模型五：風險百分比模型建立頭寸的時候，知道保存資本的退場點在哪兒是最基本的。這就是你的“R”，如果排除跳開和對你不利的暴走單邊市影響，“R”就是最壞的情況下的損失。
通常的資金管理模型都是把頭寸規(guī)模表示為風險的函數(shù)的。讓我們看一下這樣的模型如何發(fā)揮作用。假設你在黃金每盎司380美元的時候做多，你的交易系統(tǒng)顯示，如果價格降低到370美元，你就要離場。這樣，你的每一份黃金期貨合約的最大風險就是10個點乘以100美元/點，也就是1000美元。
假設你有一個50000美元的賬戶，打算把黃金頭寸的總風險限制在權益額的2.5%，也就是1250美元。那么用每份合約的1000美元風險除賬戶可接受的總風險1250美元，就得出1.25。所以使用模型五就只能允許你做一手。
假設在同一天，你的交易系統(tǒng)發(fā)出了賣空玉米的信號，因為金價還是在每盎司380美元，所以依照總權益額法計算，你的權益額在有一手黃金持倉的情況下還是50000美元，可以用在玉米上的可接受風險依舊是1250美元。
假設玉米的價格是3.03美元，你決定最大可接受的不利價格移動是5美分，也就是3.08美元。你的五美分可接受風險（乘以5000蒲式耳/合約）換算為每份合約250美元。用250美元除1250美元，得出5手合約。這樣的話，通過資金管理模型的計算，你可以賣空5手玉米。
在這些例子中我們使用的一直是總權益額法，把可用資金和所有頭寸占用的保證金加在一起作為權益額。出于對比，讓我們看看使用核心權益額法計算風險會有什么不同。在核心權益額法下，持倉占用的保證金將不被算作權益額，只有剩余的可用資金才算。以下的風險計算將基于此方法。
首先還是交易一手黃金期貨合約，這份合約的風險暴露是1000美元。使用核心權益額法計算，權益額將減少1000美元。于是，在接下來計算玉米頭寸時，權益額還剩49000美元。我們的頭寸規(guī)模確定模型允許風險為核心權益額的2.5%，也就是1225美元。
現(xiàn)在賣空玉米，每手合約風險250美元。用250美元除1225美元，得出4.9。所以使用核心權益額法就只能賣空4手玉米。注意，保守起見，模型中的參數(shù)不能向上取整，只能向下取整。
假設你不是在黃金建倉的同一天就交易了玉米，而是六周之后才得到入場信號。此時黃金頭寸還未平倉，價格已經(jīng)是每盎司490美元，你的持倉已經(jīng)帶來了11000美元的盈利。這樣算來，你的全部權益額是50000美元加上持倉浮盈11000美元，也就是61000美元。
如果使用總權益額法，你能承受61000美元的2.5%風險，就是1525美元的風險。如果玉米的建倉信號發(fā)生時每手合約還是250美元風險，那你的頭寸規(guī)模確定模型就允許你賣空6.1（1525美元處以250美元）手。相比之下，同樣的模型，基于核心權益額法確定的49000美元權益額，仍舊只能允許賣空4手玉米。
顯然，在三種權益額計算方法中，核心權益額法是最保守的，抵減權益額法次之，總權益額法最有風險性。
風險百分比模型和前一部分討論過的波動性百分比模型有什么區(qū)別呢。表格4展示了使用風險百分比模型作為頭寸算法的55/21天通道突破系統(tǒng)。起始資金還是一百萬美元。
風險
凈收益
拒絕的交易
年收益率
追加保證金通知次數(shù)
最大資金回撤
比值
0.10%
327
410
0.00%
0
0.36%
0.00
0.25%
80685
219
0.70%
0
2.47%
0.28
0.50%
400262
42
3.20%
0
6.50%
0.49
0.75%
672717
10
4.90%
0
10.20%
0.48
1.00%
1107906
4
7.20%
0
13.20%
0.55
1.75%
2776044
1
13.10%
0
22.00%
0.60
2.50%
5621132
