貝索斯曾問(wèn)巴菲特：你的方法其實(shí)不難，你這么富有，為什么學(xué)習(xí)你的人不多？
巴菲特回答：因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢變富。
何為價(jià)值？
價(jià)值是時(shí)間的函數(shù)，時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)值越大。
要擴(kuò)大價(jià)值，除了投資人要活得更長(zhǎng)久以外，就是把價(jià)值創(chuàng)造的壯舉交給那些值得托付的人，讓他們持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。
何為價(jià)值投資？
在投資這個(gè)領(lǐng)域，有一種投資叫價(jià)值投資，價(jià)值投資當(dāng)中，還有一種模式，就是長(zhǎng)期持有，就是買(mǎi)到一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)之后就一直持有不賣(mài)，只要企業(yè)不變壞，就一直的持有，還有一種價(jià)值投資的方法，就是當(dāng)股票價(jià)格嚴(yán)重低估的時(shí)候去買(mǎi)入，當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重高估的時(shí)候去賣(mài)出。
目前的市場(chǎng)適不適合價(jià)值投資？
其實(shí)中國(guó)更適合價(jià)值投資。散戶為主、頻繁交易、盲目跟風(fēng)、追漲殺跌等是A股市場(chǎng)的特色，也使得市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，不理性的情緒隨處可見(jiàn)，這種環(huán)境卻恰恰是價(jià)值投資者的樂(lè)土。這種整體社會(huì)的不理性，則是非常難以在哪怕以幾十年為維度的時(shí)間內(nèi)，得到有效提升的。一個(gè)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)的價(jià)值投資者，就和老中醫(yī)一樣歷久彌堅(jiān)，慢慢的能洞察能力圈內(nèi)社會(huì)和商業(yè)的各種邏輯，面對(duì)整體不理性的投資市場(chǎng)，能取得長(zhǎng)期超額收益，長(zhǎng)盛不衰就不難理解了。
談一下價(jià)值投資者進(jìn)化的利器，沒(méi)趁手的利器說(shuō)再多都白扯。第一件是個(gè)股的財(cái)報(bào)，這是發(fā)掘投資機(jī)會(huì)的最佳途徑；第二件就是大師的投資文集，這是投資智慧的優(yōu)秀載體。每天重復(fù)做這些有意義的事，會(huì)有所獲的。
對(duì)價(jià)值投資的理解？
（一）事實(shí)上，價(jià)值投資可能是最為世俗、最為實(shí)用主義的投資方法。
它以不虧損本金為前提，但不拘泥于任何一個(gè)概念。唯有不斷審視現(xiàn)實(shí)世界、修正自己、進(jìn)化自己的投資者，才能不斷發(fā)現(xiàn)這個(gè)世界上，不同的市場(chǎng)、不同的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、不同的資產(chǎn)類(lèi)別、不同的具體投資標(biāo)的中，發(fā)現(xiàn)那些不斷變化的、真正的價(jià)值。唐朝曾經(jīng)總結(jié)說(shuō)巴菲特在不同時(shí)期在不斷修正和分叉自己的投資方向，確實(shí)如此。因?yàn)閮r(jià)值投資者只看對(duì)于投資最有利的方向，不為其他。對(duì)巴菲特關(guān)于管理層人品的論斷非常贊同，有瑕疵的個(gè)股即使出現(xiàn)價(jià)值，我也絲毫不會(huì)去觸碰。類(lèi)似于ST長(zhǎng)生，跌到一定程度，確實(shí)出了價(jià)值，但類(lèi)似于巴菲特這波的價(jià)值投資者是不會(huì)去觸碰的。可見(jiàn)，價(jià)值投資也是分很多種的。
（二）高拋低吸算不算價(jià)值投資？
也許會(huì)有要固執(zhí)的認(rèn)為，只有長(zhǎng)期一直持有一支個(gè)股，那才叫價(jià)值投資，如果有高拋低吸就不叫價(jià)值投資了，顯然這樣的理解是比較狹隘的，價(jià)值投資本身是一種理念，并不是具體的方法，長(zhǎng)期投資可以是價(jià)值，能夠以估值為中樞進(jìn)行適當(dāng)?shù)母哔u(mài)低買(mǎi)也是價(jià)值投資，價(jià)值投資本身也沒(méi)有哪種模式是最好的，核心在于你買(mǎi)入股票時(shí)的估值，如果清楚的知道買(mǎi)入之時(shí)價(jià)值高于價(jià)格，那么顯然就是投資，相反，如果買(mǎi)入之時(shí)價(jià)格已經(jīng)高于價(jià)值了，只是期盼有更多的傻瓜在更高的位置接盤(pán)，那么顯然就是投機(jī)。
價(jià)值投資本身也需要控制倉(cāng)位，也需要在價(jià)格嚴(yán)重高估的時(shí)候適當(dāng)賣(mài)出，不是說(shuō)只有長(zhǎng)時(shí)間的持有才叫價(jià)值投資，高位減倉(cāng)也是價(jià)值投資的一種選擇，也是符合價(jià)值投資基本邏輯的做法，與嚴(yán)重低估的時(shí)候買(mǎi)入是同一個(gè)道理。
（三）價(jià)值投資有很多種
其實(shí)股票投資的風(fēng)格或者說(shuō)方法有很多種，比如格雷厄姆的那種撿煙蒂，就盯著企業(yè)凈流動(dòng)資產(chǎn)，價(jià)格比這個(gè)低很多，我就買(mǎi)，建一個(gè)上百只股票的投資組合。這是價(jià)值投資。
或者像巴菲特與芒格，深入分析企業(yè)，注重企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景，只買(mǎi)少數(shù)幾只非常優(yōu)秀甚至偉大的企業(yè)股票，長(zhǎng)期拿上幾十年不賣(mài)。這是價(jià)值投資。
