人們通常關(guān)心的是指數(shù)的漲跌，其實(shí)指數(shù)只是一個(gè)表象，指數(shù)為什么會(huì)漲會(huì)跌從指數(shù)本身是找不出原因的。指數(shù)漲跌的原因在于其內(nèi)在的價(jià)值發(fā)生的變化，沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值變化為基礎(chǔ)的漲跌在市場(chǎng)中也存在，但那不是主流，也不可能持久。
那么內(nèi)在價(jià)值是什么呢？用什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量呢？?jī)?nèi)在價(jià)值就是上市公司可供股東長(zhǎng)期分享的利潤(rùn)。衡量的標(biāo)準(zhǔn)有很多，最常用的就是市盈率。下面我們就來(lái)看看一組非常簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，并來(lái)看看其中隱含的一些信息。
2001年4月，指數(shù)見(jiàn)到最高點(diǎn)2152.33點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的市盈率是61.69倍，經(jīng)過(guò)4年多的下跌之后，直到2005年6月，市盈率驟降到14.96倍，降幅達(dá)到75.75%，而此時(shí)的指數(shù)為1013.63點(diǎn)。在隨后的一年里，上證指數(shù)漲到1730點(diǎn)，而市盈率提高到21.52倍，由此可見(jiàn)市盈率的調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)。這說(shuō)明股市真正要調(diào)整的不是表面的指數(shù)，而是指數(shù)背后的以市盈率為代表的價(jià)值水平。如果市盈率沒(méi)有調(diào)整到位，那么指數(shù)再怎么調(diào)整也是到不了位的。
一、基本理念
市盈率高低有絕對(duì)性的標(biāo)準(zhǔn)，而指數(shù)高低只有相對(duì)性的標(biāo)準(zhǔn)。市盈率通常有一個(gè)范圍，而指數(shù)則沒(méi)有范圍，所以要搞清楚指數(shù)是高還是低就必須看估值指標(biāo)是高還是低。根據(jù)國(guó)際股市上百年的經(jīng)驗(yàn)，熊市見(jiàn)底時(shí)的指數(shù)市盈率標(biāo)準(zhǔn)是10倍，牛市見(jiàn)頂時(shí)的指數(shù)市盈率標(biāo)準(zhǔn)在30倍以上，可以觸及40倍。
二、注意事項(xiàng)
但是,純粹用某期的PE來(lái)指導(dǎo)投資，那么容易犯“只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林”的錯(cuò)誤。比如，1932年如果你用PE來(lái)看美國(guó)股市，那么絕對(duì)仍是“高估”的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的PE相比崩盤(pán)前的1929年差不多（原因是大蕭條期公司業(yè)績(jī)都很差），你就要錯(cuò)過(guò)歷史性的大底機(jī)會(huì)；上世紀(jì)80年代初的時(shí)候，很多基金經(jīng)理認(rèn)為美國(guó)股市“太貴”，無(wú)它，因?yàn)镻E不具吸引力，但隨后去爆發(fā)連續(xù)十幾年美國(guó)歷史上最大的牛市。如果用歷史收益率看美國(guó)股市，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市的長(zhǎng)期收益率才5%不到，顯然無(wú)論如何不能算太高，那時(shí)正是戰(zhàn)略性的入市或持倉(cāng)的時(shí)機(jī)。這不是用PE能解釋，或者任何經(jīng)濟(jì)學(xué)家能預(yù)測(cè)到今后美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況所能得到的結(jié)論。
三、歷史市盈率回顧
