劉軍寧
自知者明，自勝者強(qiáng)。
老子《道德經(jīng)》
有個(gè)人站在一條狗旁邊。一個(gè)陌生人走近他問(wèn)道：“你的狗咬人嗎？” 這個(gè)人說(shuō)：“不咬?！蹦莻€(gè)陌生人伸出手想拍拍那條狗，結(jié)果反而被那條狗咬了一口。受驚的陌生人質(zhì)問(wèn)道：“你說(shuō)過(guò)你的狗不咬人！”這個(gè)人答到：“這不是我的狗?！?/p>
Robert P. Miles
保守主義：從人性論到投資者的能力圈
哲學(xué)是追求智慧的學(xué)問(wèn)，投資哲學(xué)是追求投資智慧的學(xué)問(wèn)。投資是一種智力密集的活動(dòng)，準(zhǔn)確地說(shuō)是智慧密集的活動(dòng)。智慧短缺，投資不可能成功。最重要的智慧往往都是以否定的形式（律令）出現(xiàn)的。守住你的能力圈（不要逾越你的能力圈）就是公認(rèn)的最重要的投資智慧之一。而最大的投資智慧，就是在于如何知道什么對(duì)象是你不該投資的。
保守主義強(qiáng)調(diào)，人類作為有限的存在無(wú)論如何也無(wú)法超越其內(nèi)在的局限性。人性和人的基本況境是不變的。按照保守主義的看法，人在本性是有限的存在，人是理性的，但是其能力是有限的。與上帝不同，沒(méi)有一個(gè)人是全知、全能、全善的。對(duì)人而言，無(wú)知不僅是必要的，而且合理的。如果一個(gè)人能做到全知，他不就成了上帝了嗎？這是不可以的。無(wú)知對(duì)每個(gè)個(gè)體來(lái)說(shuō)，是無(wú)法完全克服的。一個(gè)人知道的越多，知道自己的無(wú)知也就越多。比如說(shuō)，我知道投資哲學(xué)里有很多東西我都知道。而對(duì)不知道投資哲學(xué)的人而言，他根本就不知道投資哲學(xué)是他的未知之域。每個(gè)人的知識(shí)都有無(wú)知與有知的界分，能力圈就是在這個(gè)界分上出現(xiàn)的。因此，每個(gè)人的能力都局限在特定的范圍之內(nèi)，每個(gè)人都有其難以逾越的能力圈。這是由人的本性決定的。
保守主義認(rèn)為，理性能力是人為了達(dá)到所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)選擇正確手段的能力，是人類用智力理解和應(yīng)付現(xiàn)實(shí)的有限能力。換句話說(shuō)，理性是行動(dòng)者在其知識(shí)和智慧范圍內(nèi)掌握最有效的手段來(lái)達(dá)到目標(biāo)的能力。有理性的人對(duì)事物所作的評(píng)判，并不是基于他本人那種不經(jīng)分析的沖動(dòng)、成見和癖性，而是基于他對(duì)所有能有助于形成深思熟慮的判決的證據(jù)所作的審慎的判斷。保守的投資者者正是這樣一種人。
保守主義者看來(lái)，人類所有的知識(shí)并不構(gòu)成一個(gè)整體。所以，知識(shí)并沒(méi)有一個(gè)固定的總和。對(duì)人類來(lái)說(shuō)，每個(gè)人的知識(shí)都是有限的，未知的領(lǐng)域永遠(yuǎn)存在，知識(shí)是擴(kuò)展和演化的。我們知識(shí)的局限性不是科學(xué)和理性所能克服的，它們的作用恰恰在于使我們認(rèn)清這種局限。沒(méi)有人能夠、而且也沒(méi)有必要去了解和掌握全部的知識(shí)，人所能掌握的只是其中的一部分，而不是全部。人的真正智慧，不僅在于意識(shí)到自己已經(jīng)知道多少，而且更在于意識(shí)到自己的認(rèn)識(shí)能力和知識(shí)范圍的局限性。
與動(dòng)物不一樣，人被認(rèn)為是有理性能力的動(dòng)物。人是有理性稟賦的動(dòng)物，因此他會(huì)力求把自己的行為合理化，要為自己的行為找出一個(gè)合理的理由，有時(shí)甚至?xí)樽约翰缓侠淼男袨橐舱页鲆粋€(gè)合理的理由。人性有理性的一面，也有非理性的一面。如果投資時(shí)理性占了上風(fēng)，投資者就會(huì)盡可能地在自己的能力圈內(nèi)行事；如果情緒占了上風(fēng)，或者不夠理性，投資者就會(huì)忘掉或無(wú)視自己的能力圈的邊界，非理性的投資也由此發(fā)生。保守主義投資哲學(xué)的忠告是：投資應(yīng)該是一種最理性的行為，如果超出了投資者的理解能力就不要投資，只做自己完全了解的事。
