題記：經(jīng)濟(jì)周期是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，它無(wú)法被完全避免。然而，這并不代表央行和政府無(wú)所作為，我們應(yīng)該像經(jīng)驗(yàn)豐富的航行家，乘著經(jīng)濟(jì)周期的波濤不斷前行。
一、引言
閱讀完拉斯-特維德的《逃不開(kāi)的經(jīng)濟(jì)周期》一書(shū)，我明白了為何我在大學(xué)學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)有一種“看山非山，看霧非霧”的感覺(jué)，因?yàn)樽怨诺浇駳v史上的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上的看法是基于不同的立足點(diǎn)和假設(shè)的。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們用其具有創(chuàng)建性的觀點(diǎn)來(lái)闡釋經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，書(shū)中講述了其中最為主流的六大派系：以亞當(dāng)-斯密為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、以約翰-凱恩斯為代表的凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)、以馬歇爾為代表的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、以米爾頓-弗里德曼為代表的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)以及在理性預(yù)期理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)。每個(gè)派系對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的形成原因以及解決方式都有不同的見(jiàn)解。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們利用各種數(shù)據(jù)，從不同角度和層次想要極力描述的無(wú)非是以下問(wèn)題：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行為何具有波動(dòng)性？這樣的波動(dòng)性有何特征？未來(lái)的波動(dòng)是否可以被預(yù)期？我們?cè)谶@樣的波動(dòng)面前能否有所作為？然而，正如同盲人摸象一樣，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是一個(gè)包羅極為廣闊的系統(tǒng)，我們還不能說(shuō)有任何一種理論能真正描述它。不過(guò)，隨著理論與經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期中的許多關(guān)鍵性問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上，我們便能夠不斷發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的更多奧秘。以下，我將結(jié)合書(shū)中所闡述的觀點(diǎn)以及自己的理解，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題進(jìn)行梳理和總結(jié)。
二、什么是經(jīng)濟(jì)周期
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋斯利-米切爾簡(jiǎn)潔明快地將經(jīng)濟(jì)周期定義為：由工商企業(yè)占主體的國(guó)家在整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)波動(dòng)的現(xiàn)象。并且經(jīng)濟(jì)周期一般包括擴(kuò)張階段、衰退階段、收縮階段和孕育著下一周期擴(kuò)張的復(fù)蘇階段。用英國(guó)銀行家?jiàn)W弗斯通的描述，經(jīng)濟(jì)周期便是一個(gè)從靜止出現(xiàn)增長(zhǎng)，人們恢復(fù)信心，經(jīng)濟(jì)逐漸興旺，人們過(guò)于激奮，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)快從而遇到壓力產(chǎn)生震蕩，逐步停止發(fā)展并陷入停滯，最終再次進(jìn)入靜止?fàn)顟B(tài)的循環(huán)過(guò)程。
經(jīng)濟(jì)周期的定義中，非常重要的一個(gè)要素是經(jīng)濟(jì)的總量。只有當(dāng)某些驅(qū)動(dòng)因素導(dǎo)致大部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)先后出現(xiàn)擴(kuò)張和收縮，才能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動(dòng)性的影響。然而，韋斯利-米切爾并不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有顯著的周期性，這在作者后面的分析中是被推翻了的。不過(guò)，韋斯利-米切爾并非完全錯(cuò)誤，他之所以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)時(shí)間從1年到12年不等，是因?yàn)檫@里面沒(méi)有考慮到經(jīng)濟(jì)周期的三種主要分類(lèi)：存貨周期、資本性支出周期和房地產(chǎn)周期。
存貨周期由約瑟夫-基欽于1923年最先發(fā)現(xiàn)，其平均長(zhǎng)度為40個(gè)月。通過(guò)杰伊-福里斯特等人的研究，由于乘數(shù)效應(yīng)的威力，企業(yè)存貨量的波動(dòng)遠(yuǎn)比最終需求量的波動(dòng)大。
