于學(xué)軍(江蘇省銀監(jiān)局局長)：很高興有這個機(jī)會跟大家有一個交流，剛才魏博士對整個中國宏觀經(jīng)濟(jì)的一些圍繞著中央經(jīng)濟(jì)工作會議的內(nèi)容，做了一個全面的解讀，我聽了以后，受益很大，那么我講這個東西，實際上跟他講的，其實內(nèi)容是相近的，但是我覺得剛才聽了他講的東西，對我講這個很有好處，等于做了一個相關(guān)的一些知識的范圍的補充。這個題目是關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的最新觀察，也是應(yīng)這次研討的邀請，我最近梳理了一下一些最新的情況和我的一些觀察，形成今天這樣一個報告，那么現(xiàn)在我覺得社會上對中國以及全球經(jīng)濟(jì)形勢的觀察和看法依然是嚴(yán)峻和混亂的格局，我們現(xiàn)在光說對全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，實際上差距非常大，高盛預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)增長最高預(yù)測明年會增長十一點多，也有預(yù)測八點多的，包括世界銀行、國際貨幣基金組織，也預(yù)測九點多、十點多乃至十一點多，為什么他們的預(yù)測的差距這么大?實際上就是說現(xiàn)在的宏觀形勢確實是一個復(fù)雜的局面，很多問題看不清楚，那么這些預(yù)測結(jié)構(gòu)預(yù)測的差異很大，也很正常了。最重要的，我覺得有這么幾個問題，其實現(xiàn)在有待于我們觀察：
第一個金融危機(jī)是否已經(jīng)過去了?這個看法有很大的不同，有的說還要有二次探底，有的說還有三次探底，就是W型還要再下一次，那么刺激性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否退出，就是全世界在去年雷曼事件以后，各國政府都出臺刺激經(jīng)濟(jì)的政策，現(xiàn)在都在講退出戰(zhàn)略，但是何時退出，看法差異也很大，各個國家也不同，比如澳大利亞、挪威，已經(jīng)都加過兩次息了，以色列也加息了，亞洲的一些小國家現(xiàn)在也在考慮加息，但是這個主要經(jīng)濟(jì)體：美國、歐洲、日本、英國這些國家，他們現(xiàn)在還不輕言退出。美聯(lián)儲他們認(rèn)為美聯(lián)儲加息可能是明年下半年以后才會發(fā)生的事情，所以這個問題其實也困擾著我們對經(jīng)濟(jì)的一個觀察。
另外就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)在看起來很不平衡，從11月有一個最新的情況，就是美國是明顯的見緩了，但是日本、歐洲、英國這些國家仍然很艱難，資源型的國家像澳大利亞、挪威一些國家，就是恢復(fù)了。然后亞洲國家增長較快。
還有一個困擾的問題就是我們現(xiàn)在仍然在不斷的有事件爆發(fā)，比如前一段時間，11月25號我們迪拜事件，最近就是因為國際評級機(jī)構(gòu)對希臘主權(quán)的評級降低也使得希臘爆發(fā)了財政危機(jī)，影響了人們的判斷。再有11天我們2009年就要過去了，現(xiàn)在我們召開這樣一個研討會，這么多人共同來交流，就說明這個問題現(xiàn)在是到了一個關(guān)鍵的時候了，大家都很關(guān)心這個問題，就是說到底怎么樣看，確實是仁者見仁、智者見智，這個差異很大。這個就是現(xiàn)在我觀察的現(xiàn)在社會上對現(xiàn)在形勢的一個總的大家是怎么看的。
2009年11月，我認(rèn)為，我們可以以后觀察，是具有轉(zhuǎn)折意義的一個月，就是2009年11月是具有轉(zhuǎn)折意義的一個月，歷史以后可以證明這一點，但是我們可以共同觀察和見證。首先就是中國的經(jīng)濟(jì)增長在11月發(fā)生了一些根本性的改變，那么第一個就是大家知道我們媒體報道很多了，CPI轉(zhuǎn)正了，增長了0.6%，那么我們?nèi)暌呀?jīng)連續(xù)9個月物價的下降，上個月我們?nèi)匀幌陆地?fù)的0.5，這個月就一下子升到了0.6%。第二個我們外貿(mào)進(jìn)出口全年，從去年11月降2.2%開始到現(xiàn)在12個月一直在下降，而且下降幅度很大，高的時候是20%多，現(xiàn)在還在二位數(shù)的下降，16%、18%，但是到了11月我們進(jìn)出口突然增長了9.8%，其中環(huán)比增長5.4%，就是我們現(xiàn)在外貿(mào)的出口，就是最嚴(yán)重的下滑的局面開始變好了，已經(jīng)過去了，當(dāng)然這個外貿(mào)進(jìn)出口的增長，實際上主要是進(jìn)口增長，進(jìn)口增長2.6%，出口依然下降1.2%，但是1.2%的數(shù)據(jù)和上半年下降20多，下半年下降16、18的數(shù)字來看，已經(jīng)是一個很大的改善了，第三點就是我們的工業(yè)增長值增長19.2%，這個增長速度是非常得高。