石基信息（002153）：旅游酒店業(yè)復(fù)蘇 帶動(dòng)業(yè)績高速增長
事件
公司今日發(fā)布2010年度業(yè)績快報(bào)。2010年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1億元，同比增長50.08％；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.14億元，同比增長62.46％；每股收益0.98元。
簡評(píng)
公司主業(yè)高速增長
公司主要從事酒店信息管理系統(tǒng)軟件的開發(fā)與銷售、系統(tǒng)集成、技術(shù)支持與服務(wù)業(yè)務(wù)，是目前國內(nèi)最主要的酒店信息管理系統(tǒng)全面解決方案提供商之一。2010年，我國旅游酒店業(yè)在經(jīng)歷了2009年的歷史低點(diǎn)之后，迎來了復(fù)蘇的階段，在政策刺激、世博會(huì)等重大利好的推動(dòng)下，行業(yè)逐漸步入上升軌道，新開業(yè)酒店數(shù)量增加，所以公司2010年度的主營業(yè)務(wù)酒店信息管理系統(tǒng)得以高速增長。
業(yè)績?cè)鲩L達(dá)到預(yù)期范圍的上限
雖然三季報(bào)預(yù)期全年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長35％～65％，但本次業(yè)績快報(bào)報(bào)告的增長62.46％還是達(dá)到了預(yù)期區(qū)間的上限。特別是第三季度和前三季度的營業(yè)收入同比增長為18.58％和27.31％，從側(cè)面反映出公司第四季度的業(yè)務(wù)增長肯定非常高，可以看作是一個(gè)驚喜。
公司通過成功的收購布局和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，后續(xù)可期
公司的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到了從酒店管理軟件供應(yīng)商向整個(gè)旅游業(yè)交易平臺(tái)提供商的第四次轉(zhuǎn)型階段，2010年公司成功的表現(xiàn)給予了投資者以充足的信心。特別是公司的戰(zhàn)略性項(xiàng)目暢聯(lián)已經(jīng)按計(jì)劃全面完成技術(shù)開發(fā)和建設(shè)工作，將是這次轉(zhuǎn)型的堅(jiān)實(shí)支撐。
維持買入評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)2011年EPS為1.27元，我們維持對(duì)石基信息的買入評(píng)級(jí)。（呂江峰，吳偉）（中信建投）
超圖軟件（300036）：業(yè)績?cè)鲩L和股權(quán)激勵(lì)雙喜臨門
事件
今天公司同時(shí)發(fā)布2010年業(yè)績快報(bào)和股權(quán)激勵(lì)草案。
簡評(píng)
出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步強(qiáng)化公司管理能力
今天公司公布公告，以定向增發(fā)的方式向包括財(cái)務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的125名高管、技術(shù)及業(yè)務(wù)人員激勵(lì)對(duì)象授予200萬份期權(quán)，約占公司現(xiàn)有總股本的2.67％。行權(quán)價(jià)28.45元，計(jì)劃的有效期為5 年，但正式行權(quán)則是在激勵(lì)計(jì)劃授予日起兩年后，在三年內(nèi)分三期行權(quán)，行權(quán)的比例分別為3：3：4。行權(quán)的條件是2012 -2014年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益），相比2010 年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤的增長率均分別不低于44％、72％、108％。我們認(rèn)為通過股權(quán)激勵(lì)后，公司將進(jìn)一步強(qiáng)化管理，業(yè)績釋放動(dòng)力也較強(qiáng)。
2010年業(yè)績出現(xiàn)較快增長
由于公司收入存在明顯的季節(jié)性，大量收入在四季度確認(rèn)，因此從同期公布的業(yè)績快報(bào)可以看出，相對(duì)于前三季度，公司業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，首先由于公司市場規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，主營業(yè)務(wù)收入為2.01億元，較上年同期增長31.44％；同時(shí)在公司毛利率增加以及加大成本控制的情況下，公司利潤總額和凈利潤均比去年出現(xiàn)較大增長，增幅分別為50.24％和42.81％，其中凈利潤達(dá)到了4503.88萬元，EPS為0.601元。
