[摘要] 本文從我國風險投資領域普遍存在的問題入手，重點闡述風險投資面臨的困境與問題，探索解決風險投資困難的路徑道路。
[關鍵詞] 風險投資； 投資回報率
[中圖分類號] F832.48 [文獻標識碼] A [文章編號]1007-1962（2008）19-0042-03
目前有一些困擾我國風險投資領域的問題，總結起來，主要是：
一、創(chuàng)業(yè)投資的投資領域并不寬闊
國內的風險投資公司都把投資方向定位于高科技企業(yè)。但什么是高科技本身就是一個模糊的概念。在美國高科技(hi-tech)泛指IT和生物制藥行業(yè)，國內風險投資公司稱之為高科技領域的有電子信息、生物科技、新材料、新能源、環(huán)保和光機電一體化。技術只是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的一個重要因素，技術的先進性無疑有利于企業(yè)的高成長，但并不構成企業(yè)高成長的全部要素。企業(yè)的高成長除技術之外，還應具備廣闊的市場前景、規(guī)范的內部管理、優(yōu)秀的管理團隊及良好的外部環(huán)境等因素。
如果單純從投資回報的角度上來說，我們首先要意識到中國還是一個發(fā)展中國家，高回報行業(yè)必然與西方發(fā)達國家的不一樣；其次看一個行業(yè)是否能興旺發(fā)達，應該主要看其市場前景而不是技術水平的高低；再者從國際分工的角度來看，我國的比較競爭優(yōu)勢在于具有成本優(yōu)勢、可以規(guī)模生產大量出口的產業(yè)，而不一定是高科技產業(yè)。事實上很多成功做大做強的企業(yè)，并不是因為他們掌握了高科技，而是因為他們有高超的管理技能、有效的商業(yè)模式或者成功的品牌戰(zhàn)略。如果投資公司只盯著高科技尋找投資項目，將會坐失很多良好的投資機會。
二、投資難于變現(xiàn)，投資基金退出無門
風險投資追求的是高回報率，這種回報不是靠分享風險企業(yè)的產品利潤，而主要是依靠從成功的投資中，通過公開上市、股份并購等渠道一次性退出，從而獲得超額的資本收益。退出是風險投資正常運轉的關鍵環(huán)節(jié)，風險投資的成功與否最終取決于資本退出的成功與否。目前中國風險投資的退出渠道不流暢，中國資本市場還處于起步階段,資本的流動性很弱,且目前的法律、政策都很限制資本、股權的轉移。
?。ǎ保┤狈∪墓善笔袌?。我國的A股市場經歷較長的時間發(fā)展，是目前國內較成熟的股票市場。但由于歷史的原因和作為主板市場地位的特點，目前A股市場的法人股、國家股還不能流通，出現(xiàn)了同股不同酬的現(xiàn)象，這對風險投資公司來說無疑是水中花、鏡中月。造成風險投資投入企業(yè)容易，撤出企業(yè)困難，風險資本無法高效流動，嚴重阻礙了風險投資的發(fā)展。
?。ǎ玻┰诤Ｍ馍鲜校ǎ桑校希?中國公司如果在海外上市難度更大,暫且不說額度有限,我國政策更是優(yōu)先扶持國家基礎產業(yè)、優(yōu)先扶持中國國有企業(yè),中外合資企業(yè)等待ＩＰＯ更是難于上青天。
?。?）二級資本市場,鑒于基金投資的公司皆為中型或小型企業(yè),二級市場便成為基金變現(xiàn)的一個重要途徑。但是,中國尚未形成全國性的產權交易中心，企業(yè)的產權交易市場很不發(fā)達，在有限的產權交易中，政府這雙“看得見的手”干預過多，“拉郎配”的現(xiàn)象十分嚴重，產權不能流暢、自由地交易，嚴重制約著風險投資的發(fā)展。給基金的退出帶來極大難度。
雖然外國戰(zhàn)略投資人認為中國市場是一個很有魅力的市場,但鑒于目前基金投資人在中國所經歷的遭遇、基金往往無控股權等現(xiàn)狀,往往令戰(zhàn)略投資人退卻。當然,目前中國政府正在積極地籌劃創(chuàng)業(yè)板塊股票交易市場,為創(chuàng)業(yè)資本提供制度化的退出通道。這些都影響了外資進入風險投資領域。
三、投資回報率難以吸引風險投資者
在國外，因為風險與收益基本對稱，高科技企業(yè)的高回報在普通行業(yè)投資回報率普遍偏低的襯托下顯得非常突出，所以能夠吸引大批的風險投資者。在我國經濟轉型期尚未結束，形成完備的市場經濟結構還需時日，計劃與市場接軌處不可避免地存在某些漏洞，風險收益不對稱的現(xiàn)象時有發(fā)生。因此在普通行業(yè)中也存在高回報率的投資機會，高科技產業(yè)高回報率與高風險雙高并存的特性在這一特定環(huán)境下便不具有競爭優(yōu)勢，難以吸引習慣了低風險高收益的投資者。
四、投資主體單一
風險投資歸根到底是一種商業(yè)活動。從國外經驗看，政府只在市場失靈和企業(yè)無力而為的領域內才給予創(chuàng)新活動以直接支持，如資助研究開發(fā)活動、設立孵化器、加強國際間協(xié)作、營造良好的經營環(huán)境等。從我國目前情況來看，許多風險投資的主角仍是政府，或者是帶有明顯的行政色彩。我國風險投資的資金來源仍然主要是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體單一。近幾年成立的科技風險投資公司的出資方大多仍然為政府部門，這必將對投資效益構成不良影響。正是由于風險投資主體單一，導致我國風險投資資金不足。
