曾經(jīng)因重倉(cāng)押注貴州茅臺(tái)而被投資者熟知的知名投資人，否極泰基金經(jīng)理董寶珍自2018年賣出茅臺(tái)大部分倉(cāng)位后，將目標(biāo)瞄準(zhǔn)在銀行板塊。董寶珍為何看好被很多投資者稱為“三傻”之一的銀行股？為什么他說(shuō)，現(xiàn)在投資銀行是以稻草的價(jià)格買入真金白銀的時(shí)候？他看好哪些銀行標(biāo)的？
本周，《紅周刊》特邀董寶珍做客《紅周刊》“面對(duì)面”欄目，詳細(xì)探討他看好銀行股的背后邏輯和思考。
看好銀行股的兩大邏輯：
基本面反轉(zhuǎn)+極限低估
《紅周刊》：近年來(lái)您一直聚焦在銀行投資價(jià)值的挖掘。在您看來(lái)，現(xiàn)在投資PE、PB均處于歷史估值底部的銀行是以稻草的價(jià)格大量買入真金白銀的時(shí)候嗎？
董寶珍：我看好銀行股主要兩個(gè)大邏輯：基本面反轉(zhuǎn)+極限低估。
基本面角度來(lái)看，2013年~2018年，中國(guó)銀行股陷入下降周期，ROE、利潤(rùn)率等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不同程度弱化。但就像芒格所說(shuō)，投資要反著看。作為周期性行業(yè)，當(dāng)下降周期走完后，銀行勢(shì)必將進(jìn)入上升周期。2018年后的銀行股，撥備覆蓋率、收入數(shù)據(jù)等一系列核心指標(biāo)逐步好轉(zhuǎn)。好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)日益明顯。此時(shí)布局恰恰會(huì)帶來(lái)賺大錢的投資價(jià)值。因?yàn)榛久娣崔D(zhuǎn)級(jí)別的機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)臨。
最近披露的上海銀行、興業(yè)銀行和招商銀行業(yè)績(jī)快報(bào)也印證了這點(diǎn)，其中，上海銀行2020年四季度凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)40%，興業(yè)和招行該指標(biāo)同比漲幅也均在30％以上。窺一斑而知全豹，這三家銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖馕吨y行全行業(yè)正面臨相對(duì)出清，計(jì)提下降的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
第二個(gè)邏輯是極限低估。從全球金融史來(lái)看，無(wú)論巴菲特還是芒格等大師，都未曾在4倍市盈率以下買過(guò)公司。投資者以四五倍市盈率買入一個(gè)基礎(chǔ)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，都將賺取巨大超額收益。因此，基本面反轉(zhuǎn)+極限低估，注定帶來(lái)戴維斯雙擊。而且我預(yù)期，這輪銀行股的行情可能是世界級(jí)別的，力度超越以往。
《紅周刊》：近期銀行股行情有啟動(dòng)的跡象，您認(rèn)為銀行股行情爆發(fā)的關(guān)鍵因素是什么？
董寶珍：當(dāng)前，萬(wàn)事俱備，只欠“資金”入場(chǎng)。銀行基本面基本沒(méi)有不確定性。但上海銀行和五糧液年盈利同樣都在500億左右，但市值差了11倍。所以目前就是等待資金入場(chǎng)。
當(dāng)前市場(chǎng)資金仍集中在核心資產(chǎn)股，但我認(rèn)為這種“瘋?！辈豢沙掷m(xù)，當(dāng)這種瘋狂結(jié)束后，基金經(jīng)理為了讓自己凈值實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，自然會(huì)被低估銀行股的投資價(jià)值所吸引。
從我個(gè)人觀察來(lái)看，近期銀行股的調(diào)整，其實(shí)也是資金在不斷吸納籌碼。我建議投資者持股待漲，現(xiàn)在的銀行股就是曾經(jīng)的白酒，中證白酒指數(shù)回報(bào)率接近10倍，投資者如果等待兩三年賺取幾倍收益率的話，我認(rèn)為這種等待是值得的。