資本性支出周期最早由克萊門(mén)特-朱格拉發(fā)現(xiàn)，其平均長(zhǎng)度為9至10年。他也是最早認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)在不穩(wěn)定性導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，然而，他并沒(méi)有分析該周期的驅(qū)動(dòng)原因是什么。后來(lái)，丹尼斯-羅伯遜提出經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性的首要驅(qū)動(dòng)因素是資本投資的增減。
房地產(chǎn)周期最早由西蒙-庫(kù)茲涅茨發(fā)現(xiàn)，其周期長(zhǎng)度平均為20年左右。但他并沒(méi)有將該周期與房地產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)。后來(lái)，通過(guò)霍默-霍伊特等人和經(jīng)濟(jì)組織的數(shù)據(jù)研究，證實(shí)了房地產(chǎn)市場(chǎng)自身存在著長(zhǎng)達(dá)18至20年的經(jīng)濟(jì)周期。
迄今為止，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)了以上三類(lèi)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象，這三種周期對(duì)應(yīng)著不同的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并且它們之間還會(huì)相互影響，最終對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生綜合影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)理解這三種周期現(xiàn)象的相對(duì)獨(dú)立性，才能對(duì)經(jīng)濟(jì)事件做出正確的理解。例如，菲利普斯曲線所描述的關(guān)系并不能在所有周期現(xiàn)象中存在，可能在某一段時(shí)間內(nèi)會(huì)產(chǎn)生顯著的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。然而，這是因?yàn)槭I(yè)率和通脹率都是經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)物，它們兩者之間并沒(méi)有直接的驅(qū)動(dòng)關(guān)系，當(dāng)周期運(yùn)行發(fā)生變化，這兩者之間的關(guān)系會(huì)改變。
值得一提的是，盡管在不同的經(jīng)濟(jì)體中三類(lèi)周期的平均長(zhǎng)度已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)固，但經(jīng)濟(jì)生活中有一種稱(chēng)之為“鎖?！钡默F(xiàn)象，從而使這三種周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)存在著趨于一致的可能。當(dāng)不同類(lèi)型周期同步的情況發(fā)生時(shí)，繁榮和蕭條的程度將會(huì)非常劇烈。
三、經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行邏輯
（一）經(jīng)濟(jì)周期具有內(nèi)生性
最初，人們普遍認(rèn)為每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是由外部的特定沖擊和錯(cuò)誤的政策造成的，市場(chǎng)內(nèi)部是穩(wěn)定的、可自我修復(fù)的。其中較有代表性的人物是斯密、熊彼特和后來(lái)的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家們。斯密以人的本能和情感出發(fā)考察經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。人們的活動(dòng)都是建立在追求私立的基礎(chǔ)上的，只要有利于自身并能通過(guò)自由市場(chǎng)進(jìn)行協(xié)調(diào)的行為都會(huì)自動(dòng)完成，最終會(huì)達(dá)到一個(gè)并非每個(gè)人本意要達(dá)到的目的。因此，這些古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家不贊成外部力量去干預(yù)市場(chǎng)本身就可迅速恢復(fù)的過(guò)程。熊彼特等人的觀點(diǎn)更為激進(jìn)，他也許認(rèn)為社會(huì)中充滿了創(chuàng)造激情的、有領(lǐng)導(dǎo)能力的企業(yè)家，在危機(jī)時(shí)能及時(shí)進(jìn)行創(chuàng)新，帶動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新水平，通過(guò)創(chuàng)造性毀滅實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)興和新一輪增長(zhǎng)。但是，在斯密、熊彼特等人的設(shè)想中，市場(chǎng)信息總是完全充分的，人們總是具有完全的信息分析能力知道采取最優(yōu)的措施，產(chǎn)權(quán)等基礎(chǔ)設(shè)施非常完備，并且從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決策到產(chǎn)生之間沒(méi)有時(shí)間滯后的影響。這在現(xiàn)實(shí)生活中是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到的。