五、缺乏有遠見卓識的風險投資家
風險投資家是一類特殊人才，必須具備兩項素質。首先是能篩選出有成功希望的新興公司，其次是能對公司進行經營輔導。就美國經驗來看，風險投資家多是以前的高科技創(chuàng)業(yè)者，他們創(chuàng)業(yè)成功后轉變成風險投資家，許多創(chuàng)業(yè)者已將高科技公司成長的歷程親自走了一遍，對投資公司的篩選和管理都有獨到之處。現(xiàn)階段，我國絕大多數高科技企業(yè)還處于創(chuàng)業(yè)的起步階段，能稱上成功的公司寥寥無幾，能有充裕資金投入其他小公司的更是鳳毛麟角。改革開放30年來已培育了為數不少經歷過市場經濟風雨洗禮的企業(yè)家，缺少能與創(chuàng)業(yè)家合作、有眼光的風險投資家。
六、外部環(huán)境有待改進
良好的外部運行環(huán)境是支持風險投資體系順暢運作的前提條件。但是，從我國當前的實際情況看，風險投資外部環(huán)境還急需進一步改進，具體表現(xiàn)在：
(1)政府引導調控不足。既缺乏科學的調控機制，又缺乏有力的調控手段；既缺乏有效的激勵措施，又缺乏完善的約束措施。優(yōu)惠政策少（包括政府補助、稅收優(yōu)惠、政府擔保和建立風險企業(yè)上市的“二板市場”），因此無法有效引導廣大投資者參與投資，也就無法促進風險投資的高速發(fā)展。
(2)金融體制及配套機制落后。尚不能適應市場經濟發(fā)展的要求，更不能適應風險投資發(fā)展的需要。
(3)法律、法規(guī)建設滯后。風險投資在我國也早已開始實踐，但至今也沒有風險投資基金法。立法工作的滯后嚴重影響著風險投資業(yè)的發(fā)展。
(4)中介服務難以適應風險投資的需要。為風險投資服務的機構種類較少，數量不足，業(yè)務能力亟待提高，在一定程度上阻礙了風險投資的發(fā)展。
七、關于創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的問題
關于如何評判創(chuàng)業(yè)投資價值，中國創(chuàng)投機構各有特色。從“創(chuàng)新投”四年的投資實踐來看，首先，我們是以“三個代表”為評價擬投資企業(yè)的價值的指導標準，即：代表“最廣大股東根本利益”——管理團隊要誠信、綜合素質高；代表“先進技術發(fā)展方向”——技術先進、競爭力強；代表“廣大市場的需求”——市場前景廣闊。
在指導標準下，我們具體考察四個方面。第一，管理團隊。它是選擇項目時最重要的決定因素，它應具備的基本品質是“講真話、辦實事”。管理團隊要懂經營、善管理、會溝通，具有艱苦創(chuàng)業(yè)的精神，要有共同的理念，相互信任和合作。第二，技術。我們認為：“只有能賣出產品才是好技術”。對于創(chuàng)投機構而言，技術的好壞并不在于它的高精尖程度，而在于其創(chuàng)新性、獨占性、盈利性、持續(xù)性。第三，市場。有了好技術還不行，因為“利潤才是硬道理”。我們需要關注無法規(guī)模化經營所帶來的市場風險，偏好于毛利率高、市場容量大、前景廣、市場占有率高并有合適營銷模式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。第四，財務。在財務型投資策略的指導下，財務指標是重要的投資分析工具，我們需要“擰干水分”看報表，重點考察企業(yè)財務數據是否真實，財務管理是否規(guī)范，“有形資產是否相關、無形資產是否有效”，是否有明確合理的資金使用計劃等。
八、關于增值服務問題
中小企業(yè)需要創(chuàng)投機構提供增值服務，主要有：在公司治理結構上如何搭建一個管理平臺，如何形成一個完善的治理結構；在內部管理上，特別是民營企業(yè)、家族式企業(yè)等普遍存在管理不規(guī)范的問題，而且財務管理的能力比較薄弱，關聯(lián)交易比較多，市場營銷能力不足；更重要的是，他們普遍缺乏資本市場的運作經驗。
應該說，前幾年，中國創(chuàng)投機構普遍“重投資、輕管理”，對投資后增值服務不夠重視，而這幾年經驗和教訓下來，中國創(chuàng)投機構開始意識到增值服務的重要性，開始注重培養(yǎng)和提高自身的增值服務水平。這是中國創(chuàng)投機構在調整投資策略的時候，堅持走“創(chuàng)業(yè)投資之路”的重要保障。創(chuàng)投和其他投資的最不同之處在于：通過增值服務來降低投資風險；通過增值服務來提升投資價值；通過增值服務來打造創(chuàng)業(yè)投資自身的競爭力。“管理＋服務”才是創(chuàng)業(yè)投資的最大投資。當然，各個創(chuàng)投機構所提供的增值服務各有特色，往往與機構出資人背景、行業(yè)背景有關。這就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)投機構的“偏好”選擇具有雙向性。
