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信維通信（300136）：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于樂(lè)觀預(yù)期 繼續(xù)看好公司高成長(zhǎng)前景
事件：
公司2月25日晚發(fā)布2010年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.40億元，較上年同期增長(zhǎng)47.45％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.52 億元，同比增長(zhǎng)46.76％；利潤(rùn)總額0.53 億元，同比增長(zhǎng)47.74％；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.48 億元，同比增長(zhǎng)46.60％，每股收益0.72 元。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收大幅增長(zhǎng)、低于樂(lè)觀預(yù)期：公司2010 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比大幅增長(zhǎng)47.45％，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)46.60％，但仍低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，其主要原因是市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)入大客戶(hù)供應(yīng)鏈的進(jìn)度普遍較為樂(lè)觀。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2010 上半年?duì)I業(yè)收入為0.64 億元，3 季度營(yíng)業(yè)收入為0.39 億元，4 季度營(yíng)業(yè)收入為0.38億元，下半年?duì)I收增長(zhǎng)逐漸加速，但尚未進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。
2011 年將取得品牌手機(jī)廠商實(shí)質(zhì)性份額，高成長(zhǎng)階段即將啟動(dòng)：我們?nèi)匀豢春谜J(rèn)為公司所處的行業(yè)景氣度、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)實(shí)力受到國(guó)際性品牌手機(jī)廠商的認(rèn)可。2010 年公司正式進(jìn)入華為和三星手機(jī)天線的供應(yīng)鏈，2011 年公司也有望成為RIM 手機(jī)天線供應(yīng)商，隨著客戶(hù)認(rèn)同度不斷強(qiáng)化，2011 年公司將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性收獲期。與此同時(shí)，公司正在積極開(kāi)拓摩托羅拉、LG 等其它國(guó)外品牌手機(jī)廠商，為公司今后進(jìn)一步發(fā)展打開(kāi)了空間。
我們對(duì)《新客戶(hù)新產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)、公司面臨爆發(fā)式增長(zhǎng)》中的假設(shè)進(jìn)行調(diào)整和更新，并采用了更為準(zhǔn)確、合理的假設(shè)和方法來(lái)測(cè)算公司未來(lái)3 年的業(yè)績(jī)情況，預(yù)計(jì)2011-2013 年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.46億元，5.14 億元，7.17 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到70％。
維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。隨著公司競(jìng)爭(zhēng)力的逐步顯現(xiàn)以及品牌手機(jī)客戶(hù)的認(rèn)同，我們認(rèn)為公司將在2011 年邁入發(fā)展的高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2011-2013 年EPS 分別為1.90 元，2.67 元，3.60 元，維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。（興業(yè)證券）
中國(guó)國(guó)旅（601888）：具有估值優(yōu)勢(shì)的穩(wěn)定成長(zhǎng)白馬股
2月23日，我們對(duì)中國(guó)國(guó)旅進(jìn)行了調(diào)研。就公司2011年公司發(fā)展業(yè) 務(wù)重點(diǎn)和2010年業(yè)績(jī)快報(bào)低于預(yù)期進(jìn)行了溝通。主要觀點(diǎn)如下：