就是包括我們在危機(jī)發(fā)生前的連續(xù)5、6年的高增長時期，我們的數(shù)字，就是這個工業(yè)增加值數(shù)字都沒有這么快，所以增長得很快。我覺得這個是三個非常有意義的指標(biāo)。那么其他的一些指標(biāo)變化不大，但是仍然也反映出來一個經(jīng)濟(jì)增長的趨勢，比如說城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長32.1%，社會商品零售總額增長15.8%，財政收入猛增32.6%，這也是11月發(fā)生的。
此外全國的用電量11月增長了27.6%，環(huán)比增長4.8%，當(dāng)中工業(yè)用電量增長31.9%，就更突出了，那么工業(yè)用電量的增長當(dāng)中，重工業(yè)更突出，增長了36.2%，從種種的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，我覺得中國的經(jīng)濟(jì)，剛才說V型的反彈，我覺得這個勢頭看上去是很明顯的，這個是第一個方面。
那么第二個方面就是美國，我們看好11月，我說它是轉(zhuǎn)折性的一個月份，除了中國以外，美國的幾個變化也是很明顯的，第一個就是他的這種社會的銷售額，是連續(xù)10幾個月下降以后，首次上升了1.3%，另外就是從11月開始，他是13個月以后，以前是去庫存化，庫存是不斷下降的，現(xiàn)在庫存是有所增加，雖然增長的不多只有0.2%，但是說明去庫存化完成了，企業(yè)又開儲存商品。再一個失業(yè)率，原來美國預(yù)計11月的非農(nóng)業(yè)就業(yè)崗位會下降13萬個，但是實際上只下降了1.1萬個，所以對于美國來說是一個很好的利好消息，這樣導(dǎo)致美國的失業(yè)率從10月10.2%有所下降，下降到10%。美國這兩個指標(biāo)的變化，都是出乎意外的，出乎所有的部門和專家的預(yù)測，所以都是一種意外的驚喜，致使全球市場出現(xiàn)了一個樂觀情緒，股市普遍回升，就是11月的指標(biāo)報出來以后，包括到現(xiàn)在美國的美元都在保持升值的狀態(tài)。
那么我據(jù)此通過我的一些觀察，當(dāng)然今天不可能講那么多了，就是一些主要的數(shù)據(jù)，做一個列舉，我覺得經(jīng)濟(jì)確實好起來了，我們明年的中國的經(jīng)濟(jì)增長肯定比今年輕松得多，那么具體有這么幾個理由：
第一個是外需不足的嚴(yán)冬已經(jīng)過去了，今年我們進(jìn)出口比如下降雙位數(shù)，15%，但是明年，就是說哪怕他在零增長，或者說零增長或者稍稍有一點下降或者稍稍有一點增長，我覺得外貿(mào)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，他的這個影響，這個嚴(yán)冬已經(jīng)過去了，因為這個嚴(yán)冬是50年不遇的，像我們這樣的國際金融危機(jī)本來就是從1929年以后的一個最大的危機(jī)，那么他影響了整個全球的貿(mào)易額，原來預(yù)計會下降9%，那么明年它不可能下降9%，就是說這個嚴(yán)冬不是說年年都是這么冷，就是它這種冷，它這種寒冷是一個特例，所以明年外需的市場，我覺得盡管有可能，仍然大家估計沒有那么樂觀，但是我覺得肯定要比2009年要好得多。
第二點就是外國，各國刺激性經(jīng)濟(jì)政策仍將持續(xù)一段時間，剛才我講了主要的經(jīng)濟(jì)大國，他們現(xiàn)在還不輕言退出市場，那么全球國家的接近零利率的刺激性政策對經(jīng)濟(jì)影響是非常大的，我認(rèn)為這個政策如果不進(jìn)行改變，持續(xù)下去對明年的經(jīng)濟(jì)增長會起的作用非常大。
第三點中國，大家知道四萬億的政府財政投資加上十萬億的銀行信貸資金在今年的投入，明年依然擁有持續(xù)的影響力，我們現(xiàn)在四萬億的投資，實際上投資了1.2萬億，四萬億本來就是兩年投資的，現(xiàn)在的投資只投資了1.2萬億，那么還有大量的投資是要到明年，再一個很多的開工項目，他一下子想投是投不出去的，要有一個準(zhǔn)備、設(shè)計、規(guī)劃的時間，真正這部分的投資，明年的投資，我覺得如果政策不調(diào)整，應(yīng)該比今年投資力度還要大。再一個十萬億的貸款，很大一部分，接近六萬億是貸給政府平臺的公司，這些公司拿到貸款沒有真正投入到工作量當(dāng)中，這樣的很大一部分貸款、信貸資金會在明年投入，這樣固定資產(chǎn)投資拉動經(jīng)濟(jì)的持續(xù)影響力明年還存在。
