(2010-02-06 23:26:51)
轉(zhuǎn)載標(biāo)簽：
股票東阿阿膠分類(lèi)：
實(shí)戰(zhàn)研究阿膠之王——東阿阿膠(2007-06-17 08:34:10)
作者：梁軍儒
東阿阿膠擁有兩千多年的悠久歷史，幾乎成為阿膠產(chǎn)品的代名詞。主導(dǎo)產(chǎn)品阿膠及系列產(chǎn)品是傳統(tǒng)的名貴中藥，占據(jù)了70％以上的國(guó)內(nèi)阿膠市場(chǎng)和90％的阿膠出口市場(chǎng)，具有明顯的壟斷性品牌特征。其復(fù)方阿膠漿作為補(bǔ)血用藥、阿膠作為中藥飲片也進(jìn)入新的醫(yī)保目錄。
東阿阿膠的強(qiáng)勢(shì)品牌體現(xiàn)在近60％的高毛利率上，而且近幾年在原材料緊缺導(dǎo)致價(jià)格上升的背景下，毛利率呈現(xiàn)出穩(wěn)步攀升的態(tài)勢(shì)，充分體現(xiàn)出品牌強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。但由于經(jīng)營(yíng)管理水平問(wèn)題，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率不算突出，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性也不夠，2005年在營(yíng)業(yè)收入和毛利率雙雙增長(zhǎng)的有利形勢(shì)下，業(yè)績(jī)的回落就反映出東阿阿膠在管理、營(yíng)銷(xiāo)上的不到位。
盡管占據(jù)壟斷地位，擁有一定的自主定價(jià)能力，但東阿阿膠歷次提價(jià)并不是特別成功，數(shù)量眾多的中小阿膠品牌仍然能以低價(jià)對(duì)東阿阿膠形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，其中最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是市場(chǎng)占有率超過(guò)20％山東福膠集團(tuán)。當(dāng)東阿阿膠產(chǎn)品漲價(jià)后，比價(jià)效應(yīng)下，同類(lèi)產(chǎn)品以大大低于東阿阿膠產(chǎn)品的價(jià)格擠占市場(chǎng)，對(duì)東阿阿膠市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的沖擊。由此可以看出東阿阿膠的品牌壁壘和品牌忠誠(chéng)度還不夠高，品牌優(yōu)勢(shì)還未達(dá)到輕松地帶給公司壟斷利潤(rùn)的程度，管理層仍然是公司成長(zhǎng)過(guò)程中的重要因素。幸運(yùn)的是，華潤(rùn)集團(tuán)在與公司原高層的股權(quán)斗爭(zhēng)中勝出，持有東阿阿膠的股份達(dá)到了29.63%，成為了東阿阿膠的實(shí)際控制人。作為香港四大紅籌公司之一的華潤(rùn)集團(tuán)入主東阿阿膠后，更換最高管理層，調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略。相信未來(lái)華潤(rùn)集團(tuán)必然會(huì)對(duì)公司的管理、營(yíng)銷(xiāo)、理念、創(chuàng)新等各方面形成積極影響，同時(shí)背靠實(shí)力雄厚的大股東，公司的運(yùn)營(yíng)將更加穩(wěn)健順暢。
除了管理層，東阿阿膠還有另一個(gè)隱憂，就是原材料供應(yīng)緊缺。一直以來(lái)由于農(nóng)民錯(cuò)誤地認(rèn)為養(yǎng)驢效益比養(yǎng)豬、牛、羊低，使全國(guó)毛驢總數(shù)呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。目前全國(guó)毛驢存欄數(shù)不足50萬(wàn)頭，與市場(chǎng)需求的160萬(wàn)張?bào)H皮相差甚遠(yuǎn)，供需矛盾十分突出。針對(duì)這個(gè)隱患，東阿阿膠計(jì)劃3年內(nèi)在全國(guó)各地建立起養(yǎng)殖規(guī)模達(dá)到100萬(wàn)頭毛驢的基地，屆時(shí)公司產(chǎn)業(yè)鏈將得到進(jìn)一步完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力將獲得大大提升。
由于東阿阿膠的市場(chǎng)占有率已經(jīng)很高，未來(lái)的成長(zhǎng)主要依靠阿膠市場(chǎng)的自然增長(zhǎng)、新產(chǎn)品的推出、市場(chǎng)的深度開(kāi)拓和深化營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品的提價(jià)等幾個(gè)方面。隨著管理水平和營(yíng)銷(xiāo)能力的提高，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，依托強(qiáng)大的品牌、自主定價(jià)能力以及中國(guó)保健品市場(chǎng)隨著消費(fèi)升級(jí)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，東阿阿膠五年內(nèi)獲得20％以上的復(fù)合增長(zhǎng)率并不是難事，東阿阿膠將會(huì)迎接光明的未來(lái)。
東阿阿膠歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析(2008-05-28 21:20:52)
作者：梁軍儒
東阿阿膠歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
凈資產(chǎn)收益率(%)
凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
主營(yíng)收入(萬(wàn)元)
主營(yíng)收入增長(zhǎng)率
凈利潤(rùn)率
1994
20
1,568.00
13349
12%
1995
15.88
1,722.00
10%
17713
33%
