李·恩斯利(Lee Ainslie),現(xiàn)任全球著名對(duì)沖基金Maverick Capital Management(下稱"Maverick")的掌門人。2009年,該基金以97億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模位列《阿爾法》雜志全球?qū)_基金100強(qiáng)中的第38位。
拜師出對(duì)沖基金"教父級(jí)"人物--老虎基金(Tiger Management)的朱利安·羅伯遜 (Julian Robertson) 門下,恩斯利在1993年毅然地選擇離開當(dāng)時(shí)盛極一時(shí)的對(duì)沖基金帝國,自立門戶創(chuàng)立Maverick對(duì)沖基金公司。
"單飛"后,恩斯利投資業(yè)績斐然。從1993年3月1日基金成立至2009年底,Maverick基金的年復(fù)合收益率達(dá)到了14.2%,而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均漲幅為7.7%。2008年是Maverick基金唯一一個(gè)出現(xiàn)負(fù)收益率的年份,資產(chǎn)管理規(guī)模縮水30%,但這并不阻礙它成為全球連續(xù)收益率最高的對(duì)沖基金之一。
真正的"刺猬"
恩斯利自稱他管理的是一家十分傳統(tǒng)的對(duì)沖基金公司。他的這一說法是基于Maverick基金,與典型的對(duì)沖基金不同,他一心一意地做股票投資,從不在貨幣、債券和大宗商品上豪賭。
盡管只專注于一個(gè)市場(chǎng),但恩斯利的投資視野卻非常廣闊。不論是發(fā)達(dá)國家市場(chǎng),還是新興市場(chǎng),只要一個(gè)股票的平均日交易額超過1000萬美元,便會(huì)受到他和他的投資團(tuán)隊(duì)的關(guān)注。而在這些股票當(dāng)中,他既可以選擇多頭也可以選擇空頭。
恩斯利把他所取得的成績歸因于一貫堅(jiān)持的"多-空"投資策略,永遠(yuǎn)保持多頭頭寸和空頭頭寸在一定范圍之內(nèi)的平衡,即使在大牛市來臨的時(shí)候,他也不會(huì)放棄做空策略。
在美國,對(duì)沖基金經(jīng)理人常被稱為"刺猬",而恩斯利則更像一個(gè)真正的刺猬,因?yàn)樗谌魏螘r(shí)候都不愿脫掉那件長滿刺的防身服。
2003年~2005年,由于被空頭頭寸拖了后腿,恩斯利管理的基金沒能跑贏標(biāo)普500指數(shù)。他當(dāng)時(shí)以融券的方式做空某些他認(rèn)為基本面將出現(xiàn)問題的公司,但當(dāng)時(shí)利率處于較低水平,借貸成本低廉使得資本市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫,無論什么股票都是只見漲不見跌,即使是一些"垃圾股"也受到了投機(jī)者的追捧。
當(dāng)時(shí),兩封來自基金投資者的信件對(duì)他的空頭頭寸提出了質(zhì)疑,并告誡他在這樣的市場(chǎng)情況之下,不可能有股票出現(xiàn)大幅下跌。但這并沒讓恩斯利放棄空頭頭寸。他認(rèn)為:"即使承受著巨大的痛苦,也應(yīng)該堅(jiān)持我的原則。"因此,他給投資者的回復(fù)是,作為一個(gè)真正的對(duì)沖基金,根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)而改變投資策略是不對(duì)的,在任何時(shí)候都不應(yīng)該放棄對(duì)沖策略。
其實(shí),這一策略更大程度上為他帶來的是豐厚回報(bào)。Maverick基金收益率跑贏大盤的年份也大大多于落后大盤的年份。例如在科技股泡沫破滅后的2000年,基金累計(jì)收益率高達(dá)29%,而大盤則下挫逾9%。
