塞斯克拉曼（Seth Klarman）是一名非常低調的對沖基金經(jīng)理，在“史上最偉大的基金經(jīng)理”這份名單上，他排名第四。其掌管的Baupost Group成立于1982年，投資橫跨股票、債券和房地產(chǎn)等不同的資產(chǎn)類別，年均復合回報率達到16.4%，累計為投資人帶來了226億美元的收益。
克拉曼寫的Margin of Safety: Risk-Averse Value InvestingStrategies for the Thoughtful Investor，一度被炒到4,000美元一本的天價。該書的前半部分詳盡地闡述了他對投資和安全邊際的理解，后半部分解釋了在現(xiàn)實生活中如何通過那些理念去獲取長期穩(wěn)定的收益。書中的觀點，部分是老生常談，部分則會違反你的第一直覺。
三錢二兩有幸拜讀這一著作，并決定翻譯其中的精華，分享給大家。如果說價值投資是一門宗教的話，那么克拉曼在里面絕對是苦行僧級別。他對價值投資的理解極為深刻，對安全邊際的要求更是令人發(fā)指，常常給予世人一種很刻板的印象。
讀完此書你就會發(fā)現(xiàn)，真正能被稱為“投資者”的人其實是極少的。當然，克拉曼的觀念并不就是一定正確的，但這個現(xiàn)象卻是無比真實和殘酷的：真正能通過投資獲取長期穩(wěn)定收益的，確實是只有金字塔頂端的那一小撮人。
我們希望和大家一起通過學習成功投資者的思維，不斷去完善屬于自己的投資框架（三錢消費品投資框架），切記單純的模仿注定會失敗。
該書分為十四個小節(jié)，今天要分享的是第一小節(jié)。
注：此書寫于1991年。
第一小節(jié)：投機者與失敗的投資者
1. 馬克吐溫說過，一個人的一生之中，有兩個時候不應該投機：一個是他有本錢進行投機的時候，另一個是他沒有本錢進行投機的時候。所以，要在投資上成功，首先要理解投資和投機之間的區(qū)別。
2. 長期來講，投資者相信證券的價格會趨向于反映基本面的變化。
3. 投機者則沉迷于預測，或者說猜測，股價的方向。許多投機者嘗試通過技術分析預測市場方向，但技術分析是基于股價過往的走勢，而非基本面。在現(xiàn)實中，沒有人知道市場會怎么做，任何對市場的預測都是在浪費時間，而基于這些預測去做投資就是一種投機行為。
4. 許多人認為股票只是一張用來交易的紙，并且由于交易本身會帶來快感，所以他們不會去做詳細的基本面分析。但這本質上是一種投機行為，而非投資。你或許能找到一個更大的傻瓜出更高的價格，或許不能。在第二種情況下，你就是那個最大的傻瓜。
5. 另一個投機的例子是長期國債：期限為十年以上的國債的平均持有期是兩天。在那些職業(yè)交易員和所謂的投資者眼里，長期國債只是一種用來押注短期利率波動的工具，而非被用來持有的。
6. 正如金融市場的參與者被區(qū)分為投資者與投機者這兩類，資產(chǎn)和證券也可以被區(qū)分為投資和投機，但大部分人并不清楚他們的區(qū)別。投資和投機都涉及買和賣，都能通過價格的波動產(chǎn)生收益。但是，這兩者之間有一個決定性的不同之處：投資能帶來現(xiàn)金流，但投機不能，投機的收益單純地來源于低買高賣。
7. 當股價上漲，你會開始覺得該股票的價值或許比你之前分析的要更高，這種想法的本質就是讓“市場先生”凌駕于你的判斷之上。只要股價一直在上漲，你就會選擇繼續(xù)持有，拒絕去思考基本面是否惡化。
8. 當貪婪演變至更高級的形態(tài)，市場的參與者們會創(chuàng)造出全新的概念，用來驗證當前過高的價格。他們會找來各種各樣的理由，用來解釋為什么這一次和以往都不同。
9. 人的天性傾向于為復雜的問題尋找一個簡單的解決方案，所以許多投資者都在孜孜不倦地探索投資世界里的成功公式。這些公式包括技術分析、市盈率、市凈率、股息率、收入或利潤增長，還有利率。另外一些投資者喜歡用個人的過往經(jīng)驗，做為投資公式來預測未來。即便他們花費了大量的精力去研究上述的公式，但沒有一個是被證明長期有效的。
10. 不要把股市里的成功和投資上的成功混為一談。
11. 投資是一門嚴肅的生意。
第十一條是我們最喜歡的一條。
將投資變成一門生意的途徑之一是成立基金，而基金的主要功能是為投資人獲取長期穩(wěn)定的回報，這要求基金經(jīng)理去持續(xù)不斷地尋找價格低于內(nèi)在價值的資產(chǎn)，對絕大多數(shù)人來說，這是一個相當枯燥乏味且無能力做到的事情。
而做個人投資時，人們通常期望找到一家很牛逼的公司，原因其實涉及許多情感因素：例如能夠迅速實現(xiàn)財富自由，且成功投資了一家偉大的公司是極度有成就感的一件事情（畢竟沒人在乎你是否在孟加拉折價收購了一家盈利穩(wěn)定的制衣廠）。
所以在一般情況下，個人投資的主要目的與基金的主要功能是毫無關聯(lián)的兩件事情，這就導致一個非常普遍卻容易被人忽視的現(xiàn)象，就是你會發(fā)現(xiàn)身邊有不少通過一只股票實現(xiàn)財富自由的人生贏家，但通過一只股票屹立行業(yè)數(shù)十年不倒的基金并不存在。
這兩者擁有不同的出發(fā)點，于是帶來完全不同的思維模式，進而導致行為上的巨大差異。我們常見的“從錯誤中學習”，并不涉及出發(fā)點和思維模式的轉變，只是在最后階段的行為上做修正，例如今天用技術指標虧錢了，通過深刻反省，我認識到基本面很重要，所以明天要做“價值投資者”去看市盈率。
然后繼續(xù)虧錢。
（未完待續(xù)）