0
19.20%
0
29.10%
0.66
5.00%
31620857
0
38.30%
0
46.70%
0.82
7.50%
116500000
0
55.70%
0
62.20%
0.90
10.00%
304300000
0
70.20%
1
72.70%
0.97
15.00%
894100000
0
88.10%
2
87.30%
1.01
20.00%
1119000000
0
92.10%
21
84.40%
1.09
25.00%
1212000000
0
93.50%
47
83.38%
1.12
30.00%
1188000000
0
93.10%
58
95.00%
0.98
35.00%
-2816898
206
0.00%
70
104.40%
0.00
表格4：風險百分比模型
波動幅度
凈利潤
拒絕的交易
年收益
追加保證金通知次數(shù)
最大資金回撤
0.10%
411785
34
3.30%
0
6.10%
0.25%
1659613
0
9.50%
0
17.10%
0.50%
6333704
0
20.30%
0
30.60%
0.75%
16240855
0
30.30%
0
40.90%
1.00%
36266106
0
40.00%
0
49.50%
1.75%
236100000
0
67.90%
0
60.70%
2.50%
796900000
0
86.10%
1
85.50%
5.00%
1034000000
0
90.70%
75
92.50%
7.50%
-2622159
402
0.00%
1
119.80%
表格三：波動百分比模型（譯者注，我所使用的PDF文檔，原文中沒有表格三。這個表格三是從《通向財務自由之路》相關章節(jié)中抄下來的。）
如果你將表格四與表格三作對比，就會注意到，造成系統(tǒng)崩潰的那個百分數(shù)明顯不同。這是因為這兩個百分數(shù)代表的基礎數(shù)據(jù)的尺度是不同的（比如反向的21天價格極值止損和20天波動幅度的移動平均），在計算頭寸規(guī)模之前要想清楚這一點。所以，基于21天價格極值止損的風險的5%，與基于20天真實波幅移動平均的權益額1%，表現(xiàn)大致相當。至關重要的是，這些百分比代表的是什么。在你打算開始計算頭寸大小的時候，就要考慮到這些。
注意最高的報酬-風險比率出現(xiàn)在25%的風險水平上，但實現(xiàn)這個風險水平，你不得不忍受84%的資金回撤。并且，從10%的風險水平開始，追加保證金的通知就已經(jīng)開始出現(xiàn)在表格中了（保證金比率被設置為今天的標準，不是精確的歷史回溯）。
如果你以一百萬美元權益資金以及1%的風險水平開始使用這個系統(tǒng)交易，你的投注規(guī)模等同于十萬美元權益資金以及10%的風險水平。所以表格4建議，至少你要擁有十萬美元，否則不應該使用這個系統(tǒng)做交易，并且你也不應該在每次交易中承擔超過0.5%的風險水平。當風險水平為0.5%的時候，這個系統(tǒng)帶來的回報是可憐的?，F(xiàn)在，你該知道為什么要有至少一百萬美元才能使用這個系統(tǒng)了。
在使用基于風險的資金管理模型時，到底應該為每一頭寸接受什么樣的風險水平呢？你在使用基于風險的資金管理模型時，你的總體風險，取決于你為了保存資本而設置的止損的大小，和你所使用的交易系統(tǒng)的期望收益。舉個例子，絕大多數(shù)的長期趨勢跟蹤交易者使用的跟蹤止損尺度很大，幾倍于平均單日波幅。并且，絕大多數(shù)趨勢跟蹤交易者的系統(tǒng)，在40%到50%的時間內(nèi)掙錢，有一個2.0到2.5的報酬-風險比率。如果你的系統(tǒng)表現(xiàn)沒有落在這個范圍之內(nèi)，那你就需要檢查一下自己的風險水平了。
