錢潮價投俱樂部宗旨：堅持以價值投資為導(dǎo)向，發(fā)揚(yáng)“我為人人，人人為我”的分享精神，提倡君子和而不同的交流原則，共建一個價值投資者的好友圈。
villike，雪球2020年十大影響力用戶得主，雪球首批直播達(dá)人，公眾號：villike的財務(wù)自由筆記，擅長對公司的長期跟蹤，并深入研究分析，熱愛閱讀，也非常樂于將他的投研成果和讀書感悟分享給更多的普通投資人，讓大家得以參考借鑒，少走彎路。
李俊之，基金經(jīng)理，雪球網(wǎng)人氣作者，著有《價值投資策略與實(shí)戰(zhàn)》一書，CCTV2《投資者說》和杭州電視臺《財經(jīng)家》節(jié)目專訪嘉賓，多家財經(jīng)媒體的專欄作者，曾寫作各類深度研報上百篇。入市十多年來，應(yīng)用動態(tài)再平衡體系經(jīng)歷數(shù)輪牛熊，收益率遠(yuǎn)超市場同期，尤其擅長運(yùn)用價值投資理念深度挖掘各類公司的投資價值。
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簡單介紹一下自己，我是80后，現(xiàn)常住深圳，本職工作是管理咨詢顧問。我2013年7月份買了第一支股票瀘州老窖，到現(xiàn)在年化收益率38%，是一個非常高的收益率，而且我也知道是不可持續(xù)的，我買公司的方式，這些年基本是比較持續(xù)的方式，我總結(jié)為八個字，濕雪長坡和安全邊際。講的就是競爭優(yōu)勢，長坡講的是公司看得到市場空間，安全邊際的概念后邊也會講。
我現(xiàn)在核心持股五家公司，茅臺、格力、招行、萬科、雙匯，還有一些非核心，主要是瀘州老窖、魯泰、福耀、萬洲國際，這些我可能之后會做進(jìn)一步處理。我平常分享集中在雪球和公眾號，主要是兩類內(nèi)容，一類是公司分析，每家公司我會獨(dú)立分析，把結(jié)果提煉成文字，這個過程有兩個點(diǎn)，一個是我背后其實(shí)有大量數(shù)據(jù)分析，但我沒辦法把所有都寫出來，只能提煉；第二其實(shí)過程非常耗時間，所以很多讀者反映能不能更新快一點(diǎn)，我只能是盡量，畢竟是公益性的事。今年到目前為止也分析了挺多公司的，比如華東醫(yī)藥、?？低?、萬華化學(xué)、老板電器、華夏幸福等等。
今天我想分享主題是怎樣從一個投資純小白，到逐漸能獲得投資里滿意的收益，怎樣一步步實(shí)現(xiàn)這個過程，供大家有些參考。我覺得主要有三道關(guān)卡要過，我分別叫做理解生意、理解市場、理解自己。
第一部分，理解生意，拿我當(dāng)年舉例，我12、13年在一家咨詢公司實(shí)習(xí)，飽受詬病，大家覺得我商業(yè)意識非常弱，比如我當(dāng)時對公司是什么可能都不是很清楚，財務(wù)指標(biāo)，ROE、毛利率、凈利率，在網(wǎng)上查很久也查不到。這里插一個概念，就是怎么定義我們題目的普通人，我覺得在投資這方面，我應(yīng)該算是一個非常典型的普通人。我沒有基金經(jīng)理、研究員這樣顯赫的背景，普通的大學(xué)，本科學(xué)工科，研究生學(xué)應(yīng)用心理學(xué)，不要說財務(wù)、金融，跟商科都不貼邊。我們家也沒人經(jīng)商，更沒人做投資，家里人買股票都是賠的一塌糊涂，我覺得這個情況，應(yīng)該跟大家是非常類似的，當(dāng)年就是非常普通的人。