第四點，更重要的是背后，就是我們四萬億的投資，加十萬億的貸款形成一個人民幣流動性過剩的巨大影響，我們現(xiàn)在出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫，出現(xiàn)的股市的，今年股市以來的接近80%的增長，和背后的人民幣流動性過剩是直接相關(guān)的，那么貨幣會創(chuàng)造需求。我認(rèn)為2010年中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題已經(jīng)不是一個保增長的問題，而是應(yīng)該擔(dān)憂高增長。
以上是對整個宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷。
跟這個相關(guān)的是對中央經(jīng)濟(jì)工作會議的主要精神，剛才我們魏教授講了很多，很詳細(xì)，我不想多說了，我看了這些東西，我認(rèn)可的，就是怎么來概括中央經(jīng)濟(jì)工作會議的主要精神和內(nèi)容，我覺得就是用這幾句話，一個是穩(wěn)增長，一個是擴(kuò)內(nèi)需，一個是調(diào)結(jié)構(gòu)，一個是轉(zhuǎn)方式，一個是防通脹，來概括今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的主要內(nèi)容。跟這個內(nèi)容相關(guān)的是我的一個看法，就是我們現(xiàn)在明年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題，一個是既要防止經(jīng)濟(jì)增長下滑，又要防止經(jīng)濟(jì)過熱增長。第二是流動性過剩與資產(chǎn)嚴(yán)重泡沫以及通貨膨脹的發(fā)生，第三調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變增長方式。
我覺得明年中國的經(jīng)濟(jì)主要矛盾和任務(wù)，已經(jīng)不是個保增長的問題了，而且中國的經(jīng)濟(jì)可能面臨著一個過熱的增長的局面，我們明年面臨的主要的矛盾和任務(wù)，是流動性過剩和資產(chǎn)嚴(yán)重泡沫，以及跟這個問題相關(guān)系的通貨膨脹的發(fā)生，尤其是我覺得通貨膨脹的來臨，肯定會來臨，無非就是說他這個通脹率到底是多高，能不能控制在3%之內(nèi)，這是一個問題。那么調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變增長方式是另外一個問題，剛才我們魏先生講了很多，關(guān)于這個方面我不想多說了。
回過頭來再看，跟我剛才講的判斷相關(guān)聯(lián)的這些問題，還有什么呢?就是固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹，就是我們明年面臨的問題，信貸規(guī)模膨脹、經(jīng)濟(jì)增長過熱，這是我們明年面臨的問題。
這是我一個最新的觀察，實際上我講來講去，主要講的這樣一個問題。
最近香港陳德林有一個發(fā)言，在一個研討會上，他說香港現(xiàn)在資產(chǎn)泡沫也很嚴(yán)重，那么對中央銀行來說，就是資產(chǎn)泡沫的挑戰(zhàn)，比這個通貨膨脹的挑戰(zhàn)都要嚴(yán)峻，都要難處理，這是他最近說的一個話。那么美聯(lián)儲長期的低利率政策危害極大，但是到目前恢復(fù)這個經(jīng)濟(jì)增長也沒有其他的辦法，這是唯一的一個辦法。最近我看謝國忠寫了一個文章，他講現(xiàn)在這樣的美聯(lián)儲這樣一個政策，是飲鴆止渴，那么對經(jīng)濟(jì)的危害是非常大的，主要是以后面臨的長期的通貨膨脹問題。
經(jīng)濟(jì)增長有兩種類型，我認(rèn)為，一種是實質(zhì)性經(jīng)濟(jì)增長，這種增長是以科技創(chuàng)新為突破口的，你沒有科技的突破，沒有生產(chǎn)力的提高，這種經(jīng)濟(jì)他是不會有的，比如我們手里頭，現(xiàn)在大家都拿著手機(jī)，有了手機(jī)的技術(shù)的發(fā)明，我們每個人都要有手機(jī)，增進(jìn)了整個的社會的交流，降低了人與人的聯(lián)系的交易成本，然后我們才有生產(chǎn)手機(jī)、消費手機(jī)，我們的電話費才有一個GDP，如果沒有手機(jī)的發(fā)明，那么和手機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的GDP就不存在，這是一個實質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)增長。