臺(tái)灣大衛(wèi)克拉克翻譯的。
序言
1.當(dāng)還是青少年的沃倫巴菲特在阿克薩本賽馬場(chǎng)——離他奧馬哈家里只有短短的腳踏車路程——學(xué)習(xí)賠率和概率時(shí)，查理芒格則在軍中，跟陸軍同胞弟兄打牌，學(xué)到了重要的投資技巧。他學(xué)會(huì)手風(fēng)不順時(shí)要棄牌，一手好牌時(shí)則要押重注，日后他把這套策略應(yīng)用在投資上。
2.他負(fù)責(zé)處理國際收割機(jī)公司的經(jīng)銷權(quán)事物。他在這里第一次了解到，要重建一家陷入困境的公司，有多不容易。經(jīng)銷權(quán)是一門與交易量攸關(guān)的生意，它需要很多資金來支付成本高昂的庫存，大部分的資金來自銀行貸款。如果一連幾個(gè)季度營運(yùn)不佳，庫存的存置成本就會(huì)壓垮公司。但是如果公司裁減庫存來降低存置成本，它就會(huì)沒東西可賣，這意味著客戶會(huì)找尋其他有庫存的經(jīng)銷對(duì)手。這是問題很多、但不易解決的辛苦生意。
3.早期的芒格愿意大量舉債來進(jìn)行一些交易，他特別喜歡透過股票套利來賺錢。卑詩省電力公司要約收購的案例（19元美元舉債買入22美元被收購要約）。
4.芒格投資藍(lán)籌印花公司邏輯：藍(lán)籌印花公司是專門銷售贈(zèng)品券的公司，其他的公司跟藍(lán)籌購買贈(zèng)品券給消費(fèi)者，讓他們可以收集點(diǎn)券換取藍(lán)籌公司提供的贈(zèng)品。大家可以把它想成是較早期的集點(diǎn)回饋活動(dòng)。讓芒格對(duì)這家公司感興趣的原因在于藍(lán)籌公司有一大筆叫浮存金的現(xiàn)金，它是藉由販?zhǔn)圪?zèng)品券與顧客兌換貨品之間的時(shí)間差所產(chǎn)生。這筆錢成為了芒格和巴菲特可用來投資的錢（類似先款后貨的商業(yè)模式，并且這中間還有一段不錯(cuò)的時(shí)間差）。藍(lán)籌印花商業(yè)模式日漸失效，銷售額逐年減少。不過在鼎盛時(shí)期，芒格利用它盈余的資金，買下了喜詩糖果100%的股權(quán)，和一家擁有儲(chǔ)蓄和貸款部門的魏斯可金融公司80%的股權(quán)。
5.霍克希爾德柯恩百貨公司的收購其中有一半來自銀行貸款，這是很劃算的收購價(jià)格，但是并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且必須經(jīng)常動(dòng)用寶貴的資金來維護(hù)它的競(jìng)爭(zhēng)力。芒格和其他人很快就學(xué)到零售服務(wù)業(yè)的經(jīng)營不易，因?yàn)樗膸齑尕浧凡幌駨牟毁H值的珠寶或是地毯，零售服飾隨著每次換季，整個(gè)庫存就變得一文不值。經(jīng)過令人失望、成效不佳的三年之后，他們將霍克希爾德柯恩賣出。這段期間，芒格開始看出投資較好產(chǎn)業(yè)的優(yōu)點(diǎn)：它們沒有太多資金需求、而且有許多現(xiàn)金可以再投資于擴(kuò)展?fàn)I運(yùn)，或是收購其他新事業(yè)。
6.巴菲特：芒格推我了一把，讓我不會(huì)像格雷厄姆叫我的那樣憑價(jià)格決定投資。這是他對(duì)我真正的影響。這股強(qiáng)大的力量，推動(dòng)我脫離格雷厄姆的有限視野。這就是芒格的心靈力量。
第一部分：查理芒格對(duì)成功投資的思考
1.快錢：想快速致富的欲望非常危險(xiǎn)。
想要快速致富很危險(xiǎn)，因?yàn)槲覀冑€的會(huì)是某個(gè)股票或其他資產(chǎn)在短期內(nèi)的價(jià)格走向。任何導(dǎo)致有價(jià)證券或衍生性契約的短期內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)激烈震蕩的事件，與其產(chǎn)業(yè)或資產(chǎn)背后長期的實(shí)際價(jià)值并不關(guān)。并且很多人為了快速致富，人們往往必須利用杠桿/舉債以求從小幅價(jià)格波動(dòng)中大量獲利。一旦情況不利，就可能給我們帶來巨大的虧損。早年芒格確實(shí)大量利用股票套利進(jìn)行投資，不過隨著年紀(jì)稍長，他看到置身其中的巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此他現(xiàn)在盡全力避免借貸，并且只押注在某個(gè)公司的長期經(jīng)濟(jì)展望上，而不是它股價(jià)短期的震蕩。