公司業(yè)績(jī)快報(bào)低于預(yù)期的原因分析：公司2010年業(yè)績(jī)快報(bào)資料顯示，公司2010年?duì)I業(yè)收入同比去年增長(zhǎng)了58.62％，但實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比去年只增長(zhǎng)了28.93％，低于我們的預(yù)期。從業(yè)績(jī)快報(bào)上看，利潤(rùn)增幅低于收入增幅的原因是公司的凈利率從2009年的5.16％下降到了2010年業(yè)績(jī)快報(bào)資料顯示的4.19％。通過(guò)調(diào)研了解到，公司凈利率下降的原因主要有以下四點(diǎn)：首先，公司2010年3月份三亞市內(nèi)免稅店二期2120平米和2010年9月份三期3000平米開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致四季度折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用高于以往，對(duì)中免公司的盈利能力造成了下降；第二，公司旅行社銷(xiāo)售費(fèi)用大于預(yù)期；第三，主要原因是公司變參股旅行社為控股旅行社，投資收益從成本法變?yōu)闄?quán)益法，造成旅行社盈利能力也下降；第四，自公司計(jì)提獎(jiǎng)金導(dǎo)致費(fèi)用率提高。由于費(fèi)用率的提高和成本率的提高導(dǎo)致了凈利率的下降是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。
2011年主要推銷(xiāo)重點(diǎn)還是三亞市內(nèi)免稅店，政策的推出時(shí)間仍然難以確定。我們認(rèn)為如果真如市場(chǎng)傳言于5月1日推出，也可能有一段是運(yùn)營(yíng)時(shí)間，假設(shè)人均購(gòu)物消費(fèi)是1500元，時(shí)間點(diǎn)是5月1日推出，我們認(rèn)為2011年三亞免稅業(yè)務(wù)可能增厚每股收益在0.09元/股，2012年三亞免稅業(yè)務(wù)可能增厚每股收益在0.28元/股。
不考慮三亞市內(nèi)免稅店，我們認(rèn)為公司2011年將難以維持2010年那么高的收入增長(zhǎng)，我們估計(jì)2011年收入增長(zhǎng)有可能低于10％。2012年收入增幅有可能達(dá)到10％。主要原因是2011年沒(méi)有如2010年的世博會(huì)和亞運(yùn)會(huì)的賽事那么大的規(guī)模，只有西安園藝博覽會(huì)，時(shí)間雖然達(dá)到6個(gè)月，但接待規(guī)模不如2010年。因此，我們認(rèn)為不考慮三亞市內(nèi)免稅店，我們給公司2011年每股收益為0.67元每股，2012年每股收益為0.74元/股。如果假設(shè)三亞市內(nèi)免稅店如上所述，2011年每股收益將有可能達(dá)到0.76元/股，2012年每股收益將有可能達(dá)到1.02元/股。公司目前股價(jià)為28.39元/股，對(duì)應(yīng)PE為37和28倍，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)模式獨(dú)特，未來(lái)免稅空間確定，是旅游+旅游零售業(yè)的標(biāo)桿，未來(lái)成長(zhǎng)性明顯，2011年將有可能在代簽證業(yè)務(wù)方面有所突破，我們認(rèn)為公司是具有具有估值優(yōu)勢(shì)的穩(wěn)定成長(zhǎng)白馬股，合理PE應(yīng)該在40倍，公司股票價(jià)格應(yīng)該在30-40元之間，綜合考慮，建議低于25元積極介入。給"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)推出時(shí)間低于預(yù)期，其他不確定因素。（山西證券（002500））
金晶科技（600586）：超白和LOW-E定位高端 將邁入轉(zhuǎn)型期和成長(zhǎng)期
提高玻璃深加工比例符合未來(lái)行業(yè)規(guī)劃。根據(jù)玻璃行業(yè)"十二五"規(guī)劃草案，提高深加工比例是未來(lái)的玻璃行業(yè)發(fā)展方向，未來(lái)國(guó)家將重點(diǎn)大力支持太陽(yáng)能玻璃、LOW-E玻璃、電子玻璃和導(dǎo)電膜玻璃等。公司目前的產(chǎn)品如高附加值的超白玻璃或LOW-E玻璃等主要以玻璃原片為主，深加工比例不高，公司將借助本次定向增發(fā)，提高深加工比例，致力于打造中國(guó)的功能玻璃生產(chǎn)基地。
超白玻璃：高品質(zhì)與高端建筑相得益彰。
超白玻璃成品率高、自爆率低（迄今為止自爆率為零）、通透性好。公司超白玻璃低自爆率保證了玻璃使用過(guò)程中的安全性，尤其是在超高層建筑和公共建筑等對(duì)玻璃安全要求極高的建筑上。憑借公司超白玻璃已有的質(zhì)量和口碑，經(jīng)典工程和案例也越來(lái)也多。繼之前應(yīng)用在鳥(niǎo)巢、水立方、迪拜塔等知名建筑后，公司去年又成功應(yīng)用在陽(yáng)光谷、中國(guó)館等世博會(huì)上多個(gè)場(chǎng)館。目前公司正在提供或計(jì)劃供給倫敦奧運(yùn)場(chǎng)館、中東火焰塔、上海中心等建筑使用。
