我經(jīng)常反省自身的盲點是什么？我該如何改進它們？當我研究學(xué)習查理和沃倫時，他們似乎經(jīng)常忽略宏觀經(jīng)濟投資。
來源：斯多葛式價值投資
在投資股票時，是否考慮宏觀經(jīng)濟學(xué)？
普雷斯頓·皮什：
我是普雷斯頓·皮什，一名投資者播客的主持人。今天，我與斯蒂格·布羅德森共同主持這檔節(jié)目，我們邀請了一位非常棒的嘉賓——特倫·格里芬。
他曾寫過一本書，名為《查理·芒格的原則：關(guān)于投資與人生的智慧箴言》。我和斯蒂格都讀過這本書，我們認為這是一本非常棒的讀物，相信許多觀眾也喜歡這本書。
當首次參加伯克希爾·哈撒韋股東大會時，我認為很多人會被查理·芒格的智慧所折服。他的回答是如此機智，如此出色和簡潔。
為什么你會寫一本關(guān)于查理的書？關(guān)于他的性格，你最欣賞的一件事是什么？
特倫·格里芬：
我決定寫一本關(guān)于查理的書。首先是為了向查理致敬，因為他的智慧曾指導(dǎo)我做了一些重大的人生決定。另一個原因，他有很多東西值得我們學(xué)習。當我陷入困境時，我試圖尋找一個領(lǐng)路人。對我來說，查理就是這樣的人。所以，我覺得有必要將他的智慧理念整理一番，以便更好理解他的想法。我最欣賞查理的一點，便是他的理性。他對生活懷有一種好奇的態(tài)度，也敢于大膽說出事實。
普雷斯頓·皮什：
查理好似巴菲特的另一個自我。在很多事情上，他和巴菲特都持有相同看法。但查理是真正敢于站出來，說出事實的人。你同意嗎？
特倫·格里芬：
是的，我認為能成名的喜劇演員都敢于說真話，而人們總是渴望事實真相，包括在商業(yè)和政治領(lǐng)域。在投資中，芒格敢于說出大多數(shù)人只會在腦海中思考的事情，這些話都是人們所期望聽到的。
斯蒂格·布羅德森：
是的，我也認為查理從不渴求能受到他人的喜愛，但偏偏有很多人喜愛查理。很多時候，查理只是在說實話。他不在乎人們的看法。這就是人們喜歡查理的地方。
特倫·格里芬：
有人說，查理應(yīng)該成為人們的榜樣。但是查理并不覺得他可以做其他人的榜樣。作為投資者，他賺了些錢，但他認為這并不是自傲的資本，因為他不是那個創(chuàng)造事物的人。所以他寧愿人們真正走出去，成為實干家。我認為，查理傳授的關(guān)于投資的知識同樣也適用于生活。
斯蒂格·布羅德森：
我也認為查理·芒格之所以能獲得成功，是因為他對一切事物都保持理性。他多次強調(diào)，在股票投資中，人類可能會對風險產(chǎn)生誤判心理。
普雷斯頓·皮什：
我經(jīng)常反省自身的盲點是什么？我該如何改進它們？當我研究學(xué)習查理和沃倫時，他們似乎經(jīng)常忽略宏觀經(jīng)濟投資。老實說，多年來，我一直都是這樣，因為這兩位智者就是這樣，我模仿著巴菲特和芒格的每一項投資決定。但是，我從去年開始關(guān)注宏觀經(jīng)濟學(xué)，因為目前正經(jīng)歷的經(jīng)濟情況讓我不得不這樣做。
特倫·格里芬：
我認為為宏觀環(huán)境做好準備的最佳方式是關(guān)注微觀。換句話說，如果你正在對所有公司、所有機會進行自下而上的分析，你基本上可以通過是否購買這些公司來判斷宏觀經(jīng)濟的狀態(tài)。因此，如果你專注于微觀并自下而上的分析研究，宏觀問題自然迎刃而解。
普雷斯頓·皮什：
每當我研究當前的市場狀況時，美聯(lián)儲回購債券的行為都會引起我的關(guān)注。由于這些量化寬松政策，債券市場出現(xiàn)了巨大的供需失衡。這不僅僅是在美國，在全球范圍內(nèi)也是如此。這不是一個自由開放的市場。
特倫·格里芬：
我同意。我們以前從未見過這種情況。查理會把一些問題歸入一個“太難”的類別。要回答這堆問題，查理會說：“我不知道?！彼J為沒有人能預(yù)測宏觀經(jīng)濟的走向，所以遠離它。
合奏效應(yīng)（Lollapalooza）至關(guān)重要
斯蒂格·布羅德森：
特倫，我要問下一個問題。提到查理·芒格 ，就不能不提Lollapalooza。您能否解釋一下 Lollapalooza 的概念，以及為什么股票投資者一定要了解這個概念？
特倫·格里芬：