理解生意，又分三部分，第一部分是理解商業(yè)基礎(chǔ)。我們要對公司是什么？有哪些職能？分別有哪些特點(diǎn)？有一個大面上的認(rèn)知。第二個維度是我們對當(dāng)下一些商業(yè)的熱點(diǎn)，比如現(xiàn)在經(jīng)常講的互聯(lián)網(wǎng)生意模式，也要有基本概念的認(rèn)識。我當(dāng)年怎么補(bǔ)足？我覺得至少先從書上學(xué)，讀個MBA應(yīng)該是最合理的，但我明顯沒這個時間，所以我找了幾家比較知名學(xué)校MBA的課程表，然后對照企業(yè)的價值鏈，比如有研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、物流、采購等等，這樣一些內(nèi)容，結(jié)合那個課表，去定我要學(xué)哪幾門課，然后比如定好研發(fā)、并購、財務(wù)、運(yùn)營管理都要懂，我就去找這個領(lǐng)域，排名比較靠前的教材，憑感覺各找一兩本都買回來。那些書現(xiàn)在還躺在我的書架上，當(dāng)年我大概用了兩個月左右，囫圇吞棗的看了一遍，很明顯，看一遍產(chǎn)生不了任何洞見，但可以幫助我對基本的商業(yè)世界，有一個相對輪廓化的認(rèn)識，這是我做的第一件事。
然后第二件事，我需要跟上這個時代的步伐，因?yàn)榻滩膬?nèi)容畢竟比較久了，所以我又去找國內(nèi)知名的財經(jīng)期刊，一到兩年的過刊非常便宜，我弄了很多，又囫圇吞棗的翻，內(nèi)容其實(shí)大多數(shù)我都看不懂，最多看個大概，但我一發(fā)現(xiàn)不理解的名詞，就記下來，每天翻完幾本雜志后再去網(wǎng)上一個個查，相當(dāng)于把我的商業(yè)框架從理論，結(jié)合了現(xiàn)在的一些熱點(diǎn)，有了一個基礎(chǔ)的商業(yè)概念的認(rèn)識。
第二塊，理解生意。我們做投資，一定要掌握一些財務(wù)會計，當(dāng)年我看的書，很多教你從年報找信息，因?yàn)槲夜芾碜稍兊墓ぷ鳎?dāng)年做分析師也需要，然后我又看了一些財務(wù)的書，自然會有很多股票類的指標(biāo)，毛利率、凈利率、市盈率、自由現(xiàn)金流等等。大概是我開始做投資一年左右，我又回頭去看初會、中會，包括后來一些cpa的書，對于會計我不敢說非常精通，但基本用來投資是絕對夠用了。
這兩塊做好以后，其實(shí)就算邁進(jìn)股票投資的門檻了，接下來我認(rèn)為最關(guān)鍵的一點(diǎn)，怎么理解一個生意的競爭優(yōu)勢。因?yàn)槲铱垂善鳖惖臅幸恍┚蜁饾u把你引到格雷厄姆、巴菲特，我對他們的體系也做了很多了解和學(xué)習(xí)。比如我前面提到濕雪長坡和安全邊際，其實(shí)在我的概念里，濕雪是最重要的，接下來是安全邊際，長坡其實(shí)最不重要。所以接下來我理解生意的時候，我要看競爭優(yōu)勢，這一部分是最難的，也是對投資來講最有意思的部分，最重要的是理解，而不是判斷。
一家公司的競爭優(yōu)勢，首先它必須有說服力的歷史，過去十年甚至更長期的ROE要在一定數(shù)值以上。第二步，我們很多人都有過這樣的判斷，比如過去很多公司歷史表現(xiàn)非常優(yōu)秀，像最典型的格力，歷史上可以取得20%，甚至30%以上的ROE，這樣的背景下，我們就有不同的選擇，很多人選擇質(zhì)疑，但我可以肯定，質(zhì)疑的人，可能八成甚至九成根本沒細(xì)致了解過這些公司，頂多看到網(wǎng)上一些只言片語，就懷疑一家公司，比如董明珠罵小股東，美的各方面表現(xiàn)超過格力，格力多元化不成功等等。