少公司是資本黑洞，利潤只是紙上富貴。有些公司多年以來全部利潤再投入都不夠，還要增發(fā)或舉債，長期沒有正現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)是不可能有利潤的。我會避開此類公司，哪怕利潤表很漂亮。
“凈資產(chǎn)收益率”是個很好的指標，可以用來排除你不喜歡的公司，但不能作為“核心指標”去決定你是否要投的公司。這個指標如果好的話，你首先要看的是債務(wù)；如果沒有債務(wù)問題則要看文化，看獲利是否可以持續(xù)。在沒有貸款的前提下，凈資產(chǎn)收益率高的公司當然是不錯的，說明公司的盈利能力強。凈資產(chǎn)收益率低的公司一般都不太好，但成長型公司的初期可能凈資產(chǎn)收益率會很低。
巴菲特：其實所有的股票都只有一個真正的買家會最終影響到股價，其他人對股價的影響都是浮云。這個真正的買家就是公司自己，買股票的錢來自于盈利。關(guān)鍵還是要回到對的生意，對的人，對的價格上來。最后還是要看能不能產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流。
價值評估
如果你試著評估內(nèi)在價值，就會發(fā)現(xiàn)全都與現(xiàn)金流有關(guān)。當前在任何一個投資對象中投入現(xiàn)金的唯一原因是你期待將來可以取出更多現(xiàn)金，不是通過將投資賣給他人(因為這是一種十足的狗咬狗的游戲)，而是通過你投資的資產(chǎn)的產(chǎn)出。購買一座農(nóng)場是這樣，買一套公寓也是這樣，購買一家企業(yè)同樣如此。 內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價值的定義很簡單：它是一家企業(yè)餘下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。
未來現(xiàn)金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往會陷于細節(jié)而忽略整體。我認為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤的來源，這也是價值投資里最難的東西。
“寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤”?，還是老巴說得清楚！這就是毛估估的意思，是投資的藝術(shù)。芒格說他從來沒見巴菲特算過。我也沒認真算過，姚明往那里一站，誰都能看出來他比我重，難道還要秤后才知道？
長期而言，一個股票的盈利很難比這個公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續(xù)40年，你最后的年化回報也就是6%左右，即使你買的時候股票有很大的折扣。反過來如果公司每年資產(chǎn)收益率達18%并持續(xù)二三十年，即使你買的時候看起來很貴，他還是會給你帶來驚喜。
好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化是我喜歡的投資目標，如果再有好的價錢就完美了。長期而言堅持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率會有較好的回報，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡言之，我們對絕大多數(shù)企業(yè)都不知道其10年20年后價值幾何，甚至連一個有把握的猜測也提供不了。顯然，我們對這些企業(yè)價值不具備估算的能力。不過，對于某些簡單的企業(yè)，我們還是有十拿九穩(wěn)的把握。 投資人每次做投資決定時如果想透其10年20年的事情，最后的結(jié)果很難不好。要找到自己能想清楚這么長久的公司是非常不容易的，一生找到10個8個機會就非常非常好了。
總之，投資是學習，實踐，再思考，再實踐，建設(shè)自己能力圈的過程。利用常識，找到簡單易懂的企業(yè)，抓住少數(shù)難得的機會就行。投資不是善于解決難題，而是善于遠離難題，必須回歸到簡單的本源，保持人性上簡單純粹，賺企業(yè)成長的錢。
2022年1月28日
