⊙本報記者 吳曉婧

　　當(dāng)預(yù)期過于一致時，市場往往會提前反應(yīng)！

　　歲末年初之際，談及2011年的投資主線，基金言必稱大消費和新興產(chǎn)業(yè)。不過，大消費和新興產(chǎn)業(yè)個股行情早已啟動，而多數(shù)基金已經(jīng)超配了上述兩大板塊，如此“驚人一致”的行業(yè)配置，還能有多少超額收益？

　　2011年投資開局，市場再次應(yīng)驗了“測不準(zhǔn)”原理，基金一致看好的大消費和新興產(chǎn)業(yè)個股進入調(diào)整期，而備受冷落的銀行、地產(chǎn)則止跌企穩(wěn)。A股似乎重新踏上價值回歸之路，基金經(jīng)理開始更多地關(guān)心確定性的業(yè)績，而非成長性的故事。

　　記得去年一位基金經(jīng)理曾說過，“至少在短期，股市更像投票機而不是稱重器，高估值的出現(xiàn)提供了試錯的機會。”那么，一年之后，股市是否會從投票機走向稱重器？

　　值得注意的是，昔日基金投資風(fēng)格“華麗轉(zhuǎn)身”，如今在整體超配非周期行業(yè)的背景下，面對市場“糾偏”，“調(diào)倉”陷入了兩大難題：其一，倉位依然高企的基金，調(diào)倉勢必需要“先賣后買”，而這無疑將引發(fā)市場較大的震蕩；其二，在弱勢格局之下，基金“調(diào)倉”的節(jié)奏和品種又該如何抉擇？本周《基金周刊》予以關(guān)注。

　　⊙本報記者 吳曉婧

　　A股面臨價值重估

　　“分化”與“價值回歸”，是不少投資“牛人”對2011年的A股市場定下的基調(diào)，新年開局，市場的表現(xiàn)似乎正在應(yīng)驗上述預(yù)判。

　　對于近期中小板的下挫，鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤表示，中小盤股票目前有一定的估值泡沫，同時面臨很大減持壓力，存在回調(diào)的空間，所以對高估值的板塊應(yīng)該保持謹慎的態(tài)度。

　　在冀洪濤看來，“市場可能會存在一定風(fēng)險，但目前市場整體估值水平偏低，2011年可能不會有太大系統(tǒng)性風(fēng)險，但也不會漲太高，畢竟很多小品種還存在結(jié)構(gòu)性泡沫問題。”

　　“尤其是中小盤股票，2011年會出現(xiàn)很大的分化。”摩根士丹利華鑫基金公司投資總監(jiān)陳曉認為，“去年年底以來，大盤調(diào)整很多，一些成長性很好的中小板股票也下調(diào)了不少，下降空間已經(jīng)不大。我現(xiàn)在擔(dān)心的是創(chuàng)業(yè)板股票。很多公司IPO時，為了融資，可能把幾年的盈利預(yù)測做得相對樂觀，但其實可能公司自己都看不準(zhǔn)后幾年的成長情況，一旦實際成長速度達不到預(yù)期，那就很麻煩。從我們調(diào)研的情況來看，這方面有很大的風(fēng)險。”

　　在上海一合資基金公司投資總監(jiān)看來，2011年大的股票或藍籌股前期處于低位的資產(chǎn)應(yīng)該會面臨重估或價值發(fā)現(xiàn)的機會，前期市場過于熱衷的主題投資，新興產(chǎn)業(yè)里如果很多股票業(yè)績達不到之前市場樂觀的預(yù)期的話，這部分資產(chǎn)風(fēng)險是比較大。

　　不過，對于藍籌行情能走多遠，業(yè)內(nèi)分歧較大。上述合資基金公司投資總監(jiān)認為，藍籌行情應(yīng)該不會持續(xù)太久，在宏觀經(jīng)濟增長壓力較大的情況下，藍籌板塊的近期連續(xù)上漲，更多的是一種估值修復(fù)性的上漲。

　　而去年來堅守“價值”的部分基金經(jīng)理，雖然業(yè)績在同類型基金中墊底，但依然堅定認為，“成長也當(dāng)有價，價值回歸終有時”。上海一基金公司基金經(jīng)理表示，2011年，預(yù)計中國政府采取審慎靈活的穩(wěn)健貨幣政策將使市場比2010年更加復(fù)雜多變，只有堅持持有價格低于內(nèi)在價值的股票不動搖，才能真正賺到錢。

　　在華商基金孫建波看來，今年市場出現(xiàn)分化會是大概率事件。其一，是去年漲幅過大的非周期性股票間的分化。他認為，對于真正受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、有競爭優(yōu)勢或壁壘的企業(yè)，即使短期跌倒了也能繼續(xù)爬起來；而對于只講故事、實則沒有競爭優(yōu)勢和企業(yè)盈利預(yù)期的公司，將被市場拋棄。

　　而對去年被過度拋棄的周期性股票，孫建波認為2011年其中確有機會，但是挖掘的重點在于業(yè)績預(yù)期與實際狀況之間有偏差的行業(yè)和公司，包括資源、能源和金融等。

　　基金調(diào)倉“猶豫不決”

　　2011年投資開局，市場再次應(yīng)驗了“測不準(zhǔn)”原理，基金一致看好的大消費和新興產(chǎn)業(yè)個股進入調(diào)整期，而備受冷落的銀行、地產(chǎn)則止跌企穩(wěn)。整體超配非周期類股的基金，其調(diào)倉動作卻顯得“猶豫不決”。

　　“銀行要融資，地產(chǎn)要調(diào)控！”這始終是懸在銀行、地產(chǎn)股頭上的一把利劍，雖然其股價在多數(shù)基金經(jīng)理看來已經(jīng)處于“跌無可跌”的狀態(tài)，在基金在對這兩個板塊的投資上，依然分歧不小。