我套用格雷厄姆的一句話：在你認(rèn)真了解并理解一家公司的過去之前，你并沒有資格去判斷一家公司。所以在判斷競爭優(yōu)勢時，我講的第一個詞就是理解，而不是判斷。比如我們都可以拿到每家公司歷史ROE，這時我們可以質(zhì)疑，也可以先放下成見，一家一家去看，到底為什么能夠持續(xù)獲得遠(yuǎn)高于社會無風(fēng)險收益率的ROE。因?yàn)楦魑灰靼?，如果做過生意或者對生意有了解，你就會非常理解什么叫資本是逐利的，任何一家公司，只要能獲得高于社會無風(fēng)險收益率的ROE，那一定會有大量資本蜂擁而入，迅速把這個收益率填平，如果一家公司過去長達(dá)十年能夠維持這么高的ROE，一定有原因在，我所需要做的是去理解，而不是盲目判斷說，萬華化學(xué)做技術(shù)化工的沒前途；格力董明珠在位沒前途；萬科管理層不注重股東，房地產(chǎn)沒前景；包括2013、14年，白酒沒人喝了，沒前途。這是我們主觀的判斷，但如果我們充分理解了一家公司，還能找出充足的理由，未來支撐它過去這么高的原因會發(fā)生變化，這時我們才有資格說這家公司未來不行了。
關(guān)于競爭優(yōu)勢，還有第三步，確定性是最重要的。我們看清過去一家公司的ROE為什么這么高以后，那未來能不能繼續(xù)保持，也就是收益率的確定性。比如為什么我13、14年敢買茅臺？雖然那時我剛開始學(xué)會投資沒多久，就是因?yàn)槲艺J(rèn)為我抓住了一些比較核心的、關(guān)鍵的東西，支撐茅臺過去獲得高ROE的東西依然存在，也明顯是有市場空間的狀態(tài)，就是一個非常好的買入的標(biāo)的。
以上就是從小白到獲得滿意收益的第一關(guān)，我相信只要各位認(rèn)真對待，有規(guī)劃的，更重要是有興趣的，經(jīng)過一段時間努力，一定能夠?qū)崿F(xiàn)。我從開始到買入第一只股票，其實(shí)也就約七八個月，但很明顯我還是有進(jìn)步的，雖然當(dāng)年買白酒股有一些運(yùn)氣成分。
第二關(guān)理解市場，相對比較困難了，因?yàn)榍懊媸且恍┛陀^的東西，只要愿意學(xué)，無非程度的問題。但理解市場，你面對的是人性，人性的貪婪和恐懼是亙古不變的，所以難度就上去了。好消息是，這塊我們不用太擔(dān)心，因?yàn)楦窭锥蚰芬呀?jīng)給了我們一些非常淺顯易懂，且具實(shí)操性的概念，幫助我們。
關(guān)于理解市場有三個概念，各位需牢記。第一，很多人也說過，股東的心態(tài)。當(dāng)我們買入一家公司股票時，其實(shí)是買入一家公司的部分所有權(quán)。拿我跟我阿姨的聊天舉例，她剛開始很難理解股票，我說如果你買美團(tuán)的股票，你現(xiàn)在覺得美團(tuán)搶你生意，那美團(tuán)每年賺的錢他有可能會分你一部分，也可能他今年賺150萬，明年賺200萬或300萬，你就多擁有一部分比例，她馬上就理解了。股東心態(tài)是所有投資的本源，非常重要，所有后邊的內(nèi)容，不管是市場先生、安全邊際、能力圈等，都是從股東心態(tài)推出來的。當(dāng)你認(rèn)為你買入的是部分所有權(quán)時，就像你自己要開個小攤一樣，你馬上就會想我去哪里進(jìn)貨，今天的貨是不是比昨天貴，對面有沒有再來小攤跟我搶生意，如果有人來買我這個攤多少錢賣給他，你再也不會想主力在哪，或者明天我小攤價格會不會有人來拉升等等。
