來(lái)自雙語(yǔ)幫的積木的雪球原創(chuàng)專(zhuān)欄
主播：小陸
高復(fù)利 ≈ 公司好+價(jià)格好+組合好+倉(cāng)位重。
我的好公司標(biāo)準(zhǔn)：
1. 不作惡，例如不做騙人廣告、不搞傳銷(xiāo)、不破壞環(huán)境、不傷害健康、不涉黃涉賭
2. 行業(yè)好，有兩位數(shù)增長(zhǎng)，資本和產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)過(guò)剩，政策風(fēng)險(xiǎn)小
3. 團(tuán)隊(duì)棒，創(chuàng)始人有令人信服的素養(yǎng)或閱歷，或者核心成員有令人信服的素質(zhì)或履歷
4. 產(chǎn)品強(qiáng)，有競(jìng)爭(zhēng)力，有一定的護(hù)城河，口碑好
5. 服務(wù)好，善待用戶，有完善的售前售后
6. 低負(fù)債，凈資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)30%（銀行保險(xiǎn)類(lèi)例外），最好為零
7. 低資本開(kāi)支，占利潤(rùn)的比例不超過(guò)30%，最好為零
8. 高增長(zhǎng)或高分紅，要么高增長(zhǎng)，要么高分紅，最好是高增長(zhǎng)+高分紅
9. 無(wú)猝死風(fēng)險(xiǎn)，例如品種單一的醫(yī)藥公司和品種單一的食品飲料公司
判斷價(jià)格的估值常識(shí)：
PE：不高于15倍，除非可持續(xù)高增長(zhǎng)
PB：不高于5倍，除非可持續(xù)高增長(zhǎng)，或高分紅收益率
ROE：不低于15%，除非PB很低
先說(shuō)說(shuō)PE。P是英文price的簡(jiǎn)寫(xiě)，E是earnings的簡(jiǎn)寫(xiě)，PE實(shí)際上是P/E，即股價(jià)除以每股盈利。假設(shè)股價(jià)15元，每股盈利1元，PE就是15倍，意思是你用15元換取每年掙1元的權(quán)益，假設(shè)每年利潤(rùn)不變，即年均投資回報(bào)率=1/15=6.66%。假如PE高于15倍，投資收益就不到6.66%。這么低的收益，還要承擔(dān)股票的風(fēng)險(xiǎn)，就不值了。假如預(yù)期每股盈利會(huì)有較快增長(zhǎng)，例如明年1.5元，后年2元，股價(jià)就算20元，靜態(tài)PE20倍，動(dòng)態(tài)投資回報(bào)率也比沒(méi)有增長(zhǎng)的15倍PE更高：明年的預(yù)期回報(bào)率=1.5/20=7.5%，后年的預(yù)期回報(bào)率=2/20=10%。聰明的投資人還會(huì)探究一下E的質(zhì)量，即盈利的質(zhì)量，是紙上富貴，還是可以裝進(jìn)股東口袋的現(xiàn)金。（詳細(xì)說(shuō)明請(qǐng)看另一篇：股市游戲——分紅，分紅，還是分紅。）
再說(shuō)說(shuō)PB。P還是英文price的簡(jiǎn)寫(xiě)，B是book value的簡(jiǎn)寫(xiě)，PB實(shí)際上是P/B，即股價(jià)除以每股賬面凈資產(chǎn)。假設(shè)股價(jià)15塊，每股凈資產(chǎn)3塊，PB就是5倍。之所以說(shuō)PB不高于5倍，是因?yàn)橘~面一塊錢(qián)的東西賣(mài)五塊已經(jīng)很貴了，何況多數(shù)情況下，一旦公司清盤(pán)，一塊錢(qián)的賬面凈資產(chǎn)能變現(xiàn)幾毛就不錯(cuò)了。巴菲特1965年收購(gòu)BRK紡織公司后，添加了一批當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的織布機(jī)，每臺(tái)兩千多美元，后來(lái)關(guān)閉紡織業(yè)務(wù)時(shí)，每臺(tái)織布機(jī)只拿回來(lái)20多美元。那為什么我們?cè)敢庥脦妆兜膬r(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票資產(chǎn)呢？那是因?yàn)橥顿Y人相信這些資產(chǎn)會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，在未來(lái)收回投資并獲得足夠的回報(bào)。但如果支付的溢價(jià)太高，就會(huì)拉長(zhǎng)投資的回收期并降低回報(bào)率。事實(shí)上，很多股民確實(shí)付出的溢價(jià)太高，無(wú)法從公司的盈利收回投資、獲得回報(bào)，只能指望股價(jià)被炒得更高，結(jié)果多半是虧損。
