在我的投資系統(tǒng)之中，我向來主張最好的投資機遇有三：
一是整體大熊市、大股災(zāi)期間，你如果有錢就往股市里扔吧（此時你根本用不著拿著計算器、煞著眉頭反復(fù)思索什么估值，當然前提是要往好的企業(yè)身上扔），因為此時無論是好企業(yè)、壞企業(yè)，其股價往往已經(jīng)是“飛流直下三千尺”，不論企業(yè)好壞一齊錯殺了。這甚至可以說是你一生中難以遇到的絕佳的投資機會，此時不抓，更待何時？！——當然，這種機會是可遇而可求的（平時我們總不致于拿著錢等著這種整體大熊市、大股災(zāi)吧），不過，如果你活得足夠長，一生中總是要碰上N次這樣的機會的。
二是個別優(yōu)秀企業(yè)遭遇“黑天鵝”事件，我名之曰“王子”一時“遇難”。最為經(jīng)典的案例是當年伊利股份三聚氰胺事件，以及貴州茅臺2012年強力反腐而走下神壇，現(xiàn)在來看均是絕佳的買入機會。此外，這種王子企業(yè)的遇難，有時也包括優(yōu)秀企業(yè)增長的一時放緩，而市場先生給予了大幅度的估值殺。我常說，投資如做人，與其錦上添花，不如雪中送炭。在股市投資上，我們也當善于做這種'送炭人'，或者要善于扮演這種“英雄救美”的角色，如此，才會容易將來得到豐厚的回報。
三是長牛股、大牛股階段性調(diào)整之時。羅馬不是一天建成的，同樣，一個大牛股、長牛股也不是一天練成的，甚至很多的長牛股如絲竹慢板、淺唱低吟的多少年才能夠練成，它總是給你“上車”的機會。細心地觀察一些長牛股、大牛股，我們甚至可以說，它的“頂部”只有一個，這就是在它的存續(xù)期之內(nèi)經(jīng)營達到輝煌的頂點之時，只要它經(jīng)營業(yè)績的增長達不到整個生命周期內(nèi)的天花板，可以說繼續(xù)走牛的概率就是存在的。股市中并不缺乏這種長牛股之美，只是我們有時缺少這樣發(fā)現(xiàn)的慧眼。
以上三種機會，在我以前的文章、帖子之中可以說如祥林嫂般說多過多少遍了，甚至說得自己都有些厭厭的了。那么，除此三種機會之外，還有沒有其它的機會呢？有的，這就是我發(fā)現(xiàn)還可以從市場的長期偏見之中去尋找。注意，我這里說的長期，而不是短期。
說到市場的長期偏見，這個話題不可謂不大，我們可以從一些不同的角度來論及。
按理說，市場上的參與者有著太多的精英人物，也有著無數(shù)只智慧的眼睛在天天盯著每一家企業(yè)，在這種情況下如果說偏見在短期內(nèi)存著還可以理解的話，那么長期到以年為單位去度量，還有可能存在嗎？還別說，市場就是這樣有意思，因為這種偏見不僅確確實實地存在著，并且經(jīng)常性地發(fā)生著。這也從一個側(cè)面，佐證了市場有效假說的不可信性。
報載，截止今年11月23日，整個A股3400多家上市企業(yè)有2320只股票下跌，占比高達67.44%，與此同時，65%的散戶今年虧損。從我身邊接觸的情況看，也佐證著這一點，有些散戶認為今年又是一個“坑爹”行情。為什么不賺錢呢？原因可能是多方面的，其中主要一點我認為，就是太多的人仍然從過去中國股市中那種炒小、炒新、炒概念、炒主題、炒重組等投資策略、投資辦法中不能解脫出來，被過去這種賺錢的習慣給“錨定”住了（如果這種方法還稱得上所謂投資策略、投資辦法的話），結(jié)果沒有想到今年的行情卻來了“漂亮50”與“要命3000”。當然，這個說法我認為只是一個形象的比喻，或者是媒體的奪人眼球的造詞，但卻是從一個側(cè)面說明了今年市場風格的轉(zhuǎn)換。但是，如果我們細細深究一下的話，這種市場風格的轉(zhuǎn)換，其實也是市場長期對一些優(yōu)秀白馬股、一些優(yōu)秀藍籌企業(yè)“偏見”之下而造成的。當然，引發(fā)這種轉(zhuǎn)變的外力，也不排除有中國股市將逐步與國際接軌的因素，特別是數(shù)據(jù)表明，通過港股通、深股通而外來的資金，就是一個勁兒地買入這些優(yōu)秀的白馬、藍籌企業(yè)。但是，中國股市對這些優(yōu)秀的白馬、藍籌企業(yè)長期的偏見究竟持續(xù)了多久呢？我看，完全可以是以年為時間單位度量的。
