為規(guī)范銀行間外匯市場人民幣外匯掉期交易秩序，維護(hù)各交易主體的合法權(quán)益，中國外匯交易中心日前公布了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯掉期交易規(guī)則》（以下簡稱《規(guī)則》）。
《規(guī)則》稱，銀行間人民幣外匯掉期交易是指交易雙方約定一前一后兩個不同的交割日、方向相反的兩次本外幣交換，在前一次貨幣交換中，一方用外匯按照約定匯率從另一方換入人民幣，在后一次貨幣交換中，該方再用人民幣按照另一約定匯率從另一方換回幣種相同的等額外匯；反之亦可。其中，交割日在前的交易稱為交易近端，交割日在后的交易稱為交易遠(yuǎn)端。
《規(guī)則》明確，進(jìn)行交易的會員是指獲得國家外匯管理局遠(yuǎn)期交易備案資格6個月以上，在中國外匯交易中心交易系統(tǒng)內(nèi)從事掉期交易的金融機構(gòu)或非金融企業(yè)。
《規(guī)則》要求，已獲交易中心頒發(fā)資格證書的交易員，需經(jīng)交易中心相關(guān)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，方可通過交易中心系統(tǒng)進(jìn)行掉期交易。同時，會員應(yīng)建立、健全內(nèi)部管理制度和風(fēng)險防范機制，采取切實有效的措施對掉期風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控和管理，簽署《銀行間外匯市場人民幣外匯遠(yuǎn)期及掉期主協(xié)議》，并遵守國家法律、法規(guī)和銀行間外匯市場其他有關(guān)規(guī)定。
《規(guī)則》指出，交易方為達(dá)到其不正當(dāng)目的而惡意串通、故意違約的，或采用不正當(dāng)手段擾亂外匯市場秩序的，由交易中心予以公告。情節(jié)嚴(yán)重的，由交易中心報國家外匯管理局，由國家外匯管理局給予暫停直至取消其會員資格的處罰。
外匯掉期(Foreign Exchange Swap)是交易雙方約定以貨幣A 交換一定數(shù)量的貨幣B，并以約定價格在未來的約定日期用貨幣B 反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。外匯掉期形式靈活多樣，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品。首次換入高利率貨幣的一方必然要對另一方予以補償，補償?shù)慕痤~取決于兩種貨幣間的利率水平差異，補償?shù)姆绞郊瓤赏ㄟ^到期的交換價格反映，也可通過單獨支付利差的形式反映。
掉期交易：Swap Transaction，是指在買入或賣出即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯，以防止匯率風(fēng)險的一種外匯交易。這種金融衍生工具，是當(dāng)前用來規(guī)避由于所借外債的匯率發(fā)生變化而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險的一種主要手段。
掉期交易（Swap Transaction）是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確他說，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價經(jīng)濟(jì)價值的現(xiàn)金流（Cash Flow〕的交易。較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易。貨幣掉期交易，是指兩種貨幣之間的交換交易、在一般情況下，是指兩種貨幣資金的本金交換。利率掉期交易、是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。掉期交易與期貨、期權(quán)交易一樣，是近年來發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一，成為國際金融機構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險的重要工具。
掉期交易產(chǎn)生的背景
1981年，IBM公司和世界銀行進(jìn)行了一筆瑞士法郎和德國馬克與美元之間的貨幣掉期交易。當(dāng)時，世界銀行在歐洲美元市場上能夠以較為有利的條件籌集到美元資金，但是實際需要的卻是瑞士法郎和德國馬克。此時持有瑞士法郎和德國馬克資金的IBM公司，正好希望將這兩種貨幣形式的資金換成美元資金，以回避利率風(fēng)險。在所羅門兄弟公司的中介下，世界銀行將以低息籌集到的美元資金提供給IBM公司，IBM公司將自己持有的瑞上法郎和德國馬克資金提供給世界銀行。通過這種掉期交易，世界銀行以比自己籌集資金更為有利的條件籌集到了所需的瑞士法郎和德國馬克資金，IBM公司則回避了匯率風(fēng)險，低成本籌集到美元資金。這是迄今為止正式公布的世界上第一筆貨幣掉期交易。通過這項掉期交易，世界銀行和 IBM公司在沒有改變與原來的債權(quán)人之間的法律關(guān)系的情況下，以低成本籌集到了自身所需的資金。
1982年德意志銀行進(jìn)行了一項利率掉期交易。德意志銀行對某企業(yè)提供了一項長期浮動利率的貸款。當(dāng)時．德意志銀行為了進(jìn)行長期貸款需要籌集長期資金，同時判斷利率將會上升，以固定利率的形式籌集長期資金可能更為有利。德意志銀行用發(fā)行長期固定利率債券的方式籌集到了長期資金，通過進(jìn)行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動利率，再支付企業(yè)長期浮動利率貸款。這筆交易被認(rèn)為是第一筆正式的利率掉期交易。
