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在去年連續(xù)加注西方石油之后，巴菲特在去年9月停歇了“收購戰(zhàn)車”。根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)3月7日公布的文件，巴菲特的伯克希爾近日加倉西方石油，在一系列交易中以59.85美元至61.90美元的價(jià)格購買了近580萬股股票。目前伯克希爾持有西方石油超過2億股，持股比例在22.2%。根據(jù)當(dāng)前62美元左右的價(jià)格，價(jià)值在124億美元。
西方石油最近剛宣布了一項(xiàng)3億美元的股票回購計(jì)劃，并將股息增加38%至每股18美分。巴菲特在執(zhí)行投資戰(zhàn)略時(shí)非常重視公司管理層的質(zhì)量，他之前就對(duì)西方石油首席執(zhí)行官維奇·霍盧布贊不絕口。當(dāng)巴菲特對(duì)一家公司持續(xù)下注時(shí)，投資者都會(huì)“豎起耳朵”。原來大家暢想，在今年2月的巴菲特股東信上，身為“新晉愛股”的西方石油會(huì)占到什么樣的篇幅？！中歐基金價(jià)值策略組兩位基金經(jīng)理——羅佳明、藍(lán)小康也讀了這封信，他們從一個(gè)專業(yè)投資者的角度，解讀了股東信中關(guān)于價(jià)值投資的思考。以下是全文，聰明投資者經(jīng)授權(quán)分享給大家。與全球投資者一樣，每年2月我們都在期待一封來自遠(yuǎn)方“老”朋友的來信，這就是“股神”巴菲特致股東的信。回想起2021年來信時(shí)，正值俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期，而2020年來信時(shí)，也正處于疫情全球大爆發(fā)的時(shí)期。不確定的宏觀環(huán)境和波動(dòng)的股票市場(chǎng)一直擾動(dòng)著投資者們的內(nèi)心，我們需要聽聽這位92歲的老人家怎么說。2023年的這封信可能是巴菲特歷史上最簡(jiǎn)短的股東信，但老巴還是非常深刻地討論了若干話題，以下是我們分享的幾點(diǎn)。伯克希爾有兩種投資的方式，1）100% 控股，任命管理層，可以接受經(jīng)營(yíng)的失敗，但對(duì)個(gè)人不當(dāng)行為零容忍；2）投資公開交易的股票，沒有管理權(quán)。與普遍認(rèn)知相反的是，巴菲特認(rèn)為第二種方式有一個(gè)特別的優(yōu)勢(shì)，“偶爾地，我們能很容易地以便宜的價(jià)格購入優(yōu)秀企業(yè)”。因?yàn)楣镜摹肮善痹诖蠖鄶?shù)時(shí)間是以愚蠢的價(jià)格進(jìn)行交易的，不是太高就是太低”。只需要保持耐心，僅選擇“具有長(zhǎng)期有利的經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理人的企業(yè)”，就可以用“十幾個(gè)好的投資決定”，創(chuàng)造一生杰出的投資業(yè)績(jī)。這是巴菲特與芒格經(jīng)典的投資理念，“我們不是在買賣股票，而是在選擇企業(yè)”。買入好的企業(yè)不是為了在某一天可以賣出更高的價(jià)格，而是為了分享企業(yè)的成長(zhǎng)，享受股東的價(jià)值創(chuàng)造。緊接著巴菲特舉了可口可樂和美國(guó)運(yùn)通的投資案例。伯克希爾于1988年-1994年斥資13億美元買入可口可樂公司的股份。2022年，伯克希爾僅現(xiàn)金分紅即可從可口可樂公司收取7.04億美元，以購入成本計(jì)算，股息率約為54.1%，其股價(jià)更是增值超過200億美元。目前這筆投資就好比持有“季度分紅支票去銀行兌付一樣”，而且這是一張兌付金額還可以不斷成長(zhǎng)的支票。持有對(duì)的公司，做時(shí)間的朋友，“世界第八大奇跡”——復(fù)利的威力，可見一斑。企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與股價(jià)波動(dòng)伯克希爾在2022年創(chuàng)造了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的新高——308億美元，每股凈資產(chǎn)提升了4%。但是如果計(jì)入上市公司股票漲跌的變化，全年下來則會(huì)錄得浮虧，成為媒體抨擊的焦點(diǎn)。如果我們分季度拆分公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和計(jì)入股票漲跌后GAAP利潤(rùn)（如下表），則會(huì)發(fā)現(xiàn)盡管公司每個(gè)季度都在賺取67-93億美金的“真金白銀”，但股票漲跌帶來的每季度盈利波動(dòng)則是低至虧損438億，高至盈利182億美金。諷刺的是，表觀盈利巨額虧損的第二季度，恰恰也是伯克希爾集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最好的季度，公司的實(shí)際賺錢能力和股價(jià)大幅波動(dòng)并不相關(guān)。面對(duì)股價(jià)大起大落的市場(chǎng)情況時(shí)，我們只需要確定所持有的公司在不停地為股東創(chuàng)造真實(shí)的現(xiàn)金利潤(rùn)，并且經(jīng)營(yíng)內(nèi)容可持續(xù)、有所增長(zhǎng)，那就沒什么可驚慌的。我們需要做的，是利用“市場(chǎng)先生喜怒無?！睅淼牟▌?dòng)創(chuàng)造更多價(jià)值，例如，伯克希爾式地低于內(nèi)含價(jià)值時(shí)回購并注銷股票，或者如我們二級(jí)市場(chǎng)參與者在低估時(shí)買入并持有優(yōu)秀公司股權(quán)，本質(zhì)上殊途同歸。在今年的信中，巴菲特還罕見地梳理了他的“老搭檔”—99歲的查理芒格的15條“投資金句”，其中還不乏“巴氏”幽默。例如，查理經(jīng)典的兩句話：“沃倫，多想想。你很聰明，而我是對(duì)的?！?通過閱讀兩位老人的文字，我也時(shí)常能感受到與價(jià)值投資大師同行的力量，尤其是在市場(chǎng)極度波動(dòng)的時(shí)候，這種力量可以安撫我們動(dòng)蕩的心靈。