2.能力圈：知道自己不懂什么比聰明更有用（應(yīng)對(duì)自己的無知有自知之明，且籍此避免投資自己不懂的產(chǎn)業(yè)，科技股泡沫時(shí)期的芒格避開這類投資）。
3.避免當(dāng)笨蛋：大家都想當(dāng)聰明人——我只是不想當(dāng)笨蛋，不過不當(dāng)笨蛋比大多數(shù)人想的難多了。（不要做蠢事：包括遺漏性錯(cuò)誤即好機(jī)會(huì)來臨卻沒有行動(dòng)或買的太少，這實(shí)際做起來比我們想象得還要不容易）
4.退場(chǎng)：人生有部分像在玩撲克牌，你得學(xué)會(huì)即使拿得一手好牌，也要放棄——你必須學(xué)會(huì)應(yīng)付錯(cuò)誤，掌握輸贏幾率變化的新情況。（提到房地美，芒格1980年-1999年持有這只股票，后期的房地美經(jīng)營擴(kuò)展到其他的事業(yè)線，他們利用半官方的地位，采取侵略式地短期借貸，然后長期放款——這是導(dǎo)致雷曼兄弟破產(chǎn)的相同金融操作方式。伯克希爾看出風(fēng)險(xiǎn)劇增和房地美管理風(fēng)格的變化，1999年賣出了這個(gè)股票，芒格知道什么時(shí)候要抓緊好牌，知道什么時(shí)候要棄牌，也知道什么時(shí)候改離開牌桌）
5.簡(jiǎn)單射魚法：要射桶里的魚，我的想法是先把桶里的水放掉。（市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌的時(shí)候，短視的投資人會(huì)提供顯而易見、讓人難以抗拒的投資機(jī)會(huì)，投資人的大退場(chǎng)就像桶里的水被放掉——股價(jià)下跌讓芒格可以更容易看清楚里面的魚，也就是價(jià)格被低估的好公司。）
6.恍然大悟：一旦我們跨過了這層障礙，了解到按照量化標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)嚇壞格雷厄姆的東西其實(shí)有利可圖，我們就可以開始想出好的生意。（舉例1988年投資的可口可樂公司，市盈率18倍，每年盈余增長16%，雖然不符合格雷厄姆的投資標(biāo)準(zhǔn)，不過屬于一個(gè)非常好的投資。因?yàn)橛鄷?huì)隨著可口可樂每股盈余持續(xù)增加而逐年提高；而且長期而言，隨著公司獲利的成長，市場(chǎng)會(huì)推高它的股價(jià)。）
7.格雷厄姆的錯(cuò)誤：格雷厄姆想當(dāng)一個(gè)投資人，還有很多要學(xué)的。他評(píng)估公司價(jià)值的想法脫胎自華爾街大崩盤和美國大蕭條如何造成他的損失……。他從此一直處在恐懼的余波中，所有涉及理念都基于遠(yuǎn)離恐懼。（安全邊際理論是一套基于債券分析和對(duì)破產(chǎn)的恐懼，用量化方法評(píng)估股價(jià)的方法，這套策略問題在于一旦股價(jià)達(dá)到內(nèi)含價(jià)值，照理說他就要把投資賣掉，他不可能像芒格和巴菲特這樣，持有一檔股票三十年或四十年。他的投資哲學(xué)是用來幫他賺錢和保護(hù)他不賠錢，但是這也讓他無法得到一個(gè)偉大公司在十年、二十年或更多年后，通過復(fù)利效應(yīng)創(chuàng)造出的利益。）
8.稍安勿躁：投資時(shí)屁股要坐穩(wěn)。你付給中介的錢會(huì)少一點(diǎn)，你聽到的八卦也會(huì)少一點(diǎn)，一旦奏效，國稅局每年會(huì)多收你1%-3%的稅。（人們?nèi)绻I一家經(jīng)濟(jì)條件特別有利的公司，并且長期持有，要比經(jīng)常買進(jìn)賣出、試圖對(duì)股市趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)要好得多。不斷的買進(jìn)賣出代表著要不斷被課稅。好公司是時(shí)間的朋友，平庸公司是時(shí)間的詛咒。）
