10月國內(nèi)市場繼續(xù)下行，“金九銀十”風(fēng)光不再，一向堅(jiān)挺的鐵礦石價(jià)格也終于不支，下降幅度之大超出市場預(yù)期。蘭格綜合指數(shù)大幅度下挫，收至171.9水平。2008年金融危機(jī)以來持續(xù)3年的鋼價(jià)周期正式宣告終結(jié)，新周期再度以市場下泄的形式展開。 11月市場基本面數(shù)據(jù)未有明顯改善，其中宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)持續(xù)下降；流動性指數(shù)持續(xù)下降，并已接近2008年危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平；成本綜合指數(shù)持續(xù)小幅上升，頂部形態(tài)確立；需求有小幅改善。11月市場或有階段性企穩(wěn)，但不改下行趨勢，預(yù)期蘭格綜合指數(shù)區(qū)間在165-175水平，目標(biāo)值170。2011年內(nèi)，蘭格綜合指數(shù)似可維持在160水平（詳見圖8-1）。
圖8-1 蘭格鋼鐵綜合預(yù)測指數(shù)
一、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向底部滑落，期待政策轉(zhuǎn)向
宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向底部滑落。9月固定資產(chǎn)投資增速為24.33 %，比8月上升1.45個(gè)百分點(diǎn)； M1增速為8.9%，比8月下降2.3個(gè)百分點(diǎn), M2增速為13%, 比8月下降0.5個(gè)百分點(diǎn), M1和M2的增速之差為-4.1%，比8月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，敞口明顯擴(kuò)大。新增人民幣貸款增速為-20.17%，大幅度下降（詳見圖8-2）。
宏觀經(jīng)濟(jì)因素領(lǐng)先鋼材價(jià)格3個(gè)季度左右。2011年----2012年二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)處在下行通道中。預(yù)期固定資產(chǎn)投資增速在2011年四季度-2012年一二季度內(nèi)有一定下降空間，2012年內(nèi)維持在20%的增速水平。房地產(chǎn)投資下降空間較大，期待保障房投資可以產(chǎn)生一定支撐?；A(chǔ)設(shè)施投資將逐漸恢復(fù)到10%的增速水平以上。制造業(yè)投資可以維持在25%以上的增速水平。流動性問題相對來說更為關(guān)鍵。流動性指數(shù)已經(jīng)接近2008年危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平。通脹問題尚未完全解決，房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，貨幣政策年內(nèi)維穩(wěn)，但會更有彈性。2011年四季度內(nèi)-2012年一季度結(jié)算資金緊張的可能性需要引起重視。2012年內(nèi)，隨著通脹水平回落，房地產(chǎn)調(diào)控政策顯效，貨幣政策轉(zhuǎn)向可以期待。但是，需要警惕的是，輸入性通脹可能再現(xiàn)。歐美債務(wù)危機(jī)將持續(xù)對國內(nèi)產(chǎn)生沖擊，歐元區(qū)降息意味著貨幣政策再度寬松，以對抗希臘債務(wù)違約可能導(dǎo)致的骨牌效應(yīng)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，歐美債務(wù)危機(jī)雖然對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，但會促使國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，甚至再次出臺反危機(jī)政策。但是，我們認(rèn)為宏觀政策不會對外部環(huán)境的變化亦步亦趨，“四萬億”刺激政策也再無可能。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛在所難免，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢明確，在外部環(huán)境惡化的影響下，持續(xù)時(shí)間更長，不確定性更大。因此，對于鋼材市場來說，新周期的調(diào)整時(shí)間可能比上一個(gè)周期更長，迅速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的難度較大。
圖8-2 蘭格鋼鐵宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)
