孫進(jìn)
雅虎與阿里巴巴之間的“股權(quán)之爭(zhēng)”進(jìn)入了一個(gè)隨時(shí)都可能發(fā)生點(diǎn)什么的階段——按照雙方五年前簽署的協(xié)議，雅虎從10月24日起即有權(quán)把在阿里巴巴的董事會(huì)席位由原先一位增加到兩位，相關(guān)投票權(quán)的調(diào)整也開(kāi)始生效。
截至記者發(fā)稿，雙方仍保持表面上的平靜，雅虎并沒(méi)有在第一時(shí)間提出第二名董事的人選，也沒(méi)有立刻行使這一權(quán)利。
而雙方對(duì)阿里巴巴控制權(quán)的掌握，已經(jīng)引起了外部力量的介入，一些PE和投行開(kāi)始準(zhǔn)備物色利用美國(guó)在線(xiàn)(AOL)或者eBay等企業(yè)，再度開(kāi)始收購(gòu)和瓜分雅虎資產(chǎn)的舉措，相關(guān)傳聞已經(jīng)在資本市場(chǎng)上掀起波瀾，這導(dǎo)致阿里巴巴控制權(quán)未來(lái)發(fā)展方向的進(jìn)一步復(fù)雜化。
阿里巴巴控制權(quán)的變化現(xiàn)在仍是一個(gè)充滿(mǎn)多種可能性的“沙盤(pán)”，未來(lái)如何定型，多方插手博弈剛剛開(kāi)始。
內(nèi)部解決
如果阿里巴巴和雅虎只將問(wèn)題放在內(nèi)部解決，那么算上阿里巴巴另一大股東軟銀，將只牽扯到三方主要力量的爭(zhēng)奪和妥協(xié)。
按照五年前簽訂的協(xié)議，雅虎2005年將中國(guó)搜索業(yè)務(wù)和10億美元交給以馬云為CEO的阿里巴巴集團(tuán)，獲取了阿里巴巴集團(tuán)39%的股份。
但目前阿里巴巴回購(gòu)這39%股份的態(tài)度非常明確，股權(quán)之爭(zhēng)可謂先由阿里巴巴而起。阿里巴巴集團(tuán)CFO蔡崇信和上市公司CEO衛(wèi)哲在今年都公開(kāi)表示想要拿回這部分股份。
因?yàn)檠呕⒌那闆r與五年前相比大為不振，對(duì)阿里巴巴已經(jīng)沒(méi)有幫助。經(jīng)過(guò)谷歌的打擊和錯(cuò)失微軟的收購(gòu)，雅虎的搜索業(yè)務(wù)已經(jīng)萎靡不振。而且，雅虎已經(jīng)把搜索業(yè)務(wù)外包給微軟十年。
按照衛(wèi)哲的說(shuō)法，雅虎已不再擁有其自主搜索引擎技術(shù)，阿里巴巴與雅虎間合作關(guān)系的基礎(chǔ)已不復(fù)存在，阿里巴巴并不需要一個(gè)沒(méi)有業(yè)務(wù)協(xié)同作用或者技術(shù)的金融投資者。本周阿里巴巴與搜狐合作注資，共同發(fā)展“搜狗”搜索引擎業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略投資正式達(dá)成。
2005年，馬云應(yīng)邀前往美國(guó)加州圓石灘高爾夫球場(chǎng)與楊致遠(yuǎn)會(huì)面之后，后來(lái)的變數(shù)皆對(duì)其不利，他不會(huì)預(yù)料到卡羅爾·巴茨(Carol Bartz)在2009年的強(qiáng)勢(shì)出現(xiàn)替代掉他更熟悉的楊致遠(yuǎn)成為雅虎CEO，而與雅虎的交易在五年中居然也沒(méi)有為阿里巴巴帶來(lái)期望中的價(jià)值。
可雅虎不會(huì)主動(dòng)放手這39%的股份，這一點(diǎn)上并不存在多少變數(shù)。
巴茨近期已經(jīng)幾次強(qiáng)調(diào)，雅虎無(wú)意出售持有的阿里巴巴股份，她本人會(huì)是目前進(jìn)入阿里巴巴董事會(huì)的第一人選。相對(duì)于楊致遠(yuǎn)可以和馬云在高爾夫球場(chǎng)和紅酒俱樂(lè)部中溫情脈脈的溝通，巴茨跟馬云的關(guān)系遠(yuǎn)不可能達(dá)到這么融洽的地步。
事實(shí)上，雅虎已經(jīng)從阿里巴巴身上獲益豐厚，而其更豐厚的回報(bào)已經(jīng)被雅虎董事會(huì)視為囊中之物。巴茨表示，對(duì)現(xiàn)在持有的阿里巴巴股份采取任何行動(dòng)都不會(huì)給雅虎帶來(lái)好處。雅虎堅(jiān)持持有的態(tài)度非常明確，因?yàn)檫@對(duì)雅虎來(lái)說(shuō)仍有“戰(zhàn)略意義”。接下來(lái)馬云會(huì)運(yùn)作淘寶上市和回購(gòu)股票，這對(duì)雅虎來(lái)說(shuō)是好事。
根據(jù)2005年雙方簽訂的協(xié)議，馬云目前即使在內(nèi)部聯(lián)合軟銀CEO孫正義，也無(wú)法撼動(dòng)雅虎堅(jiān)持持股的局面，只能讓雅虎坐收其利。
本月起，雅虎獲得在阿里巴巴董事會(huì)的第二個(gè)席位后，阿里巴巴董事會(huì)席位將增加到5個(gè)，馬云等高管和雅虎分別占據(jù)2個(gè)，另外一個(gè)屬于軟銀。雅虎的投票權(quán)將從當(dāng)時(shí)約定的35%增加至39%，而隨之馬云等管理層的投票權(quán)將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的投票權(quán)不變。軟銀CEO孫正義成為內(nèi)部重要的利益“平衡木”。