公司將持續(xù)受益行業(yè)需求的快速增加
隨著政府和企業(yè)對(duì)于GIS認(rèn)識(shí)的不斷深入以及相關(guān)GIS產(chǎn)品應(yīng)用的進(jìn)一步拓展，國內(nèi)GIS軟件市場以及應(yīng)用市場出現(xiàn)快速增長。作為即從事GIS基礎(chǔ)平臺(tái)軟件、GIS應(yīng)用平臺(tái)軟件以及面向下游做GIS技術(shù)開發(fā)服務(wù)的超圖軟件來說，將會(huì)持續(xù)快速增長。特別是依托公司在基礎(chǔ)平臺(tái)和應(yīng)用平臺(tái)方面的技術(shù)和市場優(yōu)勢，公司在國土、統(tǒng)計(jì)、氣象等重點(diǎn)和戰(zhàn)略性領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)服務(wù)將會(huì)逐步拓寬公司的收入來源和增加公司的盈利水平。
盈利預(yù)測與估值
憑借雄厚的技術(shù)研發(fā)實(shí)力、良好的品牌與業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、靈活的經(jīng)營管理機(jī)制等競爭優(yōu)勢，公司已經(jīng)在國內(nèi)GIS產(chǎn)業(yè)中實(shí)現(xiàn)了快速增長并代表國內(nèi)GIS企業(yè)逐漸減少與國外領(lǐng)先技術(shù)水平的差距。在市場占有率上也是節(jié)節(jié)攀升，達(dá)到了20％左右。隨著新架構(gòu)和新技術(shù)如云計(jì)算的興起，公司也能快速反應(yīng)并推出相關(guān)產(chǎn)品，這也保證了公司能在今后的競爭中取得優(yōu)勢地位，并為公司盈利持續(xù)穩(wěn)定的增長提供保障。我們預(yù)計(jì)今明兩年公司EPS分別為0.86元和1.23 元。我們認(rèn)為經(jīng)過前期的調(diào)整，目前公司估值調(diào)整到位，并逐步開始體現(xiàn)其投資價(jià)值，我們給予"買入"評(píng)級(jí)。（呂江峰，吳偉）（中信建投）
機(jī)器人（300024）：新產(chǎn)品訂單斐然
業(yè)績符合預(yù)期，繼續(xù)大比例送配。2010年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.52億元，同比增長18.36％；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08億元，同比增長63.09％；每股收益0.8元。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。同時(shí)，公司發(fā)布年度利潤預(yù)案：10股送5股轉(zhuǎn)增7股派1元，這是公司上市后在2009年度大比例送配的基礎(chǔ)上繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模股本擴(kuò)張，反映出公司對(duì)未來業(yè)績?cè)鲩L的信心。
補(bǔ)貼加大業(yè)績彈性。公司凈利潤增速遠(yuǎn)快于營業(yè)收入增速，其中一個(gè)重要因素是補(bǔ)貼收入的大幅增加。2010年公司政府補(bǔ)助4023萬元、同比大幅增長2.63倍（其中最大的一筆就是在杭州蕭山投資高端裝備與激光技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化基地獲得地方財(cái)政支持資金3000萬元）。不考慮政府補(bǔ)貼帶來的營業(yè)外收入大幅增加，公司營業(yè)利潤增速也達(dá)到36.65％。
傳統(tǒng)主營產(chǎn)品快速增長。去年工業(yè)機(jī)器人繼續(xù)加大下游應(yīng)用范圍，從傳統(tǒng)的汽車零部件、工程機(jī)械、低壓電器拓展到電力、軍工、軌道交通、能源等行業(yè)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元，增長33.08％；移動(dòng)機(jī)器人出口到歐美、印度、韓國等地區(qū)，獲得訂單1.2億元，實(shí)現(xiàn)收入1.69億元、增長26.28％；自動(dòng)化裝配檢測生產(chǎn)線進(jìn)入電力和智能電網(wǎng)行業(yè)，軌道交通自動(dòng)化裝備受沈陽二號(hào)線確認(rèn)收入進(jìn)度影響略有下降。