二、鐵礦石價(jià)格頂部形態(tài)確立
9月原燃料價(jià)格進(jìn)一步整體上升，但已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。國產(chǎn)鐵精礦由8月的1420元/噸升至1460元/噸；進(jìn)口礦均價(jià)由8月173.37美元/噸升至175.92美元/噸；焦碳由8月的1900元/噸升至1910元/噸（詳見圖8-3）。由于統(tǒng)計(jì)方式和報(bào)告期的關(guān)系，10月鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格下降尚未得到反映。正如10月報(bào)告預(yù)期的，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格大幅下降，將引發(fā)了鋼材價(jià)格進(jìn)一步下降，而鐵礦石和鋼材價(jià)格的下降，則使大部分企業(yè)遭受了存貨跌價(jià)的重創(chuàng)。中長期來看，鐵礦石恢復(fù)供應(yīng)平衡是遲早的事情，但是低價(jià)鐵礦石將一去不復(fù)返。2012年內(nèi)，以進(jìn)口礦的價(jià)格而言，難以達(dá)到2011年的水平，但是可以維持在120-130美元水平以上。
圖8-3 蘭格鋼鐵原燃料指數(shù)
三、鋼材需求整體小幅度改善，增速或?qū)㈤L期放緩
1、房地產(chǎn)行業(yè)
房地產(chǎn)行業(yè)，如預(yù)期大幅回落。9月新房開工面積為1.59億平方米，同比增速8.91%，比8月下降7個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積1.14億平方米，同比增速9.47%，比8月下降4個(gè)百分點(diǎn)。
季節(jié)調(diào)整后，新房開工面積趨勢項(xiàng)環(huán)比增速-0.28%，出現(xiàn)負(fù)增長；商品房銷售面積趨勢項(xiàng)環(huán)比增速0.22%，尚未有進(jìn)一步下滑（詳見圖8-4）。
維持10月報(bào)告中的判斷，房地產(chǎn)調(diào)控政策深化，新房開工面積增速趨勢性下降，2011年內(nèi)整體維持在15%的水平。商品房銷售面積季節(jié)調(diào)整后從3月以來就未有實(shí)質(zhì)性的增長，逐漸下降的可能性較大。房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)入關(guān)鍵階段，調(diào)控房價(jià)成為堅(jiān)定的政策目標(biāo)。2012年內(nèi)，房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向的難度較大，而保障房建設(shè)產(chǎn)生的鋼材需求值得期待。
圖8-4 商品房新開工面積增速
2、基礎(chǔ)設(shè)施
基礎(chǔ)設(shè)施投資增速出現(xiàn)明顯回升。9月基礎(chǔ)設(shè)施投資增速-9.66%，比8月上升10個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為14.55%、-4.01%和22.91%（詳見圖8-5）。
鐵路投資出現(xiàn)了松動的跡象，但是在動車特大事故后，已經(jīng)不可能恢復(fù)到鐵路大躍進(jìn)時(shí)期的水平。地方發(fā)債試點(diǎn)的顯效需要時(shí)日，地方政府的資金壓力并未解決。9月和10月增速水平歷來較高，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在年內(nèi)有再度下降的可能。維持4月報(bào)告的基本判斷，2011年內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資全年投資增速在10%左右。
2012年內(nèi)，預(yù)期基礎(chǔ)設(shè)施投資將有所恢復(fù)，增速或可達(dá)到10%以上，但是在資金面偏緊的情況下，大幅增長的可能性不大。
圖8-5 基礎(chǔ)設(shè)施投資增速
3、制造業(yè)
制造業(yè)意外大幅度下滑，后期不確定性較大。10月PMI 指數(shù)50.4%，比9月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。10月新訂單指標(biāo)和新出口訂單分別為50.5%和48.6%，分別比9月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)和2.3個(gè)百分點(diǎn)，訂單-庫存缺口回落至0.2%。購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)46.2%，比9月下降56.6個(gè)百分點(diǎn)，成本壓力大大減輕。產(chǎn)成品庫存上升至50.3%，原材料庫存下降至48.5%，而采購量下降至50.7%。