恩斯利還堅(jiān)信,市場(chǎng)擇時(shí)的投資策略是非常脆弱的,因此從來不做多或者做空任何指數(shù),但如果遇到例如加息、原油價(jià)格上漲之類的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),他一般通過調(diào)整股票池中不同板塊之間多頭或空頭的比例來實(shí)現(xiàn)。
恩斯利其實(shí)更傾向于持有多頭頭寸,他多頭的資產(chǎn)配置永遠(yuǎn)大于空頭的資產(chǎn)配置。在他看來,空頭頭寸的性質(zhì)就決定了獲利將受到限制。如果做空的股票無限制地下跌,所獲得收益也僅限于100%,但如果做多一只好的股票,多年之后,收益率有可能翻數(shù)倍。
中間道路
在當(dāng)今的美國對(duì)沖基金界,一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)確立投資組合的方式主要有兩種。一種稱為"紐約模式",這一模式是由朱利安·羅伯遜首創(chuàng),即所有的投資決策最終只由1~2個(gè)人作出;另一種是保羅·都鐸·瓊斯善用的模式,每個(gè)領(lǐng)域的部門經(jīng)理各自具有決策自主權(quán),而領(lǐng)導(dǎo)者只在資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制上享有話語權(quán)。
路。Maverick的投資團(tuán)隊(duì)由50名左右的成員組成,這些成員的整個(gè)職業(yè)生涯只關(guān)注一個(gè)行業(yè),且在各自的領(lǐng)域擁有15年以上的投資經(jīng)驗(yàn),恩斯利每天要做的就是與這些行業(yè)專家商討最新發(fā)現(xiàn)的具有投資價(jià)值的股票,以及如何調(diào)整投資組合,并最終決策。
"行業(yè)專家比我懂得要多得多,所有的決策都是我們討論的結(jié)果,這在Maverick已經(jīng)形成了一種文化。"他指出,討論的最終目標(biāo)是找出那些年度業(yè)績將高于或低于市場(chǎng)20%的股票。雖然這是一個(gè)非常大膽的目標(biāo),但在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的全部股票中,有超過三分之一的股票表現(xiàn)是高于或低于市場(chǎng)指數(shù)的20%。
在選擇績優(yōu)股和績劣股的過程中,恩斯利堅(jiān)持認(rèn)為,依靠幾次"大手筆"的方法不可能創(chuàng)造出一個(gè)可持續(xù)性的投資模式。他還認(rèn)為,那些便宜但你卻不想要的東西最好不要買,它遲早會(huì)讓你付出代價(jià)。
恩斯利說,在做一項(xiàng)投資決策時(shí),他和他的團(tuán)隊(duì)會(huì)盡量地了解一家企業(yè),確定該企業(yè)成長與資本回報(bào)的可持續(xù)性。這當(dāng)中,把握一家公司的管理能力尤為重要。"如果一家公司的價(jià)值很有吸引力,但管理團(tuán)隊(duì)能力薄弱,戰(zhàn)略決策多次失誤,或者更關(guān)心建立一個(gè)商業(yè)帝國,而不是追求投資回報(bào),那對(duì)公司的長期成長十分不利。"他這樣說。
看多科技股
近期,看好科技股的投資者不占少數(shù),恩斯利就是其中一個(gè),但他看好科技股表現(xiàn)的言論卻掀起了一陣旋風(fēng),特別是在今年10月舉行的價(jià)值投資年會(huì)(Value Investing Congress)上,他指出目前戴爾董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官邁克爾·戴爾(Michael Dell)可能會(huì)出價(jià)買下戴爾公司,或者派發(fā)"數(shù)目龐大"的特別分紅,兩種情況對(duì)該公司股價(jià)都是利好。經(jīng)歷過此前的大幅下挫后,戴爾的股價(jià)10月以來一路上揚(yáng)。