再說(shuō)說(shuō)ROE。R是英文return的簡(jiǎn)寫(xiě)，O是on的簡(jiǎn)寫(xiě)，E是equity的簡(jiǎn)寫(xiě)，意思是凈資產(chǎn)收益率。實(shí)際上按照PE和PB的邏輯，ROE可以改成RB，即R/B，也就是每股賬面凈資產(chǎn)收益率。假設(shè)每股凈資產(chǎn)3元，每股收益1元，那么ROE=R/B=1/3=33%，即凈資產(chǎn)收益率33%，比如公司年初投入1塊錢(qián)凈資產(chǎn)，年末就獲利0.33元。假如你買(mǎi)入時(shí)PB是1倍，即每股凈資產(chǎn)3元，股價(jià)也是3元，那這0.33元的利潤(rùn)都?xì)w你，公司的ROE就是你的ROE。但現(xiàn)實(shí)中ROE這么高的公司PB至少3倍，你花9塊錢(qián)才能買(mǎi)到3塊錢(qián)的凈資產(chǎn)，那你得到的ROE就只有33%的三分之一。換句話說(shuō)，公司的1塊錢(qián)凈資產(chǎn)當(dāng)年賺了0.33元，你的1塊錢(qián)只賺了0.11元，因?yàn)槟阌?塊錢(qián)換了公司的1塊錢(qián)。結(jié)論：你應(yīng)該關(guān)心公司的ROE，但更應(yīng)該關(guān)心自己的ROP，即你付出的股價(jià)收益率。例如一家ROE11%的公司是一家平庸的公司，可是當(dāng)它的PB=0.5時(shí)，就比上面那家ROE33%的優(yōu)秀公司更有投資價(jià)值，因?yàn)槟隳苡?塊錢(qián)買(mǎi)到兩塊錢(qián)的凈資產(chǎn)，得到兩倍的ROE，即ROP=22%，比上述優(yōu)秀公司高一倍！
正常的市況下ROP難得超過(guò)15%，那怎樣達(dá)到甚至超過(guò)我期望的年均復(fù)利26%呢？市場(chǎng)先生會(huì)幫忙的，恐慌時(shí)打折賣(mài)給你，貪婪時(shí)高階買(mǎi)回去。高復(fù)利一半是公司掙的，一半是市場(chǎng)先生送的。
上面說(shuō)了公司好、價(jià)格好；組合好相對(duì)簡(jiǎn)單些，一是優(yōu)選行業(yè)，二是不要都買(mǎi)一個(gè)行業(yè)，比如不要買(mǎi)三家公司都是銀行。當(dāng)然也有例外的，比如球友飛翔的小烏龜就喜歡重倉(cāng)一家公司，十幾年來(lái)同樣收獲了高復(fù)利。做足功課，在不貴的時(shí)候買(mǎi)入茅臺(tái)、格力這樣的公司，長(zhǎng)期當(dāng)股東，也是不錯(cuò)的心態(tài)和策略。
最后簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)倉(cāng)位重。假設(shè)我們做到了三好，但是只投入一半的資金，另一半存銀行，那么要取得26%的復(fù)利，就需要股票組合的復(fù)利達(dá)到50%左右，因?yàn)榇婵钪挥?%左右的利息。反之，如果滿倉(cāng)股票，取得26%的復(fù)利就相對(duì)容易些。不敢滿倉(cāng)可能是擔(dān)心自己的組合，也可能是擔(dān)心熊市，畢竟再好的組合也扛不住熊市的普跌。其實(shí)只要吃透了投資的本質(zhì)，持有的組合沒(méi)有泡沫，就應(yīng)該滿倉(cāng)。倘若熊市真的來(lái)了，有現(xiàn)金收入就撿便宜，沒(méi)有現(xiàn)金收入就等待非對(duì)稱下跌，甚至非對(duì)稱漲跌，在組合內(nèi)高拋低吸，不增加投入也能增加好公司的份額和分紅，待市場(chǎng)走出熊市時(shí)也必然獲得更高的資本增值。
以上不僅是理論，也是我十幾年的經(jīng)歷
作者：雙語(yǔ)幫的積木
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