PMI指標(biāo)出現(xiàn)波動，說明制造業(yè)前期逐漸企穩(wěn)的態(tài)勢并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)下行趨勢底部仍然未見，對于收縮的擔(dān)憂并未解除?？傮w來看，不確定性仍然較大，未來2-3個(gè)月內(nèi)將是重要的觀察期，以判斷2012年的走向。
從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，9月汽車產(chǎn)量166.49萬輛，同比增速1.75%，持續(xù)增長乏力。船舶產(chǎn)量1013.90萬總噸，增速回升至57.54%。冰箱產(chǎn)量727.49萬臺，增速上升至12.65%；洗衣機(jī)產(chǎn)量657.01萬臺，增速降至9.32%。集裝箱產(chǎn)量633萬立方米，增速為-25.78%。制造業(yè)增長的前景并不明朗。
四、鋼材社會庫存壓力不大
據(jù)蘭格鋼鐵全國鋼材社會庫存統(tǒng)計(jì)，10月社會庫存小幅下降至1481.27萬噸，同9月相比差別不大。主要品種中，線材庫存小幅下降；螺紋庫存小幅下降；熱軋庫存上升較大；冷軋庫存持穩(wěn)；中板庫存下降幅度較大。
季節(jié)調(diào)整后表明，全國鋼材社會庫存的趨勢項(xiàng)如預(yù)期出現(xiàn)小幅上升，預(yù)計(jì)后期將以小幅度波動為主，再度回落也并非沒有可能。主要品種中，線材庫存持續(xù)趨勢性下降，幅度放緩；螺紋庫存持續(xù)趨勢性上升；熱軋庫存基本持穩(wěn)；冷軋庫存持續(xù)趨勢性下降，幅度放緩；中板庫存持續(xù)趨勢性下降，幅度放緩。
我們堅(jiān)持認(rèn)為，流通商的庫存水平基本處在合理水平，并不會再現(xiàn)集中拋售，而對市場價(jià)格產(chǎn)生重大沖擊。所謂的去庫存壓力，是相對于資金緊張而言。換句話說，庫存水平不是問題，真正的問題在于資金。然而，近期對于鋼廠來說，庫存上升，訂單不足，存貨跌價(jià)，卻是真實(shí)的。
五、遠(yuǎn)期展望
回顧9月以來的市場變化，看似突然，實(shí)際上卻是預(yù)期已久的。蘭格鋼鐵信息研究中心5月報(bào)告認(rèn)為，“2011年內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)明顯處在震蕩下行的通道中。我們認(rèn)為，這一跡象似乎意味著，鋼材價(jià)格從2009年以來持續(xù)2年的上行周期何時(shí)結(jié)束，新周期何時(shí)啟動，已經(jīng)是需要認(rèn)真思考的課題?！?6月報(bào)告提示，“我們堅(jiān)持認(rèn)為，鋼材價(jià)格從2009年以來持續(xù)2年的上行周期有終結(jié)的可能?！?9月報(bào)告指出，“美歐債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，這一可能在逐漸增強(qiáng)?！S著大宗商品和鐵礦石的上升趨勢逆轉(zhuǎn)，鋼材價(jià)格的上行周期也將面臨終結(jié)?！?0月報(bào)告中確認(rèn)，“市場處在向長期基本面修正過程中。經(jīng)濟(jì)下行趨勢底部未見，鋼材需求增長不及產(chǎn)量增長，外圍環(huán)境持續(xù)惡化，……2011年內(nèi)，甚至在2012年一二季度，鋼材價(jià)格震蕩下行將成為主基調(diào)?！?/p>
從新周期的角度來看市場趨勢，至9月以來崩潰后，市場將逐漸進(jìn)入底部運(yùn)行的階段。2012年二季度以前，鋼材價(jià)格震蕩調(diào)整或?qū)⒊蔀橹骰{(diào)，階段性的企穩(wěn)不改趨勢，其后市場可能逐漸展開新一輪中長期的上升周期。
蘭格鋼鐵信息研究中心認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長中長期放緩的條件下，鋼材需求中長期增長放緩趨勢明確，而原料價(jià)格則無法回到前幾年的較低水平。新周期的鋼材價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)上升空間有限，下降空間也有限的態(tài)勢。
主要的不確定因素在于，一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢底部未見，房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢持續(xù)；二是歐美債務(wù)危機(jī)難以在短期解決，不時(shí)為市場帶來外部沖擊；三宏觀政策轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)，如果國內(nèi)宏觀政策在2012年二季度以前轉(zhuǎn)向，那么2012年下半年市場升勢可期。反之，底部運(yùn)行的時(shí)間可能會更長一些。