超白的建筑應(yīng)用領(lǐng)域受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響很小。公司的超白玻璃應(yīng)用領(lǐng)域多集中在高層建筑、商業(yè)地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、體育場(chǎng)館、機(jī)場(chǎng)等高檔建筑和基礎(chǔ)設(shè)施上，而這些領(lǐng)域并未受到房地產(chǎn)調(diào)控，相反，未來(lái)市場(chǎng)空間還會(huì)有很大增長(zhǎng)。
除高端建筑外，公司未來(lái)超白玻璃市場(chǎng)定位將提高工業(yè)品和太陽(yáng)能領(lǐng)域應(yīng)用。公司目前超白玻璃用在建筑市場(chǎng)占比在65％左右，未來(lái)公司將實(shí)施"橫向布局、縱向拉伸、整合資源做營(yíng)銷(xiāo)"的基本策略，未來(lái)將形成工業(yè)品、高端建筑和太陽(yáng)能領(lǐng)域三個(gè)核心市場(chǎng)。
LOW-E玻璃節(jié)能玻璃：與超白玻璃結(jié)合，定位高起點(diǎn)。相比目前的LOW-E玻璃生產(chǎn)線，我們認(rèn)為公司定向增發(fā)的1000萬(wàn)平米的LOW-E生產(chǎn)線定位更加高端，該項(xiàng)目的鍍膜玻璃原片是以超白玻璃為基片，可以做到比普通的LOW-E看起來(lái)更加通透、品質(zhì)更高，可以做到超白和節(jié)能的完美結(jié)合。
上游純堿+油改氣，成本優(yōu)勢(shì)提升. 純堿是玻璃生產(chǎn)的必要原材料，純堿盈利好轉(zhuǎn)是去年公司盈利增長(zhǎng)的重要引擎， 我們認(rèn)為今年純堿價(jià)格維持穩(wěn)定的可能性較大。公司純堿的噸完全成本在1350元左右，預(yù)計(jì)今年純堿毛利率約25％。在燃料上，目前所有玻璃生產(chǎn)線所用燃料已經(jīng)全部改成天然氣和城市煤焦氣，相對(duì)于重油價(jià)格，天然氣和煤焦氣價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，所占玻璃成本在30％，而以目前的重油價(jià)格對(duì)應(yīng)的燃料成本要在40％以上，成本占比下降10個(gè)百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)計(jì)公司2011/2012/2013年凈利潤(rùn)為5.5億元、7.63億元和9.72億元，按照發(fā)行1億股算，EPS為0.8/1.11/1.41元，公司目前股價(jià)15.7元，PE分別為19倍、14倍和11倍，對(duì)應(yīng)未來(lái)三年32％的復(fù)合增長(zhǎng)率，我們認(rèn)為公司處于轉(zhuǎn)型期和成長(zhǎng)期，估值較低，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。（山西證券）
新希望（000876）：農(nóng)牧業(yè)巨頭雛形已現(xiàn) 目標(biāo)價(jià)25.8元 維持“增持”評(píng)級(jí)
投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)重組后新希望10-13年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)13.6/18.9/23.3/28.3億元（2010年業(yè)績(jī)含注入資產(chǎn)備考盈利，非報(bào)表盈利水平），全面攤薄 EPS0.78/1.09/1.34/1.63元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率30％。采用分部估值法，給予農(nóng)牧板塊11年35倍PE（EPS0.60元），銀行板塊11年10倍PE（EPS0.49元），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為25.8元（=35*0.60+10*0.49），距目前股價(jià)尚有20％的上漲空間。維持"增持"評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：假設(shè)10-13年六和飼料產(chǎn)能為1544/1844/2094/2344萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率均為55％。千喜鶴屠宰業(yè)務(wù)逐步減虧，10-13年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-4000萬(wàn)元、-1000萬(wàn)元、0元、1000萬(wàn)元。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）重組后新希望農(nóng)牧巨頭雛形已現(xiàn)。重組后新希望基本實(shí)現(xiàn)了農(nóng)牧資產(chǎn)的整體上市，主要包括六和集團(tuán)、新希望農(nóng)牧和上市公司原有農(nóng)牧三大塊資產(chǎn)，形成覆蓋雞、鴨、豬三條從"飼料-養(yǎng)殖-屠宰-肉制品加工"的產(chǎn)業(yè)鏈。