在前4篇推文中，我們介紹了行為金融學(xué)的微觀層面（Behavioral Finance Micro），也就是個(gè)人的行為偏差，今天作為完結(jié)篇，我們來聊一聊行為金融學(xué)的宏觀層面（Behavioral Finance Macro），即整個(gè)市場的反?，F(xiàn)象。
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，在有效市場中，信息是透明的，沒有人能夠通過擁有的信息獲得持續(xù)的超額收益。當(dāng)信息被投資者獲悉時(shí)，它已經(jīng)同時(shí)并充分的在股價(jià)中得到了反映。如果錯(cuò)誤的資產(chǎn)定價(jià)能夠持續(xù)并能預(yù)期其變化時(shí),我們稱之為異常（anomaly）。行為金融學(xué)對這種市場異常進(jìn)行了以下研究：
1. Momentum effect動(dòng)能效應(yīng)
有效市場理論認(rèn)為，技術(shù)分析是毫無價(jià)值的。資產(chǎn)的價(jià)格是其內(nèi)在價(jià)值的反映。但現(xiàn)實(shí)中我們卻發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格會跟隨它一直以來的走勢變動(dòng)，過去表現(xiàn)較好的資產(chǎn)在未來也會表現(xiàn)較好,也就是強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們稱之為動(dòng)能效應(yīng)。這種效應(yīng)的作用最長將持續(xù)長達(dá)2年，此后就會變?yōu)樨?fù)相關(guān)系，收益率回復(fù)均值，我們稱之為反轉(zhuǎn)。
行為金融學(xué)認(rèn)為，這種現(xiàn)象起初源于投資者的跟風(fēng)。個(gè)體的跟風(fēng)也許是出于理性選擇，但大規(guī)模的跟風(fēng)就變成了群體的非理性。交易者全都追隨趨勢，過度做同一方向的交易，資產(chǎn)價(jià)格就會發(fā)生扭曲。人們的這種行為可以用我們先前提到的后悔厭惡(regret-aversion bias), 羊群效應(yīng)(herding effect)，和可得性偏差(availability bias)來解釋。
回看2015年的中國股市，除去高杠桿配置這個(gè)因素，動(dòng)能效應(yīng)也起了推波助瀾的作用，導(dǎo)致股市在漲時(shí)暴漲，跌時(shí)暴跌。
2. Financial Bubbles and Crashes金融泡沫與崩潰
金融泡沫與隨之而來的崩潰，是由于投資者恐慌性的買入賣出，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率畸高或畸低。這與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒有什么關(guān)系，完全是由人們積極或消極的情緒反復(fù)造成的。
關(guān)于金融危機(jī)，歷史上有太多的案例可以借鑒。但人們從歷史中吸取的唯一教訓(xùn)就是，人們從來不從歷史中吸取教訓(xùn)。通常金融危機(jī)的發(fā)展演變是這樣的：最初，由于某種原因造成了資產(chǎn)價(jià)格的上漲，或是貨幣超發(fā)，或是新科技帶來新的預(yù)期，亦或是信貸的擴(kuò)張。隨后，越來越多的投資者爭先恐后的增大對資產(chǎn)的投入，又進(jìn)一步刺激信貸規(guī)模的再次擴(kuò)張。資產(chǎn)價(jià)格的上漲通過銀行抵押貸款又會進(jìn)一步創(chuàng)造新的更多的流動(dòng)性，流動(dòng)性增量更加大幅度的推動(dòng)投資。在經(jīng)過幾個(gè)循環(huán)周期之后，巨大泡沫出現(xiàn)了。
人們有時(shí)會理性的意識到自己身處泡沫之中，但不知道泡沫的頂點(diǎn)在何處?；蛘撸車鷽]有合適的投資替代物。于是,過度自信(Overconfidence Bias)的偏見讓他們相信，自己不會是最后一個(gè)接盤人，或者認(rèn)為這次跟以前不一樣。確認(rèn)性偏差(Confirmation Bias)和控制錯(cuò)覺(Illusion of Control)使人們繼續(xù)持有資產(chǎn)追求高額回報(bào)，直到拐點(diǎn)出現(xiàn)。
3. Value vs. Growth價(jià)值股與成長股
研究人員發(fā)現(xiàn)，在過去的20年中，價(jià)值型股票的表現(xiàn)普遍超過了成長性股票。傳統(tǒng)的金融學(xué)認(rèn)為投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而選擇價(jià)值股。行為金融學(xué)從人們認(rèn)知的偏差做出了解釋。
心理學(xué)中的光環(huán)效應(yīng)(Halo Effect)是指一個(gè)人的某種品質(zhì)，或一個(gè)物品的某種特性一旦給人留下非常好的印象，人們便會對這個(gè)人的其他品質(zhì)，或這個(gè)物品的其他特性同樣給予較好的評價(jià)。投資人認(rèn)為，好的公司的股票是值得投資的。這是一種代表性偏差(Representative Bias)，投資者將過去的投資表現(xiàn)運(yùn)用到未來的預(yù)期回報(bào)中。
另一個(gè)發(fā)現(xiàn)是，小規(guī)模公司股的業(yè)績優(yōu)于大規(guī)模公司。引發(fā)這種現(xiàn)象的原因是本土偏見(Home Bias)。相比于外部市場，投資者更偏好于投資本地的地緣性企業(yè)，這是因?yàn)槿藗兤毡檎J(rèn)為對本地企業(yè)有著更多的了解，消息更易于獲得，或者內(nèi)心期望有更多的投資流向本地。
到目前為止，我們通過五篇文章介紹了行為金融學(xué)的部分觀點(diǎn)。還有許多經(jīng)典理論由于篇幅的緣故沒有辦法一一盡數(shù)，有興趣的朋友可以參閱行為金融學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)著作。最后，讓我們來回顧一下五篇推文的主要內(nèi)容吧！
A、微觀行為金融學(xué)（BFMI）：
1.認(rèn)知錯(cuò)誤（Cognitive Errors）
1.1 固執(zhí)己見（Believe Perseverance）
保守性偏差（ConservatismBias）
確認(rèn)性偏差（ConfirmationBias）
代表性偏差（RepresentativeBias）
控制錯(cuò)覺（IllusionControl）
后見之明（HindsightBias）
1.2 信息處理謬誤（Processing Errors）
錨定效應(yīng)（Anchoringand Adjustment Bias）
心理賬戶（MentalAccounting Bias）
框架依賴（FramingBias）
可得性偏差（AvailabilityBias）
2.情感偏差（Emotional Bias）
損失厭惡（Loss-aversionBias）
過度自信（OverconfidenceBias）
自我控制（Self-controlBias）
現(xiàn)狀偏差（Statusquo Bias）
稟賦偏差（EndowmentBias）
后悔厭惡（Regret-aversionBias）
B、宏觀行為金融學(xué)（BFMA）
動(dòng)能效應(yīng)（Momentumeffect）
金融泡沫與崩潰（FinancialBubbles and Crashes）
價(jià)值股與成長股（Valuevs. Growth）
