貌似，這是我第一次寫(xiě)文章，談「價(jià)值投資」。
盡管，這些年來(lái)，我一直在學(xué)習(xí)巴菲特、芒格和格雷厄姆，這些所謂的「價(jià)值投資」大師。
「價(jià)值投資」這個(gè)詞，像很多詞一樣，在國(guó)內(nèi)都被污名化了，真正做「價(jià)值投資」的沒(méi)幾個(gè)人，但現(xiàn)在阿貓阿狗都在說(shuō)「價(jià)值投資」。
今天，我想和大家聊一聊，大眾對(duì)于「價(jià)值投資」的一些認(rèn)知誤區(qū)。
1、買(mǎi)低市盈率、低市凈率的股票，就是價(jià)值投資嗎？
未必。
市盈率、市凈率只是估值指標(biāo)，而非估值本身，換言之，市盈率低、市凈率低，并不意味著這只股票真的就便宜；市盈率高、市凈率高，也不意味著一只股票真的就很貴。
關(guān)鍵是要具體問(wèn)題具體分析，看公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。
市場(chǎng)在大多數(shù)時(shí)候是有效的，很多公司市盈率、市凈率都低，是因?yàn)槠涔颈旧砭痛嬖谳^高的不確定性，因此市場(chǎng)對(duì)其估值時(shí)，進(jìn)行了相當(dāng)?shù)恼蹆r(jià)，是合理的。
還有一些股票，盡管低市盈率、低市凈率很低，但業(yè)績(jī)沒(méi)增長(zhǎng)，跑輸通脹，公司也沒(méi)錢(qián)分紅，報(bào)表上資產(chǎn)似乎很值錢(qián)，但現(xiàn)實(shí)中根本沒(méi)有人來(lái)要約收購(gòu)，這類(lèi)公司是十足的價(jià)值毀滅者。
更有一些業(yè)績(jī)大幅下滑的股票，股價(jià)越跌，市盈率、市凈率這些指標(biāo)反而越高。
舉兩個(gè)例子。
港股有只股票叫中國(guó)華融，2017年時(shí)市盈率不到6倍，很多人認(rèn)為低估了，然后去買(mǎi)，結(jié)果，2018年中國(guó)華融的盈利下滑了90%，市盈率一下從不到6倍飆升到了38倍。
當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，華融的股價(jià)從最高3.88港元，最低跌到了1.31港元，昨天收盤(pán)1.64港元。
港股還有只股票叫世界集團(tuán)，目前市凈率是0.23倍，業(yè)績(jī)連年虧損，好在在深圳有兩個(gè)工廠，可以參與舊改，賣(mài)地，但賣(mài)地的錢(qián)，又與小股東有什么關(guān)系呢？又不會(huì)給你分紅。
下圖是這家公司，上市以來(lái)的分紅數(shù)據(jù)，特別提示，這家公司1993年上市。
再低估的資產(chǎn)，如果不能通過(guò)分紅、私有化、并購(gòu)重組等方式完成價(jià)值實(shí)現(xiàn)，也沒(méi)有意義。
2、長(zhǎng)期持有就是價(jià)值投資嗎？
非也非也。
對(duì)于絕大多數(shù)散戶來(lái)說(shuō)，只有在深度套牢時(shí)，才會(huì)長(zhǎng)期持有，因?yàn)椋莻€(gè)時(shí)候他們自己連股票賬戶都不敢打開(kāi)了，只能裝死不動(dòng)。
一筆投資，是好還是壞，不能簡(jiǎn)單用持有的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)衡量。同樣一段時(shí)間，既可以完成價(jià)值實(shí)現(xiàn)，也會(huì)發(fā)生價(jià)值毀滅。
當(dāng)自己被深度套牢時(shí)，該止損就要止損，不要拿「價(jià)值投資就要長(zhǎng)期持有」來(lái)自我安慰。
3、買(mǎi)格力電器、貴州茅臺(tái)就是價(jià)值投資嗎？
未必。
即使買(mǎi)的同樣一只股票，每個(gè)人的交易動(dòng)機(jī)，也都是不一樣的。
比如說(shuō)，有人買(mǎi)貴州茅臺(tái)的股票，是賭茅臺(tái)的股價(jià)會(huì)漲破1000元。這樣的交易，難道是價(jià)值投資嗎？
個(gè)人觀點(diǎn)，這可能連投機(jī)都算不上，只能說(shuō)是一種賭博。
價(jià)值投資，是一種方法論，而非指的是買(mǎi)具體的某只股票。
4、價(jià)值投資就是買(mǎi)格力電器、貴州茅臺(tái)嗎？
