超大盤指數(shù)投資價值分析
上證超大盤指數(shù)由國內(nèi)核心行業(yè)的龍頭公司構(gòu)成，代表中國經(jīng)濟(jì)的最重要組成部分。從指數(shù)的編制方法，以及指數(shù)本身的價值屬性，結(jié)合國際經(jīng)驗，具體到我國證券市場的實際情況進(jìn)行綜合分析，我們認(rèn)為博時上證超大盤ETF具備較好的投資價值。
更具投資價值的指數(shù)編制方法
上證超級大盤指數(shù)是等權(quán)重加權(quán)指數(shù)，即指數(shù)分配給20只成份股的權(quán)重都為5%，每半年調(diào)整一次，這和國內(nèi)存在的其他指數(shù)運用市值加權(quán)不一樣，更符合價值投資之理念。等權(quán)重，顧名思義，就是拋開價格，按照相同的比例/權(quán)重進(jìn)行投資，并定期調(diào)整單個樣本股權(quán)重的方法使其保持同等權(quán)重，來彌補傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的缺陷。
超大盤指數(shù)存在多重投資機會
首先，超大盤股日漸成為稀缺資源，是分享中國經(jīng)濟(jì)成長的首選。上證超大盤指數(shù)是國內(nèi)第一支超大盤指數(shù)，跟蹤的都是市值規(guī)模大、流動性好的超級大盤藍(lán)籌，它們共同的特點是核心競爭力突出、盈利強、經(jīng)營風(fēng)險低、贏利波動幅度小，可以說是滬市核心的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是A股市場的藍(lán)籌明珠。統(tǒng)計顯示，上證超級大盤指數(shù)所囊括的20家超級大盤藍(lán)籌公司，2009年前三季度實現(xiàn)凈利潤達(dá)到了3263億元，占滬市上市公司凈利潤總額的47.17%，匯聚了滬市A股上市公司的主要利潤來源，累計分紅達(dá)到了299億元，占滬市上市公司分紅總額的80%。因此，對于長期看好中國經(jīng)濟(jì)的投資者而言，上證超大盤指數(shù)無疑是較好的投資標(biāo)的之一。
其次，超大盤指數(shù)目前估值水平具備相當(dāng)?shù)奈?。截?010年2月26日，上證超大盤指數(shù)的各項估值指標(biāo)不僅低于上證指數(shù)整體水平，也低于代表市場藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)，但從盈利能力上看，超大盤指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率卻高于后兩者，可以說是代表了A股市場“藍(lán)籌中的藍(lán)籌”，投資價值凸顯。
第三，超大盤指數(shù)成份股將是央企并購重組及資產(chǎn)注入的受益者。按照國資委規(guī)劃，2010年中央企業(yè)將減少到80到100家。2010年初，國資委即表態(tài)，今年中央企業(yè)數(shù)量一定會降到100家，這就表示2010年將有29到49家中央企業(yè)被整合重組。由于超大盤指數(shù)成份成份股均是央企中的核心企業(yè)，因此在央企大整合的過程中通過資產(chǎn)注入、整體上市等方式受益的可能性很高。
第四，作為成份股最少的指數(shù)，上證超大盤指數(shù)將成為套利好工具。指數(shù)由20只流動性極好的超級大盤股組成，是市場上成份股最少的指數(shù)，這將從兩個方面為套利交易帶來便利：一是提高了套利交易的效率。成份股數(shù)量越少，買賣一籃子股票的不確定性就越小。舉例來說，如果有利好預(yù)期的個股停牌引發(fā)的套利機會，相比其他成份股數(shù)量眾多、權(quán)重分散的ETF，超大盤ETF更容易實現(xiàn)套利。二是降低了參與套利的資金門檻。據(jù)測算超大盤ETF套利所需的一籃子成份股，最低資金量在30萬元左右，相比其他動輒100萬元起步的ETF套利門檻要降低了不少。