9.智慧的開端：承認(rèn)你有所不知，是智慧的開端。（我們變得越聰明，就會(huì)越了解我們實(shí)際知道的有多么少。承認(rèn)我們不知道的事，讓我們自己有機(jī)會(huì)學(xué)得更多。芒格承認(rèn)自己有所不知，可以避免一個(gè)投資，或者也可以借此多加學(xué)習(xí)，看自己是否能夠?qū)λ私獾侥軌蛟u(píng)估價(jià)值的程度，將它也納入自己的能力圈所有這些智慧的開端都始于先承認(rèn)自己不懂什么然后設(shè)法解決。）
10.分析師：在企業(yè)界，如果你有分析師、夠認(rèn)真努力、卻沒有常識(shí)，你已經(jīng)掉入地獄了。（小心謹(jǐn)慎對(duì)待分析師評(píng)級(jí)報(bào)告，評(píng)級(jí)公司有非常強(qiáng)烈的誘因?yàn)橥顿Y銀行的金融產(chǎn)品做出盡可能最高的評(píng)級(jí)——即使它們實(shí)際上并不具備這么好的評(píng)級(jí)。這也是促成房地產(chǎn)泡沫、股市崩盤以及金融海嘯的原因。）
11.定價(jià)錯(cuò)誤的賭博：你找的是定價(jià)錯(cuò)誤的賭局。這叫做投資。而你必須懂得夠多，才有辦法知道賭局里的定價(jià)是不是錯(cuò)了，這叫價(jià)值投資。（當(dāng)股價(jià)下跌公司價(jià)值相對(duì)于它的長期展望而言被低估了，股價(jià)越低，定價(jià)錯(cuò)誤就越大，你的贏面就越大，也是你該買進(jìn)的時(shí)候。買進(jìn)一家長期經(jīng)濟(jì)條件有利，而股價(jià)被錯(cuò)誤低估的公司，對(duì)你而言很有價(jià)值。你要關(guān)注一家公司背后的經(jīng)濟(jì)條件在未來十年的走向，而大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者卻關(guān)注未來六個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，這種偏差創(chuàng)造出了定價(jià)錯(cuò)誤的賭局——也是你買進(jìn)的機(jī)會(huì)。）
12.分散投資：對(duì)著分散投資這座神壇膜拜，我真覺得它們都瘋了。（分散投資是用來保護(hù)財(cái)經(jīng)顧問和股市中介，免得他們看起來很糟，不過也讓他們無法看起來很厲害，只會(huì)顯得很普通。太過分散的投資就像一座動(dòng)物園，用銳利的眼光照顧好籃子里的十個(gè)蛋要容易許多。假如我們以合理的價(jià)格投資在經(jīng)濟(jì)條件很有利的公司，我們可以把持有股票的公司數(shù)量限制在十家以內(nèi)，便可保護(hù)自己免于非預(yù)期的失敗，并維持我們的投資組合在十到二十年之間良好成長）
13.何時(shí)下重注：你應(yīng)該要牢記，好的主意不常出現(xiàn)——大好機(jī)會(huì)找上門時(shí)，要多押一點(diǎn)籌碼。（當(dāng)某些總體經(jīng)濟(jì)事件導(dǎo)致股價(jià)暴跌時(shí)，芒格會(huì)盡可能大量買進(jìn)。股價(jià)下跌對(duì)我們有利，只要我們投資的公司長期而言有良好的經(jīng)濟(jì)條件，我們會(huì)加大投注。）
14.一窩蜂：跟著廣大股民一窩蜂選股，我們會(huì)退化到不賺不賠。（如果我們?cè)诠墒卸囝^格局的巔峰買下指數(shù)基金隨后市場(chǎng)重跌，我們可能連續(xù)幾年都要賠錢。我們應(yīng)該趁別人賣出時(shí)買進(jìn)，這是我們隨著股民起舞時(shí)不容易做到的事）
15.先見之明：我從來無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。我也不考預(yù)測(cè)準(zhǔn)確賺錢。我們只是常買到好公司，然后就待在那里。（不管天氣、選舉、經(jīng)濟(jì)或是股市——尤其是股市，我都不擅長預(yù)測(cè)未來，財(cái)經(jīng)媒體關(guān)于股市未來會(huì)如何的種種傳聞對(duì)我而言只是無意義的噪音。我只會(huì)專心尋找可以用合理價(jià)格買到的好公司，不過可以確定的是股市將會(huì)出現(xiàn)瘋狂的漲勢(shì)與高股價(jià)，且隨之而來的通常是一連串重挫和股價(jià)低迷，我只知道早晚會(huì)發(fā)生——你只需要耐心等著它們出現(xiàn)）
