這里給大家提供一個(gè)簡(jiǎn)單易行的操作思路，那就是在折價(jià)率高（30%-35%）的時(shí)候買(mǎi)入，在折價(jià)率低（15%-20%之間）的時(shí)候賣(mài)出。這樣一年中如果能抓住1-2次機(jī)會(huì)，收益也會(huì)不小了。
一般來(lái)說(shuō)，封閉式基金價(jià)值底部區(qū)域是在每年4月分紅之后才會(huì)出現(xiàn)，2007年度最高折價(jià)率38%，2008年度最高折價(jià)率35%，以此推之，2009年度最高折價(jià)率估計(jì)在32%左右，而且封閉式基金由于是場(chǎng)內(nèi)交易，并且有著不收印花稅的優(yōu)勢(shì)，也是波段操作甚至短線(xiàn)操作的良好品種。
當(dāng)大盤(pán)封閉式基金折價(jià)率處于35%時(shí)，就已進(jìn)入合理價(jià)值投資區(qū)域，從目前折價(jià)率水平來(lái)看，還有一定下跌空間。因此投資者可在市場(chǎng)回暖過(guò)程中再買(mǎi)入封基。有專(zhuān)家表示，2009年封基的整體折價(jià)率將在25%-35%，長(zhǎng)期投資獲得絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)比2008年增加，波段投資是具有選時(shí)能力投資者獲得絕對(duì)收益的較好選擇。
在封閉式基金里按到期日做了組合配置。除了大部分買(mǎi)入那些折價(jià)率高、到期日一般在五年以上的大盤(pán)封閉式基金外，還買(mǎi)入了一部分相對(duì)短期的封閉式基金：基金金盛和基金裕澤?；鸾鹗⑹?009年11月到期，基金裕澤是2011年5月到期，買(mǎi)入的時(shí)候分別有一年多和三年的時(shí)間。當(dāng)時(shí)它們的折價(jià)率分別超過(guò)了15%和20%，也算是短期封閉式基金中折價(jià)率比較高的。我的打算是即使在未來(lái)一到兩年內(nèi)行情不好，我也可以一直持有它們到期，憑借它們的折價(jià)率就可以抵抗股市20%-30%的下跌，到時(shí)候我手里還可以有一些活動(dòng)的錢(qián)，不至于全線(xiàn)套牢，動(dòng)彈不得。
封基的高折價(jià)為投資提供了安全邊際。假設(shè)投資人在2000點(diǎn)買(mǎi)入封閉式基金，按照30%的折價(jià)，就相當(dāng)于持有了1400點(diǎn)時(shí)的一攬子股票。當(dāng)然，這種投攬資是在指數(shù)越低、折扣越大的時(shí)候越安全。如果在1600點(diǎn)時(shí)以30%的折價(jià)買(mǎi)入，等于在1120點(diǎn)時(shí)你的資金還是安全的。
今天看到一篇關(guān)于封閉基金的文章！因?yàn)槲业挠^(guān)點(diǎn)和作者本人很相似所以推舉給大家！引用：
在今天的全球金融市場(chǎng)上，對(duì)沖基金扮演著越來(lái)越重要的角色。但中國(guó)市場(chǎng)由于制度上的缺陷（沒(méi)有做空機(jī)制）和金融衍生品的貧乏，使得對(duì)沖基金無(wú)法運(yùn)用他們的武器----“對(duì)沖”，來(lái)獲取低風(fēng)險(xiǎn)的高額收益。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的加速，尤其是不久即將推出融券業(yè)務(wù)（也就是做空機(jī)制），對(duì)沖基金將在我國(guó)大展拳腳。本文以今天市場(chǎng)上的高折價(jià)封閉式基金為例，向大家介紹“對(duì)沖”的基本手法和獲利原理。
“對(duì)沖”，英語(yǔ)是hedge，原意有扎起籬笆保護(hù)的意思。在金融中，它指的是通過(guò)相反的操作，消除市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。比如購(gòu)買(mǎi)石油期權(quán)期貨來(lái)對(duì)沖石油現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)。70年代Black-Scholes的期權(quán)定價(jià)理論的出現(xiàn)，讓大家認(rèn)識(shí)到對(duì)沖的意義，也由此打下了現(xiàn)代金融數(shù)學(xué)的基礎(chǔ)。這套理論并不是簡(jiǎn)單的給出期權(quán)的理論價(jià)格，它還告訴我們，一旦期權(quán)被市場(chǎng)高估或低估，如何運(yùn)用對(duì)沖操作來(lái)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，從而使價(jià)格回歸到理論價(jià)值上去。由于缺乏做空機(jī)制，今天的中國(guó)市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行對(duì)沖操作，使得大量期權(quán)價(jià)格嚴(yán)重高估。與此同時(shí)，還存在另一種被嚴(yán)重低估的特殊期權(quán)----封閉式基金。