新產(chǎn)品訂單業(yè)績斐然，未來新產(chǎn)品儲(chǔ)備充足。去年計(jì)劃重點(diǎn)推出的新產(chǎn)品都獲得成功，取得較大金額訂單。其中為智能電網(wǎng)提供的智能電表自動(dòng)化檢定系統(tǒng)獲得近億元訂單；激光焊接設(shè)備全面進(jìn)入市場，在汽車、冶金等行業(yè)廣泛應(yīng)用，獲得訂單近億元；兩種特種機(jī)器人完成測試，其中一款今年初簽約1.5～1.6億元。目前正在開發(fā)的潔凈機(jī)器人、重載機(jī)器人有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)，公司2011～2013年實(shí)現(xiàn)每股收益1、1.29和1.75元，目標(biāo)價(jià)提高到75元，維持"增持"評(píng)級(jí)。（高曉春）（中信建投）
天瑞儀器（300165）：深耕化學(xué)分析儀器領(lǐng)域 研發(fā)驅(qū)動(dòng)、志在高遠(yuǎn)
公司于2011年2月21日發(fā)布了2010年度業(yè)績快報(bào)。從季度數(shù)據(jù)來看，2010年4季度公司收入同比增速有所放緩，而營業(yè)利潤率和銷售凈利率則大幅下滑。我們認(rèn)為導(dǎo)致其收益水平下滑的主要原因是公司加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)研發(fā)投入等導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的增幅較大。
?。?）新興產(chǎn)品滿足新興需求的特性導(dǎo)致其市場培育需要大量的前期營銷投入。X射線熒光光譜儀主要應(yīng)用于重金屬檢測領(lǐng)域，在日常生產(chǎn)生活中的應(yīng)用還處于逐步推廣階段，其潛在需求如同冰山一角，但新興的市場通常需要從頭培育從而導(dǎo)致前期的營銷投入較大。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的X射線熒光光譜儀研發(fā)和制造專家，具備自主創(chuàng)新和核心技術(shù)優(yōu)勢。從中長期來看，X射線熒光光譜儀需求將大幅受益于中國版RoHS指令的推進(jìn)和國內(nèi)對(duì)重金屬超標(biāo)問題的日益重視。
?。?）中高端化學(xué)分析儀器進(jìn)口替代空間廣闊，研發(fā)驅(qū)動(dòng)，一份耕耘一份收獲。中高端化學(xué)分析儀器如質(zhì)譜儀涉及食品、環(huán)境、人類健康、藥物、國家安全和其他與分析測試相關(guān)的領(lǐng)域，國內(nèi)需求逐年增大，而供給卻幾乎全部由國外品牌占據(jù)。如國內(nèi)企業(yè)想通過自主研發(fā)進(jìn)入中高端化學(xué)分析儀器領(lǐng)域，必然需要大量的前期研發(fā)投入。從公司最近幾年的研發(fā)投入大幅增加的情況來看，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)中高端化學(xué)分析儀器新產(chǎn)品推出的機(jī)會(huì)很大。根據(jù)公司公告披露，從謹(jǐn)慎的原則考慮，其研發(fā)費(fèi)用全部計(jì)入了當(dāng)期損益，未予資本化。
公司如能研發(fā)出重大產(chǎn)品必將給公司帶來爆發(fā)性的增長機(jī)會(huì)。公司2010年EPS為1.04元，我們此前在詢價(jià)報(bào)告中預(yù)測公司2011年、2012年的EPS可達(dá)1.35元和1.74元。從A股中研發(fā)驅(qū)動(dòng)型上市公司來看，其2011年P(guān)E在50陪左右。按2011年45-50的PE區(qū)間估算，其合理價(jià)值區(qū)間在60.81-67.56元之間。公司2011年2月25日收盤價(jià)56.29元，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）新產(chǎn)品研發(fā)存在不確定性；（2）傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭或?qū)⒓觿?。（海通證券（600837））
澳洋順昌（002245）：多引擎驅(qū)動(dòng) 業(yè)績?cè)鲩L值得期待
近日我們赴張家港實(shí)地調(diào)研了澳洋順昌，就相關(guān)問題與公司進(jìn)行了交流。
點(diǎn)評(píng)：