考慮到上面的標準，如果你是在操作別人的錢，每個頭寸的風險水平不該超過1%。如果你是在操作自己的錢，風險水平取決于保持舒適的感覺水平，不論如何3%以下總是好的。如果你的風險水平超過了3%，那你就是一個“持槍分子”，最好清楚自己冒這么大風險是在尋找什么樣獎勵。
如果你的交易系統(tǒng)的止損尺度非常小，那你就要采用更小的風險水平。比如，你的止損小于價格在一天之內(nèi)的波幅，那你可能就需要把這篇文章的一半（或許不到一半）都劃作重點記下來。另一方面，如果你有一個期望收益非常高的系統(tǒng)（比如超過50%的時間都是掙錢的，并且報酬-風險比率達到或高于3），那么使用高風險水平就是相當安全的。那些使用非常窄的止損的人也許愿意使用基于波動性的模型來確定頭寸規(guī)模。
大多數(shù)權益交易者（equity trader，譯者注：只購買資產(chǎn)證券，如股票、債券，而不交易可對沖合約的投資者），根本不考慮這些模型，他們更愿意考慮等分資金的模型。但是讓我們看一下“基于風險的資金管理模型”是如何作用在股票上的。
假設你打算購買IBM的股票并且賬戶里有50000美元。IBM的價格是每股111美元。你決定在每股107美元止損，也就是每股下跌4美元。你的頭寸規(guī)模確定模型的基本原則告訴你要把風險限制在2.5%，也就是1250美元。用4除1250得到312.5。
如果你在111美元的價位上購買了312股，將花費34632美元，超過了賬戶資金的一半。在不超出股票保證金交易允許的情況下，你只能做兩筆這樣的交易。這給了你更好的關于2.5%風險水平的概念。
實際上，如果你設置的止損只是下跌1美元到110美元，你就可以通過模型的計算得出1250股。但是1250股要花費138750美元，把全都賬戶金額用作保證金都不夠。無論如何，你還是把風險水平設定為2.5%。當然，風險的計算，完全是建立在起始風險之上的——建倉價格和止損價格之差。
模型六：定期調整頭寸規(guī)模
考慮一下以固定時間間隔為基礎監(jiān)控你的頭寸規(guī)?！恐埽刻?，甚至每小時——以保持固定的風險暴露。想想這樣做的好處是什么。你可以監(jiān)控每一個頭寸并且確保風險暴露始終是1%或者更少。這意味著，除非進入了瞬間暴漲暴跌的市場，你的最大風險就是1%。
你的風險暴露可以使用以上給出的任何一個頭寸確定模型和權益額確定方法來監(jiān)控。不過，我建議你使用總權益額法來監(jiān)視持續(xù)風險（ongoing risk）和持續(xù)波動（ongoing volatility）。
這里解釋一下如何做到每日監(jiān)控風險和波動。假設你有一個200000美元的賬戶，并建立了黃金和玉米的頭寸。你的資金管理模型告訴你保持權益額2%的初始風險和權益額3%的持續(xù)風險。你已經(jīng)在每盎司400美元做多四手黃金合約，并且設定止損價為每盎司390美元，所以你現(xiàn)在的風險暴露是每手1000美元（10個點乘以每點100美元），也就是4000美元。
第二天閉市的時候你監(jiān)控風險暴露。假設黃金一夜之間漲到了440美元。你的止損價現(xiàn)在是410美元。40美元的上漲使你的權益額增加了16000美元（4手合約乘以40點乘以每點100美元）。于是你的總權益現(xiàn)在是216000美元。你在黃金頭寸上的風險暴露現(xiàn)在是每手30個點（440減去410）。風險暴露的總價值是每手3000美元（30個點乘以每點100美元），也就是12000美元。
你決定每天監(jiān)控風險暴露，并保持在總權益額的3%。這樣做并不影響你遵從你的交易策略。更重要的是，這降低了短時期內(nèi)權益額大幅下降的機會。因為216000美元的3%是6480美元，所以你現(xiàn)在只能持倉兩手（6480除以3000），必須賣掉另外的兩手。