還有喬爾.格林布拉特，完全不分析企業(yè)，也不研究經(jīng)濟(jì)，挑選出市場(chǎng)中ROIC最高、市盈率最低的股票，建立30只股票的組合，一年或者兩年只更新一次，也長(zhǎng)期戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，戰(zhàn)勝了大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者！喬爾在書(shū)中說(shuō)，這種方法叫做“神奇公式”。這還是價(jià)值投資。
還有一種，篩選出平均ROE排名最高、市盈率最低、并且每年都有現(xiàn)金分紅的企業(yè)，建立一個(gè)幾十只股票的組合，這種方法也長(zhǎng)期大幅的跑贏了市場(chǎng)。這同樣算價(jià)值投資。
價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)？
價(jià)值投資的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于投資者自身無(wú)法抵御市場(chǎng)沖擊，并且有效壓制投機(jī)的心理沖動(dòng)。很多人都聲稱(chēng)自己是價(jià)值投資人，然而每當(dāng)市場(chǎng)面臨巨大的市場(chǎng)波動(dòng)，自己還是克制不住沖動(dòng)，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)進(jìn)出出。
高頻交易導(dǎo)致過(guò)高的摩擦和機(jī)會(huì)成本是削減價(jià)值投資有效性的利器。然而隨波逐流，人云己云的大眾群體意識(shí)，或許構(gòu)不成最大的投資失誤。因?yàn)闆](méi)有什么比買(mǎi)入一只徹頭徹尾的爛股票更讓投資者傷神的了。
導(dǎo)致價(jià)值投資失效的最大因素是方向選擇性錯(cuò)誤，在成功相反的方向上，只顧埋頭一路狂奔。因此，作為價(jià)值投資人，必備的第一重能力是反思。如果你確認(rèn)自己買(mǎi)入的是一只價(jià)值股，在經(jīng)歷一段時(shí)間后，你應(yīng)該觀察到價(jià)值股應(yīng)該有的賺錢(qián)效應(yīng)。這個(gè)時(shí)間的長(zhǎng)短，我認(rèn)為是4-5年。為什么是4-5年，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期一個(gè)來(lái)回的擺動(dòng)時(shí)間是9年，4-5年正好經(jīng)歷了半個(gè)周期，你應(yīng)該觀測(cè)價(jià)值股有效抵消市場(chǎng)鐘擺力量的效應(yīng)顯現(xiàn)，否則你應(yīng)該反思你投資標(biāo)的是否是真正的價(jià)值股了。
及時(shí)反思，檢查投資標(biāo)的的質(zhì)量，可以很有效地排除位于向上周期鐘擺階段的周期股。很多時(shí)候，周期股在向上的階段，很容易被誤認(rèn)為是價(jià)值股。這是財(cái)務(wù)分析無(wú)法解決的問(wèn)題，你必須深入企業(yè)所在的行業(yè)里去發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的深層次動(dòng)因，才可能甄別出周期股的實(shí)質(zhì)，當(dāng)然很多時(shí)候常識(shí)也能幫助甄別周期股，所以?xún)r(jià)值投資的第二重考驗(yàn)是逆周期。
價(jià)值能夠持續(xù)創(chuàng)造的前提，還要考慮持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。價(jià)值投資算是高級(jí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，必須在滿足生存的前提下，才會(huì)開(kāi)展的活動(dòng)。所以，我們必須感恩時(shí)代，感恩這個(gè)偉大的國(guó)家，讓我們遠(yuǎn)離苦難。正因?yàn)橛辛巳绱撕玫臅r(shí)代，才有我們創(chuàng)造財(cái)富的無(wú)限可能。
2015-2018價(jià)值投資的這些年
一、對(duì)過(guò)去幾年的PB-ROE漲幅超額收益的統(tǒng)計(jì)
1.2015年：牛市下的雞犬升天
2.2016年：全面回歸，為杠桿牛還債
3.2017年：A股價(jià)值投資的“元年”？
4.2018年：價(jià)值投資的時(shí)代終將到來(lái)
二、2014.12到2017.12：價(jià)值的回歸
觀察過(guò)去幾年各行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)圖，我們很容易得到的結(jié)論是：價(jià)值終將回歸（無(wú)論是單個(gè)行業(yè)指數(shù)，還是整體的分散離合程度）。
三、如果價(jià)值投資繼續(xù)發(fā)揮作用？（2018.12）
食品飲料、家電、房地產(chǎn)、銀行，是投資者未來(lái)務(wù)必要重視的板塊。
四、海外資金加速流入促使“價(jià)值投資”時(shí)代的到來(lái)
五、預(yù)測(cè)：“一段有趣的對(duì)話”——終將被市場(chǎng)消滅
“企業(yè)目標(biāo)是2025年在全球市場(chǎng)份額達(dá)到40%~45%，對(duì)應(yīng)未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%以上，疊加龍頭定位，我們認(rèn)為當(dāng)前接近30倍的市盈率估值處于較低水平。而且，明年是公司業(yè)績(jī)收獲期，盡管目前股價(jià)較底部已經(jīng)上漲50%左右，但未來(lái)還有較大上漲空間?！?/span>
上述對(duì)話漏洞和錯(cuò)誤百出，與價(jià)值投資的理念明顯相違背，而這正是大多數(shù)投資者（乃至機(jī)構(gòu)投資者）每天都在折騰的事。
對(duì)于價(jià)值投資，你理解了多少？
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