16.金融危機(jī)就是機(jī)會(huì)：如果你和我一樣經(jīng)歷過1973-1974年或是1990年代初……連想要脫離鄉(xiāng)村俱樂部都得排隊(duì)——你就知道情況有多困難。如果你活得夠久，你就會(huì)見識(shí)到。（金融危機(jī)的循環(huán)其實(shí)是資本主義的本質(zhì)，一個(gè)過渡操作杠桿的銀行體系，加上投機(jī)狂熱，有可能創(chuàng)造極不穩(wěn)定的投資泡沫，最終泡沫破裂并拖垮整個(gè)經(jīng)濟(jì)。芒格和巴菲特都會(huì)囤積現(xiàn)金等待衰退/崩盤的到來，即使這意味著他們?cè)诘却@個(gè)注定的結(jié)果之前，會(huì)因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金而減低了他們的報(bào)酬率。當(dāng)股市暴跌的時(shí)候，他們開始進(jìn)場(chǎng)買進(jìn)，他們并不是靠腦筋賺大錢，而是靠耐得住性子賺大錢）
17.關(guān)鍵在現(xiàn)金：想變有錢的方法是在你的支票賬戶里保留1000萬美元，已備好生意隨時(shí)出現(xiàn)。（伯克希爾留了720億美元的現(xiàn)金等著好機(jī)會(huì)出現(xiàn)，現(xiàn)金收支不甚光彩的報(bào)酬率只是他們的權(quán)宜之計(jì)——用一開始不理想的報(bào)酬率，來換取找到以合理價(jià)格賣出的優(yōu)秀公司可帶來的常年高報(bào)酬率。）
18.投資信心低落的世代：1930年初期以及“強(qiáng)盜大亨”時(shí)代的資本家作風(fēng)……讓股票產(chǎn)生的股息，達(dá)到債券利息的兩倍。那是個(gè)買股票的美好時(shí)代。我們因?yàn)榍耙粋€(gè)世代造成的投資人信心低落，反而從中獲利。（1929年大崩盤讓投資大眾有近三十年的時(shí)間對(duì)普通股的興趣缺乏，為了吸引投資人，這些公司必須付出幾乎是債券兩倍的股息給投資人。芒格和巴菲特展開他們的投資新體驗(yàn)，買下了這些公司的股票，它們支付較高的股息而且股價(jià)往往低于賬面價(jià)值。）
19.耐心：我成功是因?yàn)槲业淖⒁饬μ貏e持久。（芒格多次提到耐心的重要性，耐心是一種美德，在投資的賽局中它也是一種資產(chǎn)。耐心包括三層含義：第一抱牢股票等待價(jià)值實(shí)現(xiàn)；第二抱牢現(xiàn)金等待優(yōu)秀公司重挫的機(jī)會(huì)；第三專注于尋找股價(jià)合理的卓越公司。要成為偉大投資人需要的強(qiáng)大專注力，與要成為律師或醫(yī)生所需的專注力并無兩樣。）
20.股價(jià)：很遺憾的是，整體而言可能有大量且愚蠢的過多資金投進(jìn)了普通股的股價(jià)里。對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估，有一部分是像債券一樣，大致根據(jù)它們?cè)谖磥碣嶅X的使用價(jià)值來做理性預(yù)測(cè)。但是它們的價(jià)值評(píng)估也有部分像林布蘭的畫，購買它們主要是因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)格到目前為止都還在漲。（穩(wěn)定持續(xù)盈利能力的公司可以像債券一樣去評(píng)估，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)的泡沫破裂而股權(quán)工具的需求消失時(shí)，人們會(huì)用任何價(jià)錢賣掉它們持有的林布蘭畫作和股票，因?yàn)樗麄兤惹行枰F(xiàn)金。對(duì)芒格和巴菲特而言，這是購入的好時(shí)機(jī)。）