你也許會想，“為什么不提高止損價位，這樣就能拿住四手合約？”記住，資金管理，是你的系統(tǒng)中告訴你倉位大小的獨立部分。如果你的交易系統(tǒng)告訴你要在410美元這個價位上止損，而你調整了止損價位，沒有遵從你的交易系統(tǒng)，你就把出場策略和資金管理混為一體了。而平掉兩手合約，你就簡單的降低了風險，通過每日監(jiān)控頭寸規(guī)模把風險控制在可接受的范圍之內(nèi)。如果黃金價格繼續(xù)上漲，你還保有獲利機會，如果黃金價格下跌，你也不會回吐太多利潤。這樣，你就通過資金管理，保持了固定的風險暴露。
讓我們看一下同樣的調整如何發(fā)生在波動上。假設你有一個200000美元的賬戶，決定在3美元價位上購買玉米。你的模型告訴你要買足夠多的玉米，使得玉米的每日波動是總權益額的1%。并且，你從不讓每日波幅超過總權益額的2%，所以你每周一檢查日波幅。
假設在建倉時日波幅是8美分。換算成總價值就是400美元（5000蒲式耳乘以8美分）。建倉時，你決定不讓日波動幅度超過200000美元的1%，或者說2000美元，所以你建倉五手。
假設第二個月玉米漲到了4美元，五手合約給你帶來25000美元的利潤。日波幅現(xiàn)在是20美分。因為你的總權益額現(xiàn)在是225000美元，你現(xiàn)在可以讓權益額日波動2%，也就是4500美元。然而，玉米的日波幅現(xiàn)在是每手合約1000美元。你有五手合約，給你帶來的總波幅是5000美元。結果是，根據(jù)你的定期調整波幅的資金管理模型，你必須賣出一手。
一般來說，當某些東西的價格漲得離譜的時候，價格的波動幅度也會增加的離譜。如果你正好身處其中，你也許會發(fā)現(xiàn)你開始時的100000美元賬戶現(xiàn)在是500000美元。并且，因為日波幅也會大幅增加，你也許發(fā)現(xiàn)你的賬戶每天變動100000美元。使用波動幅度調整作為資金管理模型的一部分，你就能保護浮動獲利，避免如此巨大的賬戶日波幅。
我已經(jīng)展示了定期調整風險暴露和波動性的資金管理模型的例子。然而，你可以定期調整上面提到的所有模型。你甚至可以將他們結合在一起使用，比如同時監(jiān)控風險和波動性。也許你現(xiàn)在就有想法了吧？
模型七：分組控制風險
風險控制最重要的方面之一是要有一個分散化的投資組合。交易一定數(shù)量的價格變動相關性低的品種，總是能分散風險。
下面是分組控制如何工作。假設你正在使用的交易系統(tǒng)在每12次交易中有5次盈利。平均一次盈利的大小是平均一次虧損的2.5倍。并且，這個系統(tǒng)在某個品種上每個月只做一次交易。如果你只做一個品種，那你每個月就只做一次交易。這意味著你某個月盈利的幾率只有41.7%。你會很容易連續(xù)虧損六個月然后爆倉。
假設你做十個不同的品種，它們之間完全不相關。每個品種每個月做一次交易。表格5第一列是10次中出現(xiàn)虧損的次數(shù)，第二列是這種情況發(fā)生的可能性，第三列是可能的盈利和損失。前提是每一次交易所承擔的風險暴露是相同的一個單位，并且報酬-風險比率是2.5-1。
獲利次數(shù)
可能性
盈虧情況（風險暴露的倍數(shù)）
0
0.004562133
-10
1
0.032586664
-6.5
2
0.104742849
-3
3
0.199510188
0.5
4
0.249387735
4
5
0.213760916
7.5
6
0.127238641
11
7
0.051934139
14.5
8
0.01391093
18
9
0.002208084
21.5
10
0.00015772
25
表格5：十次不相關交易的可能結果
注意你需要在十個交易中盈利少于三個才會不掙錢，這種情況在某個月份發(fā)生的概率是表格前三項概率的和，即14.2%。也就是，在十個不相關的市場上，你的某個交易月份只有14.2%的幾率虧損。