1.新增的1萬噸鋁板和4萬噸鋼板套裁配送能力預(yù)計(jì)將于2011年4季度達(dá)產(chǎn)和投產(chǎn)，全年合計(jì)加權(quán)產(chǎn)能新增約14％。公司現(xiàn)有鋼板和鋁板套裁配送能力12.8萬噸和2.5萬噸，其中東莞1萬噸鋁板項(xiàng)目于去年12月底投產(chǎn)，將開始貢獻(xiàn)2011全年業(yè)績，而公司本部的生產(chǎn)能力目前已經(jīng)達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，預(yù)計(jì)今年4季度上海4萬噸鋼板能力也將完工投產(chǎn)，因此2011年加權(quán)產(chǎn)能將達(dá)到約16.3萬噸，增長14％，保守假設(shè)2011年噸收入水平與去年持平，則金屬物流配送業(yè)務(wù)收入增長將超過15％。而對(duì)于2012年，1萬噸鋁板項(xiàng)目將順利實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)，而上海4萬噸鋼板項(xiàng)目也將逐步實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2012年加權(quán)產(chǎn)能增速將高于2011年，達(dá)到18.4％。由上判斷，受益于產(chǎn)能擴(kuò)張，金屬物流配送業(yè)務(wù)仍將是2011年、2012年公司的重要增長點(diǎn)。
2.小貸業(yè)務(wù)是公司業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)看點(diǎn)，或?qū)⑹芤嬗诜刨J規(guī)模的擴(kuò)張和利率提升。假設(shè)小貸業(yè)務(wù)的可貸資金規(guī)模僅借助利息收入實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)增長，我們預(yù)計(jì)2011、2012年昌盛公司小貸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7752萬元和9828萬元，同比分別增長約56％和27％，貢獻(xiàn)上市公司每股收益則分別為0.12元和0.16元。我們認(rèn)為，若關(guān)于小貸業(yè)務(wù)的相關(guān)政策出現(xiàn)松動(dòng)，業(yè)績貢獻(xiàn)將存在超預(yù)期可能。
3.跨產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，按公司測算，LED項(xiàng)目2014年達(dá)產(chǎn)后增厚業(yè)績有望達(dá)1.26元/股。公司董事會(huì)近日通過了投資LED項(xiàng)目的議案，公司預(yù)計(jì)在2012年實(shí)現(xiàn)計(jì)劃產(chǎn)能的20％，在2013年實(shí)現(xiàn)計(jì)劃產(chǎn)能的70％，直至2014年達(dá)產(chǎn)。公司測算，若每一千粒10mil×23mil芯片價(jià)格在70-80元（注：為目前市場價(jià)格的7折左右）之間波動(dòng)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)營業(yè)總收入約為12至13.5億元，凈利潤率在17％-21％間波動(dòng)。按目前計(jì)劃的產(chǎn)能釋放安排，預(yù)計(jì)LED項(xiàng)目將分別增厚公司2012、2013以及2014年業(yè)績至少約0.25元/股、0.88元/股和1.26元/股。
在不考慮LED項(xiàng)目業(yè)績貢獻(xiàn)的情況下，我們預(yù)計(jì)，公司2011、2012年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到14.2億元和17.0億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.1億元和1.3億元，對(duì)應(yīng)全面攤薄每股收益為0.61元和0.74元，當(dāng)前（2月25日）股價(jià)對(duì)應(yīng)2011、2012年的動(dòng)態(tài)PE分別為約30倍和25倍；若考慮LED項(xiàng)目，并依賴于公司的盈利估算，按照2012年LED項(xiàng)目釋放20％的產(chǎn)能并貢獻(xiàn)相應(yīng)業(yè)績，則2012年每股收益將達(dá)到0.99元，對(duì)應(yīng)于最新收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE為18.7倍，具備估值優(yōu)勢。保守考慮，即使未來LED盈利水平較公司當(dāng)前測算有所波動(dòng)，但考慮到其將帶來正向業(yè)績貢獻(xiàn)以及現(xiàn)有股價(jià)基本可支撐現(xiàn)有主業(yè)的情況，我們繼續(xù)給予"增持"的投資評(píng)級(jí)。（海通證券）
保稅科技（600794）：產(chǎn)能擴(kuò)張將支撐公司2011年業(yè)績實(shí)現(xiàn)約40％的增長
