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    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：小基快跑。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

　　牛市的歡愉總是短暫的。這句話在股市基本正確，而對(duì)于債市來(lái)說(shuō)卻未必。比如眼下這輪始于2013年11月20日的債券牛市，已經(jīng)持續(xù)了近36個(gè)月。整！整！三！年！來(lái)，欣賞一下這條性感的曲線。中債總財(cái)富指數(shù)（037.CS）K線圖(2013/11/20-2016/11/1)

    科普一下：上面這條曲線是中債總財(cái)富指數(shù)(037.CS)K線圖。中債總財(cái)富指數(shù)大致相當(dāng)于股市中的上證指數(shù)。然鵝，專業(yè)人士談起債市，看的可不是指數(shù)K線圖哦，而是10年期國(guó)債收益率的走勢(shì)。     怎么樣？有點(diǎn)懵逼吧？相比于股市，大家對(duì)債市的了解確實(shí)太少。不過(guò)沒(méi)關(guān)系，今天就請(qǐng)小伙伴們放下手里的瓜，聽(tīng)我們聊聊債券牛市那些事兒。一債市走勢(shì)要看10年期國(guó)債收益率這就是專業(yè)人士看的10年期國(guó)債到期收益率走勢(shì)圖。10年期國(guó)債到期收益率走勢(shì)(2013/11/20-2016/11/1)

    再科普一下：債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反向關(guān)系，即到期收益率下降時(shí)，債券價(jià)格會(huì)上漲。

    因此，10年期國(guó)債到期收益率下行代表債市上漲。關(guān)于10年國(guó)債收益率，行情軟件上無(wú)法看到。感興趣的小伙伴可以通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)（www.chinabond.com.cn）和中國(guó)貨幣網(wǎng)（www.chinamoney.com.cn）查到相關(guān)數(shù)據(jù)。二國(guó)內(nèi)債市已有5輪牛市這一次最長(zhǎng)在2002年之前，債券市場(chǎng)的容量和交易活躍度都非常有限，因此專業(yè)人士談起債市，一般都從2002年之后開(kāi)始看。我們就來(lái)看看2002年至今的10年期國(guó)債收益率走勢(shì)圖吧：10年期國(guó)債到期收益率走勢(shì)(2002/1/4-2016/11/1)

     前面也講了，10年期國(guó)債收益率下行，代表債市上漲。2002年以來(lái)，債券市場(chǎng)共出現(xiàn)了5輪明顯的牛市(圖中紅圈標(biāo)注區(qū)域)：2002/01/09—2002/4/26：持續(xù)4個(gè)月。2004/11/26—2005/10/24：持續(xù)11個(gè)月。2008/08/11—2009/01/07：持續(xù)4個(gè)月。2011/08/30—2012/07/13：持續(xù)11個(gè)月。2013/11/20至今：持續(xù)36個(gè)月。5輪債券牛市加起來(lái)約有66個(gè)月，約占期間總時(shí)長(zhǎng)(178個(gè)月)的37%！而2002年至今股市總共出現(xiàn)了3輪牛市，合計(jì)時(shí)間約為40個(gè)月，很明顯，債券牛市出現(xiàn)得更頻繁。

    債市并不像股市那樣“牛短熊長(zhǎng)”，按照專業(yè)人士的話說(shuō)，債市是 “一年牛一年平一年熊”。(but本輪持續(xù)了近3年的債券牛市貌似打破了這個(gè)規(guī)律。)三債券牛市到底有多牛？專業(yè)人士習(xí)慣用收益率下行的幅度來(lái)衡量債券牛市。比如2013年11月至今的這波債券大牛市，10年期國(guó)債到期收益率從4.7222%降至最低2.6401%(2016.8.15)，下行208個(gè)bp。這是個(gè)什么概念呢？當(dāng)前10年期國(guó)債久期接近9，收益率下行208個(gè)bp，對(duì)應(yīng)債券凈價(jià)漲幅為18.72%(債券凈價(jià)變動(dòng)幅度=債券收益率變動(dòng)幅度*久期)。注：債券價(jià)格變動(dòng)還應(yīng)考慮票息收入，這里為簡(jiǎn)便計(jì)算，僅列舉凈價(jià)變動(dòng)幅度。 

    那我們就用債市中的“上證指數(shù)”——中債總財(cái)富指數(shù)(037.CS)的漲幅，來(lái)衡量這幾輪債券牛市到底有多牛吧！     從上面的數(shù)據(jù)能看到，這一輪的債券牛市漲幅也是史上最大的。比起股票牛市來(lái)說(shuō)，債券牛市的漲幅確實(shí)太不起眼了，但是仔細(xì)算算，一年也能有百分之十幾的收益，也很不錯(cuò)啦！四“股債蹺蹺板”？出現(xiàn)頻率沒(méi)超過(guò)50%！經(jīng)常聽(tīng)人說(shuō)“股債蹺蹺板”：股市漲債市就跌，股市跌債市就漲。事實(shí)確實(shí)如此嗎？為了解答這個(gè)問(wèn)題，我們把從2002年開(kāi)始的10年期國(guó)債收益率曲線(下圖藍(lán)線)和同期的上證指數(shù)走勢(shì)(下圖紅線)疊加在一起看看： 　　前面說(shuō)了，10年期國(guó)債收益率下行代表債市上漲，這和股市的走勢(shì)剛好相反：上圖中，如果兩個(gè)曲線同上同下，就是典型的“股債蹺蹺板”；