10%
1996
12.43
2,332.00
35%
15704
-11%
15%
1997
15.13
3,268.00
40%
18956
21%
17%
1998
10.16
3,658.00
12%
22390
18%
16%
1999
11.95
4,506.00
23%
28026
25%
16%
2000
11.76
8,368.00
86%
40536
45%
21%
2001
14.3
10,966.00
31%
45202
12%
24%
2002
11
8,681.00
-21%
56992
26%
15%
2003
10.97
9,681.00
12%
74772
31%
13%
2004
13.13
13,139.00
36%
88134
18%
15%
2005
10.78
10,969.00
-17%
93817
6%
12%
2006
13.54
14874
36%
107598
15%
14%
2007
16.83
20580
38%
138136
28%
15%
1995年以來(lái)ROE在10-16%之間波動(dòng)，總體較為穩(wěn)定，但2006年前大部分時(shí)間低于15%，穩(wěn)健但未能顯現(xiàn)出壟斷性品牌突出的贏取超額利潤(rùn)的能力。05年后持續(xù)提升并在2007年突破16.83%，顯現(xiàn)出新管理層的經(jīng)營(yíng)成效，相信未來(lái)幾年ROE將持續(xù)提高。
主營(yíng)收入除96年負(fù)增長(zhǎng)和05年6%外保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，顯示出東阿阿膠經(jīng)營(yíng)的高穩(wěn)定性。
凈利潤(rùn)除02年、05年負(fù)增長(zhǎng)外都保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，06、07年更加呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
凈利潤(rùn)率大部分時(shí)間穩(wěn)定在15%左右，提價(jià)的同時(shí)費(fèi)用同步增長(zhǎng)，對(duì)盈利的效應(yīng)更多顯現(xiàn)在主營(yíng)收入的增長(zhǎng)上。未來(lái)若能提高經(jīng)營(yíng)效率，相信伴隨著提價(jià)，凈利潤(rùn)率將持續(xù)提升。
從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，東阿阿膠已經(jīng)是一個(gè)擁有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)史的成長(zhǎng)型企業(yè)，但由于前任管理層較為保守和落后的經(jīng)營(yíng)理念，東阿阿膠的壟斷性和成長(zhǎng)性并未被充分發(fā)掘出來(lái)。在新任管理層的領(lǐng)導(dǎo)下，東阿阿膠很可能擁有更加燦爛的未來(lái)。
關(guān)于東阿阿膠的幾個(gè)問(wèn)題(2009-12-07 11:03:18)
作者：梁軍儒
營(yíng)銷(xiāo)與管理體系
阿膠最近幾年的最大亮點(diǎn)在于營(yíng)銷(xiāo)體制的改革。程繼忠自創(chuàng)的“控制營(yíng)銷(xiāo)”曾經(jīng)使陷入困境的葵花藥業(yè)快速起死回生，程進(jìn)入阿膠后很快便理順了阿膠的營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)，并初見(jiàn)成效，加上其他幾位空降營(yíng)銷(xiāo)高手，形成阿膠未來(lái)高速成長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
營(yíng)銷(xiāo)體系與管理體系完善后，費(fèi)用率將形成下降趨勢(shì)從而增厚利潤(rùn)。另外規(guī)模的壯大也能降低銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率。
毛利率
很多投資者擔(dān)心阿膠總毛利率持續(xù)下降的問(wèn)題，阿膠產(chǎn)品的盈利占據(jù)了總體的大部分，所以總體毛利率不是關(guān)注的重點(diǎn)，只要盯著阿膠產(chǎn)品的毛利率就行了。
阿膠系列產(chǎn)品毛利率情況如下：
2006 68.43%
2007 67.24%
2008 64.63%
2009 64.34%
總體保持平穩(wěn)但持續(xù)小幅下降。為什么在阿膠塊大幅提價(jià)的同時(shí)阿膠系列產(chǎn)品毛利率反而降低呢？原材料價(jià)格上漲是部分原因，而復(fù)方阿膠漿、保健食品毛利率較低產(chǎn)品占比大幅提高也是主要原因之一，毛利率的小幅下降對(duì)阿膠的整體增長(zhǎng)影響應(yīng)該不大。一方面隨著自給驢皮增加，原材料上漲得以部分抵消，另一方面復(fù)方阿膠漿、保健食品占比提高使毛利率的拖低對(duì)整體盈利沒(méi)有影響，相反大幅放量使盈利絕對(duì)額大幅增加。
固元膏
固元膏的火爆使一些投資者擔(dān)心起來(lái)，其實(shí)完全沒(méi)有必要。固元膏的主要原材料是阿膠，以東阿阿膠的壟斷地位，實(shí)際上固元膏生產(chǎn)企業(yè)的命門(mén)掌握在阿膠手中，阿膠可以根據(jù)自身的利益隨時(shí)調(diào)整原材料的供應(yīng)，固元膏生產(chǎn)企業(yè)難以做大。消費(fèi)者自制固元膏實(shí)際上是為阿膠做貢獻(xiàn)，對(duì)阿膠是利好。固元膏對(duì)阿膠形成替代的是阿膠漿和其他阿膠衍生產(chǎn)品，阿膠同樣可以依靠對(duì)上游資源的壟斷調(diào)控市場(chǎng)。固元膏對(duì)阿膠的普及推廣起了很大作用，很多原來(lái)不用阿膠的消費(fèi)者通過(guò)固元膏對(duì)阿膠有了認(rèn)知?，F(xiàn)代流行快餐文化，很多東西火一陣子慢慢就退潮，而且自制固元膏較復(fù)雜，難以持續(xù)。總體而言固元膏不但威脅不了阿膠，反而助推阿膠的成長(zhǎng)。
