資金期限是價(jià)值投資者的命根
首發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》第37期
文 周年洋
在今年這樣的大熊市中，價(jià)值投資者的業(yè)績(jī)未必好過(guò)趨勢(shì)投資者和技術(shù)派，更有可能比他們差。如果價(jià)值投資者因?yàn)槟撤N原因必須要把股票換成現(xiàn)金的話，更有可能虧損累累。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，資金的期限幾乎是致命的。雖然價(jià)值投資者分享的是公司增長(zhǎng)的收益，但是價(jià)值投資者買(mǎi)入的價(jià)格還是市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)于公司股票的估值永遠(yuǎn)是模糊的正確，為了尋求本金的安全，盡量獲得較高的安全邊際，是每一個(gè)價(jià)值投資者孜孜以求的事情。但再高的安全邊際，也不能保證市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)低于你的買(mǎi)價(jià)，不會(huì)造成短期的浮虧。
原因在于估值總是會(huì)有很大的誤差，對(duì)公司的了解程度、公司每年盈利增長(zhǎng)變動(dòng)、消費(fèi)者需求變化甚至宏觀經(jīng)濟(jì)的短期影響，加上每個(gè)人對(duì)資金回報(bào)率的要求不一樣，這諸多因素導(dǎo)致估值永遠(yuǎn)是模糊的正確，而達(dá)不到精準(zhǔn)的程度。至于安全邊際的設(shè)定也不能太高，因?yàn)樘叩陌踩呺H可能會(huì)失去很棒的投資機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)你不可能等到最高的安全邊際，安全邊際總是相對(duì)的。從基本面角度來(lái)看，價(jià)值投資者不可能避免估值的偏差。
而股票市場(chǎng)是一個(gè)恐懼與貪婪交戰(zhàn)的市場(chǎng)，心理的狀態(tài)、資金的數(shù)量對(duì)股價(jià)的作用可能大過(guò)公司盈利本身。在中國(guó)這個(gè)新興市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)處于理性的階段很少，不是過(guò)于樂(lè)觀就是過(guò)于悲觀，股價(jià)在大漲和大跌之間做過(guò)山車(chē)運(yùn)動(dòng)。這樣的市場(chǎng)狀態(tài)，很難保證價(jià)值投資者的估值和較大安全邊際買(mǎi)入的股票一定會(huì)盈利，更可能是比較長(zhǎng)期的虧損。對(duì)于這樣慘痛的現(xiàn)實(shí)，其實(shí)我們完全不必沮喪。價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆和投資大師巴菲特都經(jīng)歷過(guò)這樣的事情。
巴菲特投資華盛頓郵報(bào)的舉動(dòng)，今天已經(jīng)成為一個(gè)偉大的投資案例，但在巴菲特剛投資的前幾年，恐怕沒(méi)有幾個(gè)人敢說(shuō)巴菲特做了一樁偉大的投資。巴菲特在1973年買(mǎi)入的時(shí)候，華盛頓郵報(bào)的總市值只有8000萬(wàn)美元，而當(dāng)時(shí)任何一個(gè)買(mǎi)家如果要買(mǎi)進(jìn)華盛頓郵報(bào)至少愿意付4億美元，巴菲特以華盛郵報(bào)內(nèi)在價(jià)值的四分之一買(mǎi)入，這樣的安全邊際已經(jīng)夠高了吧，但是市場(chǎng)的情緒從來(lái)就難以預(yù)測(cè)，在巴菲特收購(gòu)之后的兩年，公司股票價(jià)格持續(xù)下跌，其投資總額從1973年的1000萬(wàn)美元下降到1974年的800萬(wàn)美元，一直到1976年股票價(jià)格依然低于巴菲特的買(mǎi)入價(jià)格。如果當(dāng)時(shí)巴菲特的資金期限出了問(wèn)題，比如說(shuō)，一定要抽走資金，那么還有這樣一個(gè)投資盈利上百倍的偉大案例嗎？可見(jiàn)，資金期限是價(jià)值投資者的命根；另一方面，巴菲特常常在股票價(jià)格低于自己買(mǎi)價(jià)的時(shí)候，繼續(xù)買(mǎi)入更多份額，獲得更多廉價(jià)籌碼，為未來(lái)儲(chǔ)藏了獲得暴利的機(jī)會(huì)，但我們普通人往往沒(méi)有這樣充足的資金，看到這樣的機(jī)會(huì)卻無(wú)資金買(mǎi)入，這從另一個(gè)方面說(shuō)明，資金的無(wú)限期和持續(xù)投入可以幫助價(jià)值投資者創(chuàng)造奇跡。
在股票市場(chǎng)這樣一個(gè)波動(dòng)非常大的市場(chǎng)，資金的期限越短，資金可能虧損可能盈利，很難有高確定性。但如果資金的期限足夠長(zhǎng)，盈利的可能性就大大增加。原因在于：一、長(zhǎng)期投資可以避免市場(chǎng)短期的波動(dòng)，二、因?yàn)楣蓛r(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)一定會(huì)跟隨公司的內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值投資者尋求的是優(yōu)秀公司，這些公司的業(yè)績(jī)會(huì)隨著時(shí)間不停增長(zhǎng)。股價(jià)雖然短期有一些波動(dòng)，但是好公司的股價(jià)長(zhǎng)期一定是上升的。
