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大家好！我是老安：

這兩天，藥明康德披露年報(bào)，從股東名單來(lái)看，高瓴資本通過(guò)旗下的二級(jí)私募基金禮仁投資加倉(cāng)了2500萬(wàn)股。另外醫(yī)藥女神葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康新進(jìn)差不多1400萬(wàn)股。

藥明康德所處的CXO賽道長(zhǎng)期高景氣，公司是行業(yè)龍頭，符合好生意，好公司的特征，但估值一直居高不下（沒(méi)有好價(jià)格）。

當(dāng)然，市場(chǎng)愿意給出高估值，明星機(jī)構(gòu)也認(rèn)可，肯定是有原因的。今天老安不聊具體公司，而是想借此和大家一起梳理下CXO行業(yè)，希望能給朋友們帶來(lái)一些參考。

目前CXO行業(yè)在市場(chǎng)上的認(rèn)可度非常高，行業(yè)持續(xù)高景氣，板塊已經(jīng)是連續(xù)兩到三年的大牛市行情。

CXO是做什么的？

CXO即CRO、CMO/CDMO的統(tǒng)稱(chēng)，泛指覆蓋藥物研發(fā)生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新服務(wù)商。

按照產(chǎn)業(yè)鏈的上下游來(lái)分，CRO（Contract Research Organization）主要是承接醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究開(kāi)發(fā)的工作；CMO/CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization）主要負(fù)責(zé)藥品生產(chǎn)以及生產(chǎn)工藝的研發(fā)升級(jí)，CDMO與CMO兩者的區(qū)別在于，CMO是純生產(chǎn)代工，沒(méi)有工藝研發(fā)的事，技術(shù)含量低一些。

CXO確實(shí)是一個(gè)很好的行業(yè)，在整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上，創(chuàng)新藥企業(yè)類(lèi)似于挖礦的人，而CXO企業(yè)就像是賣(mài)鏟子的人。

對(duì)于CRO企業(yè)來(lái)講，賺的是新藥研發(fā)生產(chǎn)投入的錢(qián)，研發(fā)新藥不一定能成功上市，但在研發(fā)過(guò)程中都需要大量的資金投入，CRO企業(yè)賺研發(fā)的錢(qián)，無(wú)需面對(duì)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不受醫(yī)保控費(fèi)等政策方面的影響。

不但如此，新藥研發(fā)成功商業(yè)化后，CMO/CDMO還可以在醫(yī)藥企業(yè)的生產(chǎn)外包中獲得收益。不管怎樣，這是一門(mén)旱澇保收的好生意。

那么，醫(yī)藥公司為什么要讓CXO企業(yè)賺錢(qián)呢？

CXO的出現(xiàn)實(shí)際上是創(chuàng)新藥走向?qū)I(yè)化分工的必然趨勢(shì)。大家知道，新藥研究是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)周期，高成本的工作，跟挖金礦差不多，失敗概率很大。

一款新藥的平均研發(fā)成本已經(jīng)從2010年的11.9億美元增長(zhǎng)到2018年的21.7億美元，研發(fā)周期更是需要10~15年的時(shí)間。而且各個(gè)藥廠之間的競(jìng)爭(zhēng)還在加劇，導(dǎo)致新藥研發(fā)投入回報(bào)率不斷下降。

在這種趨勢(shì)下，藥企需要拼的不僅是速度、效率，還有質(zhì)量、成本，這時(shí)候CXO的產(chǎn)業(yè)價(jià)值就體現(xiàn)出來(lái)了。越來(lái)越多的藥企發(fā)現(xiàn)，光靠自己研發(fā)，效果比不上外包給CXO公司來(lái)的快，來(lái)的好。

比如說(shuō)研發(fā)環(huán)節(jié)成本約占新藥研發(fā)成本的70%，將研發(fā)外包給CRO公司，藥企能夠充分利用CRO公司在各個(gè)環(huán)節(jié)的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)與靈活性，藥企只需把資源集中于發(fā)展自身核心研發(fā)業(yè)務(wù)（疾病機(jī)理研究及新藥靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)等）上，從而可以提高研發(fā)效率，縮短研發(fā)周期、加快上市速度。