為什么說(shuō)封閉式基金是特殊的期權(quán)呢？我們先來(lái)看什么是歐式看漲期權(quán)(Call)。它是一種權(quán)利。它允許持有人在規(guī)定的時(shí)刻(T)，以固定的價(jià)格(K)購(gòu)買(mǎi)股票。若記股票價(jià)格為S(t)，t為時(shí)間，則投資者在T時(shí)刻的收益為max(S(T)-K,0)。再來(lái)看封閉式基金，它允許持有人在T時(shí)刻獲得基金的凈值。如果記基金凈值為I(t)，則T時(shí)刻的收益為I(T)=max(I(T)-0,0)，也就是看漲期權(quán)K=0的情形。之所以我們說(shuō)基金是“特殊”的期權(quán)，是因?yàn)椋?，基金的標(biāo)的(underlying)是一個(gè)變化的投資組合，而非單個(gè)股票，這將給后面提到的對(duì)沖操作帶來(lái)一些技術(shù)上的小困難。2，基金的到期時(shí)間很長(zhǎng)。
既然封閉式基金是特殊的期權(quán)，那么在它價(jià)格被低估時(shí)，我們就可以運(yùn)用Black-Scholes的理論進(jìn)行套利操作。下面看一個(gè)簡(jiǎn)化的例子。假設(shè)有一個(gè)基金A，凈值為1元，市場(chǎng)價(jià)為0.6元。假設(shè)A的凈值全部用來(lái)持有一種資產(chǎn)：股票B。A的到期時(shí)間為T(mén)=8年?，F(xiàn)在，如果市場(chǎng)提供融券業(yè)務(wù)的話(huà)，我們可以進(jìn)行如下操作：1，借價(jià)值100萬(wàn)元的股票B，2，拋出B，獲100萬(wàn)元現(xiàn)金，3，購(gòu)買(mǎi)60萬(wàn)元基金A，其余40萬(wàn)元作為盈利，打入自己的帳戶(hù)。以后，如果有一天基金折價(jià)率回到了1（這天總會(huì)到來(lái)，最晚在T時(shí)刻），我們只需要1，拋出所有A，2，用拋售A獲得的資金全部買(mǎi)入股票B，此時(shí)我們擁有的B的股數(shù)一定等于開(kāi)始借來(lái)的股數(shù)，3，歸還B。結(jié)果：獲利40萬(wàn)元。簡(jiǎn)直是“無(wú)本萬(wàn)利”！現(xiàn)實(shí)中當(dāng)然沒(méi)這么好的事情。事實(shí)上，這個(gè)模型做了2個(gè)重要的簡(jiǎn)化：1，不考慮利息的因素，2，現(xiàn)實(shí)中基金的凈資產(chǎn)是個(gè)變化的投資組合，而不是單一不變的股票。我們將在后面的小節(jié)討論這兩點(diǎn)。這里我想特別指出的是這個(gè)對(duì)沖操作的最大優(yōu)點(diǎn)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性。
上面的操作，用一句話(huà)來(lái)描述就是：持有一份股票B的空頭頭寸，和一份對(duì)應(yīng)同等價(jià)值凈資產(chǎn)的基金A的多頭頭寸，直到兩者價(jià)格持平時(shí)（折價(jià)率為1）平倉(cāng)，賺取差價(jià)。值得注意的是，我們完全不關(guān)心基金凈值（在這里是股票B）的漲跌！股票上漲時(shí)，基金A固然可以獲利，但最后回購(gòu)B的成本也提高。而股票下跌，雖然A的凈值受損，但最后需要?dú)w還的B也相應(yīng)貶值，仍不吃虧。事實(shí)上，在平倉(cāng)時(shí)，不論上證指數(shù)是300點(diǎn)還是3000點(diǎn)，由于我們持有兩個(gè)方向相反，對(duì)應(yīng)數(shù)量相等的頭寸，股價(jià)的波動(dòng)將被完全抵消！這就是對(duì)沖的字面含義。