近日我們赴張家港實(shí)地調(diào)研了保稅科技，就相關(guān)問題與公司進(jìn)行了交流。
點(diǎn)評(píng)：
1. 液體化工品倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)是公司主要盈利來源，PTA貿(mào)易業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型。公司收入的90％以及凈利潤的99％主要來自于液體化工品的保稅倉儲(chǔ)和PTA貿(mào)易。由于倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)盈利能力要顯著強(qiáng)于PTA貿(mào)易業(yè)務(wù)（據(jù)我們測算，2010年長江國際凈利潤率為39.93％，而外服公司則為1.38％），公司倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)的凈利潤占比達(dá)到90％，為主要盈利來源。公司為防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，已考慮將部分自營貿(mào)易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向進(jìn)口代理業(yè)務(wù)（將涉及外服公司和揚(yáng)子江物流公司經(jīng)營策略的調(diào)整）。由上，我們認(rèn)為公司化工品保稅倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)的盈利能力決定了公司未來總體業(yè)績的表現(xiàn)。
2. 公司具有后方腹地和岸線資源優(yōu)勢，并將受益于中國石化（600028）需求以及全球石化工業(yè)格局的轉(zhuǎn)變。石化產(chǎn)業(yè)是長江三角洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)支柱， 該地區(qū)化工原料的需求約占全國總量的60％， 而張家港是長三角地區(qū)最大的液體化工品集散地， 公司又是張家港地區(qū)規(guī)模最大的碼頭石化保稅倉儲(chǔ)企業(yè)。我們認(rèn)為，我國正向重化工業(yè)邁進(jìn)，石化產(chǎn)品的消費(fèi)量將持續(xù)增加，而全球石化工業(yè)格局的轉(zhuǎn)變（跨國石化巨頭投資傾向于市場所在地-中國），進(jìn)一步助推我國石化配套物流需求，在這樣的背景下，張家港作為長三角最大的液體化工品集散地將占盡優(yōu)勢。而作為張家港龍頭保稅倉儲(chǔ)物流服務(wù)商，張家港的優(yōu)勢將轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜膬?yōu)勢，支撐公司罐容擴(kuò)張。
3.2011年保稅儲(chǔ)罐加權(quán)能力擴(kuò)將44％，是公司2011、2012年業(yè)績主要看點(diǎn)。 2010年公司加權(quán)儲(chǔ)罐容積為28.71萬立方，今年這一數(shù)字（加權(quán)）將提升至41.39萬立方，同比增長約為44％。我們認(rèn)為，石化物流企業(yè)經(jīng)營具備規(guī)?；卣鳎錁I(yè)績?cè)鲩L來自于兩個(gè)方面：（1）業(yè)務(wù)量提升帶來的收入的增長；（2）儲(chǔ)罐利用率提升帶來的邊際成本下降。公司現(xiàn)有罐容43.33萬立方，其中除了今年2月份投入試運(yùn)行的11.65萬立方的儲(chǔ)罐，其他（包括去年開始運(yùn)營的8.9萬立方的儲(chǔ)罐）都已滿負(fù)荷，新增的這11.65萬立方罐容將成為公司2011年以及2012年的業(yè)績主要增長點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)2011至2013年公司營業(yè)收入分別為3.09億元、3.54億元以及4.05億元，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益為0.60元、0.70元和0.80元。當(dāng)前股價(jià)（2月25日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)2011、2012年P(guān)E值分別為27.2倍和23.5倍，相對(duì)行業(yè)平均水平有一定優(yōu)勢，首次給予"增持"的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元。（海通證券）
海蘭信（300065）：上市費(fèi)用會(huì)計(jì)政策變化致盈利略低預(yù)期
事件：
