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    自20世紀(jì)初的大蕭條以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷過(guò)一系列金融危機(jī)，面對(duì)金融市場(chǎng)的變化無(wú)常和儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的金融欺騙行為，政府最終不得不以財(cái)政（融資）手段解決危機(jī)。

　　1989年，美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)后，成立了清債信托公司（簡(jiǎn)稱RTC），收購(gòu)處置破產(chǎn)的房地產(chǎn)抵押貸款和其他資產(chǎn)。清債信托公司采用了一種金融技術(shù)——證券化，將利息和本金以交易的形式出售給投資者。由此，一個(gè)新的群體——證券投資者出現(xiàn)在儲(chǔ)貸危機(jī)中，他們變成了貸款的擁有人，有權(quán)獲得利息和本金。

　　此后，證券化發(fā)展迅速，從汽車(chē)貸款到商業(yè)抵押貸款，都被包裝成證券，出售給廣大投資者。證券化竟出人意料地解決了儲(chǔ)貸危機(jī)，減輕了納稅人的負(fù)擔(dān)，簡(jiǎn)直是振奮人心之舉。

　　到了20世紀(jì)90年代中期，清債信托公司由于運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題倒下了，于是，華爾街興高采烈地接過(guò)了證券化的“方向盤(pán)”。由于防火墻——《格拉斯－斯蒂格爾法案》已經(jīng)廢除，沒(méi)有分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，不僅投資銀行可以做證券化業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也可以做，一時(shí)間你追我趕，蔚然成風(fēng)。

　　華爾街的銀行家采用證券化手段，首先通過(guò)信用卡，利用借款人的信用分?jǐn)?shù)和針對(duì)性的直接營(yíng)銷(xiāo)技巧，使銀行得以將信用卡發(fā)放給數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的中等收入甚至低收入家庭。銀行在這一領(lǐng)域，本來(lái)受制于其資產(chǎn)負(fù)債表——缺乏足夠的存款或資本，一旦對(duì)信用卡進(jìn)行了證券化，就解除了這一束縛。銀行不需要存款就可以放貸，這時(shí)投資者購(gòu)買(mǎi)由信用卡抵押支持的證券，資金來(lái)源已經(jīng)不是問(wèn)題。是投資者擁有了持卡人的貸款，而不是發(fā)卡銀行，銀行盡可放開(kāi)手腳大干一場(chǎng)，信用卡貸款因而劇增。

　　美國(guó)國(guó)會(huì)取消了對(duì)非抵押貸款債務(wù)利息的減稅后，對(duì)第二套房的按揭貸款在20世紀(jì)80年代后期快速膨脹，因?yàn)榉课輧糁敌刨J額度的利息依然可以抵稅。房主如果缺錢(qián)花，可以用自家的房子做抵押，以低成本和簡(jiǎn)便的方式獲得所需貸款，隨意買(mǎi)游艇、豪華車(chē)、珠寶等。到20世紀(jì)90年代中期，房屋凈值貸款和住房建造貸款幾乎增加了3倍。

　　于是，銀行傳統(tǒng)的保持資產(chǎn)負(fù)債表前提下的貸款模式，迅速讓位給新模式——將貸款證券化并出售給廣大投資者。銀行業(yè)這一新模式被監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面認(rèn)可，因?yàn)殂y行并不擁有貸款，也就不需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上，這些貸款所涉及的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，只是被轉(zhuǎn)嫁到了投資者身上。

　　但是，最活躍的信用卡、房屋凈值和住房建造的放貸人還不是銀行，而是一些金融機(jī)構(gòu)。因?yàn)橘J款已經(jīng)被證券化了，這些金融機(jī)構(gòu)無(wú)須吸收存款，不像銀行那樣受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)控。如果金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)了，納稅人不會(huì)受損失，只有金融機(jī)構(gòu)的股東和其他債權(quán)人會(huì)虧損。因此，金融機(jī)構(gòu)便為所欲為，甚至毫無(wú)顧忌地降低或完全違背傳統(tǒng)的貸款標(biāo)準(zhǔn)。

　　由此，拖欠債務(wù)、違約以及個(gè)人破產(chǎn)案例開(kāi)始增加，不應(yīng)該得到信用卡以及房屋凈值貸款的家庭首先陷入困境。這些抵押貸款支持證券曾經(jīng)引發(fā)了1997年至1998年的全球金融危機(jī)，從東南亞負(fù)債的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始，一直延伸到俄羅斯，最終導(dǎo)致長(zhǎng)期資本管理公司的崩潰。

　　1998年秋季，有幾天市場(chǎng)上所有的交易都停止了。在美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降利率、房利美和房地美迅速購(gòu)買(mǎi)大量的抵押貸款支持證券，給市場(chǎng)提供了急需的流動(dòng)性之后，恐慌才告平息。然而，證券化浴火重生，借金融創(chuàng)新的活力，10年后變本加厲，催生了美國(guó)次貸危機(jī)以及后來(lái)的全球金融危機(jī)。