感謝大家對(duì)“微軟收購(gòu)雅虎事件的通俗讀本”一文的鼓勵(lì)。上次的文章中提到，在微軟收購(gòu)雅虎事件中存在著一個(gè)阿里巴巴變數(shù)，這也是讀者十分關(guān)心的。這個(gè)阿里巴巴變數(shù)，已經(jīng)開始引起包括《華爾街日?qǐng)?bào)》在內(nèi)的美國(guó)主流媒體的關(guān)注，但它們大多語焉不詳，我再試著解析一回。
阿里巴巴變數(shù)，首先要從2005年7月的雅虎-阿里巴巴交易說起。雅虎-阿里巴巴的這筆交易，雅虎以10億美元現(xiàn)金和雅虎中國(guó)的全部資產(chǎn)為代價(jià)，獲得阿里巴巴集團(tuán)40%的股份、35%的表決權(quán)和阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)的一名董事會(huì)席位。但經(jīng)此交易成為阿里巴巴集團(tuán)最大單一股東的雅虎，受與阿里巴巴、日本軟銀間的股東協(xié)議約束，嚴(yán)格保證馬云與阿里巴巴管理層的獨(dú)立自主權(quán)，因此正如《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章所說，雅虎在阿里巴巴的投資屬于一種被動(dòng)投資。
雅虎與阿里巴巴的這筆交易，需要指出如下兩個(gè)要點(diǎn)：
一是阿里巴巴的董事會(huì)完全受2005年簽署的阿里巴巴、雅虎和軟銀三方股東協(xié)議的約束，股東的權(quán)力只通過董事會(huì)行使，董事會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。董事會(huì)成員是三方股東指派而不是選舉產(chǎn)生的。董事會(huì)由四名董事組成，其中兩名由阿里巴巴管理層指派，另兩名董事分別由雅虎和軟銀指派。除一些特別規(guī)定的情形外，董事會(huì)的組成保持不變。
二是雅虎中國(guó)成為阿里巴巴集團(tuán)的一個(gè)全資子公司，完全由阿里巴巴打理。雅虎的話語權(quán)，要通過阿里巴巴的董事會(huì)行使，除非股東協(xié)議另有約定。
阿里巴巴這幾年的高速成長(zhǎng)并為世界所矚目，離不開2005年與雅虎的這筆交易。表面上看，當(dāng)初阿里巴巴選擇雅虎是看中了雅虎的搜索，而雅虎搜索這幾年經(jīng)營(yíng)得很不成功，成為阿里巴巴集團(tuán)少有的一個(gè)敗筆。但雅虎給阿里巴巴帶來的世界知名度，正是阿里巴巴B2B公司所需要的。阿里巴巴B2B公司的經(jīng)營(yíng)收入，70%以上來自其國(guó)際網(wǎng)站，而其國(guó)際網(wǎng)站的經(jīng)營(yíng)，離不開國(guó)際買家和國(guó)際賣家的發(fā)展。雅虎給阿里巴巴帶來的全球知名度，讓阿里巴巴的B2B公司獲益良多， B2B公司也因此率先破殼上市，并被投資者瘋狂追捧。
反過來，雅虎在阿里巴巴的投資，從財(cái)務(wù)角度看，也是一筆非常劃算的買賣，僅僅根據(jù)目前已經(jīng)回落的股價(jià)計(jì)算的阿里巴巴B2B公司的市值，雅虎在阿里巴巴的投資就已經(jīng)翻了四、五倍了，這還不包括淘寶、支付寶等阿里巴巴集團(tuán)其他業(yè)務(wù)的估值。
但是，誰都明白的一點(diǎn)是，一個(gè)在全球互聯(lián)網(wǎng)不振作、不發(fā)威的雅虎，對(duì)阿里巴巴的作用已經(jīng)變得非常有限了，但雅虎卻可以繼續(xù)從阿里巴巴的未來發(fā)展中坐收漁利。
阿里巴巴的談判籌碼
如果不是微軟收購(gòu)雅虎，可能還不會(huì)讓阿里巴巴有和雅虎重談股東協(xié)議條款的可能。微軟收購(gòu)雅虎，正好給了阿里巴巴這個(gè)機(jī)會(huì)。