公司于2011年2月26日（周六）公布2010年業(yè)績快報(bào)：2010年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18046萬元，同比增35.1％；營業(yè)利潤同比增14.9％；歸屬于母公司凈利潤為3199萬元，同比增14.4％；按期末股本攤薄EPS為0.58元。
點(diǎn)評(píng)：
上市費(fèi)用會(huì)計(jì)核算變化致盈利微幅低于預(yù)期。公司2010年歸屬于母公司凈利為3199萬，低于我們前期預(yù)期約2％，主要原因是公司根據(jù)財(cái)政部下發(fā)的財(cái)會(huì)[2010]25號(hào)文的相關(guān)規(guī)定，將報(bào)告期內(nèi)發(fā)行權(quán)益性證券過程中發(fā)生的廣告費(fèi)、路演費(fèi)及上市酒會(huì)費(fèi)等費(fèi)用323.50萬元計(jì)入當(dāng)期損益。與我們?cè)缙谟A(yù)測以及市場平均盈利預(yù)測相比，公司2010年盈利明顯低于預(yù)期。除了上述上市費(fèi)用會(huì)計(jì)政策變化的影響，公司盈利低于預(yù)期的主要原因還包括SCS產(chǎn)品因認(rèn)證時(shí)間較長而未能形成銷售，而軍工行業(yè)的市場開拓亦低于預(yù)期。
2011年期待新產(chǎn)品和新模式。新模式方面，公司前期與江蘇四家船廠成立合資公司。我們預(yù)計(jì)合資公司將使公司2011年VEIS營收超過1億。而且，一旦江蘇的合資公司運(yùn)營較為成功，此模式有望復(fù)制到華北、浙江和華南等地區(qū)，從而成為公司長期成長的最主要驅(qū)動(dòng)力。新產(chǎn)品方面，公司SCS產(chǎn)品的國內(nèi)外認(rèn)證已經(jīng)完成，2011年形成銷售的可能性很大，而電子海圖、大型雷達(dá)等產(chǎn)品亦有望在年內(nèi)形成銷售。
2011年是關(guān)鍵觀察期，維持"增持"投資評(píng)級(jí)。根據(jù)公司目前新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，我們略調(diào)低公司2011至2012年的營收預(yù)測，并由此預(yù)測公司2011～2013年EPS分別為1.08、1.95元和2.94元。2011年是公司新產(chǎn)品集中放量的一年，同時(shí)也是公司與船廠成立合資公司的模式能否運(yùn)營成功的關(guān)鍵一年。我們建議投資者觀察3~6個(gè)月左右的時(shí)間，維持對(duì)公司股票"增持"的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定性。與船廠合資模式能否成功存在不確定性；新產(chǎn)品認(rèn)證及銷售進(jìn)展存在不確定性；軍工行業(yè)銷售存在不確定。（海通證券）
立思辰（300010）：Q4費(fèi)用增速如期下降 2011年多業(yè)務(wù)值得期待
事件：
公司今日公布2010年業(yè)績快報(bào)：2010年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44943萬元，同比增33.4％；營業(yè)利潤同比增37.7％；歸屬于母公司凈利潤為6060萬元，同比增26.2％；按期末股本攤薄EPS為0.38元。
點(diǎn)評(píng)：
Q4費(fèi)用增速如期下降，2010年盈利基本符合預(yù)期。公司2010年歸屬于母公司凈利為6060萬，基本符合我們6212萬的預(yù)期。盡管公司2010年?duì)I收略低于預(yù)期約3％，公司凈利潤仍基本符合預(yù)期，表明公司Q4費(fèi)用控制符合我們的預(yù)期，Q4費(fèi)用同比增速明顯下降。
公司2010年?duì)I收基本符合預(yù)期。其中，2H2010營收同比增約56％，明顯高于1H2010 15％的營收增速。我們判斷公司下半年?duì)I收增速明顯上升的主要原因是華為視音頻解決方案及服務(wù)業(yè)務(wù)在下半年放量、軍工安打亦在下半年取得進(jìn)展。
軍工、軍隊(duì)和教育行業(yè)將是2011年主要期待。從公司目前的業(yè)務(wù)進(jìn)展來看，軍工行業(yè)安打業(yè)務(wù)在2011年的放量相對(duì)比較確定，有望成為公司2011年業(yè)績成長最主要的驅(qū)動(dòng)力；教育行業(yè)在上半年有望取得突破，成為公司業(yè)績?cè)鲩L另一主要驅(qū)動(dòng)；軍隊(duì)行業(yè)業(yè)務(wù)仍存在較大不確定性，但一旦取得突破，有望促使公司2012年及之后業(yè)績超出我們預(yù)期。