A股市場(chǎng)有一條規(guī)律一直保持到現(xiàn)在，就是滬市整體市盈率總在20倍至60倍波動(dòng)。從歷史來(lái)看，不管上證指數(shù)如何漲跌，整體市盈率總是在20倍至60倍之間呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，滬指會(huì)呈現(xiàn)波浪式上升不斷創(chuàng)新高，而市盈率不會(huì)，當(dāng)市盈率回到20倍時(shí)，股市見(jiàn)底，一輪牛市即將展開(kāi)；而市盈率漲至60倍，特別是沖到60倍之上，股市見(jiàn)頂，調(diào)整即將開(kāi)始。
1992年上證指數(shù)在1400點(diǎn)的時(shí)候，市盈率曾經(jīng)到過(guò)破天荒的100倍，當(dāng)時(shí)上海股市只有10來(lái)只股票，且盈利一般，這是特殊時(shí)期的市盈率，后來(lái)再也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。這個(gè)100倍市盈率顯然太高了，然后股市就調(diào)整了，跌幅遠(yuǎn)比現(xiàn)在要大。
1995年上證指數(shù)跌至500點(diǎn)一線的時(shí)候，市盈率也回到低點(diǎn)20倍（這個(gè)市盈率意味著股市已經(jīng)見(jiàn)底）。
1996年新一輪牛市開(kāi)始了，在1997、1998年回升到1500點(diǎn)一線，但此時(shí)，市盈率又到了60倍(沒(méi)有超過(guò))，市場(chǎng)調(diào)整，市盈率也回到40倍。
1999年發(fā)生“5·19”行情，這輪牛市創(chuàng)出新高，上證指數(shù)突破2000點(diǎn)，市盈率也突破60倍，在70倍左右，這個(gè)市盈率基本是個(gè)高點(diǎn)，很難繼續(xù)上漲了，意味著調(diào)整要開(kāi)始了。
2001年7月開(kāi)始的調(diào)整，是一輪持續(xù)4年的大熊市，上證指數(shù)一路跌到998點(diǎn)，此時(shí)，市盈率回到了20倍(15倍)，見(jiàn)底的信號(hào)十分明確。然后，2006年開(kāi)始了一輪波瀾壯闊的大牛市。
2007年10月份的時(shí)候，滬市的市盈率突破了60倍，11月份開(kāi)始出現(xiàn)了暴跌，接著是反彈之后今年1月的再次下跌。
四、依據(jù)市盈率投資操作方法
依據(jù)市場(chǎng)的平均靜態(tài)市盈率，參考平均市凈率，可以有效判斷大波段大周期大趨勢(shì)。（不用動(dòng)態(tài)市盈率，因?yàn)槭菍?duì)未來(lái)數(shù)年的成長(zhǎng)性在今日的一種透支且受盈利預(yù)期的影響十分大）
1、如果市場(chǎng)平均靜態(tài)PE高于45、50時(shí)就高度警惕并著手減倉(cāng)、若達(dá)到60則堅(jiān)決清倉(cāng)--哪怕以后PE再漲到80也不管了；--這種做法風(fēng)險(xiǎn)小，頂多是少賺點(diǎn)。
2、若市場(chǎng)平均靜態(tài)PE低于20，可考慮少量建倉(cāng)試探、低于15中級(jí)建倉(cāng)，低于10大膽建倉(cāng)。--這個(gè)做法的問(wèn)題是若遇到經(jīng)濟(jì)蕭條、預(yù)期十分悲觀、則市場(chǎng)常常會(huì)把平均靜態(tài)PE打到你不敢想象的低位、就像牛市會(huì)漲到你不敢想象的高位---市場(chǎng)總是在矯枉過(guò)正中循環(huán)；另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是由于某種因素如預(yù)期好轉(zhuǎn)盈利好轉(zhuǎn)市場(chǎng)平均靜態(tài)PE跌到20左右就不再向下了、而是開(kāi)始了另一輪飆升、從而讓你踏空。
3、那么目前市場(chǎng)平均靜態(tài)市盈率已破20、滬深300已達(dá)到15，是不是可以閉著眼睛大膽建倉(cāng)了呢？不一定，因?yàn)轭A(yù)期不好，或許由于實(shí)際與預(yù)期都很差的話，市場(chǎng)平均靜態(tài)市盈率破15乃至10都是有可能的。
以大波段大周期大趨勢(shì)指導(dǎo)投資實(shí)踐，其實(shí)最主要的也是和價(jià)值投資一樣就是要耐心等待、等它個(gè)一兩年、兩三年，所謂三年不開(kāi)張、開(kāi)張吃三年，期間一定要耐住寂寞與手癢，實(shí)在不行用10%資金玩玩短線比如玩那種10連陰后的短線賭博
