轉(zhuǎn)載自蘭薰桂馥:
在美國歷史上，每隔一段時(shí)期如二十、三十年、或四十年，十大商業(yè)銀行及投資銀行的排位都會(huì)與前期不同，一些大銀行后來大幅度縮小規(guī)模、分裂、合并或倒閉，有經(jīng)營的原因，但更多的是華盛頓與華爾街斗爭的結(jié)果，如現(xiàn)在的高盛。1929年崩盤后，很多商業(yè)銀行被迫放棄了非常盈利的投資銀行業(yè)務(wù)。這正應(yīng)了《三國演義》中的那句開篇詞：“話說天下大勢，分久必合，合久必分?！?/span>
大多數(shù)人對(duì)于銀行、保險(xiǎn)行業(yè)的認(rèn)識(shí)，如同對(duì)于股票的認(rèn)識(shí)，股票通常給人的感覺是風(fēng)險(xiǎn)很大，似乎黑天鵝始終盤旋在頭上，但是股票又是三大投資中長期收益率最高的一種，如果能最大程度的減少聰明想法的話。格雷厄姆在《證券分析》有一小段話點(diǎn)到了保險(xiǎn)公司，他是用保險(xiǎn)的原則來理解股票投資，但正可以幫助我們理解金融行業(yè)，可謂點(diǎn)睛之句?！吧鲜鲇懻撘龑?dǎo)我們得出這樣一個(gè)結(jié)論：普通股投資的原則很可能與保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)操作存在著密切的相似之處。保險(xiǎn)商根據(jù)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)所承擔(dān)的每一宗風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，并據(jù)此收取保險(xiǎn)費(fèi)。有時(shí)，分析的重點(diǎn)集中于所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”方面，此時(shí)必須衡量一些實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以外的因素。任何一種風(fēng)險(xiǎn)都可能造成遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過保費(fèi)收入的損失，但是平均結(jié)果卻能夠可靠地形成商業(yè)利潤?！便y行也具有相同的特征，任何一種不良貸款都可能造成很大的損失，但是平均結(jié)果卻能夠可靠的形成商業(yè)利潤。
現(xiàn)在對(duì)房地產(chǎn)新政導(dǎo)致價(jià)格下跌的擔(dān)憂，對(duì)地方政府融資平臺(tái)的擔(dān)憂又不免令人聯(lián)想到銀行大量不良貸款的出現(xiàn)并導(dǎo)致破產(chǎn)。
巴菲特在1991年年報(bào)中，對(duì)1990年10月增持富國銀行（在富國銀行下跌前已經(jīng)買入部分）做了非常詳細(xì)的解釋，而觀察1991-1997年這段時(shí)間美國銀行股的股價(jià)表現(xiàn)，富國銀行并不是漲得最好的銀行。
“趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢以2.9億美元，五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計(jì)算，則本益比甚至不到三倍)，買進(jìn)Wells Fargo 10%的股份。Wells Fargo實(shí)在是相當(dāng)?shù)拇?，帳面資產(chǎn)高達(dá)560億美元，股東權(quán)益報(bào)酬率高達(dá)20%，資產(chǎn)報(bào)酬率則為1.25%，買下他10%的股權(quán)相當(dāng)于以買下一家50億美元資產(chǎn)100%股權(quán)，但是真要有這樣條件的銀行，其價(jià)碼可能會(huì)是2.9億美元的一倍以上…… ”
很多人常常覺得A股很“貴”的原因是，經(jīng)常能聽到、看到美國股票幾倍的市盈率，巴菲特說過，利率對(duì)于股市相當(dāng)于地球引力，格雷厄姆在《證券分析》中提出的16倍上限，正是基于美國1933年前后6%左右的利率。1990年10月29日前，美國基準(zhǔn)利率是8%，對(duì)應(yīng)中國2.25%的基準(zhǔn)利率，當(dāng)時(shí)5倍的市盈率相當(dāng)于現(xiàn)在中國的15倍市盈率，這樣的價(jià)位，就是巴菲特說可以貪婪的大口吃進(jìn)優(yōu)秀銀行的時(shí)候，這也就是去年巴菲特為什么說未來10年中國股市將是世界表現(xiàn)最好的市場。
接著再看他是如何評(píng)估大眾恐慌的那部分：
“當(dāng)然擁有一家銀行的股權(quán)，或是其它企業(yè)也一樣，絕非沒有風(fēng)險(xiǎn)，像加州的銀行就因?yàn)槲挥诘卣饚Ф仨毘袚?dān)客戶受到大地震影響而還不出借款的風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是屬于系統(tǒng)性的，也就是嚴(yán)重的企業(yè)蕭條或是財(cái)務(wù)風(fēng)暴導(dǎo)致這些高財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，不管經(jīng)營的再好都有相當(dāng)?shù)奈C(jī)，最后市場當(dāng)時(shí)主要的考慮點(diǎn)是美國西岸的房地產(chǎn)因?yàn)楣┙o過多而崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，連帶使得融資給這些擴(kuò)張建案的銀行承擔(dān)巨額的損失，而也因?yàn)閃ells Fargo就是市場上最大的不動(dòng)產(chǎn)借款銀行，一般都認(rèn)它最容易受到傷害?！?br> “以上所提到的風(fēng)險(xiǎn)都很難加以排除，當(dāng)然第一點(diǎn)與第二點(diǎn)的可能性相當(dāng)?shù)停壹词故欠康禺a(chǎn)大幅的下跌，對(duì)于經(jīng)營績效良好的銀行也不致造成太大的問題，我們可以簡單地算一下Wells Fargo現(xiàn)在一年在提列3億美元的損失準(zhǔn)備之后，稅前還可以賺10億美元以上，今天假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問題，且估計(jì)其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉(zhuǎn)為損失(包含收不回來的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。若是真有一年如此，雖然我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性相當(dāng)?shù)?，我們?yīng)該還可以忍受，事實(shí)上在Berkshire選擇購并或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關(guān)系，只要以后每年能夠有20%的股東權(quán)益報(bào)酬率……” ——這就是巴菲特所說的永久性虧損概率極小。
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