第二個非常好的概念，市場先生，在我看來它非常形象，而且非常有實(shí)操性，如果各位真的弄懂這個概念，并且能夠操作，會省很多錢或者賺很多錢。市場先生講的是你每天打開股票，可以把這個波動看作對面是一個人，叫市場先生，他每天每時每刻開盤的時間都會不停給你報價，10塊你買不買？11塊買不買？11.1買不買？而且不管你買不買，都會一直報價。他的第二個特點(diǎn)就是這個人有神經(jīng)病，有時給你報特別高的價，有時又給你報特別低的價，如果你把市場想象成這樣一個患有抑郁癥和狂躁癥的人，那很明顯，我們要想辦法占他一點(diǎn)便宜，而不是跟著他的鼻子走，一個東西值多少錢，應(yīng)該由你說了算。
我個人做法是這樣，在2016、17年之前，我跟絕大多數(shù)人一樣，每天不停看股價，而且有段時間我特別喜歡看自己的總資產(chǎn)，每天打開股票賬戶，看那個數(shù)字，今天漲了多少，明天跌了多少，心里會非常刺激。因?yàn)榇蟾?/span>2014年之后，我每天股票波動就已經(jīng)遠(yuǎn)超我工資了，所以會產(chǎn)生非常大的心理波動，有種上癮的感覺，需要不斷有東西刺激。但后來我發(fā)現(xiàn)這事不行，因?yàn)槿祟悓π腋８泻蛽p失的這種痛苦感，就是那個有名的實(shí)驗(yàn)，給你一百塊和讓你丟掉一百塊，你產(chǎn)生的感受強(qiáng)度是不一樣的。還有一個問題在于，其實(shí)股市里絕大多數(shù)日子股票都是下跌的，真正讓你賺錢的其實(shí)只有幾個交易日。我印象中美國市場，大概只有不到5%的交易日是能讓你賺大錢的。所以兩者疊加，如果你經(jīng)?？垂善眱r格漲跌，資產(chǎn)的漲跌，你的感受是非常痛苦的，每天都是幸福太短暫，痛苦很持久。
所以我做了一個很有意義的事，我找到一個有短信股價提醒功能的軟件，設(shè)定好一家公司的價格，到了這個點(diǎn)就會有短信提醒我。這樣我就很簡單了，每年我會對自己想買的這些公司估個值，把我想買入或賣出的價格設(shè)定到里面，接下來就不看股票了。只有每季度做個人的資產(chǎn)負(fù)債表盤點(diǎn)時看一下，另外有時候打開雪球會看，因?yàn)檠┣虼蠹抑?，每天會推送一些熱門的消息和新聞，如果我的股票上了熱門股，那想不看也很難。但我的總資產(chǎn)除了盤點(diǎn)，就不會再看了。我發(fā)現(xiàn)這樣極大緩解了我的焦慮，這點(diǎn)其實(shí)大家都可以學(xué)，但在剛開始的時候，可能你會比較痛苦和難以忍受，但其實(shí)這個事本身就是判斷你對你買入的標(biāo)的是否足夠有信心。
理解市場的第三個概念，安全邊際。最早是由格雷厄姆提出這個概念，標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格，應(yīng)該是股價不高于凈營運(yùn)資產(chǎn)的三分之二。但那時是1929年美國大蕭條時代，所以有大量公司股價可以低到這個程度。但現(xiàn)在市場上這樣的公司已經(jīng)非常少了，而且往往會存在一些問題。但安全邊際是一個非常好的概念，它把淺顯易懂的事，變成有技術(shù)含量，反映我們中國人傳統(tǒng)說的做事留點(diǎn)余地。