資產(chǎn)重組后新希望飼料總銷(xiāo)量將近1200萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)第一、居世界第三；年銷(xiāo)售畜禽種苗超過(guò)2億只，位于國(guó)內(nèi)前茅；肉制品銷(xiāo)量近150萬(wàn)噸（以禽類(lèi)產(chǎn)品為主）。新希望打造農(nóng)牧巨頭的規(guī)?；A(chǔ)已具備。2）重組后六和凈利潤(rùn)占公司整體凈利潤(rùn)四成以上，六和飼料擴(kuò)張仍是公司主要利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源。六和集團(tuán)依靠"微利經(jīng)營(yíng)、服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)、密集開(kāi)發(fā)"戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)飼料銷(xiāo)量從1997年的10萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2009年的1010萬(wàn)噸；此外，六和通過(guò)八位一體的"擔(dān)保雞"模式打造產(chǎn)業(yè)鏈，在增強(qiáng)客戶(hù)黏性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)種禽、疫苗等產(chǎn)品的銷(xiāo)售并為下游食品加工提供穩(wěn)定可靠的原材料。目前六和飼料在山東市場(chǎng)占有率已達(dá)到46％，近年在河南市場(chǎng)占有率也達(dá)到10％，未來(lái)將重點(diǎn)布局河南、陜西、東北等北方市場(chǎng)，同時(shí)夯實(shí)山東市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)10-13年六和凈利潤(rùn)6.4/8.1/9.2/11.2億元。3）股份公司農(nóng)牧板塊不容忽視。近年公司利潤(rùn)主要來(lái)自民生銀行（600016）股權(quán)收益，使部分投資者忽視了飼料板塊的增長(zhǎng)以及千喜鶴屠宰業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)。公司境外飼料盈利較好，估計(jì)09年凈利潤(rùn)在6000-7000萬(wàn)元之間，預(yù)計(jì)2010年在1個(gè)億左右，且未來(lái)兩年海外市場(chǎng)飼料產(chǎn)能仍將以每年30-40萬(wàn)噸速度擴(kuò)張；千喜鶴是公司唯一虧損業(yè)務(wù)，近兩年通過(guò)渠道轉(zhuǎn)型和豬源建設(shè)，使千喜鶴從虧損1-2億元減虧至2010年的3000-5000萬(wàn)元，公司力爭(zhēng)2011年扭虧。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑：重組順利完成；飼料產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；種禽價(jià)格上漲。
核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：畜禽養(yǎng)殖行業(yè)重陷低迷，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期（申銀萬(wàn)國(guó)）
煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）：國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期旺盛 11-13年量?jī)r(jià)配合再迎高增長(zhǎng)
11-13年公司有望在量?jī)r(jià)配合下迎來(lái)第二輪高增長(zhǎng)。11-13年全國(guó)MDI新增產(chǎn)能較少，下游需求隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而強(qiáng)勁上升，我們判斷公司在產(chǎn)量擴(kuò)張的同時(shí)噸毛利有望提升，將迎來(lái)新一輪的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
國(guó)際聚氨酯需求隨全球經(jīng)濟(jì)回暖得以修復(fù)。全球聚氨酯的主要下游為建筑（占比為22％）、家具（21％）、汽車(chē)（18％）和電子電器（12％），拜耳、巴斯夫和亨斯邁三大MDI巨頭的聚氨酯業(yè)務(wù)收入已隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反彈至正常水平，10年全球MDI銷(xiāo)量同比上升18％，創(chuàng)出歷史新高。
國(guó)內(nèi)MDI需求超預(yù)期旺盛。我國(guó)MDI的主要下游為合成革漿料（25％）、硬泡（18％，主要用于冰箱冰柜和建筑節(jié)能）、涂料（18％）和軟泡（17％，主要用于軟體家具）。我國(guó)2010年MDI表觀消費(fèi)量約為130萬(wàn)噸，超出市場(chǎng)預(yù)期的115萬(wàn)噸，且目前萬(wàn)華寧波新舊兩套MDI裝置開(kāi)工率均較高，銷(xiāo)售順暢，新增產(chǎn)能投放后MDI價(jià)格并未顯著下跌，亦證實(shí)MDI下游需求較為旺盛。