在國際金融市場一體化潮流的背景下，掉朗交易作為一種靈活、有效的避險和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的衍生工具，越來越受到國際金融界的重視，用途日益廣泛，交易量急速增加。近來。這種交易形式己逐步擴(kuò)展到商品、股票、期貨[1]及匯率、利率以外的領(lǐng)域。由于掉期合約內(nèi)容復(fù)雜，多采取由交易雙方一對一進(jìn)行直接交易的形式，缺少活躍的二級市場和交易的公開性，具有較大的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，從事掉期交易者多為實力雄厚、風(fēng)險控制能力強的國際性金融機構(gòu)，掉期交易市場基本上是銀行同業(yè)市場。國際清算銀行（BIS）和掉期交易商的同際性自律組織國際掉期交易商協(xié)會（ISDA），近年來先后制定了一系列指引和準(zhǔn)則來規(guī)范掉期交易，其風(fēng)險管理越來越受到交易者和監(jiān)管者的重視。
掉期交易的特點
(1)買與賣是有意識地同時進(jìn)行的
(2)買與賣的貨幣種類相同，金額相等
(3)買賣交割期限不相同
掉期交易與前面講到的即期交易和遠(yuǎn)期交易有所不同。即期與遠(yuǎn)期交易是單一的，要么做即期交易，要么做遠(yuǎn)期交易，并不同時進(jìn)行，因此，通常也把它叫做單一的外匯買賣，主要用于銀行與客戶的外匯交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易與遠(yuǎn)期交易或買賣的同時進(jìn)行，故稱之為復(fù)合的外匯買賣，主要用于銀行同業(yè)之間的外匯交易。一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動。
掉期交易的目的包括兩個方面，一是軋平外匯頭寸，避免匯率變動引發(fā)的風(fēng)險；二是利用不同交割期限匯率的差異，通過賤買貴賣，牟取利潤。
掉期交易的類型
1．即期對遠(yuǎn)期的掉期交易(spot-forward swaps)
即期對遠(yuǎn)期的掉期交易，指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯。它是掉期交易里最常見的一種形式。
這種交易形式按參加者不同又可分為兩種：
?、偌兇獾牡羝诮灰?，指交易只涉及兩方，即所有外匯買賣都發(fā)生于銀行與另一家銀行或公司客戶之間。
?、诜稚⒌牡羝诮灰祝附灰咨婕叭齻€參加者，即銀行與一方進(jìn)行即期交易的同時與另一方進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。但無論怎樣，銀行實際上仍然同時進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期交易，符合掉期交易的特征。進(jìn)行這種交易的目的就在于避免風(fēng)險，并從匯率的變動中獲利。
例如，美國一家銀行某日向客戶按US$1＝DMl．68的匯率，賣出336萬馬克，收入200 萬美元。為防止將來馬克升值或美元貶值，該行就利用掉期交易，在賣出即期馬克的同時，又買進(jìn)3個月的遠(yuǎn)期馬克，其匯率為US$1＝DMl．78。這樣，雖然賣出了即期馬克，但又補進(jìn)了遠(yuǎn)期馬克，使該家銀行的馬克、美元頭寸結(jié)構(gòu)不變。雖然在這筆遠(yuǎn)期買賣中該行要損失若干馬克的貼水，但這筆損失可以從較高的美元利率和這筆現(xiàn)匯交易的買賣差價中得到補償。
在掉期交易中，決定交易規(guī)模和性質(zhì)的因素是掉期率或兌換率(swap rate or swap point)。該率就是換匯率。掉期率本身并不是外匯交易所適用的匯率，而是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率或遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額，即遠(yuǎn)期貼水或升水。掉期率與掉期交易的關(guān)系是：如果遠(yuǎn)期升(貼)水值過大，則不會發(fā)生掉期交易。因為這時交易的成本往往大于交易所能得到的益處。掉期率有買價掉期率與賣價掉期率之分。
2．一天掉期交易(one-day swaps)
一天掉期又可分為今日掉明日(today／tomorrow)、明日掉后日 (tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的第一個到期日在今天，第二個掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一個到期日在明天，第二個到期日在后天。即期掉次日掉期的第一個到期日在即期外匯買賣起息日(即后天)，第二個到期日是將來的某一天(如即期掉1個月遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期到期日是即期交割日之后的第30天)。
3．遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易(forward-forward swaps)
遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易，指買進(jìn)并賣出兩筆同種貨幣不同交割期的遠(yuǎn)期外匯。該交易有兩種方式，一是買進(jìn)較短交割期的遠(yuǎn)期外匯(如30天)，賣出較長交割期的遠(yuǎn)期外匯(如90天)；二是買進(jìn)期限較長的遠(yuǎn)期外匯，而賣出期限較短的遠(yuǎn)期外匯。假如一個交易者在賣出100萬30天遠(yuǎn)期美元的同時，又買進(jìn)100萬 90天遠(yuǎn)期美元，這個交易方式即遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。由于這一形式可以使銀行及時利用較為有利的匯率時機，并在匯率的變動中獲利，因此越來越受到重視與使用。
例如，美國某銀行在3個月后應(yīng)向外支付100萬英鎊，同時在1個月后又將收到另一筆100萬英鎊的收入。如果市場上匯率有利，它就可進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。設(shè)某天外匯市場匯率為：
即期匯率：￡l=US$1．5960／1．5970
1個月遠(yuǎn)期匯率：￡1＝US$1．5868／1．5880
3個月遠(yuǎn)期匯率：￡1=US$1．5729／1．5742
這時該銀行可作如下兩種掉期交易：
(1)進(jìn)行兩次“即期對遠(yuǎn)期”的掉期交易。即將3個月后應(yīng)支付的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上買入(期限3個月，匯率為1．5742美元)，再在即期市場上將其賣出(匯率為1．5960美元)。這樣，每英鎊可得益0．0218美元。同時，將一個月后將要收到的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上賣出(期限1個月，匯率為1． 5868美元)，并在即期市場上買入(匯率為1．5970美元)。這樣，每英鎊須貼出0．0102美元。兩筆交易合計，每英鎊可獲得收益0．0116美元。
(2)直接進(jìn)行遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。即買入3個月的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5742美元)，再賣出1個月期的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5868美元)，每英鎊可獲凈收益0．0126美元?？梢姡@種交易比上一種交易較為有利。
掉期交易的作用
由于掉期交易是運用不同的交割期限來進(jìn)行的，可以避免因時間不一所造成的匯率變動的風(fēng)險，對國際貿(mào)易與國際投資發(fā)揮了積極的作用。具體表現(xiàn)在；
1．有利于進(jìn)出口商進(jìn)行套期保值。
例如，英國出口商與美國進(jìn)口商簽定合同，規(guī)定4個月后以美元付款。它意味著英國出口商在4個月以后將收入一筆即期美元。在這期間，如果美元匯率下跌，該出口商要承擔(dān)風(fēng)險。為了使這筆貸款保值，該出口商可以在成交后馬上賣出等量的4個月遠(yuǎn)期美元，以保證4個月后該出口商用本幣計值的出口收入不因匯率變動而遭受損失。除進(jìn)出口商外，跨國公司也經(jīng)常利用套期保值，使公司資產(chǎn)負(fù)債表上外幣資產(chǎn)和債券的國內(nèi)價值保持不變。
在實質(zhì)上，套期保值與掉期交易并沒有差異。因為在套期保值中，兩筆交易的交割期限不同，而這正是掉期交易的確切含義所在。凡利用掉期交易的同樣可獲得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易與套期保值仍有所區(qū)別，即在套期保值中，兩筆交易的時間和金額可以不同。
2．有利于證券投資者進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換，避開匯率變動風(fēng)險。
掉期交易可以使投資者將閑置的貨幣轉(zhuǎn)換為所需要的貨幣，并得以運用，從中獲取利益。現(xiàn)實中，許多公司和銀行及其他金融機構(gòu)就利用這項新的投資工具，進(jìn)行短期的對外投資，在進(jìn)行這種短期對外投資時，它們必須將本幣兌換為另一國的貨幣，然后調(diào)往投資國或地區(qū)，但在資金回收時，有可能發(fā)生外幣匯率下跌使投資者蒙受損失的情況，為此，就得利用掉期交易避開這種風(fēng)險。
3．有利于銀行消除與客戶單獨進(jìn)行遠(yuǎn)期交易承受的匯率風(fēng)險。
掉期交易可使銀行消除與客戶進(jìn)行單獨遠(yuǎn)期交易所承受的匯率風(fēng)險，平衡即期交易與遠(yuǎn)期交易的交割日結(jié)構(gòu)，使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化。
例如，某銀行在買進(jìn)客戶6個月期的100萬遠(yuǎn)期美元后，為避免風(fēng)險，軋平頭寸，必須再賣出等量及交割日期相同的遠(yuǎn)期美元。但在銀行同業(yè)市場上，直接出售單獨的遠(yuǎn)期外匯比較困難。因此，銀行就采用這樣一種做法：先在即期市場上出售100萬即期美元，然后再做一筆相反的掉期買賣，即買進(jìn)100萬即期美元，并賣出100萬遠(yuǎn)期美元，期限也為6個月。結(jié)果，即期美元一買一賣相互抵消，銀行實際上只賣出了一筆6個月期的遠(yuǎn)期美元，軋平了與客戶交易出現(xiàn)的美元超買。