　　如果上證綜指(紅線)上行，10年期國(guó)債收益率(藍(lán)線)下行，就是“股債雙?！?；

　　如果上證綜指(紅線)下行，10年期國(guó)債收益率(藍(lán)線)上行，就是“股債雙熊”。下面就來(lái)看看2002年至今這三種情形出現(xiàn)的具體時(shí)間吧：1“股債蹺蹺板” (圖中黃色框標(biāo)注區(qū)域) 2006年2月至2008年4月：持續(xù)27個(gè)月2008年7月至2009年8月：持續(xù)13個(gè)月2010年4月至2010年10月：持續(xù)7個(gè)月2011年8月至2012年7月：持續(xù)12個(gè)月2015年6月2016年1月：持續(xù)7個(gè)月合計(jì)66個(gè)月。2“股債雙牛” (圖中藍(lán)色框標(biāo)注區(qū)域) 2014年7月到2015年6月5178點(diǎn)：持續(xù)12個(gè)月3“股債雙熊” (圖中綠色框所示) 2002年6月至12月：持續(xù)7個(gè)月2004年2月至2004年11月：持續(xù)10個(gè)月合計(jì)17個(gè)月。

　　“股債蹺蹺板”效應(yīng)比較明顯的時(shí)間段約占期間總時(shí)長(zhǎng)(178個(gè)月)的37%！再來(lái)看看各年度股市、債市的表現(xiàn)：股市債市同時(shí)上漲：2003、2006、2012、2014、2015

　　債市漲股市跌：2002、2005、2008、2010、2011

　　股市債市同時(shí)下跌：2004、2013

　　股市漲債市跌：2007、2009出現(xiàn)“股債蹺蹺板”效應(yīng)的年份占50%。不論是按月份還是按年份來(lái)計(jì)算，“股債蹺蹺板”出現(xiàn)的頻率都未超過(guò)50%。五債券牛市是怎么來(lái)的？?jī)蓚€(gè)路徑有四類因素會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)的走向產(chǎn)生重要影響：經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面以及技術(shù)面，較為關(guān)鍵的是前三者，而經(jīng)濟(jì)基本面又是其中最為根本的因素。簡(jiǎn)單粗暴地說(shuō)：經(jīng)濟(jì)下行，債市走牛；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，債市調(diào)整。

　　債券牛市的簡(jiǎn)要基本路徑如下：

　　路徑一經(jīng)濟(jì)下行市場(chǎng)預(yù)期央行采取寬松的貨幣政策債券收益率下行債券牛市開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策收緊債券收益率回升債券牛市結(jié)束

　　路徑二經(jīng)濟(jì)下行貨幣政策不變，貨幣需求下降債券收益率下行債券牛市開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貨幣需求上升債券收益率回升債券牛市結(jié)束以本輪債券牛市為例，GDP增速?gòu)?013年4季度開(kāi)始回落，從7.8%降至今年3季度的6.7%，期間央行先后6次降息。10年期國(guó)債收益率從4.7222%降至最低2.6401%(2016.8.15)，下行208個(gè)bp，形成了一輪債券長(zhǎng)牛市。

    因此，如果小伙伴們想要參與債券牛市，一定要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面：在市場(chǎng)一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)處于下行通道時(shí)，是參與債市的好時(shí)機(jī)。而在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底復(fù)蘇時(shí)，就要注意風(fēng)險(xiǎn)了。六這輪債券牛市還能持續(xù)多久？2016年8月15日，10年期國(guó)債到期收益率下探至2.6401%，隨后債市開(kāi)始了震蕩行情，有圖有真相：10年期國(guó)債到期收益率走勢(shì)(2016/8/15-2016/11/1)

    本輪債券牛市結(jié)束了么？這應(yīng)該是眼下大家最為關(guān)心的問(wèn)題。小通找來(lái)了4位知名債券分析師的最新觀點(diǎn)：

    國(guó)泰君安徐寒飛

    債券牛市還未結(jié)束美元升值帶來(lái)的人民幣貶值及貶值預(yù)期對(duì)債市影響較小。 商品出現(xiàn)暴跌跡象，通縮預(yù)期可能再度出現(xiàn)。

　　債券供給仍保持低位，而配置需求很大，供需狀況支持利率下行。

　　《新財(cái)富投票結(jié)束了，債券牛市還未結(jié)束》，20161028

    海通證券(600837,股吧)姜超

    短期謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期看好海外沖擊、人民幣貶值壓力和通脹反彈值得關(guān)注，短期建議對(duì)債市保持謹(jǐn)慎。 17年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，寬松仍有空間，4季度把握利率反彈機(jī)會(huì)，布局明年。

　　《警惕海外沖擊，債市短期謹(jǐn)慎》，20161025

     華創(chuàng)證券屈慶

    債市積累的調(diào)整壓力不小政策取向轉(zhuǎn)變，防風(fēng)險(xiǎn)重要性提升，后期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。 市場(chǎng)主流預(yù)期并不認(rèn)為央行會(huì)持續(xù)偏緊，這恰恰是債市最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　《事情正在發(fā)生變化》，20161031

    國(guó)信證券(002736,股吧)董德志

    債市波動(dòng)提供了建倉(cāng)良機(jī)雖然貨幣市場(chǎng)利率高企，但不足以定位為貨幣政策收縮。 經(jīng)濟(jì)增速、通脹在階段見(jiàn)頂后將一路回落至明年4-5月份。 資金面的波動(dòng)將塵埃落定，長(zhǎng)期利率波動(dòng)提供了跨年度的建倉(cāng)良機(jī)。

　　《資金波動(dòng)塵埃落定，長(zhǎng)債利率進(jìn)入跨年度建倉(cāng)良機(jī)》20161102

　　總結(jié)一下，還是看好債市繼續(xù)走牛的居多，主要的理由就是經(jīng)濟(jì)仍處在下行通道中。

    文章來(lái)源：微信公眾號(hào)小基快跑