21.EBITDA：芒格認(rèn)為利息、折舊和稅收都是實(shí)際需支付的費(fèi)用。利息和稅金都是交易當(dāng)年就必須支付；折舊則是往后必須付出的成本——像是工廠和設(shè)備，最終都會(huì)有更新的需要。這些隨后的更新都是資金成本。而資金成本有可能摧毀掉一個(gè)原本似乎很理想的企業(yè)。如果我們按照EBITDA來判定一家公司的獲利，我們得到的將是對(duì)這個(gè)公司經(jīng)濟(jì)狀況不切實(shí)際的看法。
22.金融公司是危險(xiǎn)品：復(fù)雜的東西本質(zhì)就可能存在欺騙和錯(cuò)誤。金融公司尤其如此，就算是政府經(jīng)營的也一樣。如果你想從金融公司得到正確的數(shù)字，那你就找錯(cuò)地方了。（金融公司能在監(jiān)督者和投資分析師的偵查下隱藏風(fēng)險(xiǎn)，靠的就是衍生性金融產(chǎn)品。商業(yè)銀行有可能利用衍生商品在外匯市場(chǎng)做大量的投機(jī)盤，但是會(huì)計(jì)監(jiān)管卻無法查明——一直到這些公司損失幾億美元之后，我們才會(huì)從財(cái)經(jīng)新聞里讀到這些消息。金玉其外敗絮其中。）
23.過度自信：再聰明的人也可能過度自信，在專業(yè)上鑄成大錯(cuò)。（長期資本管理公司案例，利用大量杠桿操作債券和衍生性金融產(chǎn)品的投資策略，如果發(fā)展順利可以為他們合伙的投資基金帶來驚人的報(bào)酬率。問題在于這個(gè)策略也可能帶來很慘重的失敗。1998年俄羅斯債券危機(jī)導(dǎo)致債券市場(chǎng)陷入恐慌導(dǎo)致長期資本立即出現(xiàn)巨額虧損。超級(jí)聰明的人和大量杠桿兩者結(jié)合，往往以大災(zāi)難收?qǐng)觥＃?br>24.投資經(jīng)理人：我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他非常聰明，而且是很有能力的投資人。我問他：你會(huì)告訴你公司的客戶能幫他賺多少報(bào)酬率？他說：20%。我不敢置信，因?yàn)樗睦锖芮宄@是不可能的事。但他說：芒格，假如我告訴他們的數(shù)字再低一點(diǎn)，他們就不會(huì)那半毛錢給我投資！（這個(gè)行業(yè)太瘋狂，第一步拿到你的錢，第二步必須一直抓住你的錢——它不希望你退出，然后去找別人。避險(xiǎn)基金兩條定律：畫大餅；猛加杠桿擲骰子博大小，對(duì)他們來說拿著錢做保守投資沒有任何好處。避險(xiǎn)基金商業(yè)模式的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)迫使它們都只能瘋狂地操作杠桿，擲骰子博大小。）
25.等待：等待有助于你成為一名投資人，而許多人就是無法忍受等待。（所有人性的問題都源自于人無法獨(dú)自一人靜坐在房間里。你必須等待對(duì)的公司、一家有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，以對(duì)的價(jià)格出售。該等多久就等多久，有時(shí)可能一等就是好幾年。等待對(duì)于大多數(shù)投資人而言，并不是一件容易的事。等待還不只是等著找到要買的東西，一旦你買下了一只股票，你還必須等待這家公司的底層經(jīng)濟(jì)條件讓公司成長和提升它的股價(jià)。）
26.避稅計(jì)劃：在我漫長人生里所見過的商業(yè)錯(cuò)誤中，我得說過度在意減少繳稅是造成愚蠢錯(cuò)誤的典型原因之一。從現(xiàn)在起，不管任何時(shí)候任何人提供你避稅投資，我的建議是別理他。（有些人在投資上犯錯(cuò)是因?yàn)樗麄儗?duì)避稅繳稅在意的程度超過了賺錢，許多計(jì)劃到頭來損失的錢幣他們幫忙省下的稅金還要多。伯克希爾通過不分紅避免股息支付稅金，通過持有五十年不賣來避稅。）
27.持續(xù)存在的問題：一個(gè)罕見的個(gè)別案例比起沒完沒了的麻煩容易忍受的多。（可口可樂搞砸過兩次：投入電影事業(yè)和更改配方，解決辦法就是放棄嘗試；而老師烏云罩頂?shù)钠接购娇展境Ｄ昝媾R各種各樣的問題。忍受短暫時(shí)刻的強(qiáng)烈痛苦要比忍受年復(fù)一年的不幸容易得多。）