經(jīng)過(guò)多次經(jīng)濟(jì)大蕭條證明，這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所假定的市場(chǎng)很快自行恢復(fù)的能力是有限的。在某些情況下，經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入長(zhǎng)時(shí)間的停滯。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)們提出了真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論來(lái)闡釋這一原因。他們?nèi)匀幌嘈旁谌魏我粋€(gè)時(shí)刻市場(chǎng)仍然能在最短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)均衡，不同的是，市場(chǎng)會(huì)經(jīng)常受到外部真實(shí)因素的沖擊導(dǎo)致供給發(fā)生不斷變化，從而使市場(chǎng)做出反應(yīng)并在一個(gè)新的產(chǎn)出水平達(dá)到新的均衡。此外，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的傳播機(jī)制會(huì)使外部沖擊一點(diǎn)點(diǎn)地延伸到經(jīng)濟(jì)內(nèi)部每個(gè)部分，因此出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)動(dòng)。真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論看似在捍衛(wèi)了市場(chǎng)內(nèi)部有效性的基礎(chǔ)上解決了經(jīng)濟(jì)周期的來(lái)源問(wèn)題，但其掩蓋了市場(chǎng)內(nèi)部并非完全有效、市場(chǎng)參與者也并非總是理性的事實(shí)。
然而，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的思想仍然具有寶貴的價(jià)值。因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中，人們面臨消費(fèi)和投資決策時(shí)，絕大部分情況是理性的，并且越來(lái)越有能力對(duì)未來(lái)的形勢(shì)進(jìn)行合理預(yù)期。因此，“看不見(jiàn)的手”和創(chuàng)造性毀滅確實(shí)能為市場(chǎng)提供自我調(diào)節(jié)的力量。不過(guò)我們應(yīng)當(dāng)堅(jiān)信的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)偏離正常趨勢(shì)過(guò)大時(shí)，僅僅依靠這些內(nèi)部的自動(dòng)調(diào)節(jié)能力是不夠的或者說(shuō)是不夠迅速的。
在朱格拉之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部存在的不穩(wěn)定性。這些不穩(wěn)定性主要源于企業(yè)利潤(rùn)、投資決策、信貸水平、時(shí)滯、信息不完全以及市場(chǎng)參與者的非理性等。
其中，我認(rèn)為有三個(gè)因素是市場(chǎng)所固有的根本性缺陷。時(shí)滯是指生產(chǎn)者在進(jìn)行投資、生產(chǎn)決策后，要經(jīng)過(guò)一定時(shí)間才能產(chǎn)出最終成果，而此時(shí)他們所面臨的經(jīng)濟(jì)情況與決策時(shí)的情況有所改變，可能產(chǎn)出的決策已經(jīng)并非最優(yōu)了。信息不完全是指人們不可能完全窮盡經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中與自身決策相關(guān)的所有信息。蛛網(wǎng)理論便是時(shí)滯與信息不完全所造成的，它可能造成穆勒所提到的競(jìng)爭(zhēng)性過(guò)度投資。實(shí)際上，市場(chǎng)參與者的非理性行為也是固有的不穩(wěn)定因素，他們會(huì)造成市場(chǎng)羊群式的從眾心理，將最優(yōu)決策扭曲了。
在上述三個(gè)根本性缺陷的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)中所觀察到的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象可能會(huì)充滿了正向反饋環(huán)、回聲效應(yīng)、瀑布式反應(yīng)等。正向反饋環(huán)是指市場(chǎng)有著自我脫軌的性質(zhì)（與亞當(dāng)斯密的自我恢復(fù)性質(zhì)相反），即某個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)事件會(huì)刺激另一個(gè)經(jīng)濟(jì)事件，而后一個(gè)事件又會(huì)反向地刺激最初的那個(gè)事件。例如，克拉克提出在產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)期，產(chǎn)能的建設(shè)本身就能創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)需求（薩伊定律），因此，反過(guò)來(lái)刺激提供資本設(shè)備的企業(yè)進(jìn)一步提高設(shè)備的生產(chǎn)供給。又如，貨幣供給增加后，由于企業(yè)利潤(rùn)、資產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)信心的上升，導(dǎo)致對(duì)信貸的進(jìn)一步需求從而產(chǎn)生更多貨幣供給。又如，存貨的減少導(dǎo)致企業(yè)增加訂購(gòu)量，這將刺激上游企業(yè)的供給從而造成更多的經(jīng)濟(jì)需求（同樣是薩伊定律），因此，進(jìn)一步刺激企業(yè)的存貨減少。再如，資產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致人們財(cái)富增長(zhǎng)和過(guò)度樂(lè)觀，并提高了抵押貸款的數(shù)量，消費(fèi)與貨幣供給的兩方面提高均會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的再次上升?