還有一個是名義性的經(jīng)濟(jì)增長，這個是貨幣推動的，同樣的物值，如果貨幣發(fā)了增加一倍，那么這個經(jīng)濟(jì)增長，從貨幣統(tǒng)計上來講，就是增加了一倍，現(xiàn)在全球在一個短時間里面，尤其是遇到了這樣的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大的科技創(chuàng)新暫時沒有，也無暇顧及，現(xiàn)在講的低碳經(jīng)濟(jì)和物聯(lián)網(wǎng)的概念我覺得在短期以內(nèi)不會有太大的突破，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長主要是貨幣推動。美國這樣的低利率政策必然造成美元貶值和流動性泛濫，這些錢很大一部分到中國來，中國成了最大的受益國，那么中國出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而造成中國經(jīng)濟(jì)增長過熱。那么我把受益國這兒加了一個問號，什么意思呢?2006年我寫過一篇文章，當(dāng)時這個文章講美國的持續(xù)低利率造成流動性，美元泛濫，使得這些熱錢大量到中國，中國外匯儲備大量增加，那時候我們經(jīng)濟(jì)增長過熱、投資過熱很難受，所以我們認(rèn)為中國是最大的受害國。那么這個文章在報紙上發(fā)表以后，海外很多的媒體報道，他們報道就是說這個人是第一個站出來代表中國政府反擊美國，因為當(dāng)時美國是壓著人民幣要升值，他們都把這個話引用了，就是說原文：中國是美元全球泛濫的一個最大的受害國。
那我為什么說是受益國，就是說在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，經(jīng)濟(jì)增長困難的情況下，這些錢到中國來，給中國制造了一個需求，形成一個泡沫，現(xiàn)在對我們恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長是受益的，是特指這樣一個狀況。
我們中國的流動性過剩的來源，主要是兩個部分構(gòu)成的，第一部分是原來進(jìn)入的外匯儲備重新釋放，就是我們原來危機(jī)發(fā)生前，大量的外幣到中國來，中央銀行通過人民幣來置換，就是儲值基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)大量的流動性，那時候因為中央銀行提高準(zhǔn)備金率，當(dāng)時最高提高到7.5%，鎖定了很大一部分的流動性，經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，我們?yōu)榱藨?yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中央銀行連續(xù)三四次比較大幅度的降低了準(zhǔn)備金率，為什么今年可以放十萬億的貸款，因為銀行手里錢太多了，不放出去銀行也受不了，所以有一部分的流動性是因為以前進(jìn)來的，通過調(diào)整準(zhǔn)備金率釋放出來的，第二部分，今年三月以后，隨著美元貶值，美元已經(jīng)貶了17%了，人民幣和美元掛鉤了，使得人民幣形成了升值壓力，人民幣成了全世界最便宜的貨幣資產(chǎn)，所以國外的資金熱錢，這些投資者都爭前恐後要到中國來，所以我們從三月以后，我們的外匯儲備又重新在增加，而且增加的幅度很大，這樣又導(dǎo)致大量流動性。就是這兩部分構(gòu)成的。
到9月份末，中國基礎(chǔ)貨幣約為13.4萬億，外匯占16.7萬億，最新我看還有一個統(tǒng)計，全年預(yù)計比年初增加1.68萬億，那么到10月份已經(jīng)增長了1.9萬億，全年預(yù)計增加2.35萬億，這樣的外匯儲備進(jìn)來，中央的基礎(chǔ)貨幣吐出去是必然形成一個人民幣流動過剩和資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)。這是我為什么說中國經(jīng)濟(jì)增長，不是一個增長的問題了，困難的時期已經(jīng)過去了，那么現(xiàn)在他面臨的主要問題，是一個人民幣流動性過剩和資產(chǎn)泡沫的問題，這就出現(xiàn)了為什么現(xiàn)在房子瘋漲，現(xiàn)在中央電視臺天天討論房價問題，老百姓現(xiàn)在已經(jīng)承受不起了，很多購房者趕不上，他的收入和想買的數(shù)字趕不上房價漲價的速度，現(xiàn)在大家叫苦連天、怨聲載道。那么這個就是首先是房價、股價的瘋漲就是資產(chǎn)泡沫的例證，最近可以看到一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家給群眾支招了，前段時間南京報紙報道，鐘偉到南京講，說現(xiàn)在要買房買房再買房，鐘朋榮到蘇州講，他去做了一個報道，他講要少存款、多貸款。這就說明我們現(xiàn)在處在一個泡沫的狀況。