(東方證券)
備受關(guān)注的超大盤ETF將于近期在上交所上市。超大盤ETF是具有明顯特色的ETF，在股指期貨和融資融券即將推出的背景下，超大盤ETF將被賦予更為豐富的交易機會。
一、超大盤ETF是現(xiàn)有ETF中最富另類交易機會的ETF
第一，與現(xiàn)有ETF相比，超大盤ETF是國內(nèi)第一個超級大盤股ETF和第一個等權(quán)重指數(shù)ETF，也是成份股數(shù)量最少、成份股流動性較好、成份股與行業(yè)權(quán)重更為透明的ETF、申贖與交易門檻至今為止最低的ETF，較便利于ETF投資者/套利者的操作。需要注意的是，超大盤ETF籃子組合中的招商銀行必須采用現(xiàn)金替代。第二，等權(quán)重加權(quán)方式賦予超大盤ETF獨特優(yōu)勢。等權(quán)重使得ETF中每只成份股具有相同地位（5%權(quán)重），使得超大盤ETF具有偏好“小權(quán)重股票”的機制。等權(quán)重使超大盤ETF具有賣出高估成份股、買入低估成份股的“自平衡”機制，從而在一定程度上優(yōu)于目前主流的市值加權(quán)指數(shù)。定期調(diào)整時的權(quán)重平衡機制，使得投資者可根據(jù)成份股調(diào)整效應(yīng)、及調(diào)入/調(diào)出行業(yè)走勢的判斷，進(jìn)行階段性套利操作。超大盤ETF與其他市值加權(quán)指數(shù)的定期調(diào)整機制有所不同，避免集中調(diào)整的影響。第三，超大盤ETF的20只成份股中有12只為AH股。在某些階段A股與H股市場具有較強聯(lián)動性，這將賦予超大盤指數(shù)更多的投資與套利機會。
二、股指期貨利好超大盤ETF，豐富超大盤ETF交易機會
第一，滬深300指數(shù)期貨推出后，投資者避險、套利、資產(chǎn)配置等需求將增加對滬深300的需求，提升其流動性，而超大盤ETF的成份股都在滬深300權(quán)重股中，需求與流動性都將獲得提升。第二，利用滬深300股指期貨可以方便地為超大盤ETF套保，超大盤ETF與滬深300指數(shù)具有較強相關(guān)度，交叉保值風(fēng)險極低。第三，利用超大盤ETF和股指期貨可設(shè)計出低風(fēng)險Alpha產(chǎn)品，如果預(yù)期某階段超大盤ETF將強于滬深300的走勢，可買入超大盤ETF、賣出滬深300期指，獲取alpha收益。第四，利用超大盤ETF和股指期貨實施可轉(zhuǎn)移alpha策略，以獲得超越市場基準(zhǔn)的回報，即利用滬深300期貨復(fù)制beta部位，基于股票、債券、基金等品種構(gòu)建alpha部位，基于超大盤ETF與滬深300指數(shù)期貨的多空頭收益可作為alpha來源之一。
三、融資融券業(yè)務(wù)賦予超大盤ETF多重價值
第一，根據(jù)滬深交易所規(guī)定，ETF的最高折算率達(dá)到了90%，ETF發(fā)生特殊事件、長時間停牌可能性低。投資者可以將投資的超大盤ETF充抵保證金，從而用長期較高且穩(wěn)定的杠桿進(jìn)行融資融券交易。第二，根據(jù)滬深交易所規(guī)定，上證180和深證100指數(shù)成份股的折算率不超過70%(而其他股票的最高折算率不超過65%)。超大盤ETF指數(shù)成份股作為上證180指數(shù)的子集，可能獲得高折算率，這將提升超大盤ETF成份股需求。第三，利用融資融券與超大盤ETF能實施更靈活的投資策略，投資者可將超大盤ETF視為現(xiàn)金等價物運用于資產(chǎn)配置中。持有超大盤ETF作為抵押擔(dān)保品的同時，還可分享市場上漲的收益。第四，超大盤ETF與融資融券相結(jié)合可實施多空頭和市場中性策略，在未來融資融券業(yè)務(wù)全面鋪開、ETF成為融資融券標(biāo)的后，亦可以實施買入股票、融券賣空超大盤ETF的策略。
(國泰君安)