；芈曅?yīng)是指耐用資本貨物和耐用消費(fèi)品的投資聚集會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，這是很容易理解的。一般來(lái)說(shuō)，在正常使用的情況下，這些耐用商品的使用年限是相對(duì)穩(wěn)定的，人們通常會(huì)在購(gòu)進(jìn)之后的某個(gè)時(shí)間進(jìn)行淘汰更新。如果人們更新的時(shí)間相對(duì)集中，便會(huì)造成相對(duì)的購(gòu)買(mǎi)高峰。瀑布式反應(yīng)是指人們的非理性行為會(huì)放大市場(chǎng)偏離正常軌道的程度。例如，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中恐慌賣(mài)出、銀行危機(jī)中的擠兌、蕭條時(shí)期的流動(dòng)性陷阱、復(fù)蘇時(shí)期的過(guò)度樂(lè)觀供給等等。
（二）經(jīng)濟(jì)周期的主要驅(qū)動(dòng)力
作者將經(jīng)濟(jì)周期的主要驅(qū)動(dòng)力分為五個(gè)：貨幣供給、資產(chǎn)價(jià)格、房地產(chǎn)建造、資本性支出和存貨。
首先，約翰-勞的設(shè)想是正確的，貨幣供給確實(shí)是經(jīng)濟(jì)繁榮的必要條件。貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)在于，直接增加或抑制人們可支配收入以及刺激或抑制企業(yè)的生產(chǎn)資金。一般來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)的貨幣供給增加會(huì)增強(qiáng)消費(fèi)，并且激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行新的生產(chǎn)。當(dāng)貨幣供給減少時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資成本提高，降低利潤(rùn)，從而減少供給，人們收入也會(huì)相應(yīng)減少。然而，正如弗里德曼所提出的那樣，長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給都會(huì)體現(xiàn)在通脹上。當(dāng)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有達(dá)到自然增長(zhǎng)率的瓶頸時(shí)通脹并不會(huì)出現(xiàn)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)超過(guò)自然增長(zhǎng)率后貨幣供給仍在增加會(huì)導(dǎo)致較高的通脹。
其次，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)周期主要有三方面的影響：一是財(cái)富效應(yīng)，即資產(chǎn)價(jià)格的上漲或下跌會(huì)使人們財(cái)富水平變化從而增加或減少花費(fèi)，這將直接影響經(jīng)濟(jì)；二是資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)引起市場(chǎng)內(nèi)貨幣流通速度的變化，因?yàn)槿藗儠?huì)根據(jù)資產(chǎn)的價(jià)格情況增加或減少抵押信貸，貨幣流通速度的改變直接影響經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣供給量，從而影響經(jīng)濟(jì)；三是資產(chǎn)價(jià)格占比最高的房地產(chǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)建造情況必然會(huì)受房產(chǎn)價(jià)格的影響，從而直接影響經(jīng)濟(jì)總量和與房地產(chǎn)建造相關(guān)的許多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平。
最后，房地產(chǎn)建造、資本性支出和存貨總量是目前三類(lèi)主要經(jīng)濟(jì)周期對(duì)應(yīng)的驅(qū)動(dòng)因素。房地產(chǎn)建造、資本性支出占經(jīng)濟(jì)總量的水平都比較重，它們本身以及它們所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格變化將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。存貨總量比最終消費(fèi)的波動(dòng)程度大，因此，它是反映由市場(chǎng)消費(fèi)需求多帶動(dòng)的周期的較好因素。
當(dāng)然，作者僅僅考慮了市場(chǎng)內(nèi)部的驅(qū)動(dòng)因素，此外，我還認(rèn)為真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論的觀點(diǎn)也是可以采納的，即外部的直接刺激（主要是財(cái)政政策）也可以成為經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)力。外部刺激主要通過(guò)供給驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期，例如對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼提高生產(chǎn)，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如中國(guó)2009年開(kāi)展的鐵、公、基項(xiàng)目），支持科研創(chuàng)新等。當(dāng)然，外部刺激也可能通過(guò)提高需求來(lái)進(jìn)行，例如減稅、轉(zhuǎn)移支付、政府購(gòu)買(mǎi)、刺激出口等。此外，央行的貨幣調(diào)控行為將影響貨幣供給，從而影響經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，外部刺激往往是管理經(jīng)濟(jì)周期的好方法，將在下文展開(kāi)闡述。