需求旺盛的同時(shí)全球產(chǎn)能建設(shè)速度放緩?fù)苿?dòng)MDI行業(yè)景氣上行。至2012年年底前全球產(chǎn)能停止擴(kuò)張，而煙臺(tái)萬(wàn)華10年年底投產(chǎn)的30萬(wàn)噸相對(duì)于全球540萬(wàn)噸的存量產(chǎn)能來(lái)說(shuō)沖擊較小，隨全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，將得到有效的消化。
我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于三方面：1.產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司10、11和12年的MDI產(chǎn)量分別為50萬(wàn)噸、68萬(wàn)噸和80萬(wàn)噸；2.MDI景氣度逐步回升，苯胺價(jià)格同比回落；3.未來(lái)注入匈牙利BC公司資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張重要步伐。
我們預(yù)測(cè)公司10、11和12年EPS分別為0.92元、1.23元和1.56元，目前股價(jià)為24.04，對(duì)應(yīng)PE26倍、20倍、15倍。維持2月10日《萬(wàn)華實(shí)業(yè)收購(gòu)BC公司點(diǎn)評(píng)》的觀點(diǎn)，建議增持，維持目標(biāo)價(jià)31元。（申銀萬(wàn)國(guó)）
華蘭生物（002007）業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：血制品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng) 疫苗業(yè)務(wù)值得期待
公司公告2010年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2010年實(shí)現(xiàn)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)3％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.12億元，同比增長(zhǎng)1％，每股收益1.06元。
血制品業(yè)務(wù)：靜丙和小制品收入增長(zhǎng)較快：我們預(yù)計(jì)2010年公司投漿量同比增長(zhǎng)15％以上，血制品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)50％以上。分產(chǎn)品來(lái)看，白蛋白進(jìn)口增加，行業(yè)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)緩解，出廠價(jià)穩(wěn)中有降；靜丙持續(xù)供不應(yīng)求，平均出廠價(jià)同比上漲約30％；我們預(yù)計(jì)凝血因子VIII、特異性免疫球蛋白等小制品收入增長(zhǎng)約100％。
疫苗業(yè)務(wù)：部分甲流疫苗延后至2011年確認(rèn)收入：769萬(wàn)人份甲流疫苗未能在2010年發(fā)貨回款，預(yù)計(jì)延后至2011年確認(rèn)收入，我們預(yù)計(jì)2010年疫苗業(yè)務(wù)收入同比下降。分產(chǎn)品來(lái)看：我們預(yù)計(jì)甲流疫苗收入約3.28億元，同比下降49％；預(yù)計(jì)季節(jié)性流感疫苗銷(xiāo)售500-600萬(wàn)人份，低于此前預(yù)期，主要是全國(guó)接種麻疹疫苗加強(qiáng)針影響了季節(jié)性流感疫苗銷(xiāo)售；預(yù)計(jì)四價(jià)流腦疫苗銷(xiāo)售超過(guò)300萬(wàn)人份，收入近1億元。
業(yè)務(wù)有較大彈性，估值在一線股中偏低：根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，我們調(diào)整2010-2012年每股收益至1.06元、1.49元、1.93元（原預(yù)測(cè)為1.13元、1.58元、2.05元），同比分別增長(zhǎng)1％、40％、30％，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率分別為42倍、30倍、23倍。我們的盈利預(yù)測(cè)還較為保守，重慶子公司若正式投產(chǎn)，我們將根據(jù)投產(chǎn)時(shí)間相應(yīng)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。目前估值在一線股中明顯偏低，公司業(yè)務(wù)具有較大彈性，較低的估值可能帶來(lái)較大的股價(jià)彈性，我們維持增持評(píng)級(jí)。（申銀萬(wàn)國(guó)）
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