關(guān)于安全邊際，我總結(jié)為八個字，可虛可實(shí)、虛實(shí)結(jié)合。當(dāng)你買入一家公司，買入價格是唯一你能完全控制的事，各位仔細(xì)想，其他東西都或多或少超出你控制范圍的，所以不要輕易把這個籌碼交出去。我們很多人買股票，最容易交出自己的買入價格，市場現(xiàn)在是52，我沒買，漲到54，啊我要趕緊買，其實(shí)就把自己唯一確定的優(yōu)勢交出去了。這是實(shí)的方面，你買入價格一定要足夠低。
虛的方面，就是我講跟格雷厄姆當(dāng)年不一樣的地方，我用一句話總結(jié)，只有成長才是最好的安全邊際。這個事會引起很多爭議，比如很多人說，巴菲特已經(jīng)不區(qū)分價值股和成長股啦。但各位細(xì)想，公司股價等于公司的市盈率乘以它的凈利潤，是一個非常明確的數(shù)學(xué)等式，也就是市盈率不變情況下，能影響一家公司股價的唯一因素，就是這家公司能賺多少錢。所以公司除非不斷成長，否則它的股價很難逆轉(zhuǎn)。
所以這些年大家會發(fā)現(xiàn)真的好公司，都是能獲得不斷成長的公司，可能是有波動的成長，比如成長幾年，可能有一年下來了，或者不成長了，也可能成長的速度非常慢。但只有不斷成長的公司，才能為投資人帶來更好的投資回報。這點(diǎn)大家可以理解，因?yàn)楝F(xiàn)在的商業(yè)社會，如果你想像過去一樣，比如我每年的收入和利潤都一樣，分一定比例分紅給投資者，在這種情況下，基本很難獲得很高的收益率，因?yàn)楝F(xiàn)在基本是一個不進(jìn)則退的狀態(tài)。
虛實(shí)結(jié)合，就是將前面兩者結(jié)合，用巴菲特說的話，以合理甚至低估的價格去買一家好公司，好公司指的就是虛的、成長的那一面，如果公司本身不好，就是在撿煙蒂，撿煙蒂的風(fēng)險是你很可能判斷對了，但市場一直不承認(rèn)，所以最后很可能還是虧錢。
下面講從投資小白到獲得滿意收益的第三關(guān)，也是我認(rèn)為最難、最需要持續(xù)提升，但從長遠(yuǎn)來看，也是最有幫助的一關(guān)叫做理解自己。我們做投資的本質(zhì)，你是一個活生生、有血有肉的人，你投資的這些公司，也是由這些有血有肉的人去管理，跟你做對手盤的也是有血有肉的人，所以我們對于自己要有深刻的理解，才能把投資做好。
有三個點(diǎn)想跟各位分享，第一是你怎么看待未來這件事？兩個方面，首先是我這些年越來越體會到一個真理，未來是不可知的。可能很多做投資的人，最想做的就是知道接下來股價怎么走，接下來這家公司怎么樣，但根據(jù)我這些年經(jīng)驗(yàn)，包括我看了很多投資大師，很多知名投資人成功的操作案例，也看了很多物理科學(xué)、自然科學(xué)等等方面的書以后，我得出一個很明確的觀點(diǎn)，未來是不可知的。塔勒布的那本黑天鵝，已經(jīng)講得非常清楚了，我們生活的這個世界不是一個正態(tài)分布的世界，它是一個非高斯曲線的世界，意味著未來的大多數(shù)事情可能都跟我們想的不一樣。
各位可以回頭看你生命中最重要的一些時刻，比如你到哪里上初中、高中、大學(xué)？選什么專業(yè)？和什么人一間宿舍？第一個女朋友、男朋友？最后選擇跟誰結(jié)婚？什么時候要孩子？什么時候工作？做什么工作？這些對你人生影響最重大的事，有幾件是你提前預(yù)見或者提前計劃好的。乍一聽覺得應(yīng)該大部分我能預(yù)見，但如果我回頭看，其實(shí)是完全預(yù)見不到的，比如13年之前，我做夢也想不到我現(xiàn)在投資收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我的工作收入。所以這是第一個方面，未來是不可知的。