（三）經(jīng)濟(jì)周期的過(guò)程
下圖是經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展過(guò)程簡(jiǎn)圖。
第一階段是復(fù)蘇階段，此時(shí)引起經(jīng)濟(jì)重啟的因素包括外部的財(cái)政刺激和貨幣刺激、技術(shù)或管理上的創(chuàng)新蜂聚（熊彼特所提）、資本性設(shè)備的支出，最重要的是各種生產(chǎn)資料相對(duì)便宜。如果是供給驅(qū)動(dòng)型的復(fù)蘇，企業(yè)對(duì)貨幣的需求提高，商業(yè)銀行從而增加貨幣供給。這樣，利率降低，進(jìn)一步刺激企業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)信貸。供給將產(chǎn)生市場(chǎng)需求，需求又進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)個(gè)多產(chǎn)品，企業(yè)利潤(rùn)與人民收入逐漸增多。
第二階段是擴(kuò)張至繁榮階段。貨幣加速器、存貨加速器、資本支出加速器、抵押加速器和情緒加速器起著綜合性作用。企業(yè)存貨顯著減少，利潤(rùn)上升較快；增加資本性支出，擴(kuò)張產(chǎn)能。資產(chǎn)價(jià)格上升，財(cái)富效應(yīng)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且還提高了貨幣流動(dòng)性。此時(shí)，人們情緒高漲，由于過(guò)度樂(lè)觀造成進(jìn)一步投資過(guò)量，并開(kāi)始進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。
第三個(gè)階段是市場(chǎng)衰退。首先根據(jù)桑頓的闡述，企業(yè)會(huì)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性投資，最終會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供大于求和產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)利潤(rùn)下降。其次，隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)的資本化程度逐漸提高，將造成工人的失業(yè)，從而降低的需求，并通過(guò)消費(fèi)的乘數(shù)效應(yīng)惡化市場(chǎng)供求關(guān)系。第三，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)自然增長(zhǎng)率后，人力、資金、原材料等資源將達(dá)到瓶頸，成本迅速提高，企業(yè)利潤(rùn)減少。最后，由于人們的非理性投機(jī)，使得資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，人們因?yàn)樨?cái)富的減少而降低了對(duì)市場(chǎng)需求，還因償還債務(wù)造成貨幣供應(yīng)減少，進(jìn)一步降低經(jīng)濟(jì)活力。
最后一個(gè)階段是蕭條至復(fù)蘇階段。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期類(lèi)型的不同，該階段的持續(xù)時(shí)間和需要外部刺激的力度也不同。一般來(lái)說(shuō)，存貨周期能夠自行復(fù)蘇，而資本性支出周期和房地產(chǎn)周期可能要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間才能復(fù)蘇。如果兩類(lèi)以上的周期疊加在一起，將造成嚴(yán)重的蕭條，此時(shí)信用崩潰、流動(dòng)性陷阱、信心低迷，正如凱恩斯主義所提出的那樣需要借助外部刺激才能走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
現(xiàn)實(shí)生活中的三種類(lèi)型經(jīng)濟(jì)周期同時(shí)存在，以房地產(chǎn)周期作為最外層帶動(dòng)力量，資本性支出周期作為中間力量，存貨周期作為短期波動(dòng)力量，影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最終的發(fā)展階段。
作者對(duì)給出的世界房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條與繁榮的數(shù)據(jù)支持了18年左右的房地產(chǎn)周期長(zhǎng)度。房地產(chǎn)周期經(jīng)歷如此之長(zhǎng)的時(shí)間，可能來(lái)自于兩方面的原因。一是房地產(chǎn)市場(chǎng)從反映市場(chǎng)需求、新項(xiàng)目規(guī)劃與設(shè)計(jì)、項(xiàng)目批準(zhǔn)、實(shí)施建造、銷(xiāo)售等程序之間存在著很長(zhǎng)的時(shí)滯。一般而言，房地產(chǎn)周期前一部分時(shí)間，主要是消化前一周期存貨和新開(kāi)工建筑的階段，此時(shí)的房屋新建成數(shù)量小于需求數(shù)，周期的后一部分時(shí)間是集中供給的階段，但往往會(huì)超過(guò)市場(chǎng)對(duì)房屋的需求，造成存貨囤積，又成為下一周期前一部分時(shí)間的供給。二是房地產(chǎn)市場(chǎng)75%為住宅市場(chǎng)，而起主要是由人們的居住剛性需求所驅(qū)動(dòng)，而每一代人（20年左右）會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有集中的需求。
