一季報超預期的確定性正在增大。我們在2月10日發(fā)布的報告《凈息差持續(xù)上升銀行1季報或超預期》中認為，近期貨幣市場利率的快速反彈、銀行議價能力的顯著提升以及2010年下半年兩次加息的影響共同意味著銀行業(yè)凈息差可能出現(xiàn)2007年4季度至2008年1季度的急速反彈。我們測算1季度息差環(huán)比上升的上限在30BP。若考慮到1月份后貨幣市場利率的適度回落以及銀行資產負債重定價的過程，15BP的環(huán)比增速估計是比較恰當?shù)?，而這意味著1季度銀行凈利潤增速可能達到28%。而上述媒體報道進一步強化了我們對于銀行議價能力回升的判斷，銀行一季報超預期的確定性正在增大。
看好中小銀行。某些銀行的息差反彈幅度可能超預期，這些銀行包括更受益于貨幣市場利率反彈的招行、中信、浦發(fā)、華夏、興業(yè)等銀行，以及更受益于銀行議價能力提升的民生、興業(yè)、南京、寧波等銀行。其中負債成本更具穩(wěn)定性的招行、中信、浦發(fā)、南京、寧波等銀行在息差反彈方面會有更好的表現(xiàn)。預計1季報凈利潤增速超過40%的銀行可能包括中信、招行、南京、寧波、浦發(fā)、華夏和民生。
撥備尚不會成為一季報的擾動因素。市場擔心銀行的信用成本率可能在兩方面因素驅動下有大幅上升，一是銀監(jiān)會110號文所要求的對平臺貸款中不良貸款的認定和計提，另一是撥貸比要求的執(zhí)行。但我們分析認為，銀監(jiān)會還需要就超額計提的稅前抵扣問題與財稅條線的相關部門進行磋商。在超額撥備能夠確認進行稅前抵扣之前，銀行在提高信用成本率問題上都會保持謹慎態(tài)度。
看好一季報超預期催化的估值修復行情。最近兩個交易日銀行股出現(xiàn)了一定的漲幅，我們分析認為這可能反映了一季報的利好開始逐步為市場所認識到。我們判斷3-4月份，銀行在一季報超預期的驅動下將有一輪估值修復行情可期待。個股推薦上我們的組合包括招商銀行、興業(yè)銀行和南京銀行。
銀行業(yè)：業(yè)績超預期將成為短期催化劑薦5股
2010年和2011年1季度業(yè)績預覽：
17家上市銀行2010年和2011年1季度（不含光大）凈利潤預計同比增長28.3%和26.5%，1季度業(yè)績增速較快的銀行包括招行（55%）、浦發(fā)（55%）、華夏（40%）及民生（38%）。
關注要點：
凈息差有望較3季度擴大16bp，顯著超越預期，其中負債能力強、資產久期短的銀行表現(xiàn)較好。凈息差擴大主要來自：（1）持續(xù)加息的正面影響;（2）信貸緊縮下銀行貸款議價能力的增強，2010年4季度執(zhí)行貸款利率上浮的占比保持在43%，1季度則有望進一步攀升。（3）存款結構保持穩(wěn)定。2010年4季度活期存款占比較3季度提高2.2個百分點，1月份活期存款占比（根據(jù)央行數(shù)據(jù)口徑調整后統(tǒng)計）環(huán)比進一步上升0.6個百分點。（4）市場收益率大幅提高。2月末同業(yè)拆借利率、1年期國債收益率和6個月貼現(xiàn)利率分別較去年3季度末上升131、107和180個基點。盡管部分銀行為抓住資金市場交易機會提高了同業(yè)資產比重，但存貸利差持續(xù)擴大，銀行凈息差有望大幅超越預期。我們判斷2011年1季度上市銀行凈息差較3季度擴大16bp，其中負債能力強、資產久期短的銀行（如招行）的改善幅度將較大。
資產質量保持穩(wěn)定，融資平臺貸款風險分類進一步改善。4季度銀行業(yè)不良貸款繼續(xù)雙降，我們預計1季度上市銀行合計不良貸款率較2010年3季度下降10bp至1.08%，信用成本基本持平，撥備覆蓋率提升至225%。110號文的出臺，促使銀行更加積極地與地方政府進行溝通，融資平臺貸款分類狀況正在改善中，對資產質量和資本充足率的影響會好于之前的靜態(tài)測算。從審慎角度出發(fā)，我們在模型中已經假設上市銀行未來兩年融資平臺貸款不良率達到6%。只要土地拍賣市場不出現(xiàn)顯著的萎縮，資產質量明顯好于預期的可能性很大。
估值與建議：
積極把握業(yè)績推動的銀行股表現(xiàn)窗口。我們1月初的年度策略報告中認為2011年銀行股將呈現(xiàn)區(qū)間波動，目前股價處于區(qū)間的底部區(qū)域，有望同步大市，具備20%-30%的上漲空間。并且提出銀行股全年表現(xiàn)的第一個時間窗口是3-4月的業(yè)績披露期間。07-08年的緊縮周期中，A股和H股銀行股憑借強勁的業(yè)績在2008年3-4月份分別跑贏市場12.2和18.9個百分點。目前，我們建議投資者積極把握即將到來的業(yè)績推動窗口.監(jiān)管政策較預期寬松，奠定股價上漲基礎。相比銀監(jiān)會上報的較為嚴厲的四大監(jiān)管工具，國務院近期的批復方案在適用范圍、執(zhí)行標準和推進時間表等方面均顯著放松了要求。
凈息差推動的業(yè)績超預期以及融資平臺貸款的披露數(shù)據(jù)好于預期將增強市場對銀行板塊全年業(yè)績增長的信心，銀行業(yè)盈利預測有10%左右的上調空間。
通脹暫時回落，有助于減輕投資者對貨幣政策過度緊縮導致經濟硬著陸的預期。
A股銀行目前交易在1.45倍2011年市凈率和8.9倍2011年市盈率，H股銀行股價目前交易在1.56倍2011年市凈率和9.0倍2011年市盈率，未來12個月存在20-30%的上漲空間?；?a target="_blank">浦發(fā)銀行強勁的1季報增長潛力，我們將其調入A股銀行首選組合，調整后A股組合為華夏、浦發(fā)、招行、民生和農行;H股銀行長期偏好民生和農行，認為招行在業(yè)績期間也是較好的選擇。