28.驚奇：對(duì)我們有利的驚奇容易處理。真正會(huì)帶來麻煩的是對(duì)我們不利的驚奇。（抱最好的希望，做最壞的準(zhǔn)備。為最壞做準(zhǔn)備永遠(yuǎn)是明智之舉。安全邊際是保護(hù)我們避免最壞的情況。芒格是根據(jù)價(jià)格和品質(zhì)來界定安全邊際——價(jià)格越低安全邊際越高；品質(zhì)越好安全邊際越高。我們以對(duì)的價(jià)格買一家體質(zhì)量好的公司，它的安全邊際會(huì)保護(hù)我們不會(huì)蒙受長期的損失，而且隨著時(shí)間進(jìn)展，公司的良好體制會(huì)讓事業(yè)隨內(nèi)部發(fā)展或收購而持續(xù)成長，并帶給我們?cè)S多獲利的驚喜。）
29.了解賭盤：只有在掌握優(yōu)勢(shì)的時(shí)候才行動(dòng)——你必須了解賭盤而且必須堅(jiān)持原則，只有在賭盤對(duì)你有利時(shí)才下注。（1973-1974年巴菲特崩盤之前已經(jīng)出清持股，崩盤時(shí)，他抱著一堆現(xiàn)金買入了體質(zhì)極佳的公司，芒格因?yàn)闆]有現(xiàn)金無法出手。當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，賭盤開始轉(zhuǎn)向?qū)ν顿Y人不利；而股價(jià)下跌時(shí)，賭盤又開始轉(zhuǎn)回到投資人這邊。如果市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)全部滿倉，那么當(dāng)股市重跌時(shí)沒有任何現(xiàn)金拿來投資。賭盤對(duì)你多有利都無關(guān)緊要，如果你沒有現(xiàn)金可以下注，你永遠(yuǎn)一毛錢也賺不到。）
30.好公司難尋：假如你買某些東西是因?yàn)樗膬r(jià)格被低估，你就必須考慮當(dāng)它價(jià)格接近你估算的內(nèi)涵價(jià)值時(shí)賣出。這很不容易。不過如果你買到一些很好的公司，不用做別的事就能坐享其成，豈不更好。（有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，它的商業(yè)經(jīng)濟(jì)條件會(huì)隨時(shí)間而擴(kuò)展公司底層的價(jià)值，而且時(shí)間過得越久，公司價(jià)值擴(kuò)展越大。所以一旦我們買下股票，最明智的方法就是盡可能長期持有這個(gè)投資，因?yàn)槲覀兂钟羞@個(gè)公司越久，它的價(jià)值成長越多，我們也就變得越有錢。如果我們選對(duì)了公司，得稍安勿躁，坐等財(cái)富從天而降。）
31.公司所有權(quán)：把股票看成是對(duì)公司的所有權(quán)，并以公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來判斷它的持久性。（買股票就是買公司，判斷公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持久性，當(dāng)我們談到真正偉大的公司，時(shí)間幾乎一定是站在投資人的同一邊。）
32.認(rèn)清現(xiàn)實(shí)：我認(rèn)為人人都該認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，即使他不喜歡現(xiàn)實(shí)；應(yīng)該這么說，特別是當(dāng)他不喜歡的時(shí)候。（一個(gè)原本熱愛的投資可能進(jìn)入新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，公司背后的經(jīng)濟(jì)條件出現(xiàn)巨大變化，曾經(jīng)偉大的公司如今已經(jīng)不再是一門好生意。再保險(xiǎn)事業(yè)產(chǎn)能過剩，過多資金追逐著太少的企業(yè)，伯克希爾盡快停止再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。）
