科倫藥業(yè)002422，6月3日在中小板新上市的醫(yī)藥股。上市當(dāng)天以83.36的發(fā)行價(jià)平開，瞬間跌破發(fā)行價(jià)-1.43％至82.17元，隨后被迅速拉起，離開發(fā)行價(jià)，最高93.18元，報(bào)收于89.64元。第二個(gè)交易日，基本在上引線內(nèi)運(yùn)行，小陽線報(bào)收于90.61元。第三天（今天），趁著股指低開，股價(jià)低開一步到位，隨即迅速高走，創(chuàng)出95.98元新高，收于94.32，以+4.09％的中陽線報(bào)收。上市三天連奪深市交易額冠軍，堅(jiān)信該股將快速步入百元股的行列。
一、大輸液龍頭，一覽眾山小。
作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)大輸液的第一制造企業(yè)，09年該企業(yè)的大輸液市場占有率一騎絕塵，是排名第二雙鶴藥業(yè)的2.5倍。雖然輸液市場屬完全競爭狀態(tài)，但經(jīng)歷了十四年發(fā)展的科倫藥業(yè)，早已成為國內(nèi)輸液行業(yè)中品種最多、包裝形式最完備、生產(chǎn)和營銷網(wǎng)絡(luò)最廣、管理最先進(jìn)、競爭力最強(qiáng)的現(xiàn)代化醫(yī)藥制造企業(yè)，業(yè)績的穩(wěn)定增長和募集資金的使用，將進(jìn)一步提升市場占有率。
二、業(yè)績穩(wěn)定增長，未來成長超預(yù)期。
科倫藥業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定增長。過去兩年，主營收入復(fù)合增長率為26.5％，凈利潤復(fù)合增長率40.6％，遠(yuǎn)高于15％的大輸液產(chǎn)品行業(yè)復(fù)合增長率，利潤增長高于收入增長，主要是因?yàn)槊实奶岣吆洼^強(qiáng)的費(fèi)用控制能力。10年一季度的營業(yè)收入和凈利潤分別增長23.4％、42.2％。綜合多家研究機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告，未來三年的平均每股收益約為2.5、3.45、4.5元，復(fù)合增長率約為36％。業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定，足以支撐其高發(fā)行價(jià)。且超募資金雄厚，具有行業(yè)并購的想象空間。未來業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期也將變得可能。
三、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，含金量最高。
科倫藥業(yè)第一季度發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)高達(dá)9.23元，其中，每股未分配利潤達(dá)6.63元，每股公積金1.07元。股東權(quán)益逐年增長，而資產(chǎn)負(fù)債率逐步降低，流動(dòng)和速動(dòng)比率也逐步提升。此次發(fā)行后，每股凈資產(chǎn)提高到26.80元，在全部股票中位居第一，每股資本公積金高到20.83元，同樣居冠。股東權(quán)益比率從發(fā)行前的48.96％提高到發(fā)行后的78.78％。如此高的含金量和現(xiàn)金流，為企業(yè)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)后盾。
四、估值明顯偏低，百元僅是起步。
目前中小板次新股的2010年動(dòng)態(tài)市盈率大約在48倍左右。按照科倫藥業(yè)發(fā)行價(jià)83.36的2010年市盈率33.3，最新收盤價(jià)94.32元的動(dòng)態(tài)市盈率為37.7倍，比目市場低估超過20％。
筆者再對(duì)今年上市的中小板醫(yī)藥股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其最新的動(dòng)態(tài)市盈率也大約在48倍（沒有統(tǒng)計(jì)業(yè)績預(yù)測分歧較大的海普瑞），而筆者所統(tǒng)計(jì)的醫(yī)藥企業(yè)，市場地位根本無法與科倫藥業(yè)相比。所以從市場地位來看，科倫藥業(yè)理應(yīng)享受更高的溢價(jià)，而目前股價(jià)明顯是折價(jià)交易。
最后比較與科倫藥業(yè)股價(jià)接近的中小板股票，有理工監(jiān)測（105元）、英威騰（90.99）、杰瑞股份（83.2）、信立泰（82.51），它們?cè)_(dá)到和接近百元，而市盈率和市凈率遠(yuǎn)高于科倫藥業(yè)。
綜上所述，筆者認(rèn)為科倫藥業(yè)發(fā)行價(jià)是合理的，目前上漲后的價(jià)格依然被低估。筆者給予100百元的最低目標(biāo)，即10年40倍的市盈率。而百元僅僅是科倫的起步價(jià)，6個(gè)月（可能更短）目標(biāo)價(jià)120元。