除了戴爾公司之外,恩斯利還注意到,股市自從金融危機(jī)的谷底反彈后,就形成了一個(gè)怪圈,那些評(píng)級(jí)或者資產(chǎn)負(fù)債表很差的公司成為了反彈的先鋒,而更讓他驚訝的是,這種現(xiàn)象一直延續(xù)至今。但他指出,公司基本面主導(dǎo)股價(jià)的情況將很快回歸。因此現(xiàn)在最具吸引力的股票應(yīng)該是那些優(yōu)質(zhì)、財(cái)務(wù)報(bào)表穩(wěn)健而且盈利增長迅猛的大公司,而這一機(jī)會(huì)就暗藏在科技股之中。
在年會(huì)上恩斯利還表示,自己看好科技股的理由主要有幾點(diǎn):首先,當(dāng)前科技股的市盈率是20年來最低的。年初至8月底,標(biāo)普500指數(shù)中科技板塊的跌幅超過了11.5%,是表現(xiàn)最差的板塊之一,這期間以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)的累計(jì)跌幅也超過了6.8%。
其次,科技公司資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金比上世紀(jì)50年代以來任何時(shí)候都要多。許多有價(jià)值的科技股今年的自由現(xiàn)金流收益將達(dá)到12%,而明年將達(dá)到13%。而且這些公司的基本面都非常的好,盡管庫存量有所上升,但仍然處于15年來的低點(diǎn)。
科技行業(yè)還將從疲軟的美元中受益。美元指數(shù)持續(xù)下跌將有利于美國出口企業(yè),尤其是半數(shù)以上的營收來自于海外的科技公司。
此外,科技股公司的管理能力也得到了大幅提高。20年前,科技公司的領(lǐng)導(dǎo)層都是對(duì)管理知之甚少的工程師,而如今這一情況已經(jīng)得到了很大改善。
恩斯利對(duì)整個(gè)科技板塊股票的估值進(jìn)行分析,將其中被低估的大型科技公司選出來,包括Adobe、思科、CommScope、惠普、英特爾、IBM、微軟等等。恩斯利稱這些公司會(huì)以回購股份、派息或者人才收購的方式回報(bào)股東。
根據(jù)Maverick基金向美國證監(jiān)會(huì)提供的報(bào)告,截至6月底,他用于做多科技行業(yè)的資金在他總資產(chǎn)中占比17%,超過其他所有板塊。
Related 恩斯利小檔案
今年46歲的恩斯利自幼在弗吉尼亞州的中部城市林奇堡長大,他的父親是當(dāng)?shù)匾凰袑W(xué)的英文老師。他從小就對(duì)投資十分感興趣。14歲那年,就開始在紙上構(gòu)建自己的投資組合,并成為父親所在中學(xué)的投資俱樂部的成員。但由于缺乏資金,他并沒有機(jī)會(huì)去實(shí)踐他的投資計(jì)劃。
恩斯利的大學(xué)生涯在弗吉尼亞大學(xué)度過,當(dāng)時(shí)他既想成為建筑師,又對(duì)醫(yī)學(xué)感興趣,于是主修了這兩門功課。但后來他發(fā)現(xiàn)魚與熊掌并不能兼得,是終只獲得了系統(tǒng)工程的學(xué)位。恩斯利和所有弗吉尼亞大學(xué)畢業(yè)的學(xué)子一樣,對(duì)弗吉尼亞大學(xué)的創(chuàng)建者、美國的開國元?jiǎng)?-湯馬斯·杰弗遜崇敬有加。
大學(xué)畢業(yè)后,他在會(huì)計(jì)師事務(wù)所畢馬威公司任信息技術(shù)顧問一職。兩年之后,他前往北卡羅來納大學(xué)深造,恩斯利與朱利安·羅伯遜是北卡羅來納大學(xué)的校友,而他與羅伯遜的相遇也正是在這里。
1990年,恩斯利完成了MBA學(xué)業(yè)后來到老虎基金工作。其間他專業(yè)研究的領(lǐng)域就是科技行業(yè)。
1993年后,得克薩斯州一個(gè)名為山姆·懷利(Sam wyly)的億萬富翁給恩斯利出資創(chuàng)辦了Maverick基金公司,并將公司總部設(shè)在了達(dá)拉斯。當(dāng)時(shí),恩斯利年僅29歲。 (第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))