我也時(shí)常異想天開地認(rèn)為，我努力的方向，是成為巴菲特口中“格雷厄姆與多德 (Graham-and-Doddsville) 部落”里，中國(guó)分支價(jià)值投資門派中的一只“擲硬幣有方的猩猩”。面向光明未來，相信優(yōu)秀企業(yè)的力量一年一度的巴菲特股東信新鮮出爐，作為價(jià)值投資者，我們都希望可以從中汲取豐富的營(yíng)養(yǎng)，讓自己在認(rèn)知和修為上得到全面的提升。一如既往地，沃倫巴菲特再次在行文中將更年長(zhǎng)的查理·芒格放在自己前面，盡管在世人眼中，他往往才是更成功的那一位。當(dāng)價(jià)值投資者在學(xué)習(xí)巴菲特的投資能力時(shí)，也勿要忘記同時(shí)學(xué)習(xí)他尊敬長(zhǎng)者和智者的修養(yǎng)。其實(shí)從個(gè)人層面來說，我推崇芒格更甚。在信中，巴菲特首先還是感謝了股東，能夠形成如此良性的股東與管理層的關(guān)系，我們對(duì)這樣的資產(chǎn)管理者其實(shí)是非常羨慕的。資產(chǎn)管理者努力工作，給投資者帶來滿意的回報(bào)，而投資者也會(huì)給予管理者充分且長(zhǎng)期的信任，這是一種很理想的狀態(tài)，我們也一直勉勵(lì)自己朝著這樣的方向努力。巴菲特在信中再次強(qiáng)調(diào)了投資的根本是投資于企業(yè)，而不是股票。在伯克希爾的業(yè)務(wù)中，他們或是全資控制、或是部分擁有企業(yè)的權(quán)益。公司的股價(jià)在短期內(nèi)的影響因素非常復(fù)雜，“市場(chǎng)先生”喜怒無常，經(jīng)常給出離譜的價(jià)格。對(duì)于投資者來說，利用它就好，不要被它擺布。只要企業(yè)擁有健康的，或者說未來將擁有優(yōu)秀的商業(yè)模式，能夠給投資者帶來豐厚的自由現(xiàn)金流回報(bào)，那么這樣的投資就是價(jià)值投資。短期內(nèi)在股價(jià)上沒有收益、甚至回撤的情況，并不意味著在長(zhǎng)期上會(huì)沒有回報(bào)。當(dāng)然，也必須承認(rèn)我們不是巴菲特，難以獲得伯克希爾那樣長(zhǎng)期穩(wěn)定的負(fù)債，對(duì)于1-2年的中短期投資的關(guān)注度自然比他更高，這是不可能回避的現(xiàn)實(shí)問題。對(duì)于組合管理，由于客戶持有久期的約束，我們更關(guān)注即期的股票定價(jià)，好價(jià)格是我們需要高度重視的驅(qū)動(dòng)因子。但無論如何，我們不能僅僅把投資的股票當(dāng)成籌碼，基于企業(yè)價(jià)值的思維方式應(yīng)該成為投資的基本出發(fā)點(diǎn)，而不能舍本逐末。在信中，巴菲特同樣用決絕的口氣表達(dá)了對(duì)不當(dāng)行為的零容忍，也一貫地感激了美國(guó)國(guó)運(yùn)帶給自己的財(cái)富與成功，并表示自己已通過慈善以及稅收等方式來回報(bào)社會(huì)。誠(chéng)信是社會(huì)規(guī)則和企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，我們將一如既往地努力尋找誠(chéng)信、本分的企業(yè)和團(tuán)隊(duì)，并通過投資他們來給投資者創(chuàng)造出色的回報(bào)，規(guī)避信譽(yù)不佳的公司。巴菲特曾經(jīng)不止一次講到，沒有人可以通過做空自己的祖國(guó)獲益，我們也堅(jiān)持同樣的價(jià)值觀。我們堅(jiān)信中國(guó)光明的未來，盡管我們?cè)诳萍肌④娛碌牟糠诸I(lǐng)域仍與發(fā)達(dá)國(guó)家存在差距，但我們的經(jīng)濟(jì)潛力大，且互利共贏的發(fā)展觀能夠獲得更多伙伴的認(rèn)可。不畏強(qiáng)權(quán)，與伙伴們一起走和平發(fā)展道路，我們終會(huì)戰(zhàn)勝困難、獲得成功。最后，作為管理一定規(guī)模的投資經(jīng)理，我們也非常關(guān)注在社會(huì)價(jià)值維度自身可能會(huì)產(chǎn)生的影響。我們將努力投資優(yōu)秀、本分的公司，讓這些公司去創(chuàng)造就業(yè)、貢獻(xiàn)稅收、推動(dòng)社會(huì)發(fā)展進(jìn)步，同時(shí)我們會(huì)時(shí)刻把投資者的回報(bào)放在優(yōu)先考慮的位置。我們期待自己對(duì)社會(huì)產(chǎn)生更多的正外部性，這是我們?cè)谖磥韺⒊掷m(xù)堅(jiān)持的工作原則。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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