歐元區(qū)面臨的危機(jī)不僅關(guān)乎勞動力成本和價(jià)格，更關(guān)乎文化。首當(dāng)其沖的是南歐國家，這些國家的主權(quán)債券相對于德國國債(Bund)的信用利差，從370個(gè)基點(diǎn)（意大利）到1960個(gè)基點(diǎn)（希臘）不等。歐元區(qū)北部地區(qū)的國家相對于德國國債的利差很小，荷蘭、奧地利、芬蘭和法國都在40到80個(gè)基點(diǎn)之內(nèi)，差距不大。因此，歐元區(qū)內(nèi)部存在著南、北兩個(gè)特征截然不同的區(qū)域。
歐元區(qū)國家按照2010年信用風(fēng)險(xiǎn)利差大小排名的結(jié)果，與相對于德國的單位勞動力成本排名幾乎完全相同，這表明較高的勞動力成本和價(jià)格使得歐元區(qū)南部國家競爭力較低，因此更容易遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)。而來自歐元區(qū)北部成員國、價(jià)格更有競爭力的凈出口商品，實(shí)際上涵蓋了歐元區(qū)南部國家日益增長的凈進(jìn)口額尚有富余。簡而言之，從1999年到2011年一季度，一直持續(xù)存在著從歐元區(qū)北部國家向南部國家的商品和服務(wù)的凈轉(zhuǎn)移。歐洲北部國家實(shí)際上從1999年1月1日歐元誕生之日起，就一直在為南歐國家的消費(fèi)提供著補(bǔ)貼。這并不是最近才有的現(xiàn)象。
我記得在歐元區(qū)成立之初的幾年，市場上存在一種普遍看法，認(rèn)為希臘人的行事方式與德國人相仿。然而很少有證據(jù)能夠證明，歐元區(qū)南部國家在采用歐元之后，其行為方式有了明顯的改變。而他們以前的行為方式，加速了這些國家貨幣對德國馬克的緩慢貶值。從1990年到1998年年底，歐元區(qū)南部國家的單位勞動力成本和價(jià)格的增長速度一直高于北部國家。在單一貨幣啟動后的幾年里，增長步伐幾乎沒有減緩。實(shí)際上，直到2008年發(fā)生金融危機(jī)，這一深層次的趨勢才停頓下來。從2008年到現(xiàn)在，歐元區(qū)北部和南部國家都已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格水平走穩(wěn)的跡象。
歐元區(qū)南部國家之所以能夠在1999年之后，還繼續(xù)維持著歐元面世前的那種財(cái)政過度做法，是得益于享受補(bǔ)貼的借貸——提供補(bǔ)貼的是歐元區(qū)北部國家的信用評級。1999年前，歐元區(qū)南部國家使用原有貨幣借款的成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北部國家。然而，由于預(yù)期到歐元的問世，以德拉克馬計(jì)價(jià)的10年期希臘主權(quán)債券的收益率，在希臘2001年采用歐元之前的三年內(nèi)，相對于德國國債下降了450個(gè)基點(diǎn)。與此相似，在1999年1月1日歐元區(qū)成立之前的三年里，以埃斯庫多計(jì)價(jià)的葡萄牙國債的收益率下降了近375個(gè)基點(diǎn)，以里拉計(jì)價(jià)的意大利國債收益率下降了將近500個(gè)基點(diǎn)。而法國、奧地利、荷蘭、芬蘭和比利時(shí)加入歐元區(qū)前后國債收益率的變動，小到可以忽略不計(jì)。
歐元區(qū)面臨的危機(jī)不僅關(guān)乎勞動力成本和價(jià)格，更關(guān)乎文化。首當(dāng)其沖的是南歐國家，這些國家的主權(quán)債券相對于德國國債(Bund)的信用利差，從370個(gè)基點(diǎn)（意大利）到1960個(gè)基點(diǎn)（希臘）不等。歐元區(qū)北部地區(qū)的國家相對于德國國債的利差很小，荷蘭、奧地利、芬蘭和法國都在40到80個(gè)基點(diǎn)之內(nèi)，差距不大。因此，歐元區(qū)內(nèi)部存在著南、北兩個(gè)特征截然不同的區(qū)域。
歐元區(qū)國家按照2010年信用風(fēng)險(xiǎn)利差大小排名的結(jié)果，與相對于德國的單位勞動力成本排名幾乎完全相同，這表明較高的勞動力成本和價(jià)格使得歐元區(qū)南部國家競爭力較低，因此更容易遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)。而來自歐元區(qū)北部成員國、價(jià)格更有競爭力的凈出口商品，實(shí)際上涵蓋了歐元區(qū)南部國家日益增長的凈進(jìn)口額尚有富余。簡而言之，從1999年到2011年一季度，一直持續(xù)存在著從歐元區(qū)北部國家向南部國家的商品和服務(wù)的凈轉(zhuǎn)移。歐洲北部國家實(shí)際上從1999年1月1日歐元誕生之日起，就一直在為南歐國家的消費(fèi)提供著補(bǔ)貼。這并不是最近才有的現(xiàn)象。
