圖1為2001年末到2009年6月30日各階段市場中全部基金加權(quán)平均股票投資倉位的走勢圖。圖2則為上證指數(shù)走勢與基金倉位均取對數(shù)值之后的擬合圖。可以看出，二者在幾次重要的頂部和底部出現(xiàn)重合。
圖1：全部基金加權(quán)平均股票倉位(2001.12.31-2009.06.30)單位：%
數(shù)據(jù)來源：上海財匯信息技術(shù)有限公司
(1)在2001年末至2004年末，基金平均倉位維持在40-60%之間，而2005年伴隨著市場快速下跌，基金平均倉位顯著下降，并在2005年三季度末、2006年一季度末形成兩個低點，分別為33.08%和32.98%；而上證指數(shù)則在2005年6月和10月形成兩個重要的底部。
(2)此后，伴隨著新一輪牛市的啟動，基金倉位也不斷攀升，直到2007年三季度末出現(xiàn)75.87%的歷史高倉位；而上證指數(shù)則在當(dāng)年10月出現(xiàn)6124點的歷史大頂。
(3)2008年，市場進(jìn)入熊市，基金倉位開始不斷下降，直到2008年末，基金倉位達(dá)到47.09%的相對低位，而上證指數(shù)則在當(dāng)年10月末出現(xiàn)1664點的重要底部。
圖2：上證指數(shù)與基金倉位對數(shù)值對比圖(2001.12.31-2009.06.30)
數(shù)據(jù)來源：上海財匯信息技術(shù)有限公司
這一結(jié)果說明基金在實戰(zhàn)操作中，基本是越跌越賣、越漲越買。
對于上述的實證分析，我們這里有幾點說明：
第一，在計算基金倉位的時候，我們選取的是全部基金，而并非偏股型基金。如果單純用偏股型基金平均倉位與指數(shù)進(jìn)行對比，其相關(guān)性并沒有用全部基金進(jìn)行對比的時候顯著。這是因為固定收益類基金(包括債券基金和貨幣市場基金)的規(guī)模，本身也是作為基金整體倉位構(gòu)成的一部分。市場下跌、基金公司熱衷發(fā)行固定收益類產(chǎn)品，造成基金整體倉位的下降；市場上漲、基金公司熱衷發(fā)行偏股型產(chǎn)品，造成基金整體倉位的上升。這也是導(dǎo)致基金倉位成為市場走勢反向指標(biāo)的一個重要原因。
第二，通過基金倉位變化判斷市場大級別的頂部和底部是比較有效的，對于中級趨勢拐點也有一定的效果，而對于小級別的轉(zhuǎn)折點判斷基本無效。
第三，由于基金是每個季度才披露一次季報，我們無法及時獲得基金的日常倉位和份額，因此通過基金倉位判斷大盤頂部和底部存在一定的滯后性。
第四，上述結(jié)果說明，對于基金業(yè)整體來說，不具備顯著的擇時能力。但對于單個基金而言，未必遵循這樣的規(guī)律。我們相信，市場中仍然存在優(yōu)秀的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品，能夠做到在市場低位買入、高位賣出。
2009年6月末，全部基金加權(quán)平均倉位再次超過70%，達(dá)到歷史次高點。這是否意味著一個重要頂部的到來呢？事實上，近期市場的調(diào)整已經(jīng)告訴了我們答案。至少，這會是一次中級調(diào)整。
而對于基金投資者來說，理性的決策并非參考基金公司的宣傳和引導(dǎo)，而是遵循在基金低倉位的時候買入、在基金高倉位的時候賣出的規(guī)律，相信會取得一個不錯的效果。