查理認為世界是一個復(fù)雜的適應(yīng)性系統(tǒng)。經(jīng)濟和公司不是同一臺機器，它們更具生物性。在 Lollapalooza 中，你有很多選擇，它們加起來的作用力難以想象。當你有一個復(fù)雜的自適應(yīng)系統(tǒng)，并且可以回到上一個問題時，你會得到無法預(yù)測的結(jié)果。有很多事情匯合在一起，就會產(chǎn)生很多反饋，這就是喬治·索羅斯所說的反身性，一種憑空出現(xiàn)的結(jié)果。瘋狂的事情發(fā)生，這是完全不可預(yù)測的。但是，我依舊認為無論遇到何事，首先要努力保持理性。其次，修正誤判心理。
斯蒂格·布羅德森：
特倫，我們繼續(xù)下一個問題。近幾年，查理和沃倫收購了鐵路、能源和公共事業(yè)。一開始，這讓很多投資者感到非常驚訝，因為他們的資本支出非常高。如今，查理將此次收購解釋為利用一筆資本取得高于平均水平的回報，盡管這與伯克希爾以往的做法很不同。
讓我們談?wù)勥@些業(yè)務(wù)的供應(yīng)方，他們具備何種優(yōu)勢？特倫，您能否解釋一下供應(yīng)方優(yōu)勢的概念，以及巴菲特和芒格如何實踐這一理念？
特倫·格里芬：
關(guān)于鐵路投資，他們受到了蓋茨的啟發(fā)。他們試圖尋找機會從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移資金，再將資金投資到其它行業(yè)，這些機會將帶來強大的資本回報，并且還可以節(jié)稅或者延期納稅。因此，他們得到了非常高的回報，比如，得到了一筆“貸款”，本質(zhì)上來說，這是一筆源于延期納稅的“貸款”。芒格認為，規(guī)模經(jīng)濟很難復(fù)制。換句話說，建設(shè)另一條橫貫大陸的鐵路基本上是不可能的。
對于沃倫·巴菲特和查理·芒格來說，雖然他們有很多錢，但如今很難找到好的交易。換句話說，如果你管理1億美元，你可以購買很多小公司，你可以選擇進入或退出。但是，一旦嘗試投入數(shù)十億美元，就必須全面考慮。
正因經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展導(dǎo)致利率浮動，沃倫和查理也很難預(yù)測不同時間點的回報率。所以，他們意識到必須保持長期思考，力求做出下一個最佳選擇。
所以，我認為，無論是沃倫還是查理，他們都考量自身的能力圈。他們說如果還年輕，他們定會進入技術(shù)領(lǐng)域。而現(xiàn)在，兩位智者都已九十多歲，雖然略微了解技術(shù)，但斷不會貿(mào)然下注。對他們來說，投資行為和能力圈息息相關(guān)。在我看來，谷歌、蘋果、微軟和Facebook都可以成為價值股。查理曾說，如果你能以便宜的價格購買，所有的投資都是價值投資。如果您了解股票，您可以將相同的原則應(yīng)用于技術(shù)投資，這需要不同的能力圈。
芒格最令人難忘的投資故事
普雷斯頓·皮什：
能否告訴我們，你最喜歡查理的哪個故事？
特倫·格里芬：
一家公司擁有許多投資銀行家。無論發(fā)生什么，他們都將獲得250萬美元的傭金。巴菲特偶然得知某家公司正在出售，因此他決定出手購買。于是，沃倫和查理對這家公司做了多方面分析?？梢?，投資銀行家并沒有起多大用途，但他們?nèi)匀粫玫讲环频馁M用。當交易快完成時，投資銀行家走上前說：“哦，查理，我們?yōu)檫@筆交易準備了一本書。你知道，我們做了綜合性研究，我們想把它交給你。”他伸手把這本書遞給查理，查理對投資銀行家說：“我花了250萬美元，選擇不讀那本書?！?/span>
對我來說，這個故事很有意義。查理強調(diào)每個人都需要做自己的工作。假設(shè)你詢問理發(fā)師，自己是否需要理發(fā)，你就會得到“那本書里的內(nèi)容”。因此，作為投資者，沒有理由不做自己的工作。如果你不愿意深入研究，那你可能會購買多元化的低費用指數(shù)基金投資組合，這意味著你是一個無所事事的投資者；如果你愿意努力鉆研，你會變得理性，成為一個積極的投資者。這是一條艱難的道路。
普雷斯頓·皮什：
你是完全正確的。每當我和周圍人談?wù)撏顿Y時，他們絕對會把我看成是“瘋子”，因為這些東西太枯燥無聊了。對我來說，收看彭博新聞或任何財經(jīng)新聞，這就像看一部有趣的故事。我認為，對于那些沒有深入鉆研并且覺得投資知識無聊的人來說，他們真的很難成功。但是，一個初學(xué)者有魄力購買股票并認為將能夠在沒有全面理解的情況下?lián)魯∈袌觯@本身就是件很有趣的事情。只要日后持續(xù)精進，那不愁沒有成功之日。
斯蒂格·布羅德森：
特倫，如果你可以向我們的讀者推薦一本書，你會推薦什么？
特倫·格里芬：