巴菲特研究專家Timothy Vick對(duì)股票持有時(shí)間對(duì)盈利的影響進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明，無(wú)論投資者選擇股票的能力如何，投資者持有股票的時(shí)間越長(zhǎng)，他盈利的機(jī)會(huì)就越大！比方說(shuō)，1989—1994年間的任何期間內(nèi)，如果投資者決定持有股票5年以上，購(gòu)買(mǎi)標(biāo)準(zhǔn)普爾500家企業(yè)并盈利的機(jī)會(huì)超過(guò)80％，在某些年份中超過(guò)90％。如果投資者持有股票的時(shí)間只有1年，總體上說(shuō)，他投資收益仍然十分卓越，但其收益額將出現(xiàn)更大的隨機(jī)性。投資者何時(shí)進(jìn)行投資影響到了他投資成功的概率和失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在持有5年的策略中，無(wú)論投資者何時(shí)做出決策，他交易的成功率都接近90％。相比之下，持有1年的策略的交易成功率只有70％。如果只持有股票1年，在某些時(shí)期，投資者的交易成功率只有不到50％。
價(jià)值投資者要想成功，一定要獲得盡可能長(zhǎng)的資金期限，那些短期的錢(qián)是無(wú)能如何都不要入市的。資金期限決定了價(jià)值投資是否成功，也是一個(gè)投資者投資與投機(jī)的分野。
長(zhǎng)線何時(shí)買(mǎi)股能翻番?
股市的投資方式很多,例如:長(zhǎng)線投資就象養(yǎng)魚(yú),志在長(zhǎng)遠(yuǎn)讓魚(yú)慢慢長(zhǎng)大;中線投資就象釣魚(yú),等待魚(yú)兒上鉤或收成;而短線投資則象網(wǎng)魚(yú),憑感覺(jué)撒網(wǎng),見(jiàn)魚(yú)就收網(wǎng);那么超短線的投機(jī)則類(lèi)似于炸魚(yú),不管有沒(méi)有魚(yú)兒反正丟進(jìn)水了"轟"一聲,響聲大不一定有收成,靠運(yùn)氣的成份居多.
那么什么樣的人適合做長(zhǎng)線投資?有如何實(shí)現(xiàn)翻番呢?
①有里有空閑的資金,起碼3至5年內(nèi)估計(jì)用不著的人
②沒(méi)有時(shí)間盯盤(pán),但有一定理財(cái)知識(shí)及長(zhǎng)線眼光的人
③對(duì)行業(yè)周期及經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期有判斷能力的人
④對(duì)于中國(guó)股市運(yùn)行周期具備分析能力的人
那么我們目前先看中國(guó)股市18年以來(lái)的運(yùn)行周期,我們可以看出暴跌一年后的中國(guó)股市,雖然從(6124至1802跌70%以上)但是目前還不具備馬上起動(dòng)的條件.而且還不能確立1802是最低點(diǎn),只能說(shuō)是具備了長(zhǎng)線投資者的價(jià)值而已.如果近期股指砸破1802點(diǎn),不排除指數(shù)受?chē)?guó)際股市暴跌的影響繼續(xù)向1650和1500方向趕大底.
后市能催A股轉(zhuǎn)點(diǎn)因素如下:
1.市場(chǎng)更注重直接的資金介入(平準(zhǔn)基金是否成立)
2.匯金公司能否有新動(dòng)作才是關(guān)鍵(真增持還是假增持)
3.外圍股市能否走穩(wěn)組織反彈是A行情的組成部分
我們根據(jù)中國(guó)A股史上的7次暴跌數(shù)據(jù)可以看出:
①1992年5月-1992年11月 1429點(diǎn)跌至400點(diǎn),歷時(shí)5個(gè)月,最大跌幅達(dá)72%
②1993年2月-1994年7月 1553點(diǎn)跌至325點(diǎn),歷時(shí)18個(gè)月,最大跌幅達(dá)79%
③1994年9月-1996年1月 1053點(diǎn)跌至512點(diǎn),歷時(shí)16個(gè)月,最大跌幅達(dá)51%
④1997年5月-1999年5月 1510點(diǎn)跌至1047點(diǎn),歷時(shí)24個(gè)月,最大跌幅達(dá)30%
⑤1999年6月-2000年1月 1756點(diǎn)跌至1361點(diǎn),歷時(shí)6個(gè)月,最大跌幅達(dá)22%
⑥2001年6月-2005年6月 2245點(diǎn)跌至998點(diǎn),歷時(shí)48個(gè)月,最大跌幅達(dá)55%
⑦2007年10月-2008年9月 6124點(diǎn)跌至1802點(diǎn),歷時(shí)11個(gè)月,最大跌幅達(dá)70%
中國(guó)股市至今的七次暴跌的平均跌幅是53%左右,在這七次暴跌中,有五次的幅度是超過(guò)50%的,大盤(pán)下跌的平均周期是跌18個(gè)月,最短是5個(gè)月,最長(zhǎng)是48個(gè)月.從數(shù)據(jù)可以看出中國(guó)股市歷史上的七次暴跌中,最大的一次是跌了79%,最小的一次是22%.時(shí)間最長(zhǎng)的是跌了48個(gè)月(即四年時(shí)間),最短是跌了5個(gè)月.