　　在華商的基金經(jīng)理莊濤看來，目前房地產(chǎn)的熱度并沒有下降，在巨大的貨幣存量、負利率以及通脹預(yù)期強烈的情況下，地產(chǎn)價格持續(xù)不漲不跌不太可能，如果地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，中央政府勢必將有新一輪的宏觀調(diào)控。“房地產(chǎn)的調(diào)控，牽一發(fā)而動全身，是比加息更嚴重的緊縮。”而這正是2011年A股市場最大的問題。

　　事實上，從近期交易所披露的公開交易信息來看，也著實流露出了基金的“糾結(jié)”。

　　1月4日和1月14日，地產(chǎn)龍頭金地集團(7.08,-0.25,-3.41%)兩度成為機構(gòu)主戰(zhàn)場，屢現(xiàn)機構(gòu)對決！從1月14日的交易龍虎榜顯示，4家機構(gòu)現(xiàn)身金地集團前五大買入席位，共買入2.1億元，但同時亦有3家機構(gòu)現(xiàn)身前五大賣出席位，共賣出1.17億元。

　　除基金外，QFII近期亦頻繁現(xiàn)身大宗交易，“炒作”地產(chǎn)龍頭萬科。1月12日，萬科A(8.88,-0.17,-1.88%)、B股同時上榜交易所大宗交易系統(tǒng)。其中，中金公司淮海中路營業(yè)部同時作為買賣雙方，以8.13元的價格交易萬科A613萬股，成交金額近5000萬。

　　同時，蘇皇亞洲交易單元(886800)現(xiàn)身萬科B(10.030,-0.08,-0.79%)大宗交易，以10.02港元自買自賣7.31萬股，10.02港元是當(dāng)天萬科B的成交均價。1月13日，中金公司淮海中路再次現(xiàn)身萬科A大宗交易，以8.16元折價買賣562萬股。

　　此外，對于金融板塊，基金調(diào)倉則有逐漸由急變緩。“從相對估值角度來看，藍籌股確實過于便宜，尤其是銀行股，去年年底開始調(diào)了一部分倉位到銀行板塊。其實，在同業(yè)交流中，和我有同樣想法的基金經(jīng)理挺多的。”上海一合資基金公司基金經(jīng)理對記者表示，“不過，最近銀行板塊的表現(xiàn)低于預(yù)期，近期可能會先觀望。”

　　值得注意的是，雖然多數(shù)基金經(jīng)理表示難以判斷藍籌行情持續(xù)的時間，但多位基金經(jīng)理在接受采訪時認為，從去年底，高估值的中小盤股開始出現(xiàn)調(diào)整，尤其是去年炙手可熱的醫(yī)藥、消費和新興產(chǎn)業(yè)成為調(diào)整的重災(zāi)區(qū)，這表明市場的重心已經(jīng)開始傾斜，在這種背景下，藍籌股雖然不會有系統(tǒng)性機會，但出現(xiàn)交易性機會是大概率事件。不過，流動性收緊以及巨大的融資壓力導(dǎo)致現(xiàn)在的市場流動性實際上在不斷下降，在這種情況下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能不會一蹴而就，需要等待“契機”把握調(diào)倉節(jié)奏。

　　“糾偏”遭遇高倉位難題

　　對于成長的故事過渡追捧，始終需要有人來“買單”。年初至今的2周內(nèi)，股票方向投資基金的凈值變動明顯大幅偏離滬深300(3068.388,-23.47,-0.76%)指數(shù)！據(jù)統(tǒng)計，滬深300指數(shù)下跌1.16%期間，股票方向投資基金的整體跌幅卻接近4%。

　　“目前整個基金行業(yè)的主流已經(jīng)偏離滬深300指數(shù)成份股這個股市的主流基準(zhǔn)和主流價值。目前配置不均衡的狀況，可能會帶來市場的劇烈震蕩。”在基金分析師看來，“偏離的幅度越大，意味著未來可能糾偏的力度就會越大。”

　　目前基金倉位依然高企，這在一定程度上加大了基金的調(diào)倉難度。值得注意的是，近期基金開始密集分紅，年初至今短短9個交易日內(nèi)，就有107只基金公告分紅，而分紅除了能“落袋為安”外，還能在一定程度上降低倉位。

　　此外，基金已經(jīng)連續(xù)兩周小幅減倉。

　　南方一家基金公司投研團隊表示，在市場波動放大之前，不追求倉位的過度偏離，密切關(guān)注政策動向，重點優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)，回避估值已高的中小盤股票，為市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換做準(zhǔn)備，并在市場選擇方向之后靈活調(diào)整倉位。

　　事實上，從德圣基金研究中心的基金倉位監(jiān)測報告來看，上周基金整體在保持較高倉位水平的同時，小幅調(diào)倉成為主流，個別基金倉位調(diào)整幅度較大。

　　具體來看，各類以股票為主要投資方向的主動型基金倉位變化不一?？杀戎鲃庸善被鸺訖?quán)平均倉位為86.53%，相比前期下降0.32%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為83.99%，相比前周微增0.59%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位74.51%，相比前周微降0.7%。測算期間滬深300指數(shù)下跌0.58%，被動倉位變化因素輕微。

　　從具體基金來看，上周倉位分化仍然延續(xù)著前周格局，華夏旗下多只基金仍然保持著小幅逐步增倉態(tài)勢，嘉實、景順長城旗下基金也顯示出類似策略，而博時旗下基金則顯示出減持跡象。前周主動減倉明顯的光大系基金本周繼續(xù)這一操作方向，旗下多只主動型基金減倉超過5%。