這份股東協(xié)議，并沒有對(duì)簽約三方中任何一方在被收購(gòu)或被兼并即控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的情況下，其他各方的權(quán)利作出明確規(guī)定。但這份股東協(xié)議規(guī)定，有關(guān)法律解釋和爭(zhēng)議的解決受美國(guó)紐約州法律的管轄。美國(guó)的法律原則很重要的一點(diǎn)是，法理依據(jù)并不局限于摳合同字眼，合同的簽立與執(zhí)行，往往需要合理的情景。合理的情景以及情景變化有可能成為變更或終止合同條款的理由。雅虎被其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟收購(gòu)，恰恰是一個(gè)重要的情景變化。
股東協(xié)議規(guī)定，阿里巴巴和軟銀不得將其擁有的阿里巴巴股份轉(zhuǎn)讓給雅虎的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。雅虎給阿里巴巴列明一張不超過15名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的名單，在這張競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的名單上，可以想見微軟的名字一定會(huì)出現(xiàn)在前三名之內(nèi)。雅虎還對(duì)阿里巴巴與雅虎的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在業(yè)務(wù)發(fā)展上作出一些限制性規(guī)定，同時(shí)授權(quán)阿里巴巴使用雅虎品牌和包括搜索技術(shù)在內(nèi)的一些雅虎知識(shí)產(chǎn)權(quán)?，F(xiàn)在如果雅虎的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟收購(gòu)了雅虎，這樣的情景變化將導(dǎo)致股東協(xié)議的一些重要條款無法繼續(xù)履行。正是由于存在這樣的契機(jī)，阿里巴巴才有可能通過法律途徑與微軟展開談判，使原股東協(xié)議按阿里巴巴目前的意愿作出部分修改?；蛟S辯護(hù)得當(dāng)，阿里巴巴還有完全否決微軟受讓雅虎在阿里巴巴股權(quán)的可能，并以優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)為原則回購(gòu)雅虎在阿里巴巴的股份。
另一條讓微軟難受或者甚至不能受讓雅虎在阿里巴巴股權(quán)的途徑是中國(guó)政府的態(tài)度。中國(guó)政府有理由對(duì)雅虎和對(duì)微軟持不同的看法、態(tài)度與立場(chǎng)，阿里巴巴則在很大程度上能夠影響到中國(guó)政府批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)微軟收購(gòu)雅虎的交易中涉及阿里巴巴的部分，畢竟阿里巴巴是當(dāng)事人之一。
拋開法律與中國(guó)政府的途徑不談，我們假定阿里巴巴缺乏足夠的法律依據(jù)來拒絕微軟受讓雅虎在阿里巴巴的股權(quán)，微軟也獲得了中國(guó)政府的許可，在這種情形下，微軟在受讓雅虎在阿里巴巴股權(quán)的同時(shí)，也相應(yīng)受讓了雅虎與阿里巴巴和軟銀簽訂的三方股東協(xié)議的權(quán)利與義務(wù)。
前面已經(jīng)說了，阿里巴巴的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是董事會(huì)，微軟既不能利用其最大股東的身份、也不能通過聯(lián)合軟銀的辦法來推翻阿里巴巴管理層占一半席位的董事會(huì)，因此微軟仍然改變不了其在阿里巴巴的被動(dòng)投資性質(zhì)。
更麻煩的是，雅虎中國(guó)（現(xiàn)在已經(jīng)改名為中國(guó)雅虎）是阿里巴巴的全資子公司，雅虎被微軟收購(gòu)的事實(shí)，并不能改變中國(guó)雅虎的獨(dú)立生存權(quán)利。于是一個(gè)戲劇性的場(chǎng)面出現(xiàn)了，微軟在全球范圍內(nèi)把雅虎納入麾下，在全球范圍內(nèi)消滅了雅虎這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但在中國(guó)，中國(guó)雅虎將繼續(xù)有其法律權(quán)利作為微軟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而存在，只要阿里巴巴愿意。