這個里面就是未來的走勢怎么樣呢，實際上對美元的一個匯率走勢的判斷是一個關(guān)鍵的一個變量，就是我們可以預(yù)測未來，就是一個關(guān)鍵的變量，我總的一個看法就是說，美元從3月到現(xiàn)在，已經(jīng)貶了17%，近期呢，因為近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和迪拜事件，使美元又升了2%、3%的樣子，有一些升值，那么現(xiàn)在到底對美元下一步是升值還是貶值，市場當(dāng)中有不同的討論，但是我認(rèn)為只要美國的政策，低利率的政策不改變，而且預(yù)計他在一個短時間也不會改變，那么長期看，他是一個貶值的趨勢，因為什么呢，他不升息，其他的國家逐步受不了了，比如資源型國家、亞洲國家，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)了，他的資產(chǎn)泡沫很厲害，那么他必須要加息，然后抑制泡沫，只要其他國家一加息，那么這個趨勢就是美元貶值的趨勢。那么這種情況下，中國到底怎么辦呢?就是人民幣匯率問題，我覺得中國確實是一個兩難的問題，剛才這一點我們魏教授也講到了，所以我也為了節(jié)省時間不展開講了。
那么最后我想講一下，就是說對未來，我們宏觀經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)該采取一些什么政策，或者預(yù)計要采取一些什么政策，實際上我覺得這主要是預(yù)計推測會采取什么政策，我覺得他肯定要發(fā)生的，那第一個，我看就是要控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，尤其是要控制新開工項目，甚至我們四萬億的財政刺激政策，我們?nèi)ツ瓿雠_，本來要連續(xù)兩年，今年和明年，我覺得也可以把政策適當(dāng)?shù)难由煅娱L，不一定要兩年投完，比如兩年半、三年投完，相對對控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模有好處。
老實講我覺得中國的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)占了GDP的50%以上，還增長30%多，這種投資實在是太多了，國民經(jīng)濟(jì)的整個比例結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)，第二點控制流動性，控制流動性的源頭是控制基礎(chǔ)貨幣，控制基礎(chǔ)貨幣一個是收回流動性，還有一個是考慮恢復(fù)準(zhǔn)備金率，重新提高準(zhǔn)備金率，控制流動性。第三點是嚴(yán)控信貸規(guī)模膨脹，今年十萬億的貸款，實在是太過頭了，實際上我們在以前，就是說信貸最多的年份也沒有超過五萬億，一下投了十萬億，如果明年再投七萬五千億，我覺得會像一個洪流下來，對我們國民經(jīng)濟(jì)很多領(lǐng)域方方面面都會面臨一個挑戰(zhàn)，面臨一個考驗。這個信貸規(guī)模膨脹可以說是一個嚴(yán)重的膨脹，然后需要適當(dāng)?shù)目刂菩刨J規(guī)模。第四點就是擇機(jī)提高利率，這個因為我們現(xiàn)在不敢輕易提高利率，因為人民幣和美元有一個逆差，如果我們提得過高，那么吸引一些熱錢，本來就要到中國來，他們就更多的到中國來，這是一個兩難的局面，但是你不提，面臨的泡沫局面又很難收拾。第五點，這是我的一個提法，這個提法叫什么呢?積極防御性的財政政策，我們現(xiàn)在是積極的財政政策，我加了一個防御，為什么呢?我覺得就是說，這樣的一個分析，我們這個財政政策更多的是一種積極的防御性的政策，既要他經(jīng)濟(jì)投資保持適度的投資、增長，不要出現(xiàn)斷檔空位，另外一方面要防御我們現(xiàn)在面臨的主要矛盾，是經(jīng)濟(jì)防御性政策，包括我剛才講的把投資的結(jié)構(gòu)放慢。
這個調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式，這是一個長期的任務(wù)，我覺得并不能在短期完成，其實這個問題我們說了很多，但是在中國這個大國經(jīng)濟(jì)，這樣一種體制下，做起來實際上很困難的，那么這個與中國的經(jīng)濟(jì)管理制度也有關(guān)系，所以呢，要加大經(jīng)濟(jì)、政治、社會等各方面體制改革的力度，方可實現(xiàn)其目標(biāo)，如果是按照魏教授的話，我屬于改革派這一派，因為剛才魏教授也講了很多了，我就不細(xì)講了，這不是我最新觀察的主要內(nèi)容。
我就講這么多，謝謝大家。