最近，《證券市場周刊·紅周刊》對同威投資董事長李馳的一段訪談，我覺得特別值得玩味。
李馳說：
“我用親身經(jīng)歷驗證了選股比選時更重要。從2008年至今，雖然中國平安股價幾經(jīng)起落，但合計上漲了320%，平均年化收益率接近36%。這一收益率超過了上證指數(shù)的漲幅，也超過了除北上廣深外的大部分城市的房價漲幅。所以優(yōu)秀的企業(yè)總會發(fā)光，無論經(jīng)歷了多么漫長的低谷期，價值一定會被市場發(fā)現(xiàn)。而對于擇時，我在2008年時說過40元以下（除權(quán)后價格20元）的平安閉著眼睛買，2014年時再次說40元以下（除權(quán)后價格20元）的平安值得買，但相信者甚少?！?/p>
“在這六七年中，我們每天都承受著來自各個方面的壓力，有的投資者跟著我重倉平安后一直被套，很多人在我博客中留言，言辭激烈。更痛苦的是，六七年中，中國平安業(yè)績連續(xù)上漲，沒有一年出現(xiàn)虧損，但股價就是不漲。后來我們自己也沒信心了，2013年中國平安股價再次回調(diào)了30%，我們卻不敢買了。我自詡為一名堅定的多頭，也向市場投降了?！?/p>
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我以前曾經(jīng)在自己的文章《市場的非理可以持續(xù)多久》說，市場的非理性可以持續(xù)到多久呢？它完全可以以年為時間單位來度量，而且這種非理性可以達到摧毀你投資信仰的地步！看來，我此言不謬！
其實，如果我們細細觀察，市場上這種長久的偏見絕不僅僅限于中國平安身上，甚至說這樣的例子，我們可以舉出好多。
貴州茅臺這樣的企業(yè)，我們不說也罷，因為它似乎背負了太多的道德負擔，它的一漲一跌就似乎牽引著很多“道德衛(wèi)士”的神經(jīng)。如果說，中國A股市對于一些優(yōu)秀企業(yè)的偏見之大、之深、之久，依我的目力所及，恐怕非格力電器莫屬了。早在2006年，質(zhì)疑其增長天花板的聲音就出現(xiàn)了，2008年之后這種質(zhì)疑之聲更是不絕于耳，結(jié)果怎樣？格力電器依其強勢的管理層+好空調(diào)格力造的侵入消費者心智的口碑+不停息的科技創(chuàng)新+類金融模式（預(yù)收款、無息負債）并與經(jīng)銷商捆綁的銷售模式+規(guī)模成本優(yōu)勢+不斷提高的凈利率，至今天依然是傲視行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，并且給予它的長期投資者十分豐厚的回報（十年十倍股之列）。