Q1業(yè)績有望構(gòu)成股價(jià)催化劑，維持"買入"投資評(píng)級(jí)。公司目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展基本符合預(yù)期。不考慮友網(wǎng)科技的收購，我們預(yù)測公司2010~2012年EPS分別為0.38元、0.67元和0.98元?？紤]友網(wǎng)科技收購，我們預(yù)測公司2010~2012年備考EPS分別為0.44元、0.74元和1.07元。盡管公司短期市盈率水平并不低，我們看好公司今后兩到三年的業(yè)績高速增長的潛力，維持"買入"的投資評(píng)級(jí)和33.00元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)。鑒于公司2010年Q4費(fèi)用增速如期下滑，而軍工安打業(yè)務(wù)持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)公司2011年Q1凈利增長有望超過50％，從而成為公司股價(jià)短期催化劑。
主要不確定性。教育行業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)展存在不確定性；軍隊(duì)行業(yè)業(yè)務(wù)不確定性較大。（海通證券）
永輝超市（601933）：搶占稀有資源 維持增持和35元12個(gè)月目標(biāo)價(jià)
永輝超市今日（2011年2月26日）發(fā)布董事會(huì)決議公告，審議并通過了《關(guān)于合資設(shè)立漳浦項(xiàng)目公司議案》。公司決定與福建嘉博筑業(yè)投資管理集團(tuán)有限公司按65％、35％比例共同出資2000萬元在福建省漳浦縣設(shè)立一家項(xiàng)目公司永嘉（漳浦）房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。項(xiàng)目所涉地塊經(jīng)2010年3月4日公司第一屆董事會(huì)第十次會(huì)議批準(zhǔn)競拍并于當(dāng)年競得，占地面積20051.76平米，規(guī)劃建成定制永輝超市漳浦旗艦店并集購物、餐飲、娛樂、休閑于一體的"漳浦城市生活廣場"（參見圖1），整體規(guī)劃初步擬定為：裙房商業(yè)9054平米，多層商業(yè)25667平米，低層商業(yè)4908平米，酒店公寓40579平米，地下室15872平米，合計(jì)面積96080平米。項(xiàng)目總投入39242萬元（其中可獲得部分銀行開發(fā)貸款），銷售收益37460萬元，現(xiàn)金結(jié)余-1782萬元，持有物業(yè)價(jià)值28417萬元，綜合收益26635萬元。
我們認(rèn)為，此次公司與嘉博筑業(yè)合作開發(fā)項(xiàng)目并以此獲得定制的超市物業(yè)主要仍是為了在目前內(nèi)外資超市企業(yè)"跑馬圈地"加速擴(kuò)張的背景下?lián)屨驾^為優(yōu)質(zhì)的稀缺物業(yè)資
源；同時(shí)公司自有物業(yè)的增加也在一定程度上降低了超市企業(yè)租賃物業(yè)占比較大所帶來租金上漲的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；此外，以定制獲取物業(yè)的方式也使得公司在門店面積、門店位置等方面具有一定的話語權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，從而更為有效的發(fā)揮門店的銷售能力和經(jīng)營效率。
我們預(yù)計(jì)，該城市綜合體整體建成可能需要3-4年時(shí)間，而其中超市門店可能將于2012-13年先行建成，建成后，依據(jù)公司計(jì)劃，其將以低成本獲取這一超市物業(yè)，并在其后適時(shí)退出項(xiàng)目公司。由于該項(xiàng)目所處漳浦縣城市中心，地理位置優(yōu)越，且是漳浦政府招商引資的重點(diǎn)項(xiàng)目，物業(yè)體量大，輻射范圍廣，因此我們預(yù)計(jì)該超市門店在開業(yè)后有望較快走出培育期獲得盈利。
由于該項(xiàng)目建設(shè)期較長，在短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績不會(huì)有較大影響，我們維持對(duì)公司2010-12年?duì)I業(yè)收入126億、183億和261億以及凈利潤2.95億、4.72億和6.76億的預(yù)測，維持對(duì)其2010-12年攤薄每股收益0.384元、0.615元和0.88元的預(yù)測；維持對(duì)公司35元（對(duì)應(yīng)2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE）的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)以及"增持"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：（1）跨區(qū)域擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，包括擴(kuò)張區(qū)域的選擇及擴(kuò)張速度等；（2）規(guī)?？焖侔l(fā)展可能帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)；（3）高速開店對(duì)短期業(yè)績影響的不確定性等。（海通證券）
