常常有朋友留言，讓我寫一篇關(guān)于估值的文章。
嗯，估值很重要，很多時(shí)候我們常常是根據(jù)估值來(lái)做投資決策的。
巴菲特說，投資并不高深，只需要學(xué)會(huì)兩門功課，一門是為生意估值，一門是正確面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。
可見，估值確實(shí)是投資的基礎(chǔ)。
說實(shí)話，我自認(rèn)對(duì)估值懂得不多，就如我對(duì)投資也懂得不多。不過，寫作其實(shí)是對(duì)自己投資思考的總結(jié)。所以，今天斗膽談一談自己對(duì)估值粗淺的認(rèn)識(shí)。
一、常見的估值指標(biāo)。
1、PE市盈率，指股價(jià)除以每股盈利。一般而言，PE越低越好。
2、PB市凈率，指股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)。一般而言，PB越低越好。
3、PS市銷率，指股價(jià)除以每股銷售收入。一般而言，PS越低越好。
4、PEG，指市盈率除以公司的盈利增長(zhǎng)速度。一般而言，PEG越低越好。
5、DCF現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，把企業(yè)未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。一般而言，此值越大越好，高于公司當(dāng)前市值越多越好。
6、股息率，指每股現(xiàn)金股息除以股價(jià)。一般而言，股息率越高越好。
這些指標(biāo)的定義、適用范圍、優(yōu)缺點(diǎn)，大家可以網(wǎng)上搜一下，自行學(xué)習(xí)，這里就不展開了。
二、我對(duì)估值的認(rèn)識(shí)。
1、估值是一個(gè)區(qū)間。
估值是一個(gè)區(qū)間，不是一個(gè)精確的數(shù)值。而且，每個(gè)人因?yàn)樽约旱耐顿Y理念、投資經(jīng)歷的不同，對(duì)公司了解的程度不同，對(duì)同一家公司的估值區(qū)間也不同。
比如說，我對(duì)格力的估值，PE10倍以下算低估，12至15倍算合理；可能有的人卻認(rèn)為格力PE12倍以下就算低估，20倍以上才算高估；或者有的人認(rèn)為格力PE8倍以下才算低估，12倍以上就算高估了。
2、不同的行業(yè)適用不同的估值指標(biāo)。
比如消費(fèi)行業(yè)，弱周期，就適合用市盈率PE來(lái)估值。
比如銀行業(yè)，一般用市凈率PB來(lái)估值。
比如保險(xiǎn)行業(yè)，一般用內(nèi)涵價(jià)值EV來(lái)估值。
比如地產(chǎn)行業(yè)，常用NAV凈資產(chǎn)價(jià)值法來(lái)估值。
3、估值陷阱。
一般來(lái)說，一家公司市盈率PE越低越好。但對(duì)于強(qiáng)周期行業(yè)而言，如鋼鐵、化工、大宗商品等行業(yè)的公司，如果在低PE時(shí)買入反而會(huì)落入估值陷阱。
因?yàn)榇藭r(shí)往往是行業(yè)景氣高峰期，企業(yè)處于盈利頂峰，隨著行業(yè)景氣度下降，企業(yè)盈利下降甚至虧損，市盈率PE越來(lái)越高。所以，對(duì)于強(qiáng)周期性行業(yè)，反而要在高PE時(shí)買入，在低PE時(shí)賣出。
4、估值要結(jié)合成長(zhǎng)性等各種因素來(lái)看。
高增長(zhǎng)給予高估值，比如說科技公司初期成長(zhǎng)性強(qiáng)，市場(chǎng)給予的估值就高，常常可達(dá)幾十倍、上百倍PE。
低增長(zhǎng)給予低估值，比如說公路、自來(lái)水、燃?xì)?、電力等公用事業(yè)股，因?yàn)閮r(jià)格受管制，需求較為穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低，市場(chǎng)給予的估值就低，常常是個(gè)位數(shù)的PE。