《紅周刊》：隨著利率走低和政策讓利，銀行息差不斷被壓縮，這是否也是壓制銀行股行情的因素？
董寶珍：最近一兩年受疫情、金融讓利1.5萬(wàn)億、減稅等政策調(diào)整影響，中國(guó)銀行業(yè)的息差的確是過(guò)去幾十年最低的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去幾十年中國(guó)銀行業(yè)的平均息差率從未跌破2%，但是近一兩年來(lái)接近甚至低于2%。從常識(shí)性思維來(lái)看，繼續(xù)走低的概率也不大。另外，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，銀行讓利政策將逐步退出，銀行讓利對(duì)其利潤(rùn)的壓縮將有所放松，未來(lái)大概率會(huì)逐步提升。
《紅周刊》：近日，監(jiān)管發(fā)文要求銀行總房地產(chǎn)貸款占比和個(gè)人住房貸款占比不能超過(guò)限制，但興業(yè)、浦發(fā)、招行等銀行房地產(chǎn)貸款占比超標(biāo)，這對(duì)個(gè)股有何影響？
董寶珍：這只是狀態(tài)性的問(wèn)題，調(diào)整一下業(yè)務(wù)收入體系就可以了。這都是業(yè)務(wù)層面的事情，我們投資人不是職業(yè)經(jīng)理人，對(duì)于業(yè)務(wù)層面的常態(tài)調(diào)整問(wèn)題，我不會(huì)太在意，不是影響投資銀行股的根本因素，過(guò)段時(shí)間影響就會(huì)消失。
銀行股未來(lái)的行情是世界級(jí)的行業(yè)機(jī)會(huì)
非專業(yè)投資者可以購(gòu)買銀行指數(shù)基金分享紅利
《紅周刊》：在您看來(lái)，此輪銀行股行情如果啟動(dòng)，會(huì)重現(xiàn)或超越2007年~2008那輪金融周期股的行情嗎？
董寶珍：會(huì)比那波行情更大，因?yàn)?007~2008年銀行股那波上升周期中，市場(chǎng)還是齊漲共跌時(shí)代。而目前的銀行股，相較于市場(chǎng)上部分個(gè)股動(dòng)輒幾十倍的市盈率，稀缺性明顯，可謂世界級(jí)低估。另外，還處于困境反轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)上升周期中。因此，我認(rèn)為這次銀行股的行情力度會(huì)超越以往。
《紅周刊》：相較于市場(chǎng)提起銀行，普遍聚焦于招行的投資機(jī)會(huì)。您認(rèn)為當(dāng)前銀行股的投資機(jī)會(huì)的同質(zhì)化的，這是否意味著對(duì)于當(dāng)前的銀行股，投資者可以“一攬子”配置？
董寶珍：目前A股看好銀行的比較少，而這其中又分為招行一騎絕塵派和以我為代表的同質(zhì)化全體復(fù)蘇派。我認(rèn)為全體銀行股都是具有安全邊際的。
回顧全球金融史，銀行股在每次壞賬調(diào)整期之后，除去極個(gè)別的倒下的公司，絕大部分銀行都會(huì)整體進(jìn)入上升期，銀行的周期波動(dòng)都是齊漲共跌，因?yàn)殂y行經(jīng)營(yíng)受宏觀經(jīng)濟(jì)體的狀態(tài)、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等共同因素影響，所以會(huì)存在齊漲共跌的情況，在此背景下，我認(rèn)為所有銀行股都有機(jī)會(huì)。
《紅周刊》：對(duì)于資金量有限的投資者，您會(huì)建議其重點(diǎn)關(guān)注哪些銀行標(biāo)的？
董寶珍：基于我對(duì)銀行全行業(yè)復(fù)蘇的判斷，我會(huì)建議非專業(yè)投資者，如果沒(méi)有足夠的時(shí)間和精力研究個(gè)股，可以購(gòu)買銀行指數(shù)基金來(lái)分享這波銀行股的紅利。
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