此外，創(chuàng)投機構在提供增值服務時還需要注意一些問題：第一，應是“特色”服務，而不是“全能”服務。創(chuàng)投機構不能也不可能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全方位服務，應揚長避短，提供特色服務。第二，應提供“戰(zhàn)略”服務，而不是“戰(zhàn)術”服務。就是要在發(fā)展方向上、經營模式上、內部管理上可以給予建議，但不宜過分具體到企業(yè)的經營中去。第三，應提供“距離”服務，而不是“貼身”服務。服務是有距離的，投資經理不宜天天上企業(yè)去，這樣只能適得其反，影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常經營管理工作。
九、關于我國創(chuàng)業(yè)投資的組建模式問題
創(chuàng)業(yè)投資公司的組建模式是目前困撓國內風險投資機制設立的一個突出問題，因為中國的現(xiàn)行法律規(guī)定，風險投資公司尚不能以有限合伙制的形式設立，從適用的法律上講一般采用公司制的模式，也有采取信托基金的模式。正如以上進行的對比分析，與風險投資的行業(yè)特點相適應，有限合伙制已被證明比公司制和信托基金制更容易達到風險投資的機制效應。雖然并不以此否定公司制和信托基金制的存在，但公司制成為目前中國風險投資公司組建模式的主體是不應該的。這種狀況如果不改變，中國的風險投資業(yè)就難以形成一個良性的循環(huán)機制，同時也會阻礙國外風險資金進入中國。
綜觀創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的國家和地區(qū)，創(chuàng)業(yè)資本的基本形態(tài)有兩類：一是集合投資形態(tài)即投資基金形態(tài)，二是非集合投資形態(tài)即非投資基金形態(tài)。在這里我們重點考察“集合投資形態(tài)”。這種形態(tài)不僅是創(chuàng)業(yè)投資基本形態(tài)的發(fā)展方向和創(chuàng)業(yè)投資大家族中的主流，而且采取私募型和封閉式。目前，世界普遍實行的創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式主要有兩種：一種是按有限合伙法設立的創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)，另一種創(chuàng)投基金的法定組織形式是公司制。
公司制是按照有限責任公司法或股份有限公司法，并采取私募方式設立的封閉型創(chuàng)業(yè)投資基金。公司制創(chuàng)業(yè)投資基金制度安排的特點是：在股東與董事會、董事會與經理之間實行雙重委托——代理關系及相應的利益激勵和風險約束機制。從這個意義上講，目前在中國設立的本土創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，由兩個以上投資者通過入股方式進行集合投資的，似乎有點像公司制的創(chuàng)業(yè)投資基金，然而由于國家缺乏相關的特別法律法規(guī)，在其募資方式、未設置封閉期及內部治理和運作機制等方面還沒有真正成為規(guī)范的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金，其制度安排缺乏核心運作機制即委托——代理和管理機構化的機制，其本質上仍屬于現(xiàn)行《公司法》所規(guī)定的加工貿易類企業(yè)，只不過從事的業(yè)務屬于投資類而已。
所以，我國現(xiàn)行《公司法》存在許多不適合并限制創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的規(guī)定，必須加以修改。
十、關于融資觀念落后的問題
我國在發(fā)展證券市場的過程中，很多企業(yè)并沒有樹立正確的融資理念，而是將上市作為一條“圈錢”的捷徑。這種惡習也在一定程度上反映在了創(chuàng)業(yè)投資領域，很多創(chuàng)業(yè)團隊在成功地引入創(chuàng)業(yè)資金后，并沒有將精力放在提高企業(yè)的經營績效上，而是集中精力在利益分配上，從而出現(xiàn)種種資本和知本分離的現(xiàn)象，甚至走向破產的地步。
我們期待著這些問題的解決，期待著中國風險投資的明天更美好，期待著有機會借助它使我們公司更健康地發(fā)展、逐步走向強大。
(作者單位：中共中央黨校組織部)