第二個方面，我們都是很普通的人，可能有些人并不承認(rèn)，可能比較自信，覺得自己有些方面比較突出。但我個人看法，我們作為人類，相互之間差異其實(shí)并不大，絕大多數(shù)都是非常普通的人，我們每天的生活、工作、智力，包括對未來的判斷，甚至對很多事情的看法等等。在股市里，只有你承認(rèn)這一點(diǎn)，才能打開獲得高收益的大門。
所以兩方面結(jié)合，第一點(diǎn)，不要試圖預(yù)測未來，尤其不要試圖預(yù)測短期的股價走勢，可能很多人告訴你他預(yù)測對了，但如果各位稍微有一點(diǎn)常識去看，這個世界上有誰是靠持續(xù)的預(yù)測對市場賺錢的？你能舉出一個例子都行。古往今來，古今中外都沒有，這是不可能做到的事。
第二點(diǎn)，我講叫做立身之本。既然這個商業(yè)世界如此變幻多端，我們是如此普通，未來又不可知，我們要怎樣在投資里賺錢呢？我認(rèn)為要靠我們自己的體系，需要吸收各方面的基礎(chǔ)知識，比如我今天給各位講的東西，吸收知識以后，構(gòu)建一個自己的投資體系。比如怎么看待投資？選擇什么標(biāo)的？以什么標(biāo)準(zhǔn)去選？什么時候買入賣出？怎么配置倉位？等等。這套體系第一一定是你完全認(rèn)同的，如果自己都不信，那你最后的執(zhí)行一定會走形。第二是這套體系一定要被實(shí)踐檢驗(yàn)成功過，最簡單的方法就是去照搬別人的體系，巴菲特的體系就在那里，看你愿不愿意搬。
如果你運(yùn)用一個體系獲得成功，未來你會越來越信賴它，并且隨著你的學(xué)習(xí)、閱讀，吸收營養(yǎng)，可以不斷的完善，包括我也在不斷完善自己的體系，這個體系也不會有最完美的狀態(tài)。歌德有一句話是人為自然立法，我之前看過一本書，也非常認(rèn)同，就是人為市場立法，當(dāng)你對市場有了自己的看法，你有一套邏輯自洽的體系以后，就能對抗市場的一些雜音，對抗市場的變化。這種對抗很痛苦，但能給你帶來非常豐厚的回報。
第三點(diǎn)，不忘初心，也是我對自己的寄語，與各位的共勉。有幾個方面，第一，所有的投資分析我都盡量做到理性和客觀，這點(diǎn)非常難，現(xiàn)在這個信息爆炸的社會里，會有很多人急著告訴你他自己知道的一些東西，但做投資最關(guān)鍵的四個字，理性、客觀。我們看到各種平臺上，不管你持有怎樣的觀點(diǎn)，都有人抨擊你，言語非常刻薄，我們要時刻記得，我們投資是為了賺錢的，不是抬杠的，每當(dāng)有一些觀點(diǎn)不一樣的人抨擊，我基本是忽視的，除非到非常嚴(yán)重，很少拉黑人，因?yàn)槲矣X得每個人都有表達(dá)自己觀點(diǎn)的權(quán)利。
第二，勤奮、專注。我前面講過，我的本職工作管理咨詢顧問，這個行業(yè)其實(shí)加班非常嚴(yán)重，經(jīng)常有人給我留言問：為什么你在這么繁忙的工作外，還能有時間去研究、閱讀，做公司和閱讀感受的分享。我給他舉了個例子，比如我每天通勤一個半小時在地鐵上，大多數(shù)時間都在看書，一個半到兩個小時，一本書最慢四五天，也絕對可以看完了，很多事情就是這樣。原來我非常簡單，因?yàn)槲也恍枰o別人分享，只要在我的筆記本上記錄，讓我以后回頭有痕跡在就行。但現(xiàn)在要做很多分享，做很多撰寫，其實(shí)更耗時間，那就回到一開始我講的，對我個人來說，找到屬于自己的意義。通過獨(dú)立分析去賺取財富，追求財務(wù)自由，并且?guī)椭渌嗽谶@條路上走得更快、更好，這就是我的初心。