存貨周期是需求驅(qū)動(dòng)型。市場(chǎng)消費(fèi)需求上漲促使企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和訂購(gòu)，通過(guò)存貨加速器又進(jìn)一步提高了市場(chǎng)需求。然而在其他情況不變時(shí)，需求必然引起通脹，人們實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力降低，并且人們理性預(yù)期到實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的減少?gòu)亩笤黾庸べY，因此企業(yè)減少生產(chǎn)，需求與供給同時(shí)下降。
資本性周期是供給驅(qū)動(dòng)型。上一階段的存貨周期使企業(yè)產(chǎn)能利用率提高，資產(chǎn)負(fù)債情況改善。因此，這一階段的企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行擴(kuò)大產(chǎn)生和規(guī)模的決策。因此，產(chǎn)能的建設(shè)和資本設(shè)備的供給成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上漲的力量。然而，由于競(jìng)爭(zhēng)性投資，企業(yè)往往會(huì)過(guò)度擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。市場(chǎng)供大于求，價(jià)格下跌。并且這一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到瓶頸，人力、資本和原材料等供給逐漸耗竭，企業(yè)成本提高，導(dǎo)致利潤(rùn)下降，出現(xiàn)債務(wù)緊縮、銀行危機(jī)等。
房地產(chǎn)市場(chǎng)通常是經(jīng)濟(jì)總量的2-3倍，并且與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的行業(yè)占經(jīng)濟(jì)總量的份額也比較重，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展情況幾乎能影響到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的絕大部分。因此，正如作者所稱(chēng)：房地產(chǎn)市場(chǎng)是所有周期之母。一般而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)先于其他市場(chǎng)開(kāi)始周期的每一個(gè)階段。并且，在房地產(chǎn)市場(chǎng)擴(kuò)張階段，其他與房地產(chǎn)無(wú)關(guān)的因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)時(shí)不會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)太多，最終都會(huì)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的上升帶動(dòng)下重新回到擴(kuò)張階段。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)周期是供給驅(qū)動(dòng)型，其中由于受到存貨周期和資本性支出周期的影響會(huì)產(chǎn)生較小幅度和范圍的房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)，但并不會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)周期的運(yùn)行趨勢(shì)。然而，在房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退階段，整體經(jīng)濟(jì)將會(huì)向下波動(dòng)，并比其他類(lèi)型經(jīng)濟(jì)周期的衰退時(shí)間更長(zhǎng)、影響程度更嚴(yán)重。
（四）如何管理經(jīng)濟(jì)周期
政府及央行對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行必要的管理能避免經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中出現(xiàn)硬著陸，有利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的。因此，應(yīng)利用作者書(shū)中所介紹的各種先行指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期階段進(jìn)行判斷，并施以相應(yīng)措施。
首先，根據(jù)薩伊定律，市場(chǎng)供給最終決定市場(chǎng)需求。因此，政府的首要目標(biāo)應(yīng)是致力于提高市場(chǎng)的生產(chǎn)力。這可以從人力、自然資源、資本和知識(shí)四個(gè)方面著手，因?yàn)檫@四個(gè)方面是影響社會(huì)總供給的最主要因素。其中，知識(shí)包括了技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等；自然資源包括提高利用率和開(kāi)發(fā)新能源；資本包括貨幣的供給；人力包括勞動(dòng)力數(shù)量和人力資本。
其次，從需求方面直接入手。一是可以通過(guò)轉(zhuǎn)移支付、減稅、政府購(gòu)買(mǎi)等刺激企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，從而創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)需求。然而，需要注意的是，政府購(gòu)買(mǎi)和注入貨幣等措施在經(jīng)濟(jì)蕭條階段和未達(dá)到經(jīng)濟(jì)瓶頸時(shí)這種方法可行，但若沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相應(yīng)升級(jí)，這樣的短期刺激最終智能導(dǎo)致通脹（弗里德曼觀點(diǎn)）。二是可以拓展市場(chǎng)生產(chǎn)部門(mén)。正如凱恩斯所說(shuō)的那樣，增加許多“垃圾”部門(mén)，解決人口就業(yè)，刺激消費(fèi)，拉動(dòng)生產(chǎn)。