然而，這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)，市場給予它的市盈率估值是多少呢？曾長期處于十倍以下。就是截止今天(2017年10月29日），它的市值2554億，毛估估17年可實現(xiàn)凈利200億左右，則對應(yīng)市盈率估值12.77倍。許多投資者對一家企業(yè)的估值總是認為十分困難，甚至感覺是'難倒英雄漢'，然而，我認為，如果你真的懂得了一家企業(yè)的商業(yè)模式，我說估值其實就是小兒科，至少不當是太難的事情了。不是嗎？格力電器前兩年的分紅率達70%左右，依這個分紅率推算一下，那么其17年的分紅當在140億左右，依現(xiàn)在市值對應(yīng)股息率5.5%。試問，我們縱覽中國所有的上市公司，又有幾家能夠與格力電器的分紅水平相比？！當然，你可以說，房地產(chǎn)的黃金周期已經(jīng)過去了，格力電器的天花板確確實實已經(jīng)觸摸到了；甚至你可以說，格力電器的公司治理結(jié)構(gòu)與同行比較起來，“一言堂”的成份更多了些；格力電器的未來戰(zhàn)略不清晰，等等等等。然而，你又怎樣保證這一切的一切不是你的偏見呢？是的，我個人認為，我們與其作無端的遐想，反倒不如去看一下企業(yè)財報中那些冷漠而又帶有溫度的一些數(shù)字，這反倒更有說服力！
東阿阿膠，一個在中國傳承了二三千年的悠久品牌，一家具有巴菲特所說的具有經(jīng)濟特許權(quán)特點的企業(yè)（至少在其成長性上我認為要比巴菲特津津樂道的喜詩糖果要好），近幾年，因為其不斷的提價策略似乎遭到了市場的普遍質(zhì)疑?！诖?，我提醒一下，偉大的中醫(yī)黑們敬請繞行，投資就是投資，你認為阿膠無效，但卻是有些活生生的事例就證明它有效，我們又如何解釋呢？何必如此喋喋不休地爭吵不已呢？難道一句收智商稅就顯得自己智商高了嗎？果如是，按照巴菲特的說法最好是將自己的智商賣出一部分，或許這樣更容易在股市上長期穩(wěn)定獲利。
我們對比一下它的同類品種，如同仁堂、云南白藥、片仔癀等，其市盈率估值目前大致在20倍左右，顯然已大大低于它的同類。然而，我們看一看秦玉峰，他似乎對其文化營銷、價值回歸策略仍然樂此不疲。有投資者不斷地質(zhì)疑其提價策略，認為其結(jié)果一定是導(dǎo)致其消費者的流失，進而使自己成為“孤家寡人”，然而我們想一想：莫非秦玉峰真的那么弱智，弱智到他為了片面追求提價，竟然把所有的消費者全丟了嗎？！難道他在企業(yè)內(nèi)部就沒有對市場的監(jiān)測數(shù)據(jù)，作出提價的決策僅僅是拍腦門嗎？我想，這種常識性的問題連我們普通的投資者都可以想到，作為一家企業(yè)的掌門人，不會對這一點不清楚。在企業(yè)的發(fā)展上，不可能“人人皆堯舜”，因為真理往往掌握在少數(shù)人手里，企業(yè)家之所以優(yōu)秀往往就是因為他要比普羅大眾看得深、看得遠。芒格說過這樣的話：你想擁有一件事物最好的辦法是要配得上它，是的，如果我們想擁有一家企業(yè)的小部分股權(quán)，最好的辦法也是要配得上它，甚至說有時需要我們與管理人具有同樣的情懷、同樣的格局、同樣的價值觀，不然，你一定不會陪伴它有多遠的。
在談到中國股市之時，常見有觀點說，中國是一個以散戶為主導(dǎo)的市場，這就注定了市場的波動性大，且牛短熊長，市場不完全有效等特點。是的，不能排除我們很多散戶具有人類“旅鼠般跟隨”、“羊群效應(yīng)”等人性弱點，但是作為市場主導(dǎo)力量的那些機構(gòu)投資者們又當如何呢？據(jù)我的觀察，有些機構(gòu)投資者（當然并不是全部）其投資行為，也不外乎是個“大散戶”特征。不是嗎？想當年，當貴州茅臺因為強力反腐而走下神壇之時，那些機構(gòu)投資們干什么了呢？我看見的是大量的賣出。同樣，中國平安、格力電器等在相當長的時間內(nèi)市場一樣存在著偏見，然而又有多少機構(gòu)逢低買進并耐心持有呢？相反，數(shù)據(jù)表明，當貴州茅臺、中國平安、格力電器成為“熱門股”之時，我們反倒見到了更多的機構(gòu)進進出出，見到了更多的券商研報的所謂增持評級。