再比如說(shuō)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本約占新藥研發(fā)成本的30%，將生產(chǎn)外包給低成本國(guó)家可以使成本下降40%-60%，即總成本的15%。

CMO/CDMO專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，具有規(guī)模效應(yīng)，生產(chǎn)和研發(fā)效率高，成本更加可控，有利于降低藥企和生物公司的固定成本，提高經(jīng)營(yíng)靈活性。

CXO在海外已經(jīng)是非常成熟的商業(yè)模式，在國(guó)內(nèi)仍然處于高速成長(zhǎng)期，市場(chǎng)空間的主流測(cè)算方法是用研發(fā)投入×滲透率。2014-2018年全球藥品研發(fā)支出年復(fù)合增速5.3%，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2168億美元。

2018年，全球醫(yī)藥外包服務(wù)支出占比全球研發(fā)支出的比例為37.7%，基于CRO/CDMO提升研發(fā)效率方面的明顯優(yōu)勢(shì)，總體呈現(xiàn)滲透率逐步提高的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2023年的外包研發(fā)支出占比達(dá)到45%，即976億美元，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)空間將破千億美元，天花板非常高。

目前全球CRO市場(chǎng)大概保持5%-10%的行業(yè)增速，由于未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥都保持一個(gè)比較景氣的狀態(tài)，因此國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)是20%-25%的增速，頭部公司比行業(yè)更快，龍頭有望實(shí)現(xiàn)40%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

未來(lái)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自哪里？

首先，全球的研發(fā)費(fèi)用還在持續(xù)增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，讓一些以前不能上市的公司也能上市了，它們大部分都是沒(méi)有收入、沒(méi)有利潤(rùn)的研發(fā)性企業(yè)，拿到錢(qián)以后自然會(huì)去投研發(fā)。所以無(wú)論是大企業(yè)還是小企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用都在增加，這是一個(gè)大趨勢(shì)。

其次，基于國(guó)內(nèi)的工程師紅利、工業(yè)生產(chǎn)能力強(qiáng)、高質(zhì)量低成本等優(yōu)勢(shì)，海外臨床前CRO、CDMO等離岸外包服務(wù)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望持續(xù)。比如藥明康德在年報(bào)中披露，公司擁有26411名員工，其中9128名獲得碩士或以上學(xué)位，1141名獲得博士或同等學(xué)位，相比海外人力成本優(yōu)勢(shì)明顯。

隨著國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)的陸續(xù)上市，行業(yè)不僅有藥明系、泰格醫(yī)藥、凱萊英等大龍頭，還有很多細(xì)分賽道龍頭，這些上市公司可以在大賽道和細(xì)分賽道當(dāng)中做行業(yè)的并購(gòu)整合，增速會(huì)更快。目前國(guó)內(nèi)CXO很明顯處于供不應(yīng)求的階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的CXO企業(yè)都有望實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

一方面是本土創(chuàng)新藥迎來(lái)黃金時(shí)代，另一方面，國(guó)內(nèi)承接全球生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)持續(xù)，CXO行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期景氣周期，未來(lái)有望誕生幾家世界級(jí)的大公司。

從投資的角度來(lái)看，因?yàn)樾袠I(yè)的高景氣，目前很多企業(yè)都透支了未來(lái)兩三年的業(yè)績(jī)。潛在風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)不好時(shí)殺估值。不過(guò)跌下來(lái)往往就是黃金坑，以合理估值買(mǎi)高景氣公司，這也是成長(zhǎng)股的投資策略。

今晚文章就聊這些，老安準(zhǔn)備了一份CXO行業(yè)的白名單公司供朋友們參考。有興趣的朋友點(diǎn)右下方'在看'后，通過(guò)下面的名片進(jìn)入公眾號(hào)，選擇發(fā)消息，發(fā)送“cxo”，即可獲取名單。

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