最后，房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)周期中的關(guān)鍵和核心地位，令央行和政府在進(jìn)行周期管理時(shí)最先對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。一般住宅房地產(chǎn)會(huì)最先反映和放大央行的政策效應(yīng)，而后商業(yè)性房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步升溫。當(dāng)商業(yè)性房地產(chǎn)上升時(shí)，說(shuō)明企業(yè)開(kāi)始擴(kuò)大產(chǎn)能和規(guī)模，考慮到政策的時(shí)滯，應(yīng)減少或停止政策刺激，令企業(yè)在產(chǎn)生過(guò)剩和達(dá)到經(jīng)濟(jì)瓶頸之前便能停止擴(kuò)張。
四、經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)價(jià)格
房地產(chǎn)市場(chǎng)先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前開(kāi)始啟動(dòng)。由于人們的收入上漲（總供給增加引起或外部的需求刺激引起），首先將造成住宅類(lèi)房地產(chǎn)需求增加進(jìn)而提高其價(jià)格。隨后，商業(yè)活動(dòng)的復(fù)蘇將引起辦公樓價(jià)格上漲。在資本性支出周期時(shí)，由于企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能和規(guī)模，引起工業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。房地產(chǎn)業(yè)新屋建造活動(dòng)引發(fā)了土地價(jià)格的上漲。隨著消費(fèi)能力達(dá)到頂點(diǎn)、各種資源開(kāi)始耗竭、通脹開(kāi)始顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)活力開(kāi)始下降，房地產(chǎn)的需求開(kāi)始下降。但是，此時(shí)由于時(shí)滯原因，房地產(chǎn)的建造還在繼續(xù)，供給還在不斷提高。最終，房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下跌，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的向下運(yùn)行，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求進(jìn)一步降低，價(jià)格降至最低。
就我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀而言，目前的管理措施本質(zhì)上是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌之前便延長(zhǎng)房地產(chǎn)的周期。我國(guó)的住房需求仍然具有較大的剛性，雖然人口老齡化加劇，但城鎮(zhèn)化的發(fā)展同樣會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有重要的促進(jìn)作用。目前的限購(gòu)政策使得各大房地產(chǎn)企業(yè)有充分的時(shí)間進(jìn)行市場(chǎng)研究和建筑活動(dòng)，這令房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求將更加均衡，由于正處于擴(kuò)張時(shí)期，價(jià)格能平穩(wěn)上漲。此外，我國(guó)正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，第二、三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將帶動(dòng)商業(yè)性房地產(chǎn)的發(fā)展。我國(guó)的消費(fèi)能力還未完全釋放，近年來(lái)奢侈品消費(fèi)和海外房產(chǎn)投資都說(shuō)明國(guó)民購(gòu)買(mǎi)能力較強(qiáng)。但目前利率較高，企業(yè)融資成本較高，受未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩的影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)有向下的波動(dòng)。
黃金作為財(cái)富的象征，其價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期的影響較小。雖然總體而言，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)刺激黃金的消費(fèi)，但貨幣的貶值與其他資產(chǎn)價(jià)格的下降才是導(dǎo)致黃金需求上升的主要因素。白銀、鉑金主要用于工業(yè)或消費(fèi)，且地面儲(chǔ)量很少，因此它們受到經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，在擴(kuò)張后期價(jià)格上漲，在衰退后期價(jià)格下跌。主要用于消費(fèi)的鉆石價(jià)格更是與經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)。然而，在收藏品、貴金屬和鉆石這幾個(gè)市場(chǎng)之間，存在著一種“泡沫循環(huán)”的現(xiàn)象，即每個(gè)市場(chǎng)的泡沫現(xiàn)象不會(huì)連續(xù)出現(xiàn)，而是幾個(gè)市場(chǎng)輪流出現(xiàn)泡沫。不過(guò)，由于市場(chǎng)規(guī)模較小，這幾個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格變化都不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生重要的影響。