因此從整體的下跌幅度來(lái)說(shuō):本輪股指自6124至1802點(diǎn),整體跌了70%多.離中國(guó)A股市場(chǎng)歷史上最大的跌幅也只差9%都不到.但是下跌的時(shí)間周期至今只12個(gè)月多一點(diǎn),距離平均下跌周期18個(gè)月還有一定距離.所以從概率論上來(lái)講,中國(guó)股市真正的起動(dòng)時(shí)間,要到2009年的下半年才有希望.
那么作為長(zhǎng)線投資,就應(yīng)該在市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候布局買(mǎi)進(jìn)精選后的優(yōu)質(zhì)股組合.因?yàn)橹挥锌只艜r(shí)期股價(jià)才是便宜的.這也許就是巴菲特在別人恐慌時(shí),他就開(kāi)始貪婪的緣故.所以,當(dāng)市場(chǎng)跌至具備投資者價(jià)值的區(qū)域之后分批,分量,分時(shí)段逐步建倉(cāng),圖謀3至5年周翻番的最好時(shí)機(jī).
通過(guò)上面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),可以等出結(jié)論.中國(guó)股市前六次的暴跌均是巨大機(jī)會(huì),那么這次暴跌也應(yīng)是巨大的長(zhǎng)線機(jī)會(huì).如果按下跌幅度的話目前離真正的底部已不遙遠(yuǎn).如果按下跌周期的話,目前還沒(méi)有到行情啟動(dòng)的最佳時(shí)候.我們需要的是持之以恒,及耐心的等待!
當(dāng)然這種方式,不適合目光短淺,及具有偉大目標(biāo)的人參考.假如3年翻番,那么年收益也在33%左右,基本和世界級(jí)投資大師巴菲特的平均年收益差不多.如果你屬于:知足型+耐心型+休閑型的長(zhǎng)線投資者的話.當(dāng)前的中國(guó)股市值得未雨綢繆.
在別人恐懼的時(shí)候，你應(yīng)該貪婪
價(jià)值投資的楷模、地球上最偉大的投資家巴非特說(shuō)：“在別人貪婪的時(shí)候，你應(yīng)該恐懼；在別人恐懼的時(shí)候，你應(yīng)該貪婪”。這句話概括了股神投資理念的精髓，事實(shí)上，他幾十年的投資行為不斷地踐行著這一理念，這一輪全球金融危機(jī)中，我們又看到巴非特在行動(dòng)：
9月18日，巴菲特花了47億美元，買(mǎi)下美國(guó)最大電力行銷(xiāo)巨頭星座能源集團(tuán)公司若干股權(quán)；
9月21日，動(dòng)用10億美元購(gòu)買(mǎi)日本汽車(chē)及飛機(jī)工具機(jī)廠商Tungaloy公司71.5%股權(quán)；
9月23日，巴非特掌控的伯克夏哈撒維公司以50億美元買(mǎi)進(jìn)風(fēng)暴漩渦中的華爾街投行高盛的永久性優(yōu)先股，這是巴非特20年來(lái)首次投資華爾街公司；
9月23日，伯克希爾•哈撒韋公司旗下附屬公司——中美能源與中國(guó)比亞迪股份簽署了策略性投資及股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，中美能源將以每股港幣8元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)2.25億股比亞迪公司的股份，約占比亞迪10%的股份比例，本次交易價(jià)格總金額約為港幣18億元；
10月1日，巴非特宣布伯克夏哈撒維公司正在收購(gòu)價(jià)值30億美元的美國(guó)通用電氣公司股票。
多數(shù)人不能成為巴非特那樣偉大的投資家，甚至不能成為一個(gè)合格的投資者，原因就在于，多數(shù)人的行為總是與巴非特理念背道而馳。君不見(jiàn)：就在巴非特大量抄底買(mǎi)股票的時(shí)候，更多的投資者卻在金融危機(jī)事件影響下恐慌拋售，全球股市暴跌！
全球股市暴跌沖擊下，A股投資者信心大受打擊，不確定性導(dǎo)至危機(jī)效應(yīng)在人們的心中不斷地放大，世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景在人們的想象中跌入深淵，然而事實(shí)上，世界經(jīng)濟(jì)前景卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有想象中的那么糟糕，金融體系穩(wěn)健且高速成長(zhǎng)背景下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的沖擊更小，市場(chǎng)暴跌絕粹是人們的非理性行為導(dǎo)致的。
股票市場(chǎng)中，交易者非理性行為的根源是信念偏差和心理偏差，導(dǎo)至目前的非理性殺跌行為的信念偏差是 “易獲得性偏差”；導(dǎo)至目前的非理性殺跌行為的心理偏差是“羊群效應(yīng)”。