海寧皮城（002344）：關(guān)注市場外延擴(kuò)張及業(yè)績高增長的可持續(xù)性
海寧皮城2011年2月26日發(fā)布了2010年業(yè)績快報(bào)。2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.16億元，同比增長81.51％，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.49億元，同比增長155.89％，全年攤薄每股收益0.89元。公司同時(shí)公告2010年度利潤分配及公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案：計(jì)劃以2010年末總股本為基數(shù)以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增8-10股，不送紅股，現(xiàn)金分配方案未定。
公司2010年凈利潤超出我們預(yù)期（0.83元）幅度為7.23％，主要源于公司全年確認(rèn)10.16億元的收入超出我們此前9.4億元的收入預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營效益實(shí)現(xiàn)了大幅增長。2010年，海寧皮革城一期、二期市場經(jīng)營穩(wěn)中有升，三期品牌風(fēng)尚中心和四期裘皮廣場相繼投入使用，遼寧佟二堡海寧皮革城建成開業(yè)，進(jìn)出口、房產(chǎn)、酒店等配套業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，其中主要是三期、四期市場和佟二堡皮革城投入使用，相應(yīng)的商鋪?zhàn)赓U及銷售收入增長，帶動(dòng)公司收入大幅增長81.51％至10.16億元。另外，進(jìn)出口公司商品銷售收入也有所增加。
暫維持對(duì)公司2011-2012年分別1.58元和2.00元的EPS預(yù)測，對(duì)應(yīng)2011-12年業(yè)績?cè)鏊俜謩e為77.53％和26.58％。其中2011年EPS中出租和出售業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)0.91元和0.38元；2012年出租和出售業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)EPS約1.16元和0.54元；另外房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2010-12年每年貢獻(xiàn)約0.3元。我們將在公司2010年報(bào)推出后給出更細(xì)致的分析和更新。
公司具備業(yè)態(tài)發(fā)展和拓展能力，既能保持強(qiáng)勢區(qū)域增量擴(kuò)張，又能進(jìn)行異地區(qū)域外延擴(kuò)張，新的低成本擴(kuò)張和公司在皮革市場方面的專業(yè)經(jīng)營能力，有利于公司未來業(yè)績保持較高增長，一定程度上緩解了公司的估值壓力，隨著公司業(yè)績?cè)鲩L和股價(jià)調(diào)整的雙重驅(qū)動(dòng)，公司估值有漸進(jìn)合理的趨勢，我們暫維持對(duì)公司40.45元的目標(biāo)價(jià)和"中性"評(píng)級(jí)。同時(shí)認(rèn)為在繼續(xù)關(guān)注公司其他外延擴(kuò)張項(xiàng)目進(jìn)展的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注公司異地項(xiàng)目的區(qū)域適應(yīng)性、擴(kuò)張的邊際成本和邊際收益率變化；而從公司內(nèi)部，則應(yīng)考察公司自身內(nèi)控和人力資源對(duì)異地?cái)U(kuò)張的支撐能力。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。異地?cái)U(kuò)張的可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)業(yè)績?cè)鏊傧禄L(fēng)險(xiǎn)。（海通證券） (責(zé)任
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