不同市場(chǎng)之間摩擦程度的不同是影響該市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)程度的主要原因，因此金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)周期是緊密相連的，甚至能預(yù)報(bào)經(jīng)濟(jì)的情況。債券在經(jīng)濟(jì)周期前期價(jià)格上升，此時(shí)市場(chǎng)利率普遍較低。經(jīng)濟(jì)上升期時(shí)，企業(yè)融資活動(dòng)迅速增加，提高了市場(chǎng)利率，令債券價(jià)格下降。此時(shí)，市場(chǎng)也更加信賴(lài)?yán)鴤?，從而進(jìn)一步導(dǎo)致普通債券價(jià)格下跌。經(jīng)濟(jì)周期后期，由于對(duì)利率與通脹率升高的雙重預(yù)期，債券價(jià)格進(jìn)一步下跌。股票的反應(yīng)稍晚于債券市場(chǎng)，但一般會(huì)早于經(jīng)濟(jì)頂峰前9個(gè)月見(jiàn)頂，早于經(jīng)濟(jì)低谷前5個(gè)月開(kāi)始復(fù)蘇。此外，股票市場(chǎng)中不同行業(yè)的股票價(jià)格變化的順序?qū)⒑徒?jīng)濟(jì)周期中不同行業(yè)受到影響的先后順序保持一致。中小盤(pán)股票在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)和擴(kuò)張時(shí)期表現(xiàn)更好，因?yàn)樗鼈兪芤嬗诮?jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)與股份數(shù)額較少的優(yōu)勢(shì)，每股的收益相對(duì)更多。大盤(pán)股在周期下降時(shí)更有利，因?yàn)橐?guī)模較大的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)處于下滑時(shí)抵抗力更強(qiáng)，更有機(jī)會(huì)進(jìn)行兼并收購(gòu)。此外，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高的企業(yè)、與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的企業(yè)和提供資本折本的企業(yè)的股票價(jià)格變動(dòng)性較強(qiáng)。
對(duì)于外匯資產(chǎn)而言，它與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)聯(lián)的方面在于利率平價(jià)影響匯率以及商品貿(mào)易影響匯率。首先，根據(jù)利率平價(jià)理論，兩國(guó)貨幣的匯率由兩國(guó)利差決定。因此，經(jīng)濟(jì)周期不同階段市場(chǎng)利率水平的不同將會(huì)影響匯率。其他條件不變的情況下，經(jīng)濟(jì)周期后期，由于通脹、資金耗竭和央行調(diào)控，市場(chǎng)利率會(huì)上升，這往往令本幣升值。相應(yīng)地，在經(jīng)濟(jì)周期前期，利率較低時(shí)，本幣匯率相對(duì)會(huì)更低。然而，由于中國(guó)相對(duì)固定的匯率制度和不開(kāi)放的資本賬戶(hù)，這種效應(yīng)并不會(huì)非常明顯。其次，當(dāng)一國(guó)出國(guó)大量基礎(chǔ)商品時(shí)（農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)產(chǎn)品、原材料等），貨幣往往會(huì)隨著全球商品周期而波動(dòng)。因?yàn)榛A(chǔ)商品的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于最終消費(fèi)商品，因此全球性的經(jīng)濟(jì)周期更容易體現(xiàn)在基礎(chǔ)商品出口國(guó)的國(guó)際收支情況中。
五、結(jié) 語(yǔ)
我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的學(xué)習(xí)和研究，無(wú)非是理解經(jīng)濟(jì)以什么樣的方式在運(yùn)行。當(dāng)我們真正理解了經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)因素和運(yùn)行特征后，便能對(duì)市場(chǎng)上發(fā)生的各種事件對(duì)經(jīng)濟(jì)總供求的影響進(jìn)行分析了。我們還能判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的階段，以預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。并且，當(dāng)政府或央行決定干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)，我們還能看清他們的工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響到底是什么。更進(jìn)一步地，經(jīng)濟(jì)周期影響著市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格，它影響的方式、程度、期限都會(huì)對(duì)我們?cè)谑袌?chǎng)上進(jìn)行投資有著舉足輕重的作用。作為投研人員來(lái)說(shuō)，具有這樣一種框架性的分析思路，將對(duì)未來(lái)職業(yè)起著決定性的作用。這本書(shū)令我受益匪淺！
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