永續(xù)經(jīng)營(yíng)行業(yè)給予高估值，比如白酒行業(yè)存在了幾百上千年，市場(chǎng)給予的估值往往比較高。
高杠桿行業(yè)給予低估值，如銀行、地產(chǎn)等高杠桿行業(yè)，一旦經(jīng)營(yíng)不善，很有可能就破產(chǎn)倒閉，所以市場(chǎng)給予的估值就較低。
市場(chǎng)行情好的時(shí)候，給予的估值就高，如2007年的大牛市，地產(chǎn)、銀行的估值可以高達(dá)幾十倍PE；
市場(chǎng)行情不好的時(shí)候，給予的估值就低，如2008年之后的熊市，銀行的估值低至PE5倍。
5、估值要保守。
高估值往往意味著市場(chǎng)看好企業(yè)未來(lái)的高增長(zhǎng)。然而，生意場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)是極其激烈的，很少有公司可以長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)。一旦增長(zhǎng)放緩，必然殺估值。
所以，估值一定要保守。我的“十不投資”就有一條紀(jì)律“不買高市盈率股票”，我自己的標(biāo)準(zhǔn)是“一般不買超過15倍市盈率的股票”。
當(dāng)然，堅(jiān)持估值的保守，往往會(huì)錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)。不過，我寧愿錯(cuò)過，不想做錯(cuò)。
6、估值前要了解公司。
估值簡(jiǎn)單說就是數(shù)字的計(jì)算，但投資并不止于此。我常說，估值的前提是了解公司。如果對(duì)公司不了解，談估值是沒什么意義的。
比如說，一家公司PE10倍，估值倒底是高了還是低了，要看公司處于哪個(gè)行業(yè)，要看行業(yè)的景氣度，要看公司處于哪個(gè)發(fā)展階段，要看公司業(yè)績(jī)?cè)趺礃?、要看企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景等等，才能得出結(jié)論。
比如說，就算粗略地曉得公司低估，但因?yàn)椴皇呛芰私夤镜幕久?，一旦市?chǎng)波動(dòng)，很多人就各種擔(dān)心，跌也擔(dān)心、漲也擔(dān)心。
7、我自己如何估值？
對(duì)一個(gè)企業(yè)的估值，誠(chéng)如我上面所說，要全面、動(dòng)態(tài)、綜合地參照行業(yè)、成長(zhǎng)性等各種因素來(lái)看。
就我而言，我?？?個(gè)指標(biāo)：總市值、市盈率、股息率。
總市值：提供了一個(gè)思考框架，公司整體值多少錢？
市盈率：回歸生意的本質(zhì)，按照當(dāng)前盈利情況，多少年可以收回投資本金？這里要規(guī)避上面所說的強(qiáng)周期性行業(yè)的低PE陷阱，要規(guī)避應(yīng)收賬款高的、無(wú)現(xiàn)金流入的、非經(jīng)常性損益大的各種“盈利”陷阱。
股息率：公司股息率是否趕得上理財(cái)收益、存款收益？當(dāng)然，股息率要看企業(yè)處于哪個(gè)發(fā)展階段。
投資中，估值常常可以“一眼定胖瘦”：
比如說，格力去年股價(jià)跌到35元，市值2100億元，而凈利為262億元，PE僅為8倍，肯定低估呀，所以去年我狠狠地加倉(cāng)了格力；
比如說，金茂去年銷售1200億元人民幣，今年目標(biāo)1500億元人民幣，而今年4月份前市值不到500億港元，我就覺得很低估，所以在減持格力之后我開始買入金茂。
比如說，恒大今年銷售6000億元大概率能實(shí)現(xiàn)，而股價(jià)8月份跌至16元，市值僅有2100億港元，肯定低估呀，所以我如去年狠狠地加倉(cāng)格力一樣在今年狠狠地加倉(cāng)了恒大。
將取一壺閑日月，長(zhǎng)歌深入武陵溪。
感謝關(guān)注“苗鄉(xiāng)侗寨多姿多彩”。
二〇一九年十一月二十四日星期日
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