當你試著納入這種策略的時候，你的困難就變成了，絕大多數(shù)的市場不是相互獨立的。股票傾向于同時漲跌。牛市的時候，股票分為一定的組，每組傾向于一起運動。比如說，95年大多數(shù)股市的上漲要歸因于科技股。當上漲結束，科技股組團下跌——其實，96年年初，很多科技股就已經(jīng)下跌了。
商品也會分為高度相關的組。谷物，金屬，肉食，股票指數(shù)，外匯，能源，等等。每一類都可能作為一個組，同時向同一方向運動。
所以，你的目的就是，在任何一個時刻，通過資金管理，減少組合中有高相關性的品種的頭寸。你可以通過事先選擇有限數(shù)量的品種來投資或者交易，這就是系統(tǒng)設計中的組合選擇部分。
然而，你也可以采用上面給出的資金管理模型的算法，通過限制每組風險暴露的大小，來實現(xiàn)分散化。舉個例子，你可以以組為單位限制杠桿比率。也可以在每組之內(nèi)限制風險，波動性，杠桿，保證金，或者合約數(shù)量。這樣做的優(yōu)點是限制了風險，缺點是可能錯失一次好的交易機會，就因為這個品種不在你預先選擇的范圍內(nèi)。
比如你的資金管理算法告訴你，限制新開倉的頭寸的風險在權益額的1%以內(nèi)。你的系統(tǒng)告訴你去交易很多符合你的交易系統(tǒng)的通貨商品合約。然而，如果你真的這樣做了，你就可能發(fā)現(xiàn)，你的持倉組合是美國國債，10年票據(jù)，短期債券，歐洲美元，市政債券，德國債券，等等。這可不謹慎，因為整個組合都是受利率波動控制的。于是乎，你決定限制這一組的總風險為3%。相比較于最初確定的每個頭寸1%初始風險，你在這一組商品上最多承受三個1%的頭寸。
注意，以組為基礎的資金管理模型可以基于最初提到的五個模型的任意一個。
模型八：投資組合熱度
限制你的持倉組合的總風險暴露水平也是非常重要的。這個值被Ed Seykota和Dave Druz稱為投資組合熱度。大多數(shù)偉大的交易者會堅決主張20-25%就是你的投資組合熱度的最大值。不過，投資組合熱度也應該基于你使用的系統(tǒng)有多么好。比如說，一個有著60%勝率并且平均每次獲利是平均每次損失四倍的系統(tǒng)，要比一個50%勝率，2-1得失比的系統(tǒng)好太多了。
對于確定投資組合熱度，成功的經(jīng)驗之談是計算你的系統(tǒng)的凱利比率（后面有介紹）。凱利規(guī)則對你的系統(tǒng)的最大風險暴露給出一個很好的近似值。用這個值的80%作為你的投資組合風險水平可能是比較好的。但如果你的系統(tǒng)的凱利比率近似值的80%還是超過了25%，那你是在和危險調情。
一旦你的意識里對投資組合熱度有了一個確定的數(shù)字，返回去重新考慮每一個頭寸的獨立風險。你在一般情況下愿意持有多少個頭寸？用最大可能的頭寸數(shù)除你剛剛用凱利規(guī)則算出來的投資組合熱度值。對你假設的理論上的單個頭寸的最大風險，這是一個很好的估計。然而這些指導也基于這樣一個前提，你要最大化收益。
投資組合熱度是一枚硬幣，這個硬幣的一面是風險，另一面是收益。你可以結合前五個模型中的任意一個，或者混合它們中的幾個作為你的模型。注意隨著更多模型的增加，頭寸規(guī)模確定正在逐漸變得復雜和精密。
模型九：多頭和空頭頭寸
很多著名的交易者，是從分組風險控制和投資組合熱度的角度去考慮，劃分多空頭寸的。他們認為多空頭寸在某種程度上能彼此抵消，所以一個多頭頭寸和一個空頭頭寸——它們的大小，由你所使用的資金管理模型，控制在你中意的市場水平上——應該匹配在一起，被視為一個單元。換句話說，一個1%風險的玉米多頭應該和一個1%風險的債券空頭分為一組作為1%風險的單元。這給原來的頭寸規(guī)模確定模型又撮合了新的有意思的內(nèi)容。
當然，匹配不同的多空頭寸，只可以使用那些能夠平衡風險暴露的模型。所以對于模型一不合適，但可以用于模型二到模型五。
