我人生中買(mǎi)的第一支股票，也是到目前為止我賣(mài)過(guò)的唯一一支股票：瀘州老窖。
從2013年開(kāi)始，斷斷續(xù)續(xù)買(mǎi)入，14年之后停止買(mǎi)入，持有到今天，近5年過(guò)去，我收獲了豐厚的收益——接近5倍的市值。
在這5年中，雖然我做了很多錯(cuò)誤的決定，也有很多在現(xiàn)在看來(lái)傻乎乎的想法，但正是伴隨著這支股票，在一次次的苦苦思索下，我的投資理念從萌芽走向成型，從成型走向成熟，這支股票奠定了我的投資個(gè)性，也給我提供了成長(zhǎng)的土壤。
雖然很多細(xì)節(jié)已經(jīng)不太記得，但那些關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，依然歷歷在目，從這支股票投資上獲得的教訓(xùn)，對(duì)我來(lái)說(shuō)，字字珠璣。在此提煉幾個(gè)我認(rèn)為很重要的感悟，供自己警醒，也分享給各位，希望對(duì)你們有所幫助。
感悟一：不比不知道，見(jiàn)得多了，才能識(shí)好貨。
最初開(kāi)始投資那兩年，我只看白酒企業(yè)，翻來(lái)覆去地對(duì)比，看哪家白酒公司最好，那時(shí)候我記得看來(lái)看去，覺(jué)得這些白酒公司有各種各樣的問(wèn)題——茅臺(tái)每年幾十億的資本支出，不好；老窖超過(guò)一半的低端酒占比，不符合消費(fèi)升級(jí)；五糧液出了名的關(guān)聯(lián)交易，對(duì)股東不厚道，洋河連基酒都不太夠，等等等等。
后來(lái)，看的行業(yè)逐漸多起來(lái)，各式各樣的年報(bào)翻來(lái)翻去地看，才知道白酒行業(yè)是個(gè)多好的行業(yè)。
先給錢(qián)，再給貨，沒(méi)幾個(gè)行業(yè)可以做到這樣，很多行業(yè)能一手交錢(qián)一手交貨就不錯(cuò)了。
存貨不僅不會(huì)貶值，甚至可以升值。
大量的巴菲特鐘愛(ài)的“真實(shí)商譽(yù)”，這個(gè)“真實(shí)商譽(yù)”不是資產(chǎn)負(fù)債表上那個(gè)“商譽(yù)”，這個(gè)“真實(shí)商譽(yù)”是那些能給公司帶來(lái)大量盈利的、未反映在資產(chǎn)負(fù)債表上的東西，比如品牌、窖池等，反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，是常年超過(guò)20%甚至30%的ROE。
多看看其他公司，我才明白能在十年的時(shí)間中維持15%以上的ROE，是一件多么不容易的事情，A股幾千家上市公司，可以做到10年中至少有8年ROE達(dá)到15%的公司，占比只有1%。
感悟二：黑天鵝事件，是企業(yè)投資者最好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，前提是你確信這只鳥(niǎo)會(huì)離開(kāi)。
如果不是塑化劑事件、三公消費(fèi)控制事件對(duì)于行業(yè)的沖擊，我印象中白酒企業(yè)的PE一直維持在30倍左右，而13、14年，瀘州老窖的市盈率被打到個(gè)位數(shù)，茅臺(tái)也出現(xiàn)了10倍左右的市盈率。
回頭來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)千載難逢，但是，當(dāng)時(shí)為什么大多數(shù)人被嚇跑了呢？
因?yàn)椋顿Y者不知道這只黑天鵝會(huì)不會(huì)離開(kāi)、什么時(shí)候離開(kāi)。
其實(shí)，這個(gè)事情也沒(méi)有那么難判斷，當(dāng)時(shí)的情況是這樣的：
經(jīng)過(guò)09-12年瘋狂地基建擴(kuò)張，市場(chǎng)對(duì)白酒出現(xiàn)了大量的“各類(lèi)”需求，再加上高端白酒在市場(chǎng)上的價(jià)格越來(lái)越高，具備了金融屬性，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理背景下，大量的庫(kù)存被經(jīng)銷(xiāo)商、投機(jī)者買(mǎi)走了，可以肯定地說(shuō)，09-12年的白酒企業(yè)業(yè)績(jī)，是一定有泡沫的。
13年限制三公消費(fèi)一出，社會(huì)和渠道中庫(kù)存的消化，就成了阻礙白酒企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)反映出來(lái)的障礙，這道障礙需要時(shí)間來(lái)消化，在這段消化的時(shí)期內(nèi)，白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)注定是難看的，因?yàn)榻K端價(jià)格回落，經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨意愿不高。
