2013年05月27日 15:33
來源：投資者報 作者：李劍
2012年
“置身游戲之外的風(fēng)險顯然比身在其中的風(fēng)險要大得多”
1. 我們的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)
有一件事情你可以確信：無論伯克希爾最終業(yè)績?nèi)绾?，我的合伙人查?芒格(公司副董事長)和我都不會改變業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)。我們的工作就是以比標(biāo)普500指數(shù)更快的速度增加公司的內(nèi)在價值——我們用賬面價值作為其一個低估的替代。如果我們成功了，伯克希爾的股價雖然每年會有波動，但是長期來看會超越標(biāo)普指數(shù)。如果我們失敗了，我們的管理就沒有給投資者帶來任何價值，因為他們自己購買一只低成本的指數(shù)型基金也可以獲得同樣的標(biāo)普回報。
2. 未來和“不確定性”
毫無疑問，未來永遠(yuǎn)是充滿不確定的，美國從1776年開始就一直面對各種不確定性。周期性的困難在所難免，但是投資者和經(jīng)理人處在一個對他們極為有利的游戲當(dāng)中。(道瓊斯工業(yè)指數(shù)在20世紀(jì)從66點漲到了11497點，期間經(jīng)歷了四次損失慘重的戰(zhàn)爭、一次大蕭條和多次的衰退，最終仍然蹣跚地上升了17320%。而且不要忘了，在整個世紀(jì)中投資者還享受了很多的分紅)。
因為這個游戲的基礎(chǔ)是如此有利，查理和我相信，嘗試按照塔羅牌的順序、“專家”的預(yù)測以及商業(yè)周期來跳進(jìn)跳出是一個嚴(yán)重的錯誤。置身游戲之外的風(fēng)險顯然比身在其中的風(fēng)險要大得多。
3. 優(yōu)秀保險公司的四項原則
它必須(1)了解所有可能會導(dǎo)致理賠損失的風(fēng)險敞口；(2)保守地評估任何風(fēng)險敞口實際導(dǎo)致?lián)p失的概率以及如果導(dǎo)致?lián)p失要賠付的成本；(3)合理制定收取的保費收入水平，以保證扣除預(yù)期賠付損失成本和運營費用支出后平均而言還能產(chǎn)生一定的盈利；(4)如果不能收取合意的保費，寧愿選擇離場。
2011年
“如果有些事根本就不值得做，也就不值得把它做好。”
1. 什么時候回購股份
當(dāng)滿足兩個條件時，我和查理會選擇股份回購：(1)公司擁有充裕的資金來維持日常運轉(zhuǎn)和所需的現(xiàn)金流；(2)股票價格遠(yuǎn)低于保守估計的公司內(nèi)在價值。
只有當(dāng)回購價格低于股票內(nèi)在價值時，繼續(xù)持有的股東才不會利益受損。
2. 為什么低價是你的朋友？
邏輯很簡單：如果你將要在未來成為某只股票的凈買方，要么直接用自己的錢購買或者間接(通過持有一家正在回購股票的公司)，當(dāng)股價上升時你就受害，當(dāng)股價不振時你獲益。不過，情感因素通常會令事情變得復(fù)雜：大多數(shù)人，包括將在未來成為凈買入者那些人，看到股價上升會覺得舒服。這些股東就像是看到汽油價格上漲感到高興的通勤者，僅僅因為他們的油箱里已經(jīng)裝滿了一天汽油。
3. 投資究竟是什么？
投資經(jīng)常被描述為這樣一個過程：現(xiàn)在投入一些錢，期望未來收回更多的錢。在伯克希爾公司，我們采用更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，把投資定義為：現(xiàn)在把購買力轉(zhuǎn)讓給別人，基于合理的預(yù)期，未來按照名義貨幣收益繳稅之后，還能夠收回更多的購買力。用更加簡潔的話說，投資就是放棄現(xiàn)在的消費，是為了將來某個時候擁有消費更多的能力。
4. 關(guān)于投資風(fēng)險
一項投資的風(fēng)險高低不能用貝塔值來衡量，而應(yīng)該用可能性來衡量，就是在他計劃持有期限之內(nèi)，這項投資導(dǎo)致其持有人的購買力出現(xiàn)損失的合理概率。資產(chǎn)的價格可能會巨幅波動，但只要能夠合理地確定這些資產(chǎn)在持有期間能夠帶來購買力的增加，就不能說這項投資是有風(fēng)險的。
2010年
“賽車的一個基本原則是要取得第一(finish first)，但是你首先要完成比賽(first finish)。這同樣適用于商界?！?/p>
1. 金融杠桿
一些人通過借來的錢成為巨富，但也有人因此一貧如洗。杠桿是具有誘惑力的，一旦從中獲利，很少有人愿意回歸保守的操作方式。一些人在2008 年金融危機(jī)中或許體會到，無論多大的數(shù)字，和零相乘后都化為烏有。歷史告訴我們，即便由多聰明的人操縱，金融杠桿經(jīng)常會導(dǎo)致“歸零”。
2. 如何選接班人
過去出色的表現(xiàn)盡管重要，卻不能以此判斷未來的業(yè)績。至關(guān)重要的是如何取得業(yè)績，經(jīng)理人如何理解和感知風(fēng)險。在風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)方面，我們希望找到能力超群的候選人，他能夠預(yù)計到經(jīng)濟(jì)形勢前所未有的影響。最后，我們需要全身心為伯克希爾公司效力的候選人，而不僅僅把這當(dāng)做一份工作。
隨著時間推移，如果能找到合適的人選，我們將增設(shè)1~2名投資經(jīng)理的職務(wù)。每位投資經(jīng)理的績效薪酬，80%來自于他管理的投資組合，20%來自于其他經(jīng)理人的投資組合。我們希望為每位成功人士建立一套薪酬體系，促進(jìn)他們之間相互合作而不是競爭。
3. 期權(quán)和衍生品
約翰?肯尼思曾經(jīng)俏皮地評論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家最節(jié)省觀點：他們在研究院學(xué)到的觀點能用一輩子。上世紀(jì)七八十年代，各大學(xué)金融系幾乎都固執(zhí)地堅持有效市場理論，輕蔑地稱駁倒這一理論的有力事實為“反?，F(xiàn)象”。
我們需要重新審視大學(xué)教師把布萊克-斯科爾斯公式作為披露真相的現(xiàn)行方法來教授。即使沒有絲毫評價期權(quán)的能力，你一樣可以成為非常成功的投資者。學(xué)生們應(yīng)該學(xué)習(xí)的是如何評價一個企業(yè)，那才是與投資相關(guān)的一切。