“易獲得性偏差”是一種經(jīng)驗(yàn)法則，人們常常錯(cuò)誤地認(rèn)為那些具有顯著特點(diǎn)、容易讓人記住的事件發(fā)生的概率更大。這一輪金融危機(jī)中，人們首先想起的是1929年美國(guó)股市的大崩盤(pán)，專家、媒體筆下不斷渲染這一次金融危機(jī)的嚴(yán)重后果，而普通投資者受“易獲得性偏差”影響，思維總是很大程度上受到專家和媒體言論的影響，于是危機(jī)效應(yīng)在專家、媒體、投資者心中一級(jí)級(jí)放大，最后，想象嚴(yán)重偏離客觀事實(shí)。
“羊群效應(yīng)”揭示的是一種從眾心理。在股市暴漲的時(shí)候，賺錢(qián)效應(yīng)吸引人們跟風(fēng)進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)股票，相反，熊市之中，虧錢(qián)效應(yīng)導(dǎo)至人們跟風(fēng)殺跌。在熊市發(fā)展階段，跟風(fēng)退場(chǎng)能避免更大的損失，不失為一種回避風(fēng)險(xiǎn)的策略，然而，如果在大幅下跌后的階段性底部甚至熊市末期跟風(fēng)殺跌，就完全是羊群效應(yīng)影響下的非理性行為。
9月22日至27日，中金公司組織了一批國(guó)內(nèi)核心基金公司投資總監(jiān)訪問(wèn)美國(guó)，和華盛頓、波士頓和紐約三地的美國(guó)官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、對(duì)沖基金、共同基金、資產(chǎn)管理公司、大型銀行控股公司和紐約股票交易所等機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員一起探討這一輪金融危機(jī)，隨后網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道了這一次中美專家交流活動(dòng)。筆者對(duì)美國(guó)財(cái)政部經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一句話印象深刻，他說(shuō)：“There is no Keynse in 1929. Today everyone is Keynse（1929年時(shí)沒(méi)有凱恩斯，今天人人都是凱恩斯）”。
奠定凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)的巨著《就業(yè)、利息和貨幣通論》誕生于1936年，誕生的背景正是1929年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，凱恩斯主義主張國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。事實(shí)上，凱恩斯主義正是化解自由經(jīng)濟(jì)體制下產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的有效手段。1929年，凱恩斯主義還沒(méi)有誕生，美國(guó)政府沒(méi)有采取任何措施解除危機(jī)，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)停滯。這次不同，政府反應(yīng)迅速，降息、財(cái)政刺激、注入流動(dòng)性等等，全球各國(guó)政府協(xié)同一致的一系列的救市行動(dòng)必能有效地緩解危機(jī)和給市場(chǎng)注入信心，可以肯定，1929年的大蕭條不會(huì)重現(xiàn)。
今天早晨，筆者在一家面包店買(mǎi)早餐，聽(tīng)到兩個(gè)售貨員正在談?wù)摻鹑谖C(jī)，這一事件令我感觸頗深。人們常說(shuō)，當(dāng)賣(mài)菜的阿姨都在討論股票時(shí)，股市就會(huì)見(jiàn)頂，那么，當(dāng)面包店售貨員都在談?wù)摻鹑谖C(jī)時(shí)，金融危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的影響還能有多大呢？
如果您還在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)崩潰、市場(chǎng)崩盤(pán)，可能您對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知出現(xiàn)了偏差，此時(shí)要冷靜下來(lái)想一想，過(guò)度悲觀的預(yù)期是不是受到了本文描述的“易獲利性偏差”和“羊群效應(yīng)”等非理性信念和心理的影響？如果您理性地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，在別人恐懼的時(shí)候保持鎮(zhèn)定，在巴非特抄底的時(shí)候大膽抄底或堅(jiān)決持有股票，那么恭喜您，戰(zhàn)勝了恐懼的您離巴非特又近了一步！
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