價(jià)值投資，是非常靈活的投資方法。
「以合理的價(jià)格，買(mǎi)好公司」只是其中一種方法，還有其他很多種方法。
比如說(shuō)，套利。套利，是最正宗的價(jià)值投資方法，無(wú)論是巴菲特的老師格雷厄姆，還是巴菲特本人，都做過(guò)很多套利交易。
比如說(shuō)，撿煙蒂，也就是分散買(mǎi)入估值極低的股票，并完成價(jià)值實(shí)現(xiàn)。格雷厄姆及巴菲特的師兄弟施洛斯，都在這些交易上賺了很多錢(qián)。
5、價(jià)值投資不適合中國(guó)嗎？
價(jià)值投資，當(dāng)然適合國(guó)內(nèi)股市，甚至可以說(shuō)是，國(guó)內(nèi)股市的最佳策略，沒(méi)有之一。
要否定掉「價(jià)值投資不適合中國(guó)」這個(gè)命題，只需舉出一個(gè)反例即可。
從我自己的認(rèn)知經(jīng)驗(yàn)看，這些年來(lái)，真正在做價(jià)值投資的，無(wú)論是個(gè)人，還是機(jī)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)股市都賺得是盆滿缽滿。
如果說(shuō)，個(gè)人投資者的業(yè)績(jī)考察起來(lái)不夠嚴(yán)謹(jǐn)，我們就去看，那些真正在做價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)。
比如說(shuō)，國(guó)內(nèi)一家一直在嚴(yán)格遵守價(jià)值投資基本原則的基金公司，叫「東證資管」，它發(fā)行了一系列的基金產(chǎn)品，得到了業(yè)界及投資者的廣泛認(rèn)可。
下圖是東證資管成立時(shí)間超過(guò)3年的全部公募基金產(chǎn)品，業(yè)績(jī)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期的大盤(pán)。
「價(jià)值投資」是否適合中國(guó)，這個(gè)問(wèn)題的答案還用說(shuō)嗎？
6、結(jié)語(yǔ)
對(duì)真正懂投資的人來(lái)說(shuō)，「價(jià)值投資」是一句廢話，一個(gè)東西沒(méi)有價(jià)值，誰(shuí)會(huì)去投資呢？投資就是投資，沒(méi)有所謂的「價(jià)值投資」。
沒(méi)錯(cuò)，這話是巴菲特在1992年致股東信中自己說(shuō)的：巴菲特：所謂的“價(jià)值投資”根本就是廢話
那么，到底什么是投資呢？
我想引用巴菲特、格雷厄姆及段永平的定義。
這三個(gè)定義，雖然表面文字有所不同，但核心思想，卻是殊途同歸，也告訴了我們到底該怎樣做投資。
格雷厄姆：投資行為是建立在詳盡分析基礎(chǔ)之上，能夠承諾本金安全和令人滿意收益的行為，一切無(wú)法滿足上述條件的行為都是投機(jī)行為。（摘自《聰明的投資者》）
巴菲特：投資是放棄今天的消費(fèi)，為了在以后的日子里能夠有能力更多的消費(fèi)。
段永平：
（1）買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，所以同樣價(jià)錢(qián)下買(mǎi)的公司是不是上市公司并沒(méi)有區(qū)別，上市只是給出了個(gè)退出的方便而已；
（2）公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是公司的內(nèi)在價(jià)值，買(mǎi)股票應(yīng)該在公司股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)，至于應(yīng)該是 40%還是 50%（安全邊際）還是其他數(shù)字則完全由投資人自己的機(jī)會(huì)成本情況來(lái)決定；
（3）不懂不做（能力圈）是一個(gè)人判斷公司內(nèi)在價(jià)值的必要前提（不是充分的）；
（4）“護(hù)城河”是用來(lái)判斷公司內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)重要手段（不是唯一的）。 （摘自段永平網(wǎng)易博客）。
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