于是，微軟的MSN/Windows Live繼續(xù)在門戶、搜索、電子郵箱與即時(shí)通訊等方面與中國(guó)雅虎發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)。微軟為了追趕Google這匹頭馬，在全球范圍內(nèi)換上雅虎這匹快馬，唯獨(dú)在中國(guó)不能，而它在將要成為全球最大互聯(lián)網(wǎng)國(guó)家的中國(guó)，在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)賽場(chǎng)上的落后程度，更甚于在美國(guó)和全球的落后程度。因此，微軟在中國(guó)比在其他任何國(guó)家更需要加快進(jìn)程。微軟怎么能甘心其擒獲雅虎的高昂代價(jià)，對(duì)其中國(guó)業(yè)務(wù)卻毫不受益呢？
更進(jìn)一步說來，阿里巴巴集團(tuán)中無論是對(duì)雅虎還是對(duì)微軟來說最有價(jià)值的并不是中國(guó)雅虎，而是阿里巴巴在中國(guó)電子商務(wù)領(lǐng)域的龍頭老大地位。不僅僅是微軟的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，還包括微軟的核心業(yè)務(wù)——軟件本身，都可以從與阿里巴巴的合作中大受其益，尤其是當(dāng)微軟這個(gè)軟件巨頭也正在向軟件即服務(wù)（Software as a Service）轉(zhuǎn)變之際。
綜上所述，只要阿里巴巴不甘心就范，只要阿里巴巴想從微軟收購(gòu)雅虎的事件中獲取好處，微軟就不得不從法律上、與中國(guó)政府關(guān)系上、未來中國(guó)市場(chǎng)的安排及與阿里巴巴的戰(zhàn)略合作這幾個(gè)方面與阿里巴巴展開談判。
而且微軟還需要盡快搞定阿里巴巴。在現(xiàn)在微軟-雅虎這架已經(jīng)傾向微軟的天平上，投到微軟這邊可以讓無所依托的雅虎董事會(huì)迅速繳械投降，投到雅虎這邊也許不能影響微軟擒伏雅虎的最終結(jié)局，但阿里巴巴尤其是阿里巴巴聯(lián)手軟銀提出的任何挽救雅虎的方案，都有可能會(huì)讓雅虎的董事、股東們重新掂量微軟的方案，從而拖延收購(gòu)案的進(jìn)程。俗話說夜長(zhǎng)夢(mèng)多，拖久了微軟這個(gè)強(qiáng)人也一樣會(huì)心里發(fā)慌，或許最后也不得不考慮加價(jià)來收局。
阿里巴巴的意愿
馬云在多年前說過，阿里巴巴要進(jìn)入世界互聯(lián)網(wǎng)前三的位置。阿里巴巴集團(tuán)當(dāng)前的總市值（包括未上市的淘寶、支付寶等業(yè)務(wù)的價(jià)值估算在內(nèi)）即使還不能進(jìn)入前三，也已經(jīng)處在離第三差距不大的第四、五的位置上。已經(jīng)在中國(guó)完成了互聯(lián)網(wǎng)布局的阿里巴巴，現(xiàn)在瞄準(zhǔn)的是世界互聯(lián)網(wǎng)格局的制定。
要參與世界互聯(lián)網(wǎng)格局的制定，離不開與世界互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系。以前的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手現(xiàn)在可以是合作伙伴，以前的合作伙伴也可能變成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。正如微軟需要換馬（換上雅虎），阿里巴巴其實(shí)也需要換馬（換下雅虎），畢竟雅虎對(duì)于阿里巴巴來說，作用已經(jīng)有限了。
微軟恰好在這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)了。不知道阿里巴巴的董事會(huì)和管理層是否同意，我相信微軟是一個(gè)比雅虎有用得多的戰(zhàn)略合作伙伴——如果微軟摸對(duì)了阿里巴巴的心思、性格和脾氣的話。