被稱為二十世紀(jì)英國(guó)最有思想的保守主義政治哲學(xué)家奧克肖特指出：“保守就是寧要熟悉的東西不要未知的東西，寧要試過(guò)的東西不要未試的東西，寧要有限的東西不要無(wú)限的東西，寧要切近的東西不要遙遠(yuǎn)的東西?！北Ｊ刂髁x投資哲學(xué)家提出了投資者的能力圈理論?！侗Ｊ氐耐顿Y者夜夜安枕》的作者菲利普·費(fèi)舍在《尋常的公司與不尋常的利潤(rùn)》一書中指出：智力、知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)聯(lián)合起來(lái)構(gòu)成投資者的常識(shí)和判斷力。每個(gè)人的能力都是有限的，其能力圈都是有邊界范圍的，不可能無(wú)邊無(wú)際。這是保守主義投資家提出來(lái)的。能力圈的概念也由此產(chǎn)生。費(fèi)舍創(chuàng)造了這個(gè)理論 ，巴菲特推廣了這個(gè)理論。
能力圈是人的理性化能力的一個(gè)具體體現(xiàn)。人是理性的動(dòng)物，也是很情緒化的動(dòng)物。按能力去投資是理性化的投資。投資必須是理性的。如果你不能理解它，就不要做。超出能力圈的便是非理性化的投資。
不論一個(gè)人多么聰明，他都應(yīng)該守在其能力圈之內(nèi)。在這個(gè)能力圈，投資者享有專門的知識(shí)和特長(zhǎng)。人的能力是有限的，因此投資者應(yīng)該守住自己的能力圈。能力圈是不是價(jià)值投資的第一原則還有很多爭(zhēng)論，不論是不是第一，其重要性是不言而喻的。安全邊際是一種風(fēng)險(xiǎn)控制手段。在采取何種手段控制風(fēng)險(xiǎn)前，投資者先要確定自己的能力圈。能力圈的作用在于鎖定正確的投資對(duì)象，安全邊際的作用在于避免為正確的投資對(duì)象支付高價(jià)。能力圈與安全邊際是保守投資者的左膀右臂！
你怎么知道你知道？
雖然關(guān)于能力圈的理論簡(jiǎn)單明確，但是要確定并恪守住自己的能力圈并不是一件輕而易舉的事情。首先，確定自己的能力圈就十分困難。沒(méi)有一個(gè)人在人生的一開始就有能力圈。每個(gè)人的能力圈都是在從后來(lái)的生活經(jīng)驗(yàn)、教育背景、工作經(jīng)歷和個(gè)人愛好中逐步形成，而且會(huì)隨著個(gè)體的經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、愛好的變化而有所變化。況且，一個(gè)人很容易知道自己知道什么，很難知道自己不知道什么。最大的智慧就是在于知道自己不知道什么。大多數(shù)的投資錯(cuò)誤，都是以為自己知道，認(rèn)為該投資在自己的能力圈之內(nèi)，實(shí)際卻不然。所以保守主義投資哲學(xué)不僅要求投資者在自己的能力之內(nèi)行事，而且在劃定自己的能力圈應(yīng)該非常保守，寧可劃小些，不可盲目樂(lè)觀激進(jìn)妄為，絕不能抱有“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”的極端自負(fù)心態(tài)。所以，自己對(duì)自己的所知，要格外誠(chéng)實(shí)，對(duì)自己的能力估計(jì)和勘探，要非常保守，而不是激進(jìn)。
投資大師常常告訴我們：所謂“能力圈”，就是知道自己知道什么，和知道自己不知道什么，要永遠(yuǎn)只在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)投資，不管你的能力圈有多小。堅(jiān)持自己能夠理解的范圍，只做自己理解的企業(yè)。在投資外擴(kuò)展你的能力圈，在投資中守住你的能力圈。如果你不了解這個(gè)行業(yè)，你有兩個(gè)選擇：學(xué)會(huì)了解，或者回避投資。如果你對(duì)這個(gè)行業(yè)的了解還處在學(xué)習(xí)過(guò)程中，也請(qǐng)不要涉足。
一些介紹能力圈理論的投資書也常常說(shuō)，如果你理解一個(gè)公司，理解其業(yè)務(wù)、其產(chǎn)品及其所屬的行業(yè)，那么這個(gè)公司就能你的能力圈之內(nèi)。然而，什么叫理解？在現(xiàn)實(shí)生活中，我們每個(gè)人都知道一些公司和行業(yè)，都熟知一些商品，我們就能自認(rèn)為生產(chǎn)這些產(chǎn)品的公司在我們的能力圈之內(nèi)嗎？答案恐怕不是那么肯定。我們最多可以說(shuō)，略有了解、熟悉該品牌或產(chǎn)品的性能。即便是能看懂企業(yè)的商務(wù)模式，看懂財(cái)報(bào)、了解企業(yè)戰(zhàn)略都還不足以稱得上是理解。投資意義上的“理解”所要求的比這些多得多。作為能力圈意義上的理解，我同意這樣一種界定：所謂的理解是，是指投資者有能力看清作為潛在投資對(duì)象的公司其十到二十年的未來(lái)。如果投資者有十足的把握和證據(jù)表明他能看得清該企業(yè)在十到二十年之后的未來(lái)，那就可以說(shuō)，該投資者理解其所可能投資的公司。因而，該公司也在其能力圈范圍之內(nèi)。