33.不做傻事：像我們這樣持續(xù)不做傻事，而非嘗試表現(xiàn)自己很聰明的人，得到更多驚人的長期利益。會(huì)淹死的都是很會(huì)游泳的人。（我們感興趣的是簡(jiǎn)單的投資策略，這種策略就是不做傻事。）
34.機(jī)會(huì)：你偶爾會(huì)遇上一個(gè)由卓越的管理者所經(jīng)營的好公司。毫無疑問，那就是最美妙的日子。（好機(jī)會(huì)往往是在股市最低迷的時(shí)候，有些人因?yàn)橘r錢而害怕不敢買入，也有很多人知道是好機(jī)會(huì)卻沒有現(xiàn)金，而這時(shí)正是我們買入的機(jī)會(huì)）
35.伯克希爾哈撒韋的未來：伯克希爾哈撒韋是一批非常卓越的公司，它們背后有優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)條件并由最杰出的管理者負(fù)債運(yùn)營。
36.金融失憶癥：患金融失憶癥的要比性愛失憶癥多得多。（今天的金融大災(zāi)難在一兩年內(nèi)，就差不多被忘得一干二凈。原因或許在于投資事業(yè)賺錢靠的是投注未來，而不是哀嘆過去。因此大部分金融機(jī)構(gòu)注定會(huì)重蹈覆轍。芒格一般根據(jù)公司的股價(jià)在牛市晚期來決定投資倉位，留著大筆預(yù)備現(xiàn)金等待即將到來的暴跌并買下隨后出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。他并不需要預(yù)測(cè)暴跌什么時(shí)候發(fā)生，他只需要先準(zhǔn)備好等待幾年后股價(jià)下跌。他們放棄了在多頭市場(chǎng)的后期獲利的機(jī)會(huì)，好讓自己在股市暴跌時(shí)可以大買特買。）
37.企業(yè)評(píng)估：要不是人們老犯錯(cuò)，我們也不會(huì)這么有錢。（當(dāng)公司股價(jià)被低估，就給了芒格買進(jìn)的機(jī)會(huì)，而這正是投資大眾每8-10年都會(huì)上演一次的大失誤。大部分投資人短視而恐慌，我們做長期的盤算，而且很清楚自己要找的是什么。）
38.等待是最困難的：你必須要非常有耐心，你必須等到某個(gè)東西出現(xiàn)，用準(zhǔn)備出手的價(jià)格把它買下，很容易。整天呆坐什么事都不做，只是等待，這違反了人的本性。對(duì)我們而言卻很容易，因?yàn)槲覀冇泻芏嗥渌乱觥５菍?duì)一般人，很難想象要他呆坐五年，什么事都不做。你會(huì)覺得自己沒行動(dòng)力，覺得自己沒有用處，于是就做了一些蠢事。（投資是反人性的，需要與其他人反向操作，在其他人瘋狂賣出時(shí)才買進(jìn)。就是和急急忙忙的人反其道而行，而如今全世界所有人幾乎都想急著賺錢。我們只是等著好的長期投資，以對(duì)的價(jià)格出售，始終密切注意以確保當(dāng)它降臨時(shí)不會(huì)錯(cuò)過，大量的閱讀確保當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)你能看得出來。）
39.勇往直前：我們有勇往直前的驚人歷史——當(dāng)情況非常糟糕，所有其他人都按兵不動(dòng)的時(shí)候。（在空頭市場(chǎng)里機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)沒有條件去買進(jìn)任何東西，這留給芒格一大堆唾手可得的果實(shí)去摘取。）
40.學(xué)院巫術(shù)：大致來說，我不會(huì)太在意財(cái)經(jīng)教授們說什么，那是巫術(shù)的領(lǐng)域。（評(píng)判分散投資和有效市場(chǎng)理論。芒格的策略是持有大量的儲(chǔ)備現(xiàn)金并且只鎖定具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。依賴于短視的股市以有效率的方式運(yùn)作，創(chuàng)造出從長期觀點(diǎn)來看無效率的短暫片刻。）