但是，仔細(xì)想想，這個(gè)過(guò)程對(duì)于白酒企業(yè)的傷害并不大，受傷的其實(shí)是渠道和投機(jī)商，因?yàn)榇尕洸粫?huì)貶值，白酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都還在，白酒行業(yè)也不會(huì)就此倒下，唯一需要應(yīng)對(duì)的是混亂的社會(huì)庫(kù)存和相應(yīng)混亂的酒廠應(yīng)對(duì)措施帶來(lái)的業(yè)績(jī)迷霧。
最終迷霧散去，陽(yáng)光重新照耀下來(lái)的時(shí)候，你不在了，這是多大的遺憾。
其實(shí)，當(dāng)時(shí)需要做的，就是站在霧里，等待陽(yáng)光照下來(lái)。
感悟三：在投資世界里，要么孤獨(dú)，要么平庸。
在我投資瀘州老窖這五年中，尤其是前兩年，無(wú)數(shù)的人苦口婆心地勸我，以下是一些節(jié)錄：
“肯定是你看走眼了，你沒(méi)看到股價(jià)一直在跌嗎？”
“白酒企業(yè)怎么能投資呢？”
“這是個(gè)夕陽(yáng)行業(yè)，你看現(xiàn)在年輕人誰(shuí)還喝白酒”
“國(guó)家都禁止三公消費(fèi)喝白酒啦，那么貴的茅臺(tái)還有誰(shuí)喝？”
“那么多好行業(yè)，你干嘛就盯著白酒？”
“趕緊賣(mài)吧，再等下去虧得內(nèi)褲都沒(méi)了”
……
在那個(gè)情景下，你才會(huì)知道，輿論和他人的意見(jiàn)對(duì)于你的影響有多大，尤其是在他們都是你所尊敬的、崇拜的人的情況下，當(dāng)時(shí)勸我的人，有我的父母，有我的朋友，有不知名的網(wǎng)友，有我的領(lǐng)導(dǎo)，有管理咨詢行業(yè)的各類(lèi)大佬。
對(duì)我沖擊最大的，是瀘州老窖的副總沈才洪，記得他當(dāng)時(shí)在博客里寫(xiě)到過(guò)，在這一輪調(diào)整過(guò)后，會(huì)有幾家企業(yè)脫穎而出，而他沒(méi)有提到其中有瀘州老窖。
就這樣，五年過(guò)去了，我學(xué)到了一個(gè)無(wú)比寶貴的經(jīng)驗(yàn)：
相信自己的判斷，比金子都重要，在投資的世界里，盲目相信別人，你只能平庸，而堅(jiān)持自己的判斷，你將面臨不被理解的孤獨(dú)，而那種壓力會(huì)超出你的想象。
站在真相那邊，也許你會(huì)被罵，但你來(lái)投資的目的是賺錢(qián)，而不是尋求認(rèn)同。
感悟四：注意身份，你是投資人，不是CEO。
我在投資瀘州老窖這幾年里，很喜歡對(duì)企業(yè)管理指手畫(huà)腳，經(jīng)常會(huì)覺(jué)得“管理層怎么這么簡(jiǎn)單的問(wèn)題都解決不了？”、“這樣做不是送死嗎？”，等等。
另外，我曾經(jīng)在17年細(xì)致地測(cè)算過(guò)，我認(rèn)為瀘州老窖的天花板會(huì)在每股收益2塊錢(qián)左右，現(xiàn)在回頭看，言之鑿鑿、有理有據(jù)，簡(jiǎn)直是把我工作中強(qiáng)調(diào)的“邏輯性”運(yùn)用到了極致。
回頭看看，儼然是一幅CEO過(guò)預(yù)算的派頭。
現(xiàn)在再來(lái)看呢？
管理層突然宣布10萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)基酒的技改項(xiàng)目，宣布大單品戰(zhàn)略，一下子我所有的測(cè)算根基都不對(duì)了。
現(xiàn)在，我越來(lái)越能理解，為什么巴菲特說(shuō)他最關(guān)注的，是每家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變化，至于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，他選擇讓經(jīng)理人自己去發(fā)揮。
因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是投資人的視角，而戰(zhàn)術(shù)甚至大部分的戰(zhàn)略，是CEO的視角。
企業(yè)選擇怎樣的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，我相信，沒(méi)有幾個(gè)投資人比得上企業(yè)的管理層，我們罵管理層很容易，可我們有沒(méi)有捫心自問(wèn)：真把你派去做CEO，你能把一家上市公司管得更好？我們分析、調(diào)研思考幾個(gè)月對(duì)一家企業(yè)的認(rèn)識(shí)，真的能比得上在行業(yè)中浸淫數(shù)十年的管理層？
我對(duì)此深表懷疑。
小結(jié)
快五年了，也許這家企業(yè)在我眼中，已經(jīng)不再是當(dāng)年女神般的模樣，但是經(jīng)過(guò)這五年的起伏和磨練，她帶給我的感悟和思考，會(huì)伴隨我未來(lái)的每一次決定。
這也是我最喜歡投資的一點(diǎn)，讓我不斷成長(zhǎng)、變成自己更喜歡的樣子。
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