比如，我完全不知道蘋果公司在十到二十年之后暢銷的產(chǎn)品是什么。所以，不論我現(xiàn)在對(duì)iPad、iPhone和Mac Pro多熟悉，不論蘋果公司多卓越，其產(chǎn)品多優(yōu)異，蘋果公司仍然在我的能力圈之外?？炊粋€(gè)企業(yè)的現(xiàn)在，預(yù)測(cè)未來(lái)一兩年的收益或者增長(zhǎng)，與看清楚未來(lái)十年企業(yè)的狀況，完全是不同的視角和眼光。那時(shí)的公司不僅應(yīng)該活的很好，其所帶來(lái)的投資回報(bào)會(huì)讓你非常滿意。不要說(shuō)一般的外部投資者，即便是行業(yè)內(nèi)的專家、企業(yè)家大多也是看不清楚十年后的情況。保守的投資者通常在其能力圈的范圍內(nèi)選擇那些不太可能發(fā)生重大變化的公司與行業(yè)。
所以，看懂一個(gè)公司的商業(yè)模式，看清其發(fā)展戰(zhàn)略，讀懂其財(cái)務(wù)報(bào)表，這些都不足以表明該公司在你的能力圈之內(nèi)，“能力圈”是投資者建立在自己的專長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和智慧基礎(chǔ)上的洞察力的作用范圍，這種洞察力能夠幫助投資者準(zhǔn)確判斷出潛在投資對(duì)象是否有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。能力圈的邊界，就是這種洞察力的“有效射程”。如果在有效射程內(nèi)，沒(méi)有合適的獵物出現(xiàn)，保守的投資者通常選擇耐心地等待，而不是向有效射程之外的目標(biāo)開火！
能力圈原則的副產(chǎn)品是減少了投資的次數(shù)，也就減少了犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，像巴菲特欣賞的棒球手泰德·威廉那樣，通過(guò)只擊能力圈內(nèi)的球來(lái)?yè)舫龈嗟暮们颉?jiān)守能力圈的原則需要有紀(jì)律與耐心的品格。巴菲特的搭檔查理·芒格說(shuō)，“我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)?！碑?dāng)有人對(duì)你說(shuō)，某某時(shí)的資本市場(chǎng)遍地是金子的時(shí)候，你更要小心，因?yàn)樵S多金子落在的能力圈之外。要能夠克制自己不去撿能力圈之外的錢，哪怕它散落得遍地都是。守住能力圈還有一個(gè)隱蔽的好處，就是能夠有效地避免成為見錢就撿的機(jī)會(huì)主義者。而機(jī)會(huì)主義是保守主義價(jià)值投資的大敵。投資就像本文一開始所說(shuō)的那個(gè)逗狗的故事。在逗狗之前，要確定你是否真的了解這條狗，否則就不要?jiǎng)邮?。這是本文一開始那位不明真相的逗狗人給我們留下的教訓(xùn)。他以為他理解了這只狗，其實(shí)他并未弄懂這條狗。
人在本性上不僅有其有限的一面，每個(gè)人的人性中也都有追求無(wú)限的一面。這是也是由人的本性決定的。對(duì)許多人來(lái)說(shuō)，對(duì)知識(shí)與財(cái)富的追求，對(duì)權(quán)力與利益的追求，甚至對(duì)卓越與不朽的追求都是沒(méi)有止境的。人的夢(mèng)想與欲望也是沒(méi)有止境的。如有可能，人們甚至想目睹產(chǎn)生宇宙的那個(gè)大爆炸的現(xiàn)場(chǎng)。人性中追求無(wú)限的一面則意味每個(gè)人都有超越自己能力圈的不可遏制的沖動(dòng)。就是說(shuō)，超越能力圈的事是注定要經(jīng)常發(fā)生的。
盲目高估自己的能力是人類的通病。有成就的投資者更容易犯這種錯(cuò)誤。然而，人是追求超越性的動(dòng)物，而且這種超越性正是存在于人的有限性之中。因此，對(duì)現(xiàn)有能力圈的超越也是任何投資者身上不可遏制的沖動(dòng)。在投資領(lǐng)域，每個(gè)人都終將面臨這樣一種難題：他的能力越強(qiáng)、能力圈越大，邊界就相應(yīng)地越模糊。越有能力圈，就越想沖出能力圈，逾越能力圈可能性就越大。偉大的投資者就是不斷地與這種沖動(dòng)作斗爭(zhēng)，并常常落敗。投資大師們?cè)礁嬲]別人要守住能力圈，他自己就越想突破。神對(duì)凡人充滿期望，期待投資者守住自己的能力圈。每個(gè)人都守住自己能力圈的世界，是上帝期待出現(xiàn)的理想國(guó)。從這種意義上講，誠(chéng)如德國(guó)作家安德雷斯（Stefan Andres ）所言：我們都是上帝的烏托邦！（We are God's Utopia?。?/p>
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