到現(xiàn)在為止，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)套利操作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)成本，而收益巨大（只取決于能借到多少股票）。但考慮利息的話(huà)，情況就不同了。假設(shè)年息為4％，8年的單利就達(dá)到32萬(wàn)元，使我們的收益大大縮水。（這里的計(jì)算只是粗略的，非常不嚴(yán)格，而且，40萬(wàn)元的收益在0時(shí)刻到手后，每年會(huì)有利息或更高的投資收益，可以大幅降低實(shí)際的利息支出）。另一方面，利息的波動(dòng)也給我們的操作帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，由于基金到期時(shí)間太長(zhǎng)，還可能有其他風(fēng)險(xiǎn)。比如政策風(fēng)險(xiǎn)：政府是否會(huì)在幾年之后突然又取消融券業(yè)務(wù)，從而需要強(qiáng)行平倉(cāng)。而且，長(zhǎng)達(dá)8年的長(zhǎng)期股票租借在任何國(guó)家都是難以想象的。總之，時(shí)間成本與風(fēng)險(xiǎn)是不可忽略的。
那么，是否上面提到的方法就不具有現(xiàn)實(shí)的可操作性了呢？并非如此。我們知道，對(duì)沖基金在進(jìn)行對(duì)沖套利的時(shí)候，可能會(huì)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備，但一旦實(shí)施，通常是速戰(zhàn)速?zèng)Q，在一兩個(gè)月，甚至幾天內(nèi)完成戰(zhàn)斗。一旦中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放融券業(yè)務(wù)（估計(jì)在06年秋天），而大資金發(fā)現(xiàn)了這一套利機(jī)會(huì)，則基金的折價(jià)率必然在很短時(shí)間內(nèi)會(huì)迅速提升。即使這種情況沒(méi)有出現(xiàn)，由于06年基金們的優(yōu)異表現(xiàn)，將直接導(dǎo)致07年春季的大額分紅，從而大幅減小凈值與價(jià)格的差，提升折價(jià)率。換言之，我們有理由相信，在不到一年的時(shí)間內(nèi)，平倉(cāng)的機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。（注意，并不須等到折價(jià)率等于1時(shí)才可平倉(cāng)。只要折價(jià)率回升，平倉(cāng)就可以獲利）
前面例子中，基金A的資產(chǎn)為單一股票?，F(xiàn)實(shí)中當(dāng)然要復(fù)雜的多，但操作原理完全一樣。即在持有基金多頭頭寸的同時(shí)，持有其投資組合（由多種股票，債券組成）的空頭。略為麻煩的是，需要根據(jù)基金持倉(cāng)的變化，經(jīng)常調(diào)整相應(yīng)的空頭頭寸股票組合，而且，我們并無(wú)法及時(shí)知曉基金的持倉(cāng)細(xì)節(jié)。（對(duì)大機(jī)構(gòu)而言，還是有辦法了解到這些信息的）一個(gè)替代的辦法是，持有一個(gè)指數(shù)ETF的空頭頭寸，唯一要做的，是每周測(cè)算ETF與基金凈值的線(xiàn)性相關(guān)性，（至少在06年上半年這樣的牛市中，兩者的相關(guān)性相當(dāng)好）并根據(jù)計(jì)算出的比例相應(yīng)調(diào)整空頭頭寸的數(shù)量。這一替代辦法雖然不能100％的掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，但仍可阻止大部分風(fēng)險(xiǎn)的暴露，同時(shí)操作也并不復(fù)雜。
至此，我們的對(duì)沖套利模型介紹完畢。我的目的，只是想向大家介紹一種中國(guó)大部分投資者并不熟悉的投資思路，讓我們了解真正的國(guó)際炒家的基本操作原理。作為中小投資者，或許無(wú)法進(jìn)行這樣的套利，但我們只需要簡(jiǎn)單的購(gòu)買(mǎi)高折價(jià)的封閉式基金就可以了。事實(shí)上，根據(jù)我前面的分析，它們的折價(jià)率在不到一年的時(shí)間內(nèi)就會(huì)恢復(fù)到較正常的水平?，F(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)高折價(jià)封閉式基金，有相當(dāng)大的可能可以獲得超過(guò)50％的年收益率。這應(yīng)該是現(xiàn)在市場(chǎng)上最好的投資品種了。