很難推薦，這一定程度上取決于我的經(jīng)驗閱歷。我認為塞思·克拉曼的《安全邊際》和霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》都是非常值得一讀的書。如果你是投資初學(xué)者，我會推薦一本較舊但很棒的書，海格士多姆的《沃倫·巴菲特之路》。這是一本常年暢銷的書，內(nèi)容平易近人，易于理解。
投資者提問：芒格的搭檔——巴菲特，為什么投資IBM？
阿什拉夫：
嗨，普雷斯頓和斯蒂格。我剛讀完本杰明·格雷厄姆的《聰明的投資者》。我的問題與安全邊際有關(guān)。沃倫·巴菲特目前持有的幾只股票，其中一支股票是沃爾瑪，其市凈率約為2.7。我意識到它高于推薦的安全邊際1.5。但可能沃倫很久前就購買了這支股票。我又查看了最近購買的IBM，其市凈率是10。雖然市盈率也是 10，但我認為在這種情況下不存在安全邊際。那么，我要問你們的問題是，您認為沃倫·巴菲特如何證明以如此高的市凈率購買IBM股票，此舉是否合理？
普雷斯頓·皮什：
這個問題很有趣。你采用格雷厄姆方法解決了何種問題；當你擁有大量有形資產(chǎn)時，如何保護你的安全邊際；以及沃倫如何從擁有有形資產(chǎn)的安全邊際轉(zhuǎn)變?yōu)樘岣哂芰?。這確實證明：您的安全邊際來源于盈利能力以及長期的競爭優(yōu)勢。所以，這就是為什么巴菲特認為IBM是一個不錯的選擇。大約一年前，我也擁有IBM的股票。而現(xiàn)在，我不再擁有IBM。很幸運，在它達到現(xiàn)在的價格點之前，我賣出了。此外，我很想聽聽特倫的意見。
特倫·格里芬：
如果你正在尋找一個具有定價能力和盈利能力的便宜貨，此舉其實是不被看好的。雖然沃倫發(fā)現(xiàn)很多人都在使用IBM的服務(wù)，但這些人不是信息技術(shù)用戶的代表性樣本。因為保險公司和鐵路行業(yè)等仍在使用大型機，他們?nèi)匀涣晳T使用基于COBOL之類的遺留程序。我認為云計算和向云計算的遷移都處于指數(shù)曲線上。當你身處指數(shù)曲線上，你可能無法很好地預(yù)測全局。
斯蒂格·布羅德森：
研究IBM的資產(chǎn)負債表，你會發(fā)現(xiàn)，它擁有大量的無形資產(chǎn)，比如擁有最多的專利。
普雷斯頓·皮什：
我想談?wù)劄槭裁次易罱K決定出售IBM股票，這歸結(jié)于幾件事情。
首先，我認為管理層很差勁。你會發(fā)現(xiàn)，他們需要創(chuàng)造更多的資產(chǎn)以謀求發(fā)展，而非力求做些偉大的事情，這就是我賣出IBM的原因。其次，股票回購使公司的賬面價值和公司的股權(quán)看起來有點奇怪。因為每當他們進行回購時，都會被列在資產(chǎn)負債表的股權(quán)行上，并且被列作負數(shù)，這會使凈值看起來低于實際值。在人才留用方面，IBM也存在些許問題。IBM的很多人才已離開硅谷，他們追求創(chuàng)造資產(chǎn)，而非購買資產(chǎn)，更不會回購股票。
沃倫總說，他不了解科技公司。經(jīng)我觀察，基本上沃倫事先告訴自己，這不是我想?yún)⑴c的事情，而他最終選擇參與恐怕是因為公司前期相對便宜的股票。但四年后，他仍在執(zhí)行相同的增長戰(zhàn)略，即回購自己的股權(quán)。
斯蒂格·布羅德森：
沃倫·巴菲特曾被問及關(guān)于IBM的一些問題，他說，“嗯，我不知道10個月內(nèi)的情況如何”，這是沃倫·巴菲特非常經(jīng)典的回答。但他說他知道IBM在10年后會變得更好。他可能是對的。
關(guān)于IBM,沃倫還提到兩點。第一是粘性，即有些人已習慣選擇IBM的服務(wù)，這可能是非常正確的。第二是出色的管理。我不太認可這點。因為普雷斯頓和我當時討論過，管理層并沒有給我們留下深刻的印象。因為他們向自己的員工發(fā)行大量股票，然后在市場上回購。
普雷斯頓·皮什：
有件事情令我困惑。IBM研發(fā)出了號稱人工智能里程碑的超級計算機“沃森”。既然如此，為什么不與谷歌正面交鋒？我的意思是，谷歌僅僅通過運行他們的搜索算法就能賺不少錢。為什么他們要追求這些大數(shù)據(jù)，試圖讓人們陷入某種困境，然后加速擴張自身。我覺得這個模型太壞了。通常，當我與沃倫·巴菲特的意見相悖時，我通常是錯的。所以，我們拭目以待，巴菲特和我到底誰預(yù)測準確？
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