看來，市場長期的偏見形成，絕不能全責怪我們散戶，至少不能將我們散戶“一棍子打死”，從某程度上講，實際上一些機構(gòu)投資者從中還起到了推波助瀾的作用（其變態(tài)的激勵排名機制，也容易激起其變態(tài)的投資行為）。如果非要深深細究的話，我覺得我們?nèi)祟惻c生俱來的一些人性弱點或許從中更起著關(guān)鍵性作用。羚羊總是成群地聚集在一起，以避免天敵的捕殺。這一刻羚羊無所事事，還完全一幅風平浪靜的畫面，但下一刻它們就可能飛奔起來。羚羊總是睜大眼睛，豎起耳朵，觀察其它羚羊在做什么，因為它不想被甩在后面。在股市上，許多的投資者群體，其投資行為是不是與羚羊并無二致呢？！
今年以來，隨著白馬績優(yōu)股、藍籌股的價值被重估，于是有些人驚呼價值投資正在成為主流，甚至稱2017年為“價值投資元年”。不能否認，隨著中國股市逐漸與國際接軌（作為投資者必須要看到這一大趨勢），隨著價值投資理念的不斷普及，秉持價值投資者越來越多當是一個不爭的事實，然而要說價值投資成為主流，甚至蔚然成風，對此我倒持否認態(tài)度（更何況價值投資并不等于就買入這些白馬績優(yōu)股、藍籌股）。巴菲特說，他布道50多年，也從來沒有見到價值投資蔚然成風；芒格說，我們做得這么好，但在華爾街上從未見到有人效仿我們。美國對沖基金Sellers Capital Fund創(chuàng)始人馬克·塞勒爾，在哈佛大學那篇著名的演講中，談到價值投資者第七條重要的特質(zhì)時指出：
“最后、最重要的，同時也是最少見的一項特質(zhì)：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。這對于大多數(shù)人而言幾乎是不可能做到的。當股票開始下跌，人們很難堅持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時，人們很難決定買進更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢再投入股票中。人們不喜歡承受暫時性的痛苦，即便從長遠來看會有更好的收益。很少有投資家能應(yīng)對高回報率所必須經(jīng)歷的短期波動。他們將短期波動等同于風險。這是極不理性的。風險意味著你若押錯了寶，就得賠錢。而相對短時期內(nèi)的上下波動并不等于損失，因此也不是風險，除非你在市場跌到谷底時陷入恐慌，被損失嚇得大亂陣腳。但是多數(shù)人不會以這種方式看問題，他們的大腦不容許他們這么想?？只疟灸軙肭?，然后切斷正常思考的能力?！?/p>
我今天之所以大段抄下這段話，就是因為近期一些白馬績優(yōu)股、藍籌股進入了調(diào)整，有的可能調(diào)整下跌幅度之大、之急，也超出了一些人的預(yù)期。然而，面對這種下跌（實際上在我看來也僅僅是小跌），你是慌不擇路地逃跑，還是依然具有“在大起大落之中不改變投資思路的能力”呢？這也當算是一個小小的試金石。
其實，在股市上是否做價投，也并不是一個道德范疇的事情（因為長期價投這東西確實不好做，甚至讓人想到“唯有偏執(zhí)狂才能生存”這句話）。細細想一想，市場上也不可能全成為如吾等這樣“呆若木雞”的投資者，果如是，這個市場豈不成死水一潭了？從有利于自己的一面著想，自己還是希望這個市場上多樣化的投資更好，因為，正是因為這種“多樣化”，反而更容易給我們提供一些尋找這種“長久的偏見”機會，何樂而不為呢？！