41.貪婪的銀行家：房屋抵押貸款成了賺錢的骯臟手段。銀行找到無法處理金融信用的人，濫用并慫恿他們的愚行，來制造非常高的回報(bào)——我認(rèn)為這不是銀行的賺錢方式。賺錢應(yīng)該要賣一些對(duì)客戶有好處的東西。（過去銀行把房屋抵押貸款記載自己銀行賬上，后來商業(yè)模式變了，銀行開始賣其他公司抵押房貸的擔(dān)保債券，他們不用在乎錢借給了誰，只需要把擔(dān)保債券盡快賣掉就好了。只要賣出更多的抵押貸款銀行就越賺錢。銀行從一個(gè)領(lǐng)物料薪水的無聊生意變成薪水夸張到不行的刺激生意。）
42.投資銀行：我認(rèn)為任何人對(duì)銀行家都沒有好感，就不應(yīng)該投資銀行。銀行業(yè)對(duì)投資人而言，是一個(gè)非常危險(xiǎn)的地方。沒有深刻的認(rèn)識(shí)，就離它遠(yuǎn)一點(diǎn)。（銀行的管理應(yīng)該執(zhí)著于營運(yùn)的效率和風(fēng)險(xiǎn)管理?？梢允钩杀靖投苊獬钟写罅垦苌泛筒焕慰康牡盅悍抠J。）
43.沒有單一公式；沒有所謂的單一公式。你必須對(duì)做生意、對(duì)人性、還有對(duì)數(shù)字很了解……期待一套神奇的系統(tǒng)幫你做好這些事是不切實(shí)際的。（評(píng)價(jià)量化投資，多閱讀企業(yè)傳記可以學(xué)習(xí)不同的商業(yè)模式的歷史，企業(yè)何時(shí)會(huì)遇上困難以及如何度過難關(guān)；也可以學(xué)到公司成功或不成功的原因。是否具備持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外要閱讀會(huì)計(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)，中央銀行運(yùn)作，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行政策等。）
44.談科技：個(gè)體經(jīng)濟(jì)學(xué)里一個(gè)重要課題是能區(qū)分出科技什么時(shí)候可以幫助你，什么時(shí)候會(huì)毀了你。（新科技可能對(duì)有些產(chǎn)業(yè)帶來損害也可能對(duì)有些產(chǎn)業(yè)增加它的獲利。汽車取代馬車和馬；電話取代電報(bào)；電腦和打印機(jī)取代打字機(jī)；對(duì)于那些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多的大宗物質(zhì)類產(chǎn)業(yè)而言，真正從新科技得到的好處只有消費(fèi)者；而對(duì)于一家特定利基市場(chǎng)具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)而言，新科技節(jié)省下來的成本會(huì)轉(zhuǎn)換成公司的利潤。灌裝技術(shù)對(duì)可口可樂的好處。）
45.成功的投資：成功的投資需要魄力和耐心的瘋狂組合，并要隨時(shí)準(zhǔn)備就緒，機(jī)會(huì)來臨時(shí)立刻猛抓不放，因?yàn)樵谶@個(gè)世界上，機(jī)會(huì)總是稍縱即逝。（專注尋找好的投資，手頭儲(chǔ)備大筆現(xiàn)金耐心等待機(jī)會(huì)降臨，機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)有魄力朝他撲過去。）
46.戰(zhàn)勝平均值：股市的本質(zhì)是它會(huì)下跌，人們因此虧錢。保守投資和不斷儲(chǔ)蓄而不期待奇跡是正常的做法。房間里有些人可以想出賺到兩倍報(bào)酬率的方法，我沒辦法教其他人怎么做到。這太困難了。（大部分人來說比較容易且安全的做法是把錢存起來，在股市出現(xiàn)空頭市場(chǎng)時(shí)買進(jìn)指數(shù)基金，然后永久持有。）
47.傭金：不論在哪兒都一樣，如果傭金很高，坑錢的幾率就很大。（傭金等于鼓勵(lì)機(jī)制，會(huì)觸發(fā)動(dòng)機(jī)。理財(cái)規(guī)劃師和股市交易員都有動(dòng)機(jī)讓我們頻繁交易，這會(huì)讓他們?cè)絹碓接绣X，而我們?cè)絹碓礁F。）
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