我記得在歐元區(qū)成立之初的幾年，市場上存在一種普遍看法，認(rèn)為希臘人的行事方式與德國人相仿。然而很少有證據(jù)能夠證明，歐元區(qū)南部國家在采用歐元之后，其行為方式有了明顯的改變。而他們以前的行為方式，加速了這些國家貨幣對德國馬克的緩慢貶值。從1990年到1998年年底，歐元區(qū)南部國家的單位勞動力成本和價(jià)格的增長速度一直高于北部國家。在單一貨幣啟動后的幾年里，增長步伐幾乎沒有減緩。實(shí)際上，直到2008年發(fā)生金融危機(jī)，這一深層次的趨勢才停頓下來。從2008年到現(xiàn)在，歐元區(qū)北部和南部國家都已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格水平走穩(wěn)的跡象。
歐元區(qū)南部國家之所以能夠在1999年之后，還繼續(xù)維持著歐元面世前的那種財(cái)政過度做法，是得益于享受補(bǔ)貼的借貸——提供補(bǔ)貼的是歐元區(qū)北部國家的信用評級。1999年前，歐元區(qū)南部國家使用原有貨幣借款的成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北部國家。然而，由于預(yù)期到歐元的問世，以德拉克馬計(jì)價(jià)的10年期希臘主權(quán)債券的收益率，在希臘2001年采用歐元之前的三年內(nèi)，相對于德國國債下降了450個(gè)基點(diǎn)。與此相似，在1999年1月1日歐元區(qū)成立之前的三年里，以埃斯庫多計(jì)價(jià)的葡萄牙國債的收益率下降了近375個(gè)基點(diǎn)，以里拉計(jì)價(jià)的意大利國債收益率下降了將近500個(gè)基點(diǎn)。而法國、奧地利、荷蘭、芬蘭和比利時(shí)加入歐元區(qū)前后國債收益率的變動，小到可以忽略不計(jì)。
在歐元區(qū)南部國家消費(fèi)率相對于德國的增長中，獲得補(bǔ)貼的借貸可能是一個(gè)重要原因。在1995年至1998年間，年增長率為1.26%。而這一比率在1998年至2007年之間增至每年1.63%，這應(yīng)該是拜獲得補(bǔ)貼的歐元信貸所賜。
歐元區(qū)北部國家歷來有著高儲蓄率和低通脹的特點(diǎn)，奉行重長線投資、輕即時(shí)消費(fèi)的文化。相比之下，自2003年起，負(fù)儲蓄率（即過度消費(fèi)）則一直是希臘和葡萄牙兩國的共同特點(diǎn)。
還有一個(gè)問題：大部分（或全部）歐元區(qū)南部國家是否會自愿接納北部國家的審慎做法？歐元不僅限于擁有類似文化的北部國家，其未來將取決于歐元區(qū)其他國家能否成功效仿北部國家的做法。
如果做不到這一點(diǎn)，歐元區(qū)將無法解決人們對目前這種貨幣蓄水池機(jī)制的主要擔(dān)心：蓄水池機(jī)制所創(chuàng)造的價(jià)值，往往得不到公平的分配，有利于那些財(cái)政方面不那么合格、花錢更為隨意的成員國。歐元問世以來，南部國家相對于德國的經(jīng)濟(jì)增長速度加快，從中可以看出上述趨勢。因此，除非加以限制，否則歐元區(qū)那些不那么合格的成員國會試圖占便宜——而且往往它們會得手，正如希臘最近厚顏無恥的所作所為那樣。
要想讓歐元繼續(xù)在整個(gè)歐元區(qū)繼續(xù)存在下去，各成員國就必須像《馬斯特里赫特條約》(Maastricht treaty)中預(yù)想的那樣，以負(fù)責(zé)任的態(tài)度行事。但文化與民族性格密不可分，能否輕易改變還不得而知。如基蘭?凱利(Kieran Kelly)上周指出的那樣：“……如果我生在一個(gè)這樣（希臘）的國家，我會覺得很難將自己的生活方式轉(zhuǎn)變?yōu)榈聡降摹叨愂?、高資本積累、辛勤工作。周圍就是沒有這樣的氛圍?！?/p>
從目前情況看，歐元要想生存下去，必須有比已然失敗的《穩(wěn)定與增長公約》(stability and growth pact)更具威懾力的措施，以約束不守規(guī)矩的行為?；蛟S最終人們會認(rèn)識到，只有一個(gè)政治上統(tǒng)一的歐元區(qū)（或歐洲），才能維系寶貴的單一貨幣的存在，除此之外別無他途。
本文作者是前美聯(lián)儲(FED)主席