雅虎對(duì)阿里巴巴投票權(quán)和董事會(huì)席位的增加如同巨大的“核威懾”。比如雅虎、軟銀及阿里巴巴三方所達(dá)成的“CEO馬云不會(huì)被辭退”條款也在10月到期。因此從理論上講，雅虎具備辭退馬云的能力。
但巴茨顯然不會(huì)這么行事，因?yàn)槭チ笋R云等管理層的支持，推動(dòng)淘寶上市等預(yù)期將受到重大打擊，并不符合內(nèi)部三方股東的共同利益。因此，一心謀求投資回報(bào)的雅虎，對(duì)于多出的一個(gè)董事會(huì)席位也并不“在意”，因?yàn)橹灰R云不再挑起“事端”，雅虎只會(huì)平穩(wěn)持股并獲取收益。
衛(wèi)哲在本月的校園招聘會(huì)上透露，擁有阿里巴巴、淘寶、支付寶等電子商務(wù)核心資產(chǎn)的阿里巴巴集團(tuán)的估值應(yīng)該超過(guò)500億美元。這意味著雅虎持有的阿里巴巴集團(tuán)39%股份價(jià)值接近200億美元。
這也意味著，阿里巴巴盡管不滿(mǎn)，目前只能接受現(xiàn)狀，讓胃口大開(kāi)的雅虎繼續(xù)持股“食利”，卻對(duì)阿里巴巴業(yè)務(wù)發(fā)展沒(méi)有任何幫助。
“五年后，所有人都對(duì)我們當(dāng)時(shí)的決定和投資眼紅。”巴茨在近日的財(cái)報(bào)會(huì)上表示，“因此，我們還會(huì)繼續(xù)延續(xù)這個(gè)明智的投資。我們是阿里巴巴董事會(huì)董事，因此我們也必須替股東著想，讓他們的利益實(shí)現(xiàn)最大化。我們不會(huì)因?yàn)橥饨缌餮则阏Z(yǔ)而做任何愚蠢的事情。”
馬云也對(duì)外表示，雖然外資是阿里巴巴的大股東，但是外資不會(huì)控制阿里巴巴，自己會(huì)掌控阿里巴巴的未來(lái)。他透露自己初創(chuàng)阿里巴巴時(shí)曾經(jīng)至少拒絕了30家VC投資，原因是他們要求控制阿里巴巴。
外部攪動(dòng)
事實(shí)上，馬云在董事會(huì)內(nèi)部無(wú)法奪取對(duì)雅虎手中的持股，而讓阿里巴巴去納斯達(dá)克反向收購(gòu)雅虎，更是“不可能完成的任務(wù)”。雅虎目前對(duì)其手中持股的估值至少為200億美元，而馬云連回購(gòu)這部分股份都無(wú)法達(dá)成，更沒(méi)法去把雅虎整個(gè)收購(gòu)下來(lái)，更不用說(shuō)雅虎擁有一系列反收購(gòu)計(jì)劃。
目前唯一的可能是美國(guó)私募資本聯(lián)合某美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭從外部奪取對(duì)于雅虎的控制權(quán)。資本市場(chǎng)此前傳聞，多家PE和美國(guó)在線(xiàn)(AOL)正考慮聯(lián)合收購(gòu)雅虎。
目前，有15家美國(guó)PE手中的活動(dòng)資金超過(guò)100億美元。但要收購(gòu)雅虎仍需要多家聯(lián)合起來(lái)，可雅虎董事會(huì)將會(huì)對(duì)這種外部收購(gòu)非常抵觸，毫無(wú)疑問(wèn)，這些PE對(duì)雅虎并無(wú)好處，目前能在業(yè)務(wù)層面挽救雅虎的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭屈指可數(shù)，谷歌、微軟等數(shù)不滿(mǎn)一個(gè)巴掌。AOL顯然算不上其中之一，AOL的境遇并不比雅虎好太多。
客觀(guān)局勢(shì)上，只有雅虎被收購(gòu)的交易達(dá)成，馬云才有望通過(guò)申請(qǐng)“優(yōu)先回購(gòu)權(quán)”贖回雅虎持有的阿里巴巴集團(tuán)39%股份。
正望咨詢(xún)總裁呂伯望表示，如果雅虎的控制權(quán)發(fā)生變化，按照規(guī)定，阿里巴巴可以向美國(guó)法院申請(qǐng)優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。
在兩年多前的微軟洽購(gòu)雅虎一案中，阿里巴巴就有獲得優(yōu)先回購(gòu)權(quán)贖回股份的機(jī)會(huì)，但最終雙方交易失敗，阿里巴巴自然也無(wú)法獲得優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。
另外，還有一種可能性不大的情況，即雅虎需要大量資金抵御PE發(fā)動(dòng)的惡意收購(gòu)，那么雅虎可能出售部分阿里巴巴股份換取資金支持，但雅虎也很有可能不將所持股份賣(mài)還給阿里巴巴，而是賣(mài)給eBay甚至引入更多的PE和戰(zhàn)略投資者來(lái)競(jìng)價(jià)。由此看來(lái)，阿里巴巴想收回39%股份所面臨的困難可謂“云霧彌漫，關(guān)山重重”。
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