所以阿里巴巴與微軟的談判應(yīng)該有兩個(gè)預(yù)設(shè)的前提：一是認(rèn)可微軟接手雅虎，包括雅虎在阿里巴巴的被動(dòng)投資權(quán)益，二是阿里巴巴要從中獲取額外的利益。
阿里巴巴的利益訴求
阿里巴巴會(huì)考慮獲得什么樣的額外利益呢？
阿里巴巴已經(jīng)說了，它要保證阿里巴巴集團(tuán)“對(duì)公司的領(lǐng)導(dǎo)和方向”，“堅(jiān)持阿里巴巴獨(dú)立發(fā)展的原則”。事實(shí)上我認(rèn)為這個(gè)聲明有一個(gè)話外音，即阿里巴巴不只是要保持、而且是要獲得更多的自主。阿里巴巴聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問和律師事務(wù)所的目的，正是要從股東協(xié)議中雅虎的受讓人微軟那兒獲取更多的阿里巴巴自主權(quán)益，包括取消當(dāng)初的股東協(xié)議中對(duì)阿里巴巴國(guó)際化發(fā)展的一些限制性條款，甚至包括降低微軟將要接手的雅虎在阿里巴巴中持有的股份在內(nèi)。
前面已經(jīng)說到，阿里巴巴有法律依據(jù)、中國(guó)政府審查權(quán)、中國(guó)市場(chǎng)安排與未來戰(zhàn)略合作前景以及對(duì)收購(gòu)進(jìn)程的影響力這五個(gè)方面的談判籌碼，微軟可能不得不向阿里巴巴作出必要的讓步。
關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)的安排，阿里巴巴可能會(huì)尋求雅虎中國(guó)模式，即要求微軟將其MSN/Windows Live在中國(guó)的業(yè)務(wù)交由阿里巴巴全權(quán)打理，以此實(shí)現(xiàn)MSN/Windows Live與雅虎的整合。另一種可能性是，阿里巴巴把中國(guó)雅虎完整出讓給微軟，換取微軟減少在阿里巴巴的股份。出讓中國(guó)雅虎對(duì)阿里巴巴的未來業(yè)務(wù)發(fā)展并無大的影響，而阿里巴巴產(chǎn)業(yè)鏈中缺少的搜索這根鏈條，可以通過與微軟的非資本層面的戰(zhàn)略合作譬如外包或其他形式的獨(dú)家協(xié)議對(duì)接上。
如果微軟和阿里巴巴都能開誠(chéng)布公地向?qū)Ψ焦_各自的未來發(fā)展思路，雙方還可能簽下更進(jìn)一步的戰(zhàn)略合作協(xié)議。
阿里巴巴的估值
《華爾街日?qǐng)?bào)》引用的幾個(gè)分析師，把雅虎日本和阿里巴巴對(duì)雅虎市值的貢獻(xiàn)，都以雅虎日本和阿里巴巴B2B公司的股票不在美國(guó)上市而不易變現(xiàn)的原因而打折計(jì)算。我的看法正相反，他們不把阿里巴巴集團(tuán)中未上市的淘寶、支付寶等業(yè)務(wù)的價(jià)值估算在內(nèi)，犯了對(duì)阿里巴巴價(jià)值和未來升值潛力嚴(yán)重低估的錯(cuò)誤。僅僅是一個(gè)淘寶網(wǎng)，如果按馬云前不久提出的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展下去，兩三年后淘寶上市，其IPO的市值就將遠(yuǎn)超B2B公司。
微軟在收購(gòu)雅虎一案中，如果犯低估阿里巴巴的錯(cuò)誤，倒有可能是阿里巴巴的福氣。
阿里巴巴在微軟收購(gòu)雅虎一案中能否用好用足其話語權(quán)和談判籌碼，對(duì)阿里巴巴是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。畢竟，阿里巴巴也還仍然是一家本土成長(zhǎng)的中國(guó)公司，匆促間遭遇上跨國(guó)巨頭間荷槍實(shí)彈的火并，對(duì)任何一家中國(guó)公司來說都還是頭一回。
以上關(guān)于阿里巴巴法律依據(jù)的分析，對(duì)我來說也是頭一回，我是盡責(zé)地看完了阿里巴巴當(dāng)年簽訂的股東協(xié)議，但如果理解方面有偏差或謬誤，則請(qǐng)專業(yè)人士不吝指正。
過幾天，我們?cè)倭牧奈④浥c雅